2019農(nóng)林牧漁行業(yè)中期策略報(bào)告周期春意濃，成長(zhǎng)在征途-20190512-華泰證券-33頁(yè)

1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究中期策略2019年05月12日農(nóng)林牧漁增持（維持）許奇峰許奇峰執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517020001研究員01056793956xuqifeng@馮鶴馮鶴執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570517110004研究員02128972251fenghe@1《中牧股份《中牧股份(600195買(mǎi)入買(mǎi)入):低估值高成長(zhǎng)，靜待后周期啟動(dòng)》低估值高成長(zhǎng)，靜待后周期啟動(dòng)》2019

2、.042《瑞普生物《瑞普生物(300119增持增持):業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新品催動(dòng)高成長(zhǎng)》業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新品催動(dòng)高成長(zhǎng)》2019.043《中寵股份《中寵股份(002891增持增持):國(guó)內(nèi)外齊頭并進(jìn)，寵物高成長(zhǎng)標(biāo)的》國(guó)內(nèi)外齊頭并進(jìn)，寵物高成長(zhǎng)標(biāo)的》2019.04資料來(lái)源：Wind周期周期春意濃，成長(zhǎng)在征途春意濃，成長(zhǎng)在征途2019農(nóng)林牧漁行業(yè)中期策略報(bào)告周期為體，成長(zhǎng)作翼，把握農(nóng)業(yè)黃金投資階段周期為體，成長(zhǎng)作翼，把握農(nóng)業(yè)黃金投資階段當(dāng)前農(nóng)業(yè)主要

3、把握兩條投資主線，1）周期，當(dāng)前，生豬價(jià)格已經(jīng)處于右側(cè)上漲區(qū)間，隨著后續(xù)生豬價(jià)格的快漲，我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖板塊將迎來(lái)投資黃金階段。此外，關(guān)注由于禽養(yǎng)殖高景氣帶來(lái)的禽用疫苗后周期投資機(jī)會(huì)，以及下半年豬價(jià)高景氣驅(qū)動(dòng)補(bǔ)欄帶來(lái)的豬用疫苗后周期投資機(jī)會(huì)。2）成長(zhǎng)，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)處于早期起跑階段，寵物產(chǎn)業(yè)相關(guān)環(huán)節(jié)蘊(yùn)藏較大投資機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)上市企業(yè)主要以寵物食品為主，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)標(biāo)的（中寵股份&佩蒂股份）國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。生豬養(yǎng)殖：勢(shì)同風(fēng)

4、起，扶搖直上生豬養(yǎng)殖：勢(shì)同風(fēng)起，扶搖直上2017年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5僅為5.32%，對(duì)比美國(guó)（CR5）38.11%，我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)集中度較低。然而，豬周期的優(yōu)勝劣汰法則加速落后產(chǎn)能退出，驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模程度提升；生豬環(huán)保政策、非洲豬瘟防控政策的推行也將進(jìn)一步提高我國(guó)生豬養(yǎng)殖集中度。非洲豬瘟疫情使得國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能（母豬）快速下行，2019年3月，全國(guó)能繁母豬存欄同比下降21.0%，降幅達(dá)到近十年來(lái)最大值。我們認(rèn)為，當(dāng)前母豬存欄下降幅度能

5、夠支撐新一輪大周期的開(kāi)啟。當(dāng)前生豬價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入右側(cè)區(qū)域，隨著下游豬肉庫(kù)存的進(jìn)一步消化，預(yù)計(jì)5月中下旬生豬價(jià)格將重新進(jìn)入快漲階段。量增價(jià)升，禽苗進(jìn)入發(fā)展黃金期量增價(jià)升，禽苗進(jìn)入發(fā)展黃金期白雞、祖代種雞引種回升疊加高盈利驅(qū)動(dòng)下的強(qiáng)制換羽，我們估計(jì)，2019年白雞出欄量同比增加10%左右。黃雞，養(yǎng)殖景氣驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2019年黃雞出欄量同比增加10%15%。價(jià)格方面，針對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的禽流感防疫形勢(shì)，我國(guó)高致病性禽流感強(qiáng)制免疫疫苗種類(lèi)也由最開(kāi)始的H5

6、亞型重組禽流感（二價(jià)或三價(jià)滅活疫苗）升級(jí)為H5H7亞型高致病性禽流感（三價(jià)滅活疫苗）。受此影響，2019年春防招標(biāo)主流價(jià)格也已提升至0.30元ml，較去年同期提升80%以上，禽苗進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的黃金期發(fā)展階段。寵物食品：千帆競(jìng)發(fā)，奮楫者先寵物食品：千帆競(jìng)發(fā)，奮楫者先2014年我國(guó)寵物食品行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模（出廠價(jià)計(jì)）從48億增長(zhǎng)至2018年的170億左右，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37.39%。國(guó)內(nèi)家庭養(yǎng)寵率、寵物食品滲透率低，寵物食品

7、具有較大成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)人均居住面積、單身比例的逐年增長(zhǎng)使得我國(guó)具備養(yǎng)寵的客觀空間條件與情感寄托條件，綜合來(lái)看，寵物食品行業(yè)正處于黃金成長(zhǎng)階段。目前，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)正處在群雄混戰(zhàn)的時(shí)代。由于我國(guó)寵物食品消費(fèi)呈金字塔型結(jié)構(gòu)，價(jià)格帶底部區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，消費(fèi)者對(duì)品牌的感知度弱，因此，性?xún)r(jià)比高、曝光度好的線上渠道是國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)突圍的優(yōu)先路徑風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疫情爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、豬價(jià)長(zhǎng)期低迷風(fēng)險(xiǎn)、禽流感疫情風(fēng)險(xiǎn)。股票代碼股票代碼股票名稱(chēng)股票名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)收盤(pán)

8、價(jià)(元)投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)EPS(元)PE(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E002714牧原股份57.95買(mǎi)入0.252.136.602.38115.2427.218.7824.35300498溫氏股份34.64買(mǎi)入0.742.544.491.7846.8113.647.7119.46300119瑞普生物21.78增持0.290.610.710.8775.1035.7030.6825.03資

9、料來(lái)源：華泰證券研究所(24)(9)62035180518071809181119011903(%)農(nóng)林牧漁滬深300重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)評(píng)級(jí)：行業(yè)研究中期策略|2019年05月12日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表20：2016年，散養(yǎng)生豬養(yǎng)殖成本中飼料成本占比60%左右................................12圖表21：2004

10、16年，規(guī)模生豬主要投入品花費(fèi)至少翻倍..........................................12圖表22：200416年，散養(yǎng)生豬主要投入品花費(fèi)至少翻倍..........................................12圖表23：1995年以來(lái)，豬周期底部?jī)r(jià)格整體抬升.......................................................13圖表24

11、：生豬養(yǎng)殖中各成本嵌套關(guān)系...........................................................................13圖表25：200416年，規(guī)模豬、散養(yǎng)養(yǎng)殖現(xiàn)金成本變化對(duì)比.......................................13圖表26：能繁母豬存欄變化領(lǐng)先生豬價(jià)格變化一年左右...................................

12、...........14圖表27：后備母豬價(jià)格變化領(lǐng)先生豬價(jià)格變化20個(gè)月左右........................................14圖表28：2015年以來(lái)，我國(guó)生豬養(yǎng)殖效率（MSY）顯著提高....................................15圖表29：2017年，丹麥PSY達(dá)到30..................................................

13、........................15圖表30：201218年9月，我國(guó)生豬出欄重量逐步提升..............................................15圖表31：19862018年9月，美國(guó)生豬出欄重量波動(dòng)上升..........................................15圖表32：2014年以來(lái)，我國(guó)豬肉年消費(fèi)量開(kāi)始下滑.....................

14、..............................16圖表33：2015年，我國(guó)豬肉消費(fèi)總量占比63.51%.....................................................16圖表34：2015年開(kāi)始，我國(guó)豬肉進(jìn)口量大幅增加.......................................................16圖表35：美國(guó)豬周期波動(dòng)幅度小、周期跨度大....

15、........................................................16圖表36：截至5.7，有21個(gè)省份疫區(qū)全部解除封鎖且恢復(fù)生豬調(diào)運(yùn)...........................16圖表37：2011年以來(lái)，各年內(nèi)生豬價(jià)格月度走勢(shì).......................................................17圖表38：201319年4月，屠宰企業(yè)凍

16、品庫(kù)容率.........................................................17圖表39：201117年，我國(guó)獸用生物制品市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模復(fù)合增速10.96%，2017年市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模133.64億元....................................................................................................

17、.18圖表40：201117，我國(guó)禽用生物制品銷(xiāo)售規(guī)模復(fù)合增速7.89%................................18圖表41：201117，我國(guó)豬用生物制品銷(xiāo)售規(guī)模復(fù)合增速6.50%................................18圖表42：2017年，我國(guó)豬用禽用生物制品銷(xiāo)售規(guī)模占生物制品總銷(xiāo)售規(guī)模的72.82%.........................................

18、...............................................................................................18圖表43：201317年，我國(guó)禽用強(qiáng)制免疫疫苗市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模復(fù)合增速........................19圖表44：201318年，我國(guó)白羽肉雞祖代種雞引種量......................................

19、............19圖表45：2018年7月開(kāi)始，商品代雞苗價(jià)格快速上漲并保持高景氣..........................20圖表46：2018年7月開(kāi)始，雞肉凍品價(jià)格快速上漲并保持高景氣.............................20圖表47：201217年，我國(guó)商品代黃羽肉雞出欄情況..................................................20圖表48：廣

20、東地區(qū)黃雞價(jià)格走勢(shì)..................................................................................20圖表49：2017年，我國(guó)肉雞年出欄10000只企業(yè)出欄量比例接近80%..................21圖表50：國(guó)內(nèi)肉雞養(yǎng)殖整體呈現(xiàn)出集團(tuán)化的趨勢(shì).................................................

21、........21圖表51：我國(guó)高致病性禽流感疫苗招標(biāo)由最開(kāi)始的H5亞型重組禽流感（二價(jià)或三價(jià)滅活疫苗）升級(jí)為H5H7亞型高致病性禽流感（三價(jià)滅活疫苗）...................................21圖表52：我國(guó)高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)空間測(cè)算.........................................................22圖表53：2014年起寵物食品市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率高

22、達(dá)30.32%..................................23圖表54：2018年寵物食品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比例.....................................................................23圖表55：2015年2018年中國(guó)城鎮(zhèn)家庭養(yǎng)寵率逐年攀升.............................................23圖表56：2018年國(guó)