教育行業(yè)國際學(xué)校深度報告：價&量，供不應(yīng)求&確定增長，教育業(yè)最強細(xì)分領(lǐng)域-20180619-國金證券-43頁

1、- 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數(shù)據(jù) 市場數(shù)據(jù)(人民幣） 人民幣） 市場優(yōu)化平均市盈率 18.90 國金教育指數(shù) 877.65 滬深 300 指數(shù) 3621.12 上證指數(shù) 2907.82 深證成指 9414.76 中小板綜指 9444.29 相關(guān)報告 相關(guān)報告 1.《2018 教育行業(yè)周報第 22 期：渾水做空好未來，估值&經(jīng)營？何...》 ，2018.6.18 2.《2018 教育行業(yè)周報第 21 期

2、：三壘股份擬收購早教龍頭美吉姆，...》 ，2018.6.9 3.《2018 教育行業(yè)周報第 20 期：現(xiàn)金為王，教育行業(yè)特點決定其具...》 ，2018.6.2 4.《學(xué)歷學(xué)校教育系列研究報告 2： K12 學(xué)校供需不均衡仍在持續(xù)，...》 ，2018.6.1 5.《行業(yè)分析深度報告-教育行業(yè)深度：剛需消費持續(xù)升級，研究框架全...》 ，2018.5.29 吳勁草 吳勁草 聯(lián)系人 聯(lián)系人wujc＠gjzq.com.cn 鄭慧琳 鄭慧

3、琳 聯(lián)系人 聯(lián)系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 唐川 唐川 分析師 分析師 SA C 執(zhí)業(yè)編號： 執(zhí)業(yè)編號：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 國際學(xué)校深度：價 國際學(xué)校深度：價&量，供不應(yīng)求 量，供不應(yīng)求&確定增長， 確定增長，教育業(yè)最強細(xì)分領(lǐng)域 教育業(yè)最強細(xì)分領(lǐng)域 行業(yè)觀點 行業(yè)觀點 ? 國內(nèi)民辦國際學(xué)校已迎來黃金發(fā)展期，政策的修訂有利于國際學(xué)校行業(yè)持續(xù)

4、國內(nèi)民辦國際學(xué)校已迎來黃金發(fā)展期，政策的修訂有利于國際學(xué)校行業(yè)持續(xù) 發(fā)展。 發(fā)展。國際學(xué)?？纱笾路譃橥饧藛T子女學(xué)校、公立國際班和民辦國際學(xué)校 三類，數(shù)量增速自 2010 年以來不斷提升，民辦國際學(xué)校擴張最快。經(jīng)過先 前的發(fā)展，國內(nèi)國際學(xué)校覆蓋地域已經(jīng)由最初的北上廣等一線城市逐漸向二 三線城市擴展，同時也在從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)挺進。目前國內(nèi)的國際主 流課程包括 AP 課程、A-level 課程、IB 課程和 BC 課程等，就讀國際學(xué)校

5、有 利于提升學(xué)生在個人成績、語言能力、綜合素質(zhì)等方面的競爭力，幫助學(xué)生 在留學(xué)申請時取得優(yōu)勢。隨著公立國際班受到限制，新民促法進一步推進， 民辦國際學(xué)校或?qū)⑷〉眠M一步發(fā)展。此外，國際學(xué)校位屬國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈上 游，國際教育集團或具備實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務(wù)縱向擴張的潛力。? 留學(xué)需求旺盛、教育消費升級、升學(xué)競爭激烈和素質(zhì)教育加強是國際學(xué)校在 留學(xué)需求旺盛、教育消費升級、升學(xué)競爭激烈和素質(zhì)教育加強是國際學(xué)校在 未來快速發(fā)展的四大驅(qū)動因素。 未來快速發(fā)展

6、的四大驅(qū)動因素。①留學(xué)低齡化趨勢已現(xiàn)且或?qū)⒊掷m(xù)，國際學(xué) 校以其特有的教學(xué)優(yōu)勢受到了更多家長的青睞。②借鑒臺灣的留學(xué)發(fā)展史， 目前中國大陸居民持續(xù)上升的消費能力已經(jīng)對教育提出了更高的要求，定位 高端的國際學(xué)?；?qū)⑹芤嬗卺绕鸬闹袊箨懼挟a(chǎn)階層不斷推動的教育消費升 級。③中國教育資源相對稀缺，大量學(xué)生對優(yōu)質(zhì)教育資源的競爭激烈，而國 際學(xué)校提供了繞道競爭的選擇，讓學(xué)生有機會升入國際名校。④國內(nèi)家長更 加認(rèn)可素質(zhì)教育理念，利于國際學(xué)校需求保持旺盛

7、。? 國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)有望進一步提升，未來五年中國國際學(xué)校市場或?qū)⑷蕴幱?國際學(xué)校入學(xué)人數(shù)有望進一步提升，未來五年中國國際學(xué)校市場或?qū)⑷蕴幱?供不應(yīng)求狀態(tài)。 供不應(yīng)求狀態(tài)。我們認(rèn)為本科及以下階段留學(xué)人員是國際學(xué)校的主要目標(biāo)人 群， 2017 年國際學(xué)校潛在需求量平均每個年級約有 40 萬人，同年國際學(xué)校 在校生平均每個年級僅有 4 萬人，意味著只有 10%的潛在需求量被滿足，仍 有很大的提升空間。經(jīng)測算，國際學(xué)校數(shù)量若快速（年增 15%

8、）增長，則 2022 年總?cè)萘繉⒊^預(yù)測需求量 16.3 萬人；若中速（年增 10%）增長，則 預(yù)測需求量將于 2022 年超過總?cè)萘?17.8 萬人；若慢速（年增 5%）增長， 則在 2022 年預(yù)測需求量將超過總?cè)萘?46.3 萬人。因此，我們認(rèn)為未來 因此，我們認(rèn)為未來 5年，國際學(xué)?；?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求的狀態(tài)，故在未來 年，國際學(xué)?；?qū)⑷蕴幱诠┎粦?yīng)求的狀態(tài)，故在未來 5 年，國際學(xué)校仍然是 年，國際學(xué)校仍然是一個主要看供給的行業(yè)，

9、需求端會持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。 一個主要看供給的行業(yè)，需求端會持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。? 國際學(xué)校供給端四個核心關(guān)注點包括民辦國際學(xué)校的開辦速度、教師及管理 國際學(xué)校供給端四個核心關(guān)注點包括民辦國際學(xué)校的開辦速度、教師及管理 人員的吸引與留存、辦學(xué)獲地能力和收入來源的多樣化。 人員的吸引與留存、辦學(xué)獲地能力和收入來源的多樣化。①開辦民辦國際學(xué) 校涉及取得考試委員會授權(quán)以及申請國際教育認(rèn)證等流程，較為復(fù)雜，優(yōu)秀 的國際教育集團處理起來更

10、為得心應(yīng)手。②國際學(xué)校的合資教師和管理人員 是稀缺資源，占據(jù)了成本費用的主要部分，是學(xué)校保持核心競爭力的關(guān)鍵，優(yōu)秀的國際教育集團具備完善的招聘體系和成熟的管理團隊，可以較好地復(fù) 制成功的辦學(xué)模式。③獲地能力是影響民辦國際學(xué)校擴張的重要因素，具有 品牌力的教育集團能夠獲得更多和政府合作辦學(xué)的機會，此外“地產(chǎn)+教 育”的模式，教育集團通過和地產(chǎn)公司合作，利用地產(chǎn)公司天然獲地能力取 得異地擴張的優(yōu)勢。④雖然目前學(xué)費仍是國際學(xué)校的主要收入來源，

11、但是隨 著教育公司對補充教育服務(wù)不斷完善，公司收入渠道有望拓展。投資建議 投資建議 ? 總體來說，我們看好現(xiàn)階段國內(nèi)民辦國際學(xué)校的發(fā)展。推薦組合 推薦組合：凱文教育（A 股） 、楓葉教育（港股）和博實樂（美股）等。? 風(fēng)險提示 風(fēng)險提示：招生不及預(yù)期；國際課程受限；教學(xué)管理人員供給不足等。878107012621455164718392031170619170919171219180319180619國金行業(yè) 滬深300 2018 年

12、 06 月 19 日 消費升級與娛樂研究中心 消費升級與娛樂研究中心 教育行業(yè)研究 買入（維持評級） 行業(yè)深度研究 行業(yè)深度研究 證券研究報告 行業(yè)深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表目錄 圖表目錄 圖表 1：國內(nèi)國際學(xué)校類別 .............................................................................5 圖表 2：中國國際學(xué)校發(fā)展史..

13、........................................................................5 圖表 3：2010-2017 年國際學(xué)校數(shù)量(所) .........................................................6 圖表 4：三類國際學(xué)校數(shù)量(所) ............................................

14、...........................6 圖表 5：2017 年國內(nèi)國際學(xué)校地域分布 ..........................................................7 圖表 6：2016 年末中國高凈值人群地域分布 ...................................................7 圖表 7：四大國際課程對比 ................

15、.............................................................9 圖表 8：2017 年各國際課程開設(shè)數(shù)量（非學(xué)校數(shù)） ......................................10 圖表 9：申請美國本科院校所需具備條件 ......................................................10 圖表 10：國際學(xué)校相關(guān)

16、政策 ......................................................................... 11 圖表 11：公立國際班增速變化 ......................................................................12 圖表 12：民辦國際學(xué)校增速變化 ................................

17、..................................12 圖表 13：海南省教育行業(yè)百日大招商項目發(fā)布，國際學(xué)校項目位列其中.......13 圖表 14：國際留學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈.............................................................................13 圖表 15：2013 年 9 月至 2018 年 6 月“出國留學(xué)”百度搜索指數(shù) ......

18、..........14 圖表 16：2013 年 9 月至 2018 年 4 月“出國留學(xué)”百度指數(shù)年齡分布 .........15 圖表 17：2016 年中國留學(xué)生世界主要留學(xué)目的國分布情況 ..........................15 圖表 18：中國赴美留學(xué)人數(shù)（2014/2015 學(xué)年就讀本科生人數(shù)超越研究生）16 圖表 19：2012-2022E 參與海外留學(xué)教育的中國學(xué)生數(shù)量 (萬人) ...........

19、.......16 圖表 20：國際學(xué)校優(yōu)勢 ................................................................................17 圖表 21：臺灣 1978 年至 2014 年每年主要留學(xué)國簽證獲取人數(shù) ...................18 圖表 22：臺灣 1978 年至 2017 年人均 GDP(美元) ....................

20、....................18 圖表 23：中國大陸 2000 年至 2017 年人均 GDP(元) ....................................19 圖表 24：2016 年中國中產(chǎn)階層研究樣本學(xué)歷分布情況 .................................19 圖表 25：2016 年中國中產(chǎn)家長對子女教育的未來規(guī)劃 .............................

21、....19 圖表 26：中國中產(chǎn)階層每年教育支出占家庭支出比 ......................................20 圖表 27：中國中產(chǎn)階層家庭每年國際教育支出意愿情況 ...............................20 圖表 28：2017 年較 10 年前教育投入提升百分比 .........................................20 圖表 29：2017 年較

22、 10 年前教育支出占家庭支出比提升 ...............................20 圖表 30：2016 年京滬深國際學(xué)校抽樣平均學(xué)費(萬元/學(xué)年) ..........................21 圖表 31：2016 年各國際課程平均學(xué)費(萬元/年)............................................21 圖表 32：2016 年 IB 課程各學(xué)段平均學(xué)費(萬元/年

23、) .......................................21 圖表 33：部分省份國際學(xué)校近似平均學(xué)費 ....................................................22 圖表 34：一線城市學(xué)區(qū)房價差......................................................................22 圖表 35：中美高等教