中國家族上市公司股權結構與公司績效——基于直接上市與間接上市家族公司的對比分析.pdf

1、隨著我國市場經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，家族企業(yè)在經(jīng)濟和社會中所起的作用日益顯著，成為中國經(jīng)濟發(fā)展不可忽視的重要企業(yè)群體。企業(yè)績效好壞在很大程度上取決于公司治理結構是否有效，而股權結構是公司治理結構的基礎，只有股權結構合理才可能形成完善的公司治理結構，進而才能保證企業(yè)取得良好的績效，因此，研究家族上市公司股權結構與公司績效問題對于保障家族上市公司順利發(fā)展有著重要的意義。我國資本市場實踐證明，對于家族上市公司來說，上市方式不同的家族公司，在代理問題、

2、股權結構方面呈現(xiàn)出兩種不同的特點，并且股權結構對公司績效的內在影響機制也不盡相同。本文對直接上市與間接上市家族公司股權結構與公司績效相關性進行對比分析，為研究股權結構和企業(yè)績效提供更合理的視角。 本文選取了2006年238家在國內上市的家族公司，結合國內外關于家族企業(yè)內部治理結構的研究，以代理理論為基礎，對家族上市公司的股權結構和公司績效的相關性進行理論分析和實證研究。在被解釋變量——公司績效方面，本文選取與公司績效相關的多項財

3、務指標，利用因子分析方法建立績效評價模型，得到被解釋變量——綜合績效因子；在解釋變量—股權結構方面，設置的解釋變量有兩大類五個變量，分別是家族持股比例、前五大股東持股比例、股權制衡程度、家族現(xiàn)金流權、現(xiàn)金流權與控制權的分離程度；并且引入虛擬變量以區(qū)分直接上市公司與間接上市公司，進行對比分析。實證檢驗的結果表明，對于直接上市的家族公司，家族持股比例、前五大股東持股比例與公司績效呈顯著正相關關系，股權制衡程度與公司績效呈顯著倒U型的相關關系

4、，家族現(xiàn)金流權與公司績效呈顯著倒U型的相關關系，現(xiàn)金流權與控制權的分離程度和公司績效存在正相關關系；對于間接上市的家族公司，家族持股比例、前五大股東持股比例、股權制衡程度與公司績效呈顯著倒U型相關關系，家族現(xiàn)金流權和公司績效呈顯著正相關關系，現(xiàn)金流權與控制權的分離程度和公司績效呈顯著負相關關系。 本文的研究結果表明，不同上市方式的家族公司績效以及股權結構對公司績效的傳導機制是不同的；直接上市的家族公司績效整體上優(yōu)于間接上市的家族

5、公司；在間接上市的家族公司中，控股股東與外部投資者的效用目標存在著顯著差異，控股股東與外部投資者的代理問題，控股股東利用金字塔股權結構加劇侵占等代理問題較為嚴重；直接上市的家族公司是原先的家族企業(yè)經(jīng)過長期發(fā)展壯大，在達到我國資本市場很高的入市門檻之后，通過IPO方式上市，很多企業(yè)都承載著“百年繁榮”的理想，這使得直接上市的家族公司更加注重公司的長期績效，在這些公司中控股股東與外部投資者的效用目標是基本一致的，它的代理問題遠遠沒有間接上市