中國(guó)家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效——基于直接上市與間接上市家族公司的對(duì)比分析.pdf

1、隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，家族企業(yè)在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)中所起的作用日益顯著，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的重要企業(yè)群體。企業(yè)績(jī)效好壞在很大程度上取決于公司治理結(jié)構(gòu)是否有效，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而才能保證企業(yè)取得良好的績(jī)效，因此，研究家族上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效問題對(duì)于保障家族上市公司順利發(fā)展有著重要的意義。我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐證明，對(duì)于家族上市公司來說，上市方式不同的家族公司，在代理問題、

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面呈現(xiàn)出兩種不同的特點(diǎn)，并且股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的內(nèi)在影響機(jī)制也不盡相同。本文對(duì)直接上市與間接上市家族公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性進(jìn)行對(duì)比分析，為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效提供更合理的視角。 本文選取了2006年238家在國(guó)內(nèi)上市的家族公司，結(jié)合國(guó)內(nèi)外關(guān)于家族企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的研究，以代理理論為基礎(chǔ)，對(duì)家族上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行理論分析和實(shí)證研究。在被解釋變量——公司績(jī)效方面，本文選取與公司績(jī)效相關(guān)的多項(xiàng)財(cái)

3、務(wù)指標(biāo)，利用因子分析方法建立績(jī)效評(píng)價(jià)模型，得到被解釋變量——綜合績(jī)效因子；在解釋變量—股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，設(shè)置的解釋變量有兩大類五個(gè)變量，分別是家族持股比例、前五大股東持股比例、股權(quán)制衡程度、家族現(xiàn)金流權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度；并且引入虛擬變量以區(qū)分直接上市公司與間接上市公司，進(jìn)行對(duì)比分析。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，對(duì)于直接上市的家族公司，家族持股比例、前五大股東持股比例與公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡程度與公司績(jī)效呈顯著倒U型的相關(guān)關(guān)系

4、，家族現(xiàn)金流權(quán)與公司績(jī)效呈顯著倒U型的相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度和公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系；對(duì)于間接上市的家族公司，家族持股比例、前五大股東持股比例、股權(quán)制衡程度與公司績(jī)效呈顯著倒U型相關(guān)關(guān)系，家族現(xiàn)金流權(quán)和公司績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度和公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 本文的研究結(jié)果表明，不同上市方式的家族公司績(jī)效以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的傳導(dǎo)機(jī)制是不同的；直接上市的家族公司績(jī)效整體上優(yōu)于間接上市的家族

5、公司；在間接上市的家族公司中，控股股東與外部投資者的效用目標(biāo)存在著顯著差異，控股股東與外部投資者的代理問題，控股股東利用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)加劇侵占等代理問題較為嚴(yán)重；直接上市的家族公司是原先的家族企業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展壯大，在達(dá)到我國(guó)資本市場(chǎng)很高的入市門檻之后，通過IPO方式上市，很多企業(yè)都承載著“百年繁榮”的理想，這使得直接上市的家族公司更加注重公司的長(zhǎng)期績(jī)效，在這些公司中控股股東與外部投資者的效用目標(biāo)是基本一致的，它的代理問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有間接上市