經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值

1、1,財(cái)務(wù)分析個(gè)案研究第十一章 經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值,李伊俐 授課,2,經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值(EVA),Stern Stewart & Co.提出將權(quán)益資金成本計(jì)入成本計(jì)算中市場附加價(jià)值(MVA)=未來各期所有EVA現(xiàn)值的總和EVA = 調(diào)整後稅後營業(yè)淨(jìng)利 – 總資本 ? 資金成本只有在EVA > 0時(shí)，公司才真正獲利,3,權(quán)益資金成本之估計(jì),股利評價(jià)模式資本資產(chǎn)定價(jià)模式,4,權(quán)益資金成本—股利模式,re =

2、 －1 假設(shè)公司穩(wěn)定成長,；其中，re為權(quán)益資金成本 P1為1年後預(yù)期每股價(jià)格 D1為下年度現(xiàn)金股利 P0為目前每股市價(jià),5,權(quán)益資金成本—CAPM,E(Ri) = Rf + 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 = Rf + i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度 x 每單位 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬

3、 = Rf + x (Rm – Rf）可由迴歸模型、共變數(shù)法或主觀估計(jì)法加以估計(jì),6,表11.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì),7,權(quán)益資金成本—主觀估計(jì)法,利用舉債資金成本為基礎(chǔ)，向上加上一個(gè)主觀估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬。以表11.1為例權(quán)益資金成本 = 負(fù)債資金成本 + 相對風(fēng) 險(xiǎn)溢酬 = 8 % + 5 % =

4、 13 %,8,舉債資金成本,因利息可作為費(fèi)用入帳，有稅盾效果。實(shí)際之舉債資金成本rd為： rd = rd’(1-T)其中，rd’為舉債名目利率 T為營利事業(yè)所得稅將個(gè)別債券的稅前成本予以加權(quán)平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd’。,9,整體資金成本W(wǎng)ACC,WACC = were + wdrd其中，we為權(quán)益資金所占比重 wd為舉債資金所占

5、比重應(yīng)付帳款等負(fù)債屬於自發(fā)性資金來源，非融資性資金來源，不列入計(jì)算資金成本的成份之中。,10,WACC簡例,以B公司為例，設(shè)其資產(chǎn)負(fù)債表部分貸方資料如下：,應(yīng)付帳款 $ 900銀行借款 4,000負(fù)債總額 $4,900股東權(quán)益 6,000負(fù)債與股東權(quán)益 $10,900,,由資料可知B公司的權(quán)益比重為：We=6,

6、000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權(quán)益資金成本為20 %，其加權(quán)平均資金成本為：WACC=Were + Wdrd= 0.6?20 % + 0.4 ? 9 % =15.6 %,11,經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值,計(jì)算之稅後營業(yè)淨(jìng)利 須先經(jīng)過調(diào)整。需要調(diào)整的科目（高達(dá)164項(xiàng)）研究發(fā)展商譽(yù)攤銷調(diào)整營業(yè)費(fèi)用稅短期投資與表外資產(chǎn)負(fù)債,12,EVA簡單釋例,D公司損益表如下，

7、而其扣除自發(fā)性負(fù)債後，負(fù)債與權(quán)益合計(jì)總資本為100元，而WACC為15 %。,銷貨收入 $ 120銷貨成本及營業(yè)費(fèi)用 96營業(yè)淨(jìng)利 $ 24利息費(fèi)用 4稅前淨(jìng)利 $ 2