擴大匯率波動對貨幣政策有效性的影響—基于三元悖論分析我國匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調【開題報告+文獻綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學</b></p><p>　　擴大匯率波動對貨幣政策有效性的影響—基于三元悖論分析我國匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調</p><p>　　一、選題

2、的背景與意義：</p><p>　　1994年我國外匯體制改革確立了強制結售匯制和有管理的浮動匯率制，貨幣政策和匯率政策的環(huán)境發(fā)生了變化，出現(xiàn)了三次明顯的沖突，包括1994 年至 1996 年, 外匯儲備快速增長與高通脹并存導致緊縮性貨幣政策效果不明顯；1998年, 外匯儲備快速下降與物價持續(xù)下跌并存導致擴張性貨幣政策效果不明顯；2001年至 2003年, 通貨緊縮與穩(wěn)定的人民幣匯率并存寬松的貨幣數(shù)量政策效果不明

3、顯。這些都為我國的經(jīng)濟運行帶來了顯著的影響，二者的協(xié)調問題已不容忽視。</p><p>　　而在當下，國內通脹已經(jīng)出現(xiàn)顯著勢頭，同時人民幣受外界壓力被迫升值，這樣，在強制結售匯制和有管理的浮動匯率制的制度框架下，內部的緊縮性貨幣政策和大量外匯占款增加基礎貨幣供應量就存在著明顯的沖突。面對世界經(jīng)濟一體化的潮流以及中國日益頻繁的對外經(jīng)濟交易, 我國政府控制資本流動的難度越來越大。加之中國和美國的經(jīng)濟周期存在不一致性,

4、 在人民幣匯率穩(wěn)定政策之下資本事實上的流動已明顯制約了貨幣政策的效果。</p><p>　　有學者將貨幣政策和匯率政策的協(xié)調問題稱為本外幣政策的協(xié)調：當一國內部經(jīng)濟過熱要求緊縮的貨幣政策，同時外部經(jīng)濟面臨本幣升值的壓力，要求增加儲備和本幣投放量，這樣就出現(xiàn)了明顯的沖突。表面上看是本幣（基礎貨幣）和外幣（外匯儲備）的關系，但實際上是獨立的貨幣政策（基礎貨幣投放適度，人民幣利率水平可控）與匯率政策（穩(wěn)定匯率）之間的關

5、系。如此，匯率政策和貨幣政策有效性的關聯(lián)顯而易見。因此, 我國政府在經(jīng)濟決策方面必須就內部經(jīng)濟均衡和外部經(jīng)濟均衡何者優(yōu)先的問題做出選擇。對貨幣當局而言, 人民幣對內幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定何者優(yōu)先也同樣是一個值得注意的問題。本論文試圖就匯率與貨幣政策二者協(xié)調以實現(xiàn)貨幣政策有效提出政策建議。</p><p>　　二、研究的基本內容與擬解決的主要問題：</p><p>　　1、我國匯率政策與貨幣

6、政策有效性的現(xiàn)狀，找出制約我國貨幣政策有效性的匯率因素。</p><p>　　2、在“三元悖論”理論框架下運用非角點解對我國匯率政策與貨幣政策的協(xié)調進行理論分析，分析其在我國實行的可能性。</p><p>　　3、研究匯率政策對貨幣政策的傳導機制，以及在我國政策框架下傳導機制現(xiàn)狀對貨幣政策有效性的影響。</p><p>　　三、研究的方法與技術路線：</p&g

7、t;<p>　　主要研究方法包括理論分析和實證分析。</p><p>　　理論分析主要是針對“三元悖論” 非角點解，匯率政策對貨幣政策的傳導機制，匯率對中介目標的影響。</p><p>　　實證分析主要是針對我國當前匯率政策與貨幣政策協(xié)調的現(xiàn)狀，運用回歸分析和格蘭杰因果檢驗。</p><p><b>　　技術路線：</b><

8、/p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p>　?。ㄒ唬﹩与A段（2010年11月12日前）：確定指導教師、申報畢業(yè)論文題目，師生雙向選題，指導教師下達任務書，指導學生查閱文獻，做好開題前期工作。</p><p>　　（二）開題階段（2010年12月10日前）：在廣泛查閱資料的基礎上，完善課題研究方案，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告等工作，組織開題論證

9、和初期檢查工作。</p><p>　　（三）實施階段（2011年5月5日前）：進行課題的實驗、設計、調研及結果的處理與分析等，完成論文寫作或畢業(yè)設計說明書，進行畢業(yè)論文的審閱和修改完善。</p><p>　?。ㄋ模┐疝q階段（2011年5月22日前）：畢業(yè)論文的第一次答辯資格審查、答辯、成績評定及成績輸入。</p><p>　?。ㄎ澹┐疝q階段（2011年6月5日前）：

10、畢業(yè)論文的第二次答辯資格審查、答辯、成績評定及成績輸入。</p><p>　?。┰u價階段（2011年6月17日前）：畢業(yè)論文教學質量的總結、評估和評優(yōu)、材料歸檔。</p><p><b>　　五、主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]李成，姜柳.當前匯率制度下中國的貨幣政策效應分析[J].經(jīng)濟與管理,2007,21(4)：72-

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17、5.</p><p>　　[19]畢家新. 基于“三元悖論”視角的我國經(jīng)濟金融發(fā)展探析[J]. 金融發(fā)展研究，2010（2）：17-20.</p><p>　　[20]Laurence S. Copeland.“Exchange Rate and International Finance”,University of Manchester Institute of Science and

18、 Technology.</p><p>　　[21] Siok Kun Sek. Interactions between Monetary Policy and Exchange Rate in Inflation Targeting Emerging Countries: The Case of Three East Asian Countries[J]. International Journal of

19、Economics and Finance,2009,1(2):27-44.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　金融學</b></p><p>　　擴大匯率波動對貨幣政策有效性的影響——基于三元悖論分析我國匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調</p><p>

20、;　　摘要：克魯格曼的“三元悖論”明確指出了固定匯率、資本流動和貨幣政策獨立性之間的沖突，在相當程度上符合我國當下的形勢。本文從“三元悖論”理論出發(fā)，綜合基本概念和相關研究，為我國匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調作一文獻綜述。</p><p>　　關鍵詞：三元悖論 匯率政策 貨幣政策有效性</p><p><b>　　一、引言</b></p><

21、p>　　面對世界經(jīng)濟一體化的潮流以及中國日益頻繁的對外經(jīng)濟交易, 我國政府控制資本流動的難度越來越大。加之中國和美國的經(jīng)濟周期存在不一致性, 在人民幣匯率穩(wěn)定政策之下資本事實上的流動已明顯制約了貨幣政策的效果。1994年我國外匯體制改革確立了強制結售匯制和有管理的浮動匯率制，貨幣政策和匯率政策的環(huán)境發(fā)生了變化，出現(xiàn)了三次明顯的沖突，為我國的經(jīng)濟運行帶來了顯著的影響，二者的協(xié)調問題已不容忽視。因此, 我國政府在經(jīng)濟決策方面必須就內部

22、經(jīng)濟均衡和外部經(jīng)濟均衡何者優(yōu)先的問題做出選擇。對貨幣當局而言, 人民幣對內幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定何者優(yōu)先也同樣是一個值得注意的問題。</p><p>　　顯而易見，匯率政策和貨幣政策有效性之間存在顯著的關聯(lián)，接下來本文就將從幾個方面對當前有關方面的研究作一梳理。</p><p><b>　　二、概念辨析</b></p><p>　　貨幣政策是由

23、一國央行通過改變貨幣供給以調節(jié)利率進而影響國民收入水平和價格水平的一種國內經(jīng)濟政策。匯率是以另一國貨幣表示的一國貨幣的價格, 它與不同國家的貨幣制度相聯(lián)系，并由此衡量不同國家商品的相對價格。匯率政策包括一國采取的是固定匯率制還是浮動匯率制，以及在外匯市場上為實現(xiàn)匯率目標所進行的相關活動。貨幣政策與匯率的相關性由一國的利率水平、價格水平、國民收入水平與匯率之間的相關性得以體現(xiàn), 在不同的匯率體制下貨幣政策的效果各不相同。</p>

24、;<p>　　國內外有關貨幣政策效應的研究文獻較多, 主要集中在貨幣政策有效性、效果和效率三個層面, 但并沒有對相關概念作明確的界定, 研究內容存在等同的傾向。劉傳哲、何凌云（2006）在分析已有文獻研究內容的基礎上, 對相關概念作了區(qū)分, 并初步闡釋了它們之間的邏輯關系。</p><p>　　首先來看貨幣政策有效性的概念。在凱恩斯主義和貨幣主義的經(jīng)典理論中, 貨幣政策作為一個總量政策出現(xiàn), 其有效

25、性一般包含三層含義: 一是貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出; 二是貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系; 三是貨幣當局能否如愿地控制貨幣。我國學者趙海軍( 2003) 認為: 貨幣政策的有效性, 就是貨幣政策的擴張能否導致投資和消費需求真實增加, 并最終推動經(jīng)濟增幅的提高。宋海林、劉澄( 2003) 認為: 貨幣政策的有效性就是實證檢驗貨幣政策的實施能否對經(jīng)濟運行產(chǎn)生預期的影響; 趙進文、高輝( 2004) 認為: 貨幣政策有效性是指在其作用空間

26、內對宏觀經(jīng)濟目標的促進程度; 方先明、孫旋( 2005) 則認為: 貨幣政策達到貨幣當局希望實現(xiàn)的目標的有效程度就是貨幣政策的有效性。還有很多學者也作了類似的表述。綜合上述分析, 劉傳哲、何凌云認為: 貨幣政策的有效性是指貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟和促進經(jīng)濟增長兩方面的作用大小和有效程度, 即貨幣政策的實施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟增長。</p><p>　　其次來看貨幣政策效果。貨幣政策有效性

27、和效果在現(xiàn)有文獻中是不加區(qū)分的, 事實上, 這兩者相輔相成, 也不能完全區(qū)別開來, 或者可以說: 貨幣政策效果是對其有效性程度的衡量。它包含兩方面內容: 一是它引發(fā)通貨膨脹的程度, 即貨幣政策效應的“中性” 成分。二是它對經(jīng)濟增長的促進或推動作用的大小, 即貨幣政策效應的“非中性” 成分。</p><p>　　最后來看貨幣政策效率。國外文獻中沒有提到貨幣政策效率這個概念,相關內容融合在有效性和效果研究中。我國學者

28、汪紅駒( 2003) 提到: 有效性分為動態(tài)和靜態(tài)兩個層面, 靜態(tài)層面上指的是貨幣政策的一次性操作特別是貨幣供給的增減對實際產(chǎn)出等實際經(jīng)濟變量或者是中介目標的影響; 而從動態(tài)層面看, 是指貨幣政策工具作用于最終目標的程度和時滯。事實上,有關貨幣政策動態(tài)有效性( 包括動態(tài)非均衡性) 的研究屬于貨幣政策效率范疇, 而研究貨幣政策效率, 必須以明確貨幣政策效力為前提。其中貨幣政策效力是指貨幣政策工具對目標的作用強度, 即數(shù)量效應, 它是判斷傳

29、導渠道通暢程度的重要指標。綜合相關分析，劉傳哲、何凌云認為貨幣政策效率, 也稱貨幣政策傳導效率, 是指在一定的傳導速度下, 貨幣政策變量作用于實體經(jīng)濟的強度, 表現(xiàn)為貨幣政策傳導中介、客體對貨幣政策信號的敏感程度。按照貨幣政策作用環(huán)節(jié)可以分為:直接效率、近程效率和遠程效率( 參照對效力的劃分) ; 按照貨幣政策作用的結果和過程分為: 整體效率和過程效率。按照貨幣政策經(jīng)過的階段, 可以分解為貨幣政策的控制效率和作用效率。</p>

30、;<p>　　以上相關文獻對貨幣政策有效性和匯率的概念作出了一定的界定，為研究匯率政策和貨幣政策有效性的關聯(lián)提供了較為清晰的概念范疇和研究方向。但是筆者發(fā)現(xiàn)在貨幣政策有效性和獨立性這兩個概念上還存在一定的模糊。貨幣政策獨立性這個概念出自克魯格曼的“三元悖論”，依據(jù)其理論論述，貨幣政策獨立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實施緊縮或擴張型貨幣政策時，央行的貨幣供應量是否實現(xiàn)預定目標而不會被抵消的情況。這個概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目

31、標的意義，雖然會對有效性產(chǎn)生最終的影響，但是其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。</p><p>　　三、理論基礎——三元悖論</p><p>　　亞洲金融危機后， 克魯格曼（1998） 在“亞洲發(fā)生了什么”一文中首次明確提出了“三元悖論” 的原則。后來，又在其著作《蕭條經(jīng)濟學的回歸》一書中對這一原則進行了論述?！叭Ｕ摗?原則指出， 一國不可能同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定以及資

32、本自由流動三大金融目標， 只能同時選擇其中的兩個。即在資本完全流動情況下， 如果實行嚴格的固定匯率制度， 則沒有貨幣政策的完全獨立； 如果要維護貨幣政策的完全獨立， 則必須放棄固定匯率制度； 如果要使得固定匯率制度和貨幣政策獨立性同時兼得， 則必須實行資本管制。</p><p>　　“三元悖論” 原則的理論內涵經(jīng)歷了“米德二元沖突—M-F 模型—三元悖論” 這樣一個發(fā)展歷程?，F(xiàn)在，“三元悖論” 原則已經(jīng)成為國際經(jīng)

33、濟學中的一個著名論斷。但是，該理論是高度抽象的，只考慮了極端的情況，即完全的貨幣政策獨立、完全的固定匯率和完全的資本自由流動，并沒有論及中間情況。這不能不說是“三元悖論” 理論在具體目標選擇問題分析方面的局限。還有一點值得指出的是，根據(jù)“三元悖論” 原則，資本自由流動、固定匯率制和貨幣政策非獨立性三者的組合是一個可行的選擇，但是這一組合在現(xiàn)實中有效的前提是在假設一國外匯儲備無上限的條件下才能成立。實際上，現(xiàn)實中一國的外匯儲備不可能無上限

34、，一國的外匯儲備總量再巨大，與規(guī)模龐大的國際游資相比也是力量薄弱的，一旦中央銀行耗盡外匯儲備仍無力扭轉國際投資者的貶值預期， 則其在外匯市場上將無法繼續(xù)托市，固定匯率制也將徹底崩潰。因此，一國即使放棄貨幣政策的獨立性，在巨大的國際游資壓力下，往往也很難保證固定匯率制度能夠得以繼續(xù)。</p><p>　　需要指出的是，在克魯格曼的“三元悖論”中，使用的是貨幣政策獨立性而非有效性。貨幣政策獨立性是指一國制定和執(zhí)行宏觀

35、穩(wěn)定政策進行反周期調節(jié)的能力，這里主要指一國中央銀行是否具有使用貨幣政策影響其產(chǎn)出和就業(yè)的能力。例如是否可以實行完全自主的、不受國外經(jīng)濟金融變化影響的、根據(jù)國內情況獨立制定的利率政策，當國內經(jīng)濟過熱時提高利率抑制過熱，反之當經(jīng)濟疲軟時降低利率刺激經(jīng)濟（倪曉寧 包明華，2008）。在這里強調的是貨幣政策的實施不受國外經(jīng)濟金融變化影響，依據(jù)國內情況獨立制定。而根據(jù)“三元悖論”理論，貨幣政策獨立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實施緊縮或擴張型貨幣政策時

36、，央行的貨幣供應量是否實現(xiàn)預定目標而不會被抵消的情況。這個概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目標的意義，會對有效性產(chǎn)生最終的影響，有一定的聯(lián)系，但是其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。</p><p><b>　　擴展的三元悖論模型</b></p><p>　　2001 年, 我國經(jīng)濟學者易綱在“三元悖論”基礎上( 又稱“不可能三角”) 提出了擴展三角理論框架, 并提

37、出簡明的X+Y+M=2 公式。其中X 為匯率, Y 代表貨幣政策, M 代表資本流動狀態(tài)。三個變量變動范圍均在0 到1 之間。X=0 表示完全自由浮動, X=1 表示完全的固定匯率制度, Y=0 表示貨幣聯(lián)盟, Y=1 表示貨幣政策完全獨立;M=0 表示資本完全管制,M=1 表示資本自由流動。其余中間值表示中間狀態(tài)。</p><p>　　擴展的三元悖論模型在一定程度上解決了原有的“不可能三角”只能取到角點解的情況

38、，使得對該問題的全面分析成為可能。這一理論的意義在于提出三元悖論在非角點解情況下的可行域，為我國實現(xiàn)匯率政策和貨幣政策有效性的協(xié)調指明方向。</p><p>　　四、匯率政策和貨幣政策有效性的相關性研究</p><p>　　當前我國匯率制度尚不完善，呈現(xiàn)出以下顯著特點：1.管制的資本流動。我國在加入WTO時承諾對經(jīng)常項目項下的資本實現(xiàn)自由流動，但是資本項目項下的資本流動受到嚴格管制，我國外

39、匯供求的市場機制不包括用于資本賬戶內的外匯。然而由于我國鼓勵和吸引外資的政策引導，事實上形成了對資本流出的管制、卻對資本流入持放松態(tài)度的資本單向自由流動。加上我國長期處于國際貿(mào)易雙順差狀態(tài)，大量國際資本流入我國，造成外匯儲備猛增。2. 強制結售匯制度。1994年外匯體制改革以來，我國一直實行的是強制結售匯制度，在改革開放初期為我國積累了大量的外匯儲備，為我國經(jīng)濟增長作出了一定的貢獻。從貨幣政策操作角度來看，在強制結售匯制度下，央行需要不

40、斷買入商業(yè)銀行賣出的外匯，帶來外匯儲備的不斷增長，同時意味著基礎貨幣的釋放。又通過貨幣乘數(shù)的放大效應，貨幣供應量大量增加。3. 中央銀行入市干預過于頻繁。為保證外貿(mào)順差、保持人民幣匯率不升值，央行必須不斷化解外匯市場上持續(xù)涌現(xiàn)的外匯供求差額, 不得不經(jīng)常入市買入過剩外匯供給,以致成為外匯交易市場的最大買家，形成了大量的外匯儲備。同時為防止基礎貨幣不斷釋放引致貨幣供應量增加給國內經(jīng)濟帶來流動</p><p>　　我

41、國在全球金融危機以后，為刺激經(jīng)濟復蘇實行了四萬億投資計劃，配合銀行的信貸擴張，導致貨幣供應量的增加。從2010年開始已經(jīng)出現(xiàn)明顯的通貨膨脹趨勢，CPI不斷上揚，央行對此實行緊縮性的貨幣政策以抑制通脹。</p><p>　　然而當前的匯率政策和貨幣政策卻存在著明顯的沖突，是匯率政策通過對貨幣政策傳導機制的影響產(chǎn)生的。</p><p>　　貨幣政策主要是通過調控基礎貨幣供應量和利率來實現(xiàn)的。而

42、基礎貨幣供應量很大程度上影響著國內物價水平。因此貨幣政策與匯率政策的沖突集中體現(xiàn)在匯率、利率與價格水平三者之間的矛盾和沖突中。事實上，匯率、利率與物價三者間在本質上是趨于一致的，特別體現(xiàn)在購買力平價理論（PPP）和利率平價理論（IRP）這兩個匯率形成機制。結合費雪方程和利率平價理論，可以得出匯率、利率和通貨膨脹率之間的關系，進而影響央行的貨幣政策及其有效性。（應娟，夏蕓 2004）</p><p>　　除了前面論

43、述的貨幣政策和匯率政策在內外均衡方面的直接沖突，由于存在匯率—利率—貨幣供應量的傳導機制，也會通過利率這一中介目標影響貨幣政策有效性。總的說來, 如果資本可以自由流動, 利率上升會吸引外幣進人國內, 引起本幣匯率的升值, 同理匯率的升值也會引起利率的上升, 但我國的實際情況是, 不管是對利率、匯率還是國際間的資本流動都存在較嚴的管制, 使得利率、匯率之間的傳導機制不能正常發(fā)揮作用, 這種狀況類似于克魯格曼提出的貨幣政策獨立性與固定匯率、

44、資本流動之間只能取其二的論斷。當人民幣面臨升值壓力時, 央行只能被動的拋出本幣以維持匯率穩(wěn)定, 這會引起國內的通貨膨脹, 從而使名義利率上升。如果名義利率也是固定不變的, 則通貨膨脹會使實際利率下降, 刺激投資, 再進一步引起更大的通貨膨脹相反, 人民幣面臨貶值壓力, 為了維持匯率不變, 減少貨幣供應, 物價下降, 提高實際利率, 投資減少, 從而進一步引起通貨緊縮, 這種惡性循環(huán)在1998年后曾經(jīng)出現(xiàn)過。（肖才林 2005）</

45、p><p>　　近年來, 關于匯率傳遞效應的研究逐漸和通貨膨脹以及貨幣政策聯(lián)系起來, 其關注的重點是開放經(jīng)濟條件下外部影響導致的匯率變動和國內貨幣政策的相互影響, 因此研究方法多為一般均衡方法, 研究對象多為新興工業(yè)國家和小型開放經(jīng)濟國家, 這類國家的外貿(mào)依存度相對較高, 于是較容易受到外部沖擊的影響。Taylor( 2000) 率先探討了匯率傳遞效應和通貨膨脹的關系。接下來的一些實證研究為Taylor 的觀點提供了

46、支持。Gagnon 和Ihrig ( 2004) 借助一些工業(yè)化國家的數(shù)據(jù)實證檢驗了通貨膨脹穩(wěn)定性和匯率傳遞效應的聯(lián)系, 研究發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著相關關系。Campa 和Goldberg( 2006) 利用OECD 國家的數(shù)據(jù)分析了通貨膨脹率、匯率波動性和匯率傳遞效應之間的關系, 結果發(fā)現(xiàn)不論是較大的通貨膨脹率還是較強的匯率波動性都會增強匯率傳遞效應。Choudhri 和H akura( 2006)利用71 個國家1979- 2000

47、年的數(shù)據(jù)在新開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟模型的框架下進行實證研究, 探討通貨膨脹率和匯率傳遞效應之間的關系, 研究發(fā)現(xiàn), 通貨膨脹率越高, 匯率傳遞效應越強, 而且</p><p>　　Obstfeld 和Rogoff( 1995)以及Betts 和Devereux ( 2000)的相關研究都涉及到了匯率與貨幣政策的傳遞，考慮到我國市場的不完全競爭，現(xiàn)有對于人民幣匯率傳遞效應的研究主要是通過實證方法來檢驗人民幣匯率變動對

48、價格傳遞鏈條上一系列價格指標的影響,進而可以通過這些方面的研究來考察匯率變動對貨幣政策有效性的影響。（榮巖，叢屹 2010）</p><p>　　章麗群（2005）利用蒙代爾—弗萊明模型分析了固定匯率制下和浮動匯率制下貨幣政策效果的差異。在此基礎上, 運用蒙代爾一弗萊明模型的結論：浮動匯率制下貨幣政策效果更明顯, 結合我國現(xiàn)行人民幣匯率制度和貨幣政策效果,以及我國匯率體制與貨幣政策間存在的沖突, 提出在我國加入W

49、TO后改革現(xiàn)行的匯率制度和實現(xiàn)利率市場化, 是提高我國貨幣政策與匯率政策協(xié)調效應的必要途徑。</p><p>　　洪結銀（2005）在《貨幣政策中介目標演變的跨國經(jīng)驗探析》一文中提到，因為貨幣數(shù)量目標與匯率目標存在重大缺陷，可以考慮采用通貨膨脹目標制作為中介目標來調控貨幣政策（以英國、瑞典、芬蘭為代表），不失為一個協(xié)調匯率與貨幣政策的有益經(jīng)驗。</p><p>　　陳雨露、邊衛(wèi)紅（2003

50、）將納入?yún)R率因素的貨幣狀況指數(shù)（MCI）作為操作目標來研究開放經(jīng)濟中的貨幣政策，認為貨幣政策可以通過浮動匯率的通道實現(xiàn)目標調控，因而可以采用廣義MCI，允許貨幣政策工具對匯率變動做出反應，因為匯率變動比利率變動對實體經(jīng)濟的影響更為直接。</p><p><b>　　五、總結</b></p><p>　　鑒于當前國際經(jīng)濟形勢下資本流動越來越難以管制、人民幣迫于壓力緩慢升

51、值，我們應該充分考慮“三元悖論”的中間地帶，即考慮弗蘭克爾所說的“可以在貨幣政策獨立性和匯率穩(wěn)定兩個目標的抉擇中各放棄一半，從而實現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨立性”。</p><p>　　其次，從貨幣政策有效性的概念出發(fā)，考察匯率政策與貨幣政策二者協(xié)調的目標，即貨幣政策效果，為具體實現(xiàn)協(xié)調設定目標。</p><p>　　再次，充分考慮匯率政策對貨幣政策的傳導機制，通過對傳導過程的研究

52、分析來考察貨幣政策有效性。同時考察當下我國的匯率與貨幣政策在上述理論框架下的相關性，進而提出匯率政策與貨幣政策二者協(xié)調的政策建議。</p><p><b>　　主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]李成，姜柳.當前匯率制度下中國的貨幣政策效應分析[J].經(jīng)濟與管理,2007,21(4)：72-77.</p><p>　　[2]劉傳哲

53、，何凌云.貨幣政策效率、效果及有效性辨析[J].學術論壇,2006,(7):104-106,139.</p><p>　　[3]章麗群.貨幣政策與匯率制度的相關性分析[J].國際商務研究,2005,(3):40-44. </p><p>　　[4]楊蔭宗，李若愚.論中國貨幣政策與匯率政策的沖突及協(xié)調[J].北方經(jīng)濟,2005,(10):52-53.</p><p>

54、　　[5]朱堰徽.三元悖論、貨幣政策有效性與匯率制度改革[J].農(nóng)村金融研究,2004,9:43-46.</p><p>　　[6]陳曙.試析制約我國貨幣政策效果的幾個因素[J].寧波廣播電視大學學報,2003,1(2):18-20.</p><p>　　[7]陳健.我國匯率制度對貨幣政策影響的經(jīng)濟分析[J].長春大學學報,2005,15(3):10-12.</p><

55、p>　　[8]周任.我國匯率制度對貨幣政策有效性的影響[J].新疆社科論壇,2010(1):33-36.</p><p>　　[9]應娟，夏蕓.1994-2000年我國貨幣政策與匯率政策的沖突[J].商業(yè)研究，2004（16）：124-127.</p><p>　　[10]肖才林.對我國當前貨幣政策中介目標選擇的思考[J].經(jīng)濟特區(qū)，2005（4）：45-47.</p>

56、<p>　　[11]榮巖，叢屹. 匯率傳遞效應研究評述[J].世界經(jīng)濟情況，2010（1）：67-72.</p><p>　　[12]洪結銀. 貨幣政策中介目標演變的跨國經(jīng)驗探析[J]. 哈爾濱金融高等專科學校學報，2005（3）：20-23.</p><p>　　[13]陳雨露，邊衛(wèi)紅.開放經(jīng)濟中的貨幣政策操作目標理論——納入?yún)R率因素的貨幣狀況指數(shù)（MCI）[J].國際金融研

57、究，2003（10）：18-25.</p><p>　　[14] 易綱，湯弦．匯率制度“角點解假設”的一個理論基礎[J]．金融研究，2001（8）：5-17.</p><p>　　[15] 許先普，殷石龍．開放條件下外匯儲備變動對貨幣政策的影響[J]．金融研究，2001（8）：45-49.</p><p>　　[16] 李勇．外匯儲備、外匯占款與流動性過剩：基

58、于“三元悖論”的實證分析[J]．華東經(jīng)濟管理，2007,21（8）:140-144.</p><p>　　[17] 潘冬冬．“三元悖論”理論對我國匯率政策的啟示[J]．當代經(jīng)濟，2007（8）:146-147.</p><p>　　[18]侯杰，雷日贛.“三元悖論”理論研究述評[J]. 湖北社會科學，2006（5）：83-85.</p><p>　　[19]畢家新

59、. 基于“三元悖論”視角的我國經(jīng)濟金融發(fā)展探析[J]. 金融發(fā)展研究，2010（2）：17-20.</p><p>　　[20]Laurence S. Copeland.“Exchange Rate and International Finance”,University of Manchester Institute of Science and Technology.</p><p>

60、;　　[21] Siok Kun Sek. Interactions between Monetary Policy and Exchange Rate in Inflation Targeting Emerging Countries: The Case of Three East Asian Countries[J]. International Journal of Economics and Finance,2009,1(2):

61、27-44.</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　基于三元悖論分析我國匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>&

62、lt;b>　　摘要</b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1引 言17</b>&l

63、t;/p><p>　　2我國匯率政策與貨幣政策有效性基本概念和現(xiàn)實沖突17</p><p>　　2.1匯率政策與貨幣政策及其有效性的概念17</p><p>　　2.2我國匯率政策和貨幣政策的現(xiàn)實沖突18</p><p>　　2.2.1沖突原因的理論分析18</p><p>　　2.2.2沖突原因的實證結

64、論19</p><p>　　3基于三元悖論協(xié)調我國匯率政策與貨幣政策有效性20</p><p>　　3.1理論背景20</p><p>　　3.2協(xié)調思路——基于三元悖論的非角點解的理論分析21</p><p>　　4關于非角點解的可行的實證檢驗22</p><p>　　4.1研究思路22<

65、/p><p>　　4.2模型檢驗23</p><p>　　4.2.1選擇變量與數(shù)據(jù)整理23</p><p>　　4.2.2人民幣實際有效匯率波動指標（VARI）的求取23</p><p>　　4.2.3變量之間協(xié)整檢驗24</p><p><b>　　4.3小結27</b><

66、/p><p>　　5總結和政策建議27</p><p>　　附錄：實證檢驗原始數(shù)據(jù)28</p><p><b>　　參考文獻29</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘 要：本文從匯率政策和貨幣政策沖突的理論分析入手，基于三元悖論和易綱的擴展三角理

67、論框架進行分析，得出要在當前的資本流動條件下實現(xiàn)貨幣政策有效，必須擴大人民幣匯率波動區(qū)間。并通過實證檢驗得出：擴大人民幣匯率波動區(qū)間能在一定程度上減少貨幣供應量；人民幣匯率波動能通過影響貨幣供應量進而影響貨幣政策的有效性。最后得出結論，擴大人民幣匯率波動有利于我國匯率政策和貨幣政策有效性的協(xié)調。</p><p>　　關鍵詞：三元悖論；擴大匯率波動；協(xié)調</p><p>　　Abstract

68、：This article uses exchange rate policy and monetary policy conflicts based on theoretical analysis, and the ternary paradox and yi extended triangle theory framework for analysis, that in the current capital flows to re

69、alize effective under the condition of monetary policy, must expand the RMB exchange rate fluctuations interval. And through empirical test that RMB exchange rate fluctuation range expands to a certain extent cut money s

70、upply; RMB exchange rate fluctuations can through th</p><p>　　Key words：Ternary paradox；Expand exchange rate fluctuations；coordination</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　在世界經(jīng)濟

71、一體化和中國對外經(jīng)濟貿(mào)易日益頻繁的當下, 我國政府控制資本流動的難度越來越大。加上中國和美國的經(jīng)濟周期的不一致性, 貨幣政策實施的效果受到了明顯制約。而這是因為在人民幣匯率穩(wěn)定政策之下資本事實上的流動導致的。Krugman（克魯格曼）的“三元悖論”明確指出了固定匯率、資本流動和貨幣政策獨立性之間的沖突。該理論在相當程度上符合我國當下的形勢。94年匯改使得我國實施政策的環(huán)境發(fā)生了變化。匯率政策和貨幣政策接下來出現(xiàn)了三次明顯的沖突，給我國的

72、經(jīng)濟運行帶來了顯著的影響。二者的協(xié)調問題已不容忽視。因此, 我國政府必須就匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調問題做出選擇。本文將從“三元悖論”理論出發(fā)，通過探究匯率政策與貨幣政策之間的傳導路徑以及可能存在的“不可能三角”非角點解，試圖對二者進行協(xié)調。</p><p>　　我國匯率政策與貨幣政策有效性基本概念和現(xiàn)實沖突</p><p>　　匯率政策與貨幣政策及其有效性的概念</p>

73、<p>　　匯率政策是指一國采取的是固定匯率制還是浮動匯率制，以及在外匯市場上為實現(xiàn)匯率目標所進行的相關活動。依據(jù)IMF2005年對匯率制度的重新分類，按照三元悖論理論模型，第一類（貨幣聯(lián)盟、美元化）和第二類（貨幣局制度）完全不具備貨幣政策獨立性，同時第八類（單獨浮動）具備完全的貨幣政策獨立性，因而可以稱之為“角點匯率制度”。與此同時，第三到七類介于貨幣政策獨立性完全和喪失之間，所以通稱為“中間匯率制度”。這樣劃分除了因為角

74、點匯率制度與中間匯率制度在制度安排上的顯著差異，還主要因為二者的劃分適應了三元悖論理論框架的分析，為在此理論基礎上進一步分析提供了思考方向。</p><p>　　貨幣政策是這樣一種國內經(jīng)濟政策：由一國貨幣當局實施，目的是影響國民收入水平和價格水平，促進經(jīng)濟增長，具體是通過改變貨幣供給以調節(jié)利率這一手段來實現(xiàn)的。因而，貨幣政策的有效性是判斷貨幣政策在促進經(jīng)濟增長方面的有無效果和效果大小,即實施貨幣政策能在在多大程度

75、上實現(xiàn)高的實際經(jīng)濟增長（劉傳哲 何凌云，2006）。在凱恩斯主義和貨幣主義的經(jīng)典理論中, 貨幣政策作為一個總量政策出現(xiàn), 其有效性一般包含三層含義: 一是貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；二是貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定的聯(lián)系；三是貨幣當局能否如愿地控制貨幣供給。通過對上述貨幣政策及其有效性的概念分析，貨幣政策有效性直接體現(xiàn)在貨幣當局控制貨幣供給以實現(xiàn)最終目標的能力，因此，貨幣供應量是檢驗貨幣政策有效性的一個重要指標，而實際經(jīng)濟增長（即產(chǎn)出）則

76、是檢驗貨幣政策有效性的另一個重要指標。</p><p>　　我國匯率政策和貨幣政策的現(xiàn)實沖突</p><p>　　我國的匯率政策和貨幣政策會產(chǎn)生沖突，這與我國匯率制度尚不完善密切相關，具體是由于以下這些特點：1. 單向自由流動的資本流動管制。我國實現(xiàn)了對經(jīng)常項目項下的資本自由流動，但是嚴格管制資本項目項下的資本流動。然而由于我國鼓勵和吸引外資的政策引導，事實上卻是資本單向自由流動——對資本

77、流出的管制、卻對資本流入持放松態(tài)度。再加上我國長期雙順差，大量國際資本內流，必然造成外匯儲備猛增。2. 強制結售匯制度。1994年外匯體制改革以來，我國實行的一直是強制結售匯制度。在貨幣政策的操作中，央行必須不斷買入外匯，與此同時意味著基礎貨幣的等比例釋放。又經(jīng)由貨幣乘數(shù)的擴張效應，貨幣供應量大幅度增加。3. 央行入市干預過于頻繁。為保證外貿(mào)順差和人民幣不升值，央行必須不斷購進外匯市場上過剩的外匯供給,被迫成為外匯市場的最大買家，在扭曲

78、了外匯供需價格的同時，形成了大量的外匯儲備。同時為防止因前述原因引致的貨幣供應量增加帶來的流動性過剩和通脹壓力，央行需要不斷地進行公開市場操作回收資金，很大程度上削弱了貨幣政策的有效性。綜合上述特點，當前我國匯率制度直接導致了外匯儲備的迅猛增長，并進一步引發(fā)了匯率政策和貨幣政策的沖</p><p>　　我國在全球金融危機以后，為刺激經(jīng)濟復蘇實行了四萬億投資計劃，配合銀行的信貸擴張，導致貨幣供應量的增加,2009年

79、廣義貨幣（M2）增長了27.7%，2010年增長19.46%。顯而易見，這必然使得積弊已久的貨幣超發(fā)和流動性泛濫問題變得更加尖銳和突出。因而從2010年開始就已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢，CPI不斷上揚，一直居高不下。中國廣義貨幣（M2）的流通量對GDP的比率已經(jīng)達到180%的超高水平。央行對此實行緊縮性的貨幣政策以抑制通脹。</p><p>　　然而當前的匯率政策和貨幣政策卻存在著明顯的沖突，主要是匯率政策通過

80、對貨幣政策傳導機制的影響而產(chǎn)生的。具體傳導機制如下：</p><p>　　資本內流—→（固定匯率制+強制結售匯）—→外匯儲備增加—→外匯占款增加—→基礎貨幣投放增加—→貨幣供應量上升—→與當前國內緊縮的貨幣政策相沖突</p><p>　　由此傳導機制可以看出，我國的匯率制度相對穩(wěn)定，導致由外匯占款引起的貨幣供應量持續(xù)上升，在國內需要緊縮貨幣政策時引發(fā)沖突，在國內需要擴張貨幣政策時造成反應過

81、度，并且，固定匯率制度還會傳遞通貨膨脹，綜合分析，匯率政策和貨幣政策有效性產(chǎn)生顯著的沖突。</p><p><b>　　沖突原因的理論分析</b></p><p>　　一國的貨幣政策和匯率政策的相互聯(lián)系中存在一個連接點，這個連接點是傳導過程得以順利實現(xiàn)的關鍵。依據(jù)上文的傳導機制分析，這個關鍵點就是外匯儲備。這個關鍵點的存在，使得我國在開放經(jīng)濟條件下，產(chǎn)生了匯率政策與貨

82、幣政策的內在作用機制，具體如下：</p><p>　　Ms=m×B=m×NFA + m×DL=m×e×R + m×DL </p><p>　　將上式轉換為增量表達式:</p><p>　　△Ms= m × △ NFA + m × △ DL =m × e × △ R

83、+ m × △ DL</p><p>　　上式表明，央行控制貨幣供應量主要是通過投放基礎貨幣實現(xiàn)的。而基礎貨幣的投放來源于兩個方面：一是通過國內信貸渠道投放的基礎貨幣，這些主要由央行控制；二是通過外匯占款投放的基礎貨幣，其數(shù)量多少央行并不能有效地進行控制。</p><p>　　由上面兩個式子可以看出: 1.開放經(jīng)濟條件下,我國貨幣供給的渠道包括兩個。其一是國內信貸通過乘數(shù)效應創(chuàng)造

84、的貨幣供應量，其二是外匯儲備增加導致的隨匯率倍數(shù)（一定程度上可以看作是一個常量）變動而產(chǎn)生的貨幣供應量。隨著我國外匯儲備日益增長，通過第二渠道產(chǎn)生的貨幣供應量大大增加，這就自然而然地影響到貨幣政策對貨幣供應量的調控。2.外匯占款的性質類似高能貨幣，可以對貨幣供給產(chǎn)生法定存款準備金率倒數(shù)的倍數(shù)放大作用。因為貨幣供應量是貨幣政策的中介目標，此時經(jīng)由外匯儲備和外匯占款擴張的貨幣供應量必然影響貨幣政策的選擇取向。例如，央行頻繁動用央票回收由外匯

85、儲備引致的貨幣供應量，卻由于數(shù)量過巨導致效果并不顯著，流動性過剩的治理難以獲得預期收效。（許先普 殷石龍，2008）。外匯儲備的增長也就對貨幣政策有效性產(chǎn)生了顯著的影響。</p><p><b>　　沖突原因的實證結論</b></p><p>　　李勇（2007）基于“三元悖論”對外匯儲備和基礎貨幣之間的相關性進行了實證分析。得出：從長期角度考慮, 外匯儲備對基礎貨幣

86、的影響，依照系數(shù)來看，二者的相關程度明顯高于其它自變量與基礎貨幣的相關程度。而存款準備金率、超額準備金利率對基礎貨幣的影響雖然具有顯著性, 但從系數(shù)來看, 影響程度很小。由此可以判定，匯率政策影響了貨幣政策的有效性。</p><p>　　理論分析和實證檢驗均表明，我國匯率政策的特點以及匯率政策和貨幣政策的內在關聯(lián)導致匯率制度對貨幣政策有效性產(chǎn)生影響。通過外匯儲備對基礎貨幣以及貨幣供應量的聯(lián)動反應實現(xiàn)。在當前的經(jīng)濟

87、形勢下，匯率政策和貨幣政策存在著明顯的沖突。央行長期以來被動地通過發(fā)行央票來回收過多的流動性。匯率政策與貨幣政策之間的協(xié)調，涉及到內外均衡的協(xié)調，突出地體現(xiàn)在克魯格曼的“三元悖論”理論框架中。接下來，本文就從三元悖論理論出發(fā)來研究二者的協(xié)調問題。</p><p>　　基于三元悖論協(xié)調我國匯率政策與貨幣政策有效性</p><p><b>　　理論背景</b></p

88、><p>　　1.三元悖論——Ternary Paradox</p><p>　　克魯格曼在“What happened in Asia”和《The return of depression economics》針對金融政策三大基本目標在開放經(jīng)濟條件下的取舍問題提出了“三元悖論”理論，并使用一個三角形來描述該理論。三角形的三個角代表金融政策的三個基本目標——貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性和資本

89、自由流動。而這三個目標是不可能同時實現(xiàn)的。這一表述，也被稱之為“不可能三角”。</p><p>　　雖然“三元悖論”已經(jīng)成為國內外眾多學者思考在開放經(jīng)濟條件下一國匯率政策與貨幣政策協(xié)調的重要理論基礎，但是，該理論非常理想化，為了實現(xiàn)政策選擇的最終穩(wěn)定性，只考慮了角點解的情況。三個目標都是在完全意義上進行討論分析的，并沒有涉及到中間情況（這種中間情況是相對于角點解來說的，我們可以稱之為“非角點解”）。顯而易見，這對

90、于需要在此理論框架下尋找過渡階段政策的新興國家而言，缺少了針對實際操作的理論支撐。</p><p>　　眾多學者分析得出，貨幣政策獨立、資本自由流動和匯率浮動，將是最終的穩(wěn)定的可行解。然而世界上尚沒有任何一個國家實行完全的浮動匯率制度，最多只是管理浮動匯率制度，因此中間匯率制度就成為了當前匯率制度選擇的明確方向。</p><p>　　需要指出的是，在克魯格曼的“三元悖論”中，使用的是貨幣政

91、策獨立性而非有效性。貨幣政策獨立性主要指一國中央銀行是否具有使用貨幣政策影響其產(chǎn)出和就業(yè)的能力。強調是否可以實行完全自主的、不受國外經(jīng)濟金融變化影響的、根據(jù)國內情況獨立制定的利率政策。當國內經(jīng)濟過熱時抑制過熱，當經(jīng)濟疲軟時刺激增長（倪曉寧 包明華，2008）。在這里強調的是貨幣政策的實施不受國外經(jīng)濟金融變化影響，依據(jù)國內情況獨立制定。而根據(jù)“三元悖論”理論，貨幣政策獨立性主要體現(xiàn)在中央銀行在實施緊縮或擴張型貨幣政策時，央行的貨幣供應量是

92、否實現(xiàn)預定目標而不會被抵消的情況。這個概念更多的是體現(xiàn)了貨幣政策中介目標的意義。它會對有效性產(chǎn)生最終的影響，有一定的聯(lián)系。但其影響的范圍不同，在這里有必要作出區(qū)分。而從“央行的貨幣供應量是否實現(xiàn)預定目標而不會被抵消”這一說法出發(fā)，這里的貨幣政策獨立性和有效性存在相當程度上的概念重合。并且從實際分析的角度出發(fā)，貨幣政策獨立性的概念更具抽象性，不如有效性易于考察。綜合考慮，本文的選擇是用貨幣政策有效性代替獨立性在“三元悖論”的理論基礎上進行

93、討論。</p><p>　　2.擴展的三元悖論模型</p><p>　　2001 年, 我國經(jīng)濟學者易綱針對 “三元悖論”在非角點解分析的理論局限，借助等邊三角形內任一點到三邊的高之和相等的幾何特征，提出了利用等邊三角形幾何特性分析的擴展三角理論框架,并進一步推導出更為簡略的X+Y+M=2 公式。其中，X代表匯率, Y 代表貨幣政策, M 代表資本流動狀態(tài)。三個變量變動范圍均為（0，1）。

94、X取0表示匯率完全自由浮動, X取1表示匯率完全固定, Y取0 表示貨幣政策獨立性完全喪失, Y取1 表示貨幣政策完全獨立;M取0 表示資本完全管制,M取1 表示資本自由流動。其余中間值均為中間狀態(tài)。</p><p>　　擴展的三元悖論模型在一定程度上解決了原有的“不可能三角”只能取到角點解的缺憾，使得對該問題的全面分析成為可能。這一理論的意義在于提出三元悖論在非角點解情況下的可行域，為我國實現(xiàn)匯率政策和貨幣政策

95、有效性的協(xié)調指明方向。同時為本文試圖尋找非角點可行域奠定了理論基礎。</p><p>　　協(xié)調思路——基于三元悖論的非角點解的理論分析</p><p>　　在前述的擴展三元悖論模型框架下，匯率制度選擇已經(jīng)由傳統(tǒng)的固定與浮動之爭轉變?yōu)楝F(xiàn)在的角點和中間匯率制度之爭。更多的討論集中在是否能夠通過采取中間匯率制度來實現(xiàn)非完全的資本流動和貨幣政策有效性共存。</p><p>

96、　　依據(jù)X+Y+M=2 公式，我國的匯率制度是有管理的浮動匯率制，按照IMF的定義，實質上屬于爬行釘住（屬于固定匯率的一種）。爬行釘住在匯率制度分類中屬于第五類，如果第一類和第二類代表匯率完全固定，取值為1；第八類代表完全自由浮動，取值為0，那么我們可以大致判斷，第五類應該取值為0.5。但是隨著我國匯率有條件的緩慢升值，因此，X 的取值范圍在（0,0.5），并且 X 的取值趨近0.5。我國的資本流動狀態(tài)是經(jīng)常項目下自由流動、資本項目下受

97、到嚴格管制，資本流出管制、資本流入放松的資本單向自由流動，自由流動實現(xiàn)了一半，所以M 的取值范圍在（0.5,1），并且隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和對外開放的不斷深化，資本項目下的管制將會逐步取消，最終實現(xiàn)資本自由流動，所以 M 的取值將趨近1。而事實上，資本實現(xiàn)自由流動將是大勢所趨，是不可逆轉的。所以在這種情況下，在當前和未來一段時間，我國匯率制度的選擇將會與貨幣政策有效性有著緊密的聯(lián)系。要想實現(xiàn)貨幣政策有效性Y的取值趨近于1，就必須在匯率

98、制度的選擇上趨近于0。因此，擴大人民幣匯率的波動區(qū)間是一個行之有效的理論選擇。由于世界上并不存在完全意義上的浮動匯率制，多數(shù)</p><p>　　通過對擴展三角模型下匯率政策與貨幣政策協(xié)調的可行解的理論分析，X 的取值（0,0.5）且趨近0、M 的取值（0.5,1）且趨近1、Y的取值趨近1的這樣一個匯率制度選擇、資本流動管制和貨幣政策有效性的三者協(xié)調，可以構成“三元悖論”理論框架下的非角點解的可行域，即擴大人民幣

99、匯率的波動區(qū)間可以解決當前出現(xiàn)沖突的匯率政策與貨幣政策有效性的協(xié)調。接下來，需要研究的是擴大人民幣匯率的波動區(qū)間是否能夠實現(xiàn)貨幣政策有效性的改善。</p><p>　　關于非角點解的可行的實證檢驗</p><p><b>　　研究思路</b></p><p>　　依據(jù)前文所述匯率政策對貨幣政策影響的傳導機制，我們可以看出，資本內流在當前的匯率政

100、策下對貨幣供應量產(chǎn)生沖擊。貨幣政策有效性也集中體現(xiàn)在央行對貨幣供應量的控制上。因此，如果擴大人民幣匯率的波動區(qū)間能夠改善貨幣政策有效性，在當前的經(jīng)濟政策環(huán)境下，貨幣供應量可以實現(xiàn)一定程度上的下降。所以推論如下：</p><p>　　1.貨幣供應量能夠因人民幣匯率波動區(qū)間的擴大在一定程度上減少。</p><p>　　這一推論的成立表示運用以上的研究思路能夠使我國貨幣政策的有效性獲得提高。同時

101、意味著 “三元悖論”的非角點解在我國是可行的。</p><p>　　2.人民幣匯率波動將影響實際GDP增長——即是對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。</p><p>　　這一推論成立的假設前提是我國貨幣政策的傳導途徑是通過貨幣渠道。在該假設前提成立的條件下，人民幣匯率波動將通過貨幣供應的傳導影響貨幣政策最終目標。</p><p>　　因此，對于非角點解可行性研究的研究思路

102、是：</p><p>　　1.建立模型，檢驗匯率波動與貨幣供應量之間的相關關系。看是否存在匯率波動與貨幣供應量之間的負相關關系。</p><p>　　2.如果證明推論1正確，再驗證我國貨幣政策的傳導途徑是否是通過貨幣渠道。如果貨幣政策的傳導是通過貨幣渠道，就可以通過建立貨幣供應量與經(jīng)濟增長之間的相關模型，考察在模型中對經(jīng)濟增長作用大小。</p><p>　　3.最后

103、，將匯率波動、貨幣供應量、經(jīng)濟增長納入統(tǒng)一模型，考察加入?yún)R率波動后，模型對經(jīng)濟增長作用是否增大了。</p><p><b>　　模型檢驗</b></p><p><b>　　選擇變量與數(shù)據(jù)整理</b></p><p>　　我國貨幣政策貨幣渠道傳導的中介是貨幣供應量，信貸渠道傳導的中介是國內信貸余額。由于人民幣匯率長期處于穩(wěn)

104、定狀態(tài)，匯率的直接數(shù)據(jù)無法反應匯率實際的變動，因而選取人民幣實際有效匯率指數(shù)來表示匯率的變動?；谝陨戏治? 本文需要選擇貨幣供應量（狹義M1和廣義M2）、經(jīng)濟增長指標（實際GDP）、人民幣實際有效匯率指數(shù)(REER)以及國內信貸余額(CR)作為相關變量。因此選取M1、M2，實際GDP，REER，CR的實際統(tǒng)計數(shù)據(jù), 對匯率波動和貨幣政策有效性進行相關分析。狹義貨幣供應量(M1) 、廣義貨幣供應量(M2)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。經(jīng)濟

105、增長(實際 GDP)數(shù)據(jù)、人民幣實際有效匯率指數(shù)(REER)均來自EIU country data 。國內信貸余額(CR)選自百度文庫。樣本空間的選擇時間段從1996 年第1 季度到2008 年第4 季度, 以每季度數(shù)據(jù)為單一樣本,總共52 個。所以，以上數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)。</p><p>　　因為時間序列數(shù)據(jù)容易存在異方差現(xiàn)象，導致出現(xiàn)偽回歸。而自然對數(shù)變換有利于消除樣本數(shù)據(jù)的異方差性。但是，由于REER本