金融工程2018年下半年投資策略布局海外市場(chǎng)工具化配置-20180514-中信證券-45頁

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告投資策略投資策略金融工程及衍生品金融工程及衍生品金融工程2018年下半年投資策略布局海外市場(chǎng)工具化配置布局海外市場(chǎng)工具化配置2018年5月14日?投資聚焦：海外市場(chǎng)——財(cái)富管理不可或缺的配置元素。投資聚焦：海外市場(chǎng)——財(cái)富管理不可或缺的配置元素。確保資產(chǎn)配置有效的最基本理念是，將期望收益率顯著為正，相互之間負(fù)相關(guān)或低相關(guān)的資產(chǎn)、策略或市場(chǎng)金融工具，在考慮流動(dòng)性和投資期限的基礎(chǔ)上，形

2、成優(yōu)化組合，有效控制或降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定收益。因此，更豐富的策略、更多元的資產(chǎn)、更大范圍的市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理目標(biāo)的必由之路。有鑒于此，我們著重探索海外市場(chǎng)在居民財(cái)富管理中的配置價(jià)值，分析實(shí)現(xiàn)跨境配置的便利工具，嘗試構(gòu)建低門檻、多市場(chǎng)、工具化的配置策略。?主要資本市場(chǎng)配置價(jià)值比較分析：香港、印度和美國(guó)市場(chǎng)是必要的配置元素。主要資本市場(chǎng)配置價(jià)值比較分析：香港、印度和美國(guó)市場(chǎng)是必要的配置元素。1）發(fā)達(dá)市場(chǎng)波動(dòng)小、亞太新興市場(chǎng)回報(bào)率高。

3、2）綜合考慮盈利能力和估值水平，A股市場(chǎng)、印度市場(chǎng)、港股市場(chǎng)的配置價(jià)值較好。3）從相關(guān)性的角度來講，配置元素選擇應(yīng)該是A股市場(chǎng)、印度市場(chǎng)、以及亞太、歐美里面的代表性市場(chǎng)，從普通定投、智能定投效果來看，配置價(jià)值高的市場(chǎng)是A股市場(chǎng)、印度市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)、港臺(tái)市場(chǎng)。?香港市場(chǎng)：立足漸趨完備的跨境工具提升資產(chǎn)配置效果。香港市場(chǎng)：立足漸趨完備的跨境工具提升資產(chǎn)配置效果。1）投資香港的手段日趨多樣化，港股通基金以主動(dòng)管理為主，港股QDII基金則偏愛指

4、數(shù)化投資。2）港股與A股長(zhǎng)期來看具有較穩(wěn)定的低相關(guān)性。3）通過構(gòu)建FOF模擬配置組合，并基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，港股ETF的引入有利于降低境內(nèi)股債組合的波動(dòng)性，并且具有更高的年化收益和信息比率，即港股資產(chǎn)對(duì)于內(nèi)地資產(chǎn)配置價(jià)值比較顯著。?印度市場(chǎng)：鋪設(shè)通向印度市場(chǎng)的投資干線。印度市場(chǎng)：鋪設(shè)通向印度市場(chǎng)的投資干線。1）首先從基本面出發(fā)，較低的人力成本、充沛的勞動(dòng)力供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期等較多因素均支持印度股市的趨勢(shì)及空間向好；其

5、次，印度在主要海外新興市場(chǎng)中的股市風(fēng)險(xiǎn)收益比最高；再次，印度市場(chǎng)與各主要市場(chǎng)呈低相關(guān)性，與A股相關(guān)性低至0.27，且運(yùn)行穩(wěn)健。這些因素使得印度市場(chǎng)具有相對(duì)突出的配置價(jià)值。2）由于中國(guó)投資者投資印度市場(chǎng)受雙向資本管制，最為可行、簡(jiǎn)便和低成本的方式為：由基金公司開發(fā)QDII基金，利用海外交易所上市的跟蹤印度市場(chǎng)的ETF基金構(gòu)建代表印度股市的FOF組合，然后普通投資者通過QDII基金來實(shí)現(xiàn)對(duì)印度市場(chǎng)的投資。?美國(guó)市場(chǎng)：從基準(zhǔn)工具配置向更美國(guó)市

6、場(chǎng)：從基準(zhǔn)工具配置向更Smart的工具配置進(jìn)化。的工具配置進(jìn)化。1）無論是從市場(chǎng)規(guī)模、投資便利性，還是關(guān)注度來說，美國(guó)市場(chǎng)都是歐美成熟市場(chǎng)最合適的代表；此外，美國(guó)市場(chǎng)交易工具布局完備，且具有顯著的集中度高、多維立體化、配置化特征，非常便利投資者在配置上的運(yùn)用。2）SmartBeta工具可以更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，并可能在跨越市場(chǎng)牛熊時(shí)獲得更穩(wěn)健的超額收益，是攻守兼?zhèn)涞耐顿Y利器，因此，SmartBeta策略產(chǎn)品將是實(shí)現(xiàn)美國(guó)等成熟市場(chǎng)配置與投資的更

7、佳工具。?海外市場(chǎng)工具的配置價(jià)值突出。海外市場(chǎng)工具的配置價(jià)值突出。以可操作性的方式模擬配置A股、港股、印股、美股組合發(fā)現(xiàn)，盡管配置不一定取得更高的累計(jì)收益率，但是卻非常有助于提高穩(wěn)健性和盈利概率：1）四個(gè)主要市場(chǎng)的配置結(jié)果是組合整體波動(dòng)率降到12%，最大回撤越小降到20%，同時(shí)信息比率提升到1.16。2）2015年以來，相比于只有港股和A股的ETF組合，美股和印度股票ETF的加入使得組合績(jī)效更好，體現(xiàn)了多市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。中信證券研究

8、部中信證券研究部金融工程及衍生品組趙文榮電話：01060836759郵件：zhaowenrong@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010512070002張依文電話：02120262149郵件：yiwenzhang@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010517080004顧晟曦電話：01060836748郵件：gushengxi@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010517110001李祖苑電話：01060838026郵件：lizuyuan@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010514070

9、002王兆宇電話：02120262110郵件：wangzhaoyu@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010514080008相關(guān)研究相關(guān)研究1.海外市場(chǎng)工具化配置系列研究——印度市場(chǎng)配置價(jià)值分析及投資工具開發(fā).......................................201805072.海外市場(chǎng)工具化配置系列研究——境內(nèi)港股基金產(chǎn)品分析及配置應(yīng)用.......................................20180

10、5033.海外ETP專題系列——SmartBeta：指數(shù)化投資的下一個(gè)風(fēng)口.......................................201711294.金融工程2018年投資策略—主動(dòng)適應(yīng)環(huán)境，布局長(zhǎng)線機(jī)會(huì).......................................201711215.海外ETP專題系列——全球視野下的ETF市場(chǎng)格局與趨勢(shì)...............................

11、........20170823金融工程2018年下半年投資策略請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖40：中印人口結(jié)構(gòu)對(duì)比（2017年）..............................................................................20圖41：中印人口結(jié)構(gòu)對(duì)比（2040年）......................................................

12、........................20圖42：中印人均國(guó)民收入.................................................................................................20圖43：中印人均國(guó)民收入（購(gòu)買力平價(jià)國(guó)際元）.............................................................

13、20圖44：印度十二五基建投資規(guī)劃......................................................................................21圖45：印度FDI變化趨勢(shì).................................................................................................21圖46

14、：貨物與服務(wù)出口占GDP百分比.............................................................................22圖47：印度與中國(guó)中學(xué)教育入學(xué)率...................................................................................22圖48：印度與中國(guó)高等教育入學(xué)率.........

15、..........................................................................22圖49：印度專利和論文數(shù)量..............................................................................................23圖50：印度高技術(shù)產(chǎn)品出口情況....................

16、..................................................................23圖51：主要國(guó)家名義GDP................................................................................................23圖52：亞洲證券市場(chǎng)市值分布...........................

17、...............................................................24圖53：MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重分布................................................................................24圖54：中國(guó)A股股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境......................................

18、.........................................24圖55：印度股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境......................................................................................24圖56：金磚四國(guó)本幣匯率兌美元?dú)w一化比較（1000為基點(diǎn)）.........................................25圖5

19、7：金磚五國(guó)股市5年收益率、波動(dòng)率比較.................................................................25圖58：金磚五國(guó)股市10年收益率、波動(dòng)率比較...............................................................25圖59：跟蹤印度市場(chǎng)ETF數(shù)量分布..............................

20、...................................................27圖60：跟蹤印度市場(chǎng)ETF規(guī)模分布.................................................................................27圖61：成分基金數(shù)量分布.......................................................

21、..........................................28圖62：成分基金權(quán)重分布.................................................................................................28圖63：MSCI印度指數(shù)和中信印度ETP指數(shù)行業(yè)分布比較.....................................

22、.........29圖64：中信印度ETP指數(shù)跟蹤效果（經(jīng)歸一化處理）....................................................29圖65：美國(guó)市場(chǎng)ETF的數(shù)量和規(guī)模.................................................................................30圖66：2007年至2017年美國(guó)市場(chǎng)ETF數(shù)量變化....

23、.......................................................30圖67：2007年至2017年美國(guó)市場(chǎng)ETF規(guī)模變化...........................................................30圖68：美國(guó)行業(yè)ETF的數(shù)量和規(guī)模變化趨勢(shì).......................................................

24、............31圖69：美國(guó)行業(yè)ETF的數(shù)量分布（2017.07）.................................................................32圖70：美國(guó)行業(yè)ETF的規(guī)模（2017.07）........................................................................32圖71：2007年至2017年美國(guó)

25、市場(chǎng)ETF數(shù)量變化...........................................................33圖72：2007年至2017年美國(guó)市場(chǎng)ETF規(guī)模變化...........................................................33圖73：另類ETF數(shù)量和規(guī)模.................................................

26、...........................................34圖74：另類ETF細(xì)分類型的規(guī)模分布..............................................................................34圖75：美國(guó)市場(chǎng)ETF發(fā)展歷史..............................................................

27、...........................34圖76：美國(guó)市場(chǎng)單因子SmartBeta指數(shù)走勢(shì)...................................................................35圖77：?jiǎn)我蜃覵martBeta指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征..............................................................35圖78：?jiǎn)我蜃覵m

28、artBeta指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益...............................................................35圖79：不同市場(chǎng)環(huán)境下單因子SmartBeta指數(shù)的月度超額收益率..................................36圖80：美國(guó)市場(chǎng)多因子SmartBeta指數(shù)走勢(shì)..............................................