中國(guó)股市投機(jī)泡沫形成機(jī)制與實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)金融體制改革的深化和股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，股市中的泡沫成份日益增加。在資本市場(chǎng)開放度不斷提高的情況下，股票市場(chǎng)泡沫的不斷增加無疑將加大我國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重威脅我國(guó)金融體系的穩(wěn)定。因此對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)泡沫的形成機(jī)制進(jìn)行深入探究，對(duì)不同類型泡沫存在性問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，無疑具有重要的理論和實(shí)踐意義。 本文首先對(duì)于世界資本市場(chǎng)發(fā)展過程中的著名投機(jī)泡沫歷史事件進(jìn)行了回顧，對(duì)國(guó)內(nèi)外已有的投機(jī)泡沫理論和實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納和總結(jié)，并且提

2、出了本文的研究方法和創(chuàng)新點(diǎn)。 其次，分別對(duì)于股市理性和非理性投機(jī)泡沫形成機(jī)制進(jìn)行了深入的闡述：在理性泡沫形成機(jī)制的闡述中，利用鞅模型推導(dǎo)出了股票內(nèi)在價(jià)值和理性投機(jī)泡沫的定價(jià)模型，繼而對(duì)理性投機(jī)泡沫進(jìn)行了合理分類，并且具體分析了我國(guó)理性投機(jī)泡沫的具體形成機(jī)制；本文接著闡述了非理性投機(jī)泡沫模型，從股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱、投資者決策的非理性等方面對(duì)于股市非理性投機(jī)泡沫形成、膨脹和破滅的具體機(jī)制進(jìn)行了深入的分析和探討，具體包括“狂熱和恐慌”

3、模型、時(shí)尚泡沫模型、噪聲交易者模型、正反饋交易者模型，以及群體行為的模仿和傳染模型等，并且利用非理性投機(jī)泡沫理論對(duì)于我國(guó)股市非理性投機(jī)泡沫形成機(jī)制進(jìn)行了具體的和深入的分析。 再次，對(duì)于已有文獻(xiàn)中股市投機(jī)泡沫的實(shí)證檢驗(yàn)方法進(jìn)行了具體的介紹，特別是對(duì)于檢驗(yàn)的理論思路，以及檢驗(yàn)方法的優(yōu)勢(shì)和弊端都進(jìn)行了深入的分析。在此基礎(chǔ)之上，本文分別采用了兩種新的思路分別對(duì)于我國(guó)股市周期性破滅型投機(jī)泡沫和理性投機(jī)泡沫的存在性問題進(jìn)行實(shí)證分析，這正是本

4、文的創(chuàng)新之處： 一方面，采用Van Norden和Schaller根據(jù)VNS模型（1993）提出基于指數(shù)超額收益率和相對(duì)泡沫度的動(dòng)態(tài)關(guān)系的區(qū)制轉(zhuǎn)換檢驗(yàn)方法，此方法屬于直接檢驗(yàn)方法，理論背景較為深厚，且在實(shí)證研究中對(duì)泡沫現(xiàn)象的解釋能力較強(qiáng)?；谶@種方法，本文采用Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換模型對(duì)我國(guó)股市周期性破滅型泡沫的存在性進(jìn)行了計(jì)量分析，得出滬深股市在2006-2007年間存在周期性破滅型投機(jī)泡沫的結(jié)論，并與MSVAR方法相結(jié)合，對(duì)股

5、市正負(fù)泡沫存在的時(shí)期進(jìn)行了區(qū)分。 另一方面，將持續(xù)期依賴分析方法和狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型相結(jié)合，使用具有持續(xù)性依賴特征的馬爾可夫區(qū)制狀態(tài)轉(zhuǎn)換方法對(duì)于滬深股市的理性投機(jī)泡沫存在性進(jìn)行了分析，這是一種間接檢驗(yàn)方法，該方法的優(yōu)勢(shì)是，能夠在識(shí)別理性泡沫存在時(shí)期的同時(shí)，深入揭示理性泡沫的持續(xù)性依賴特征，利用該方法得出滬深股市在2007年出現(xiàn)了理性泡沫的結(jié)論。 最后，本文結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和投資者的行為特點(diǎn)，具體分析了我國(guó)股市泡沫的成

6、因，分別為：宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的高速平穩(wěn)增長(zhǎng)、低通脹、本幣持續(xù)升值是產(chǎn)生大規(guī)模股市泡沫的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)條件、優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)不足導(dǎo)致股票供需失衡是泡沫產(chǎn)生的重要原因之一；大股東進(jìn)行的內(nèi)幕交易和價(jià)格操縱行為致使定價(jià)機(jī)制的扭曲，最終導(dǎo)致泡沫的急劇膨脹；個(gè)人投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)心理非常嚴(yán)重，呈現(xiàn)出很強(qiáng)的正反饋交易和羊群行為特征，追漲殺跌現(xiàn)象十分普遍，導(dǎo)致股市呈現(xiàn)泡沫產(chǎn)生、膨脹、破滅的周期性循環(huán)的特征。本文基于泡沫的具體形成機(jī)制以及投機(jī)泡沫實(shí)證結(jié)果提出