從有效市場(chǎng)角度解釋萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)--基于價(jià)格缺口的實(shí)證分析.pdf

1、歐洲有句古老的諺語(yǔ):“Sell-in May and go away”，這就是我們所說(shuō)的萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)。萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)是指在股票市場(chǎng)中，夏季月份（5月到10月）的收益低于冬季月份（11月到第二年4月）的收益，因?yàn)橐匀f(wàn)圣節(jié)（每年10月31日）作為分界點(diǎn)故該現(xiàn)象被稱作萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)。早在1694年就有對(duì)萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的記載，并且至今為止該現(xiàn)象在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興國(guó)家市場(chǎng)均被發(fā)現(xiàn)。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，如果市場(chǎng)是有效率的那么理論上每個(gè)季度的平均收益不會(huì)有較大差別

2、，如果萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)是真實(shí)存在的并且萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的成因無(wú)法從有效市場(chǎng)理論角度進(jìn)行合理解釋，那么各經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)有效性將受到較大懷疑。
　　這一神奇的現(xiàn)象成為了多年以來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究與爭(zhēng)論的熱點(diǎn)，其研究焦點(diǎn)主要集中在萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的存在性和萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的成因上，Bouman與Jacobsen(2002)[2]研究結(jié)果首次證實(shí)了萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的存在，在所研究37個(gè)樣本中冬季月份（11月至第二年4月）的收益率與夏季月份（5月至10月）的收益率存在明顯的差

3、異。并且多數(shù)情況下夏季月份（5月到10月）的收益率幾乎為0或者是負(fù)值。Jacobsen與Visaltanachoti(2009)[10]在發(fā)表的文章中發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)在1998年至2006年間依然存在。關(guān)于萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的成因，Bouman andJacobsen(2002)[2]從日歷效應(yīng)、“一月份效應(yīng)”、利率對(duì)市場(chǎng)的影響和不同行業(yè)的周期性對(duì)市場(chǎng)的影響等角度進(jìn)行研究，認(rèn)為萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)一定程度上是由于假期導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒造成的，但是假期導(dǎo)致

4、的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒只能解釋萬(wàn)圣節(jié)效益的一小部分成因，萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)真正的成因仍然是未知的。Kamstra等(2003)[12]認(rèn)為萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)所表現(xiàn)出來(lái)的股票市場(chǎng)收益率的差異是由于季節(jié)原因?qū)е碌耐顿Y者情緒變化進(jìn)一步影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而最終導(dǎo)致了投資者的投資行為?？傮w來(lái)看，對(duì)于萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)成因的研究目前主要研究是從行為金融學(xué)角度給予解釋，雖然國(guó)內(nèi)外各位學(xué)者分別從不同的行為金融學(xué)角度對(duì)萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)給予的一定得解釋，但是若不能從有效市場(chǎng)角度對(duì)萬(wàn)圣節(jié)效

5、益進(jìn)行合理解釋那么對(duì)于市場(chǎng)的有效性則會(huì)受到極大的懷疑。而本文試圖從有效市場(chǎng)理論角度對(duì)萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的成因進(jìn)行解釋。
　　與之前各學(xué)者的研究方法不同，本文運(yùn)用價(jià)格缺口作為衡量信息的替代變量。試圖從有效市場(chǎng)理論假說(shuō)角度為萬(wàn)圣節(jié)效應(yīng)的成因給出合理的解釋。在技術(shù)分析中，缺口是指股價(jià)在快速大幅變動(dòng)中有一段價(jià)格沒(méi)有任何交易，顯示在股價(jià)趨勢(shì)圖上是一個(gè)真空區(qū)域，這個(gè)區(qū)域稱之“缺口”，通常又稱為跳空?；谟行袌?chǎng)理論假說(shuō)，通常股票價(jià)格缺口出現(xiàn)的原因主要

6、是由于公司重大的信息的披露或其他影響公司股價(jià)的信息發(fā)布，而股票指數(shù)的缺口則是由于影響整個(gè)市場(chǎng)的重大事件的發(fā)生或重大信息的發(fā)布。本文通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、德國(guó)、中國(guó)、阿根廷等11個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，缺口收益率（價(jià)格缺口出現(xiàn)時(shí)當(dāng)期的收益率）對(duì)股票市場(chǎng)的收益具有較強(qiáng)的解釋作用，其中在NASDAQ，CAC40，STI指數(shù)中，價(jià)格缺口有約70％的解釋作用。其次，我們發(fā)現(xiàn)價(jià)格缺口同樣表現(xiàn)出相同的季節(jié)效應(yīng)，即11月——第二年4月缺