上市公司債券發(fā)行公告的價值效應(yīng)——發(fā)行者動機的影響.pdf

1、目前國內(nèi)外有眾多文獻對債券發(fā)行的公告效應(yīng)進行了研究，但并未得出一致的結(jié)論，且研究并未區(qū)分債券發(fā)行者的不同動機。在此基礎(chǔ)上，本文選用2002年至2013年發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離可轉(zhuǎn)債共469個樣本，運用事件研究法，根據(jù)不同理論提出一系列假說，研究不同實證發(fā)債動機下債券發(fā)行的公告效應(yīng)，并分別研究債券發(fā)行對于公司股票和債券價格的不同影響，通過實證結(jié)果檢驗不同動機假說是否成立。
　　假說的提出主要基于信息不對稱理論，債券發(fā)行作為內(nèi)部

2、不對稱信息的信號傳遞到市場，市場對于債券發(fā)行反映出的不對稱信息做出反應(yīng)，表現(xiàn)為公司股票和債券價格的異常收益。基于這一原理，本文在其他學(xué)者研究結(jié)論的基礎(chǔ)上提出一系列假說，并對這些假說予以驗證。
　　實證動機的計算采用公司公告的季度財務(wù)數(shù)據(jù)，其中現(xiàn)金流短缺動機和資本支出動機分別用企業(yè)自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金流量表中資本支出數(shù)據(jù)、運用時間序列回歸方法予以計算，杠桿調(diào)整動機和債務(wù)重置動機分別采用公司杠桿數(shù)據(jù)和一年內(nèi)到期的長期負債數(shù)據(jù)進行計算，這些

3、實證動機計算結(jié)果能夠代表發(fā)債企業(yè)的真實目的。
　　運用事件研究法對公告效應(yīng)進行分析，采用市場模型和市場指數(shù)調(diào)整模型對股票收益率進行調(diào)整，用國債收益率對債券收益率進行調(diào)整，計算(-1，1)期內(nèi)的累積異常收益率并檢驗該收益率是否顯著異于O。
　　實證結(jié)果表明債務(wù)重置動機樣本公司具有顯著的正價值效應(yīng)，該動機假說成立，債券發(fā)行是公司進行自我選擇、向市場傳遞優(yōu)質(zhì)聲譽的信號，符合聲譽信號理論，這一結(jié)果通過了定性和定量等穩(wěn)健性檢驗?，F(xiàn)金流