農林牧漁行業(yè)2019年度中期投資策略下半場擁抱產業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長-20190614-招商證券-30頁

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告證券研究報告|行業(yè)策略報告行業(yè)策略報告日用消費日用消費|農林牧漁農林牧漁推薦推薦（維持）（維持）下半場擁抱產業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長下半場擁抱產業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長2019年06月14日農林牧漁行業(yè)農林牧漁行業(yè)2019年度中期投資策略年度中期投資策略上證指數上證指數2882行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模占比%股票家數（只）792.2總市值（億元）108932.1流通市值（億元）84782.0行業(yè)指數行業(yè)指數%1m6m

2、12m絕對表現0.653.539.6相對表現0.139.142.3資料來源：貝格數據、招商證券相關報告相關報告1、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報告之十九板塊處于腰位，金豬貫穿全年》201903232、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報告之十八金豬十年》201901243、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報告之十六非洲豬瘟全面復盤與推演：2019年豬價上漲或成定局》20180928今年，是農業(yè)生產經營多災多難的一年，但也是整個行業(yè)快速升級的絕佳時機，無

3、論對于今年的農業(yè)股票投資，還是對于整個農業(yè)產業(yè)投資來說，都在不可避免地進入下半場。聚焦專業(yè)化、精細化的真成長型公司，投資代表產業(yè)未來方向的企業(yè)必定是不可偏移的最佳選擇。?產業(yè)角度：農業(yè)產業(yè)投資進入下半場，專業(yè)化、精細化將贏得真成長產業(yè)角度：農業(yè)產業(yè)投資進入下半場，專業(yè)化、精細化將贏得真成長如果說農業(yè)產業(yè)發(fā)展的上半場的關鍵是增產、跑馬圈地，那么下半場就是專業(yè)化、精細化（以及未來的品牌化）為王。農業(yè)作為一個每年十萬億銷售額的市場，卻一直面臨

4、整體生產效率低下、銷售層級冗長、信息篩選成本昂貴的問題，一度企業(yè)化反而沒有優(yōu)勢?？上驳氖牵诓糠肿有袠I(yè)中摸爬滾打二三十年的部分龍頭企業(yè)已經實現優(yōu)勢突破，他們戰(zhàn)勝了落后產能，他們在目前階段迎來的是高ROE（2030%）、高復合成長率（2050%）、市占率由低到高的黃金發(fā)展期。同時，農業(yè)的部分賽道正快速融入更多的學科，也正是工業(yè)的多維度加速融入農業(yè)的關鍵期，無形的手正持續(xù)地推動行業(yè)技術進步，優(yōu)勢企業(yè)始終可以做出快于行業(yè)兩步的超額價值，護城河

5、仍在加深。同時，行業(yè)整體現代化升級所需資本量巨大，行業(yè)轉型期注定非常漫長，雖然界外資本非常想進入，卻沒有合適的人才體系可以應對農業(yè)生產經營中無數的不確定性，只能“有錢、沒人”般地隔岸興嘆，但具有專業(yè)化、精細化管理能力的優(yōu)勢農業(yè)企業(yè)會在未來十年重塑產業(yè)格局，促進農業(yè)現代化進程。?股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現在宏觀經濟內外部都遭遇到較大挑戰(zhàn)的背景下，由于農產品需求相對剛性，市場空間巨大且具有必須消費品屬性

6、，優(yōu)勢企業(yè)經營環(huán)境相對穩(wěn)定，其市占率仍然很低，但增長率非常可觀，ROE均值也維持在較高水平，具有很好的價值基礎。行業(yè)門檻看似低實則很高造成了較大認知差，同時農業(yè)市場相對自主可控，貿易摩擦對板塊的影響偏正面，但此時，市場卻以普通股周期股的估值來衡量他們的內在價值。我們認為這之中存在大幅的估值修復空間，我們尤其推薦農業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，以上因素是他們能穿越產品價格周期、牛熊周期、經濟周期的根本原因。隨著近期豬價開始上漲，周期反轉的預期已經越來越

7、明朗，但疫情還在持續(xù)超預期，養(yǎng)豬業(yè)的投資重點逐漸由周期本身升級為未來十年的產業(yè)大機會，率先實現突破的企業(yè)未來五年的利潤總和或與目前市值相當。同時，在資本短缺得到緩解的情況下，未來他們的出欄量將大幅、持續(xù)地增長。另外，由于行業(yè)門檻提到非常高的級別（10億起），養(yǎng)豬的資源屬性、牌照屬性會愈發(fā)凸顯，帶動行業(yè)ROE水平大幅提高，未來優(yōu)勢企業(yè)的整體盈利中樞或是過雷軼雷軼075583218146leiyi@.cnS1090519020003研究助理

8、陳晗陳晗chenhan2@.cn6040200204060Apr15Aug15Nov15Mar16(%)農林牧漁滬深300行業(yè)研究業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page3正文目錄一、投資策略：布局具有高度確定性的養(yǎng)豬龍頭...............................71、溫氏股份..............................................................72、海大集團....

9、..........................................................8二、通脹上行，關注CPI拉動整個農業(yè)板塊行情..............................101、國際食品價格指數與國內CPI繼續(xù)上揚...................................102、肉類蛋白：非瘟導致的大減產或帶來全球肉類蛋白價格的上漲...............123、糧食

10、角度：國內外糧食均面臨減產，價格或趨勢性向上.....................134、水果角度：極端天氣導致的減產是國產水果漲價的主要原因.................14三、子行業(yè)研判：養(yǎng)殖景氣，聚焦專業(yè)與成長................................171、生豬養(yǎng)殖：上半場看周期，下半場看成長.................................17（1）上半場看周期：上市公司ROE有望

11、隨豬價的持續(xù)快速上漲而創(chuàng)新高.........17（2）下半場看成長：誰能擴張便會在長周期下迎來快速發(fā)展...................172、肉禽：非洲豬瘟疫情背景下，黃雞景氣有望延續(xù)...........................183、飼料：專業(yè)化運營型大企業(yè)持續(xù)吃掉小企業(yè)快速退出的份額.................194、動保：短期承壓，長期看優(yōu)質企業(yè)空間比較大..........................

12、...20四、農產品價格走勢及加工環(huán)節(jié)盈利........................................211、總體指數.............................................................212、稻米.................................................................213、小麥.............

13、....................................................224、玉米.................................................................225、大豆.................................................................236、豆油....................

14、.............................................237、棉花.................................................................248、糖...................................................................249、天然橡膠........................

15、.....................................2510、飼料原料............................................................2511、畜產品..............................................................2512、禽產品....................................