反收購(gòu)措施中的驅(qū)鯊條款——游戲規(guī)則中的博弈分析.pdf

1、目標(biāo)公司設(shè)置的驅(qū)鯊條款是針對(duì)公司收購(gòu)行為而設(shè)置的一項(xiàng)重要行為，其目的就是為了幫助目標(biāo)公司抵御乃至挫敗收購(gòu)人的收購(gòu)行為尤其是敵意收購(gòu)行為。驅(qū)鯊條款作為一種典型的反收購(gòu)措施，可以為公司的資產(chǎn)重組引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為目標(biāo)公司股東提供一個(gè)討價(jià)還價(jià)的機(jī)會(huì)，保護(hù)股東的利益。但是，如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)囊?guī)制，公司設(shè)置驅(qū)鯊條款也可能產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，如增加收購(gòu)成本，造成社會(huì)資源的浪費(fèi)，削弱收購(gòu)制度對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者行為的監(jiān)督等。 在敵意收購(gòu)和反收購(gòu)的較量中

2、，股東的利益，公司制度和資本市場(chǎng)的秩序都受到很大的影響?；谏鲜鲈?，英美等國(guó)家先后對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)作了明確的規(guī)定，并形成了股東大會(huì)決定模式和董事會(huì)決定模式兩種不同的反收購(gòu)決定權(quán)模式。在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革開(kāi)放的逐漸深入，公司的數(shù)量逐漸增加，規(guī)模日趨龐大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也在不斷變化，市場(chǎng)上對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪如火如荼。敵意收購(gòu)和隨之而來(lái)的反收購(gòu)活動(dòng)日漸增加，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，迫切需要相關(guān)法律制度的建立和完善，而我國(guó)相關(guān)立法明顯

3、滯后于市場(chǎng)發(fā)展，《公司法》、《證券法》對(duì)反收購(gòu)并沒(méi)有專門作出規(guī)定，《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的制度也過(guò)于簡(jiǎn)單和籠統(tǒng)。本文從理論的層面，在借鑒國(guó)外立法的基礎(chǔ)上，引入博弈論的經(jīng)濟(jì)分析方法，擬對(duì)目標(biāo)公司設(shè)置驅(qū)鯊條款相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行初步探討。全文共分四個(gè)部分： 第一部分，首先對(duì)驅(qū)鯊條款的發(fā)展歷程作了簡(jiǎn)要介紹，之后詳細(xì)介紹了當(dāng)前驅(qū)鯊條款的種類及特征。驅(qū)鯊條款是指通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)在公司章程中加入具有反收購(gòu)效果的條款。主要包括了交叉董事會(huì)、超級(jí)

4、多數(shù)同意規(guī)則、非經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)條款、公平價(jià)格條款及其他一些對(duì)董事、股東行為規(guī)制的條款。最后對(duì)設(shè)置驅(qū)鯊條款的后果進(jìn)行了論述。 第二部分，對(duì)目標(biāo)公司設(shè)置驅(qū)鯊條款進(jìn)行反收購(gòu)行為引入了博弈分析，博弈論是研究機(jī)智、理性的決策者之間沖突與合作的學(xué)問(wèn)。目前博弈論已廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，并成為微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要組成部分。在公司收購(gòu)戰(zhàn)中，收購(gòu)公司通常依據(jù)自己對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)而單方面行動(dòng)，一般會(huì)遭到被收購(gòu)公司的抵抗、反擊，形成雙方尖銳的對(duì)立。因此，目標(biāo)

5、公司設(shè)置驅(qū)鯊條款來(lái)抵制收購(gòu)，在規(guī)范公司日常運(yùn)營(yíng)的同時(shí)也加大了收購(gòu)公司入侵的難度。驅(qū)鯊反收購(gòu)的成敗與否很大程度上取決于策略的選擇。因此，運(yùn)用博弈分析法有助于加深對(duì)這一問(wèn)題的分析和認(rèn)識(shí)。 第三部分，從英美法系及大陸法系兩個(gè)角度對(duì)國(guó)外驅(qū)鯊條款及反收購(gòu)立法作了介紹并分析，主要國(guó)家和地區(qū)為英國(guó)、美國(guó)、德國(guó)及歐盟立法。其中，詳細(xì)考察了英國(guó)“股東會(huì)決策權(quán)”模式與美國(guó)“董事會(huì)決策權(quán)”模式的立法和司法實(shí)踐。因英美等發(fā)達(dá)的西方國(guó)家在公司收購(gòu)和反收購(gòu)

6、領(lǐng)域具有較長(zhǎng)的歷史，通過(guò)深入地研究英美及其他國(guó)家目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為，借鑒和汲取各國(guó)反收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的公司控制市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，為我國(guó)驅(qū)鯊條款相關(guān)立法提供參考。 第四部分，對(duì)我國(guó)目標(biāo)公司設(shè)置驅(qū)鯊條款提出立法建議。本文認(rèn)為，為了防范目標(biāo)公司管理層反收購(gòu)權(quán)力的濫用，保護(hù)投資者的權(quán)利，應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)規(guī)制。第一，在驅(qū)鯊條款設(shè)置權(quán)上，參考英國(guó)的做法，建立以股東大會(huì)為主的決定權(quán)模式。第二，限制目標(biāo)公司管理層的權(quán)力濫用，引入國(guó)

7、外成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，確立董事受信義務(wù)的審查。第三，在反收購(gòu)或驅(qū)鯊條款設(shè)置過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)公司董事會(huì)的行為予以具體規(guī)制。第四，重視少數(shù)股東的利益需求，建立少數(shù)股東利益保護(hù)制度。 本文的創(chuàng)新之處在于：(1) 嘗試用博弈的分析方法對(duì)目標(biāo)公司設(shè)置驅(qū)鯊條款進(jìn)行理解。通過(guò)對(duì)收購(gòu)與反收購(gòu)雙方的行為進(jìn)行博弈分析，以期實(shí)現(xiàn)收購(gòu)與反收購(gòu)方的雙贏。(2) 通過(guò)借鑒和吸取英美等驅(qū)鯊條款及反收購(gòu)的立法和司法實(shí)踐，并結(jié)合我國(guó)法律法規(guī)當(dāng)前的規(guī)定及其未來(lái)的發(fā)展趨向