三季報整體盈利持續(xù)回暖主板業(yè)績加速改善

1、比數據明顯落后，且被市場所包含。我們需要真正關心的是宏觀經濟 的內生驅動力，從環(huán)比的角度看是否可持續(xù)復蘇。需求的復蘇往往伴 隨物價水平的環(huán)比提升，然而9月份PPI開始走弱，不支持需求仍在 全面復蘇。宏觀經濟反彈最快的時期已經過去。在地產投資的帶動下， 經濟下行壓力仍存。因此無需過度擔憂常態(tài)化的貨幣政策。其次，四季度市場新能源、TMT和醫(yī)藥科技仍然是全球資本市場的首 選。另一方面，美聯儲貨幣政策寬松趨勢、刺激法案與美國經濟復蘇 力度，也左

2、右全球市場的走勢。從最新的非農就業(yè)數據來看，零售貿 易、制造業(yè)與建筑業(yè)的就業(yè)水平已基本恢復至疫情前水平，經濟復蘇 仍在進行中，美聯儲維持長期利率處在低位的態(tài)度也沒有改變，兩者 均表達在近期美股市場的變化中。第三，從目前的數據看，全球正在經歷第三輪疫情爆發(fā)，但是市場對 疫情的恐慌程度也明顯減弱，即使疫情再次爆發(fā)，除非極端情況，否 那么我們認為疫情對情緒影響已經邊際很弱。對市場來說無需太關注， 靜等全球疫苗的出臺。綜上所述，我們維持震蕩向上

3、的判斷，尤其是不少個股縮量到極致， 疊加三季報業(yè)績配合，建議積極關注相關超跌反彈機會，但指數性行 情仍需要新的破局力量出現。配置建議，十四五規(guī)劃投資機會凸顯，根據我們第一局部的論述，四 季度聚焦雙循環(huán)，硬科技是投資“聚集地”。三大投資機會：1）新一代 信息技術（芯片、5G、安可工程、無人駕駛等）、2）新能源產業(yè)鏈（光 伏、儲能、新能源汽車）、3）生物醫(yī)藥技術（疫苗、創(chuàng)新藥、關鍵領 域的醫(yī)療企業(yè)技術替代等）。風險提示：經濟增速不及預期風

4、險。宏觀經濟大幅低于預期導致人民 幣匯率持續(xù)貶值，政策收緊降低市場風險偏好等。圖表19: TMT盈利增速變化30.0% .-30.0% .-60.0% .-90.0% .-120.0% .來源：Wind, &&L4 L4高景氣行業(yè)篩選盈利能力持續(xù)改善的行業(yè)我們篩選了同時滿足扣非口徑下ROE (TTM)連續(xù)3個季度持續(xù)改善 的行業(yè)，那么包括醫(yī)療器械、保健品、藥店、半導體、軍工等。圖表20:中報盈利能力連續(xù)3季度持續(xù)改善的行

5、業(yè)來源：Wind, &&2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 相較中報改善 幅度相較2019年底改 善幅度醫(yī)療器械 9% 9% 13% 17% % %保健品 % % % % U 3%主食/速凍 -% -% 一 % -% 1% 口 ％藥店 5 % 5% ■% % ZJ% 丁 4動物保健 % % 12% 12% 1% %軍工 8% 9% % % □ % □ 1%風電 % %

6、1% □ 1% D %運營商 1% 1% % □ % D2%半導體 % % 1職 11% 0 1% O %油服工程 6% 8% % % 1 % □0%飼料 % % 1 % 2% 0%盈利增速持續(xù)改善的行業(yè)我們篩選了利潤增速在10%以上，連續(xù)3個季度持續(xù)改善的行業(yè)，主要 集中面板、廣告營銷、云計算等領域。圖表21:三季報盈利持續(xù)改善的行業(yè)來源：Wind, &&相較申報改善 相較2019年底改I 2019-12-31 202

7、0-03-31 2020-06-30 2020-09-30 幅度 善幅度面板 - % 一 % —% 7%) % 116%廣告營銷 * % %1 % % ■ % ，%云計算 -% -% -% 49% 33% 124%稀土磁材 % % % % I % 8 %90.0% r90.0% r ■ 2020Q2 ■ 2020Q360.0% .也 破 尊 女 國My回 回 小位 讒 案黑 架次 興號駿 寶 蛻 叱祟府sod奈4-琢 般 濱宦叱kN 世