中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究.pdf

1、近年來(lái)，隨著產(chǎn)能過(guò)剩和資源錯(cuò)配的矛盾日益嚴(yán)重，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新常態(tài)”時(shí)期。在這樣的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)步的發(fā)展呢？在《2016年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》中，政府提出了要“充分釋放全社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新潛能，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”。事實(shí)上，創(chuàng)新是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，應(yīng)當(dāng)將創(chuàng)新作為社會(huì)發(fā)展的新引擎。
　　而中小企業(yè)是我國(guó)企業(yè)的主體，是我國(guó)企業(yè)實(shí)施大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的重要載體，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的作用。在全

2、面建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)的今天，探討中小企業(yè)創(chuàng)新投入的融資來(lái)源，對(duì)于我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有非常重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　在這樣的背景下，本文“提出研究問(wèn)題”，即“中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系是怎么樣的呢”。然后闡述了選題的研究意義，研究方法和主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。在研究意義方面，從理論上，本文探討了不同的融資渠道對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，全面而深入地反映了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的融資結(jié)構(gòu)，從而豐富了產(chǎn)業(yè)組織理論以及企業(yè)創(chuàng)新的融資理論

3、;從現(xiàn)實(shí)上，本文通過(guò)研究中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以了解其研發(fā)創(chuàng)新投入的融資偏好，以便相關(guān)部門(mén)為中小企業(yè)創(chuàng)新投入設(shè)計(jì)更合適的融資制度和政策，促進(jìn)其更好地服務(wù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在研究方法方面，本文采用了定量分析與定性分析相結(jié)合、規(guī)范研究和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，主要包括:統(tǒng)計(jì)分析，實(shí)證研究等。在創(chuàng)新性方面，本文認(rèn)為主要有如下幾點(diǎn):
　　第一，目前國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新投入的研究大多數(shù)都是基于大中型工業(yè)企業(yè)、主板上市公司，而對(duì)中小

4、企業(yè)創(chuàng)新投入的研究較少。本文分析可能主要基于以下兩方面原因:(1)研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目可能涉及企業(yè)的核心技術(shù)，在無(wú)約束的狀況下企業(yè)不愿披露相關(guān)研發(fā)創(chuàng)新投入情況，以免泄露商業(yè)秘密。(2)我國(guó)中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露方面還有很多不完善的地方，導(dǎo)致對(duì)其研發(fā)創(chuàng)新支出的披露較少。為進(jìn)一步支持中小企業(yè)的發(fā)展，我國(guó)政府于2013年1月16日為全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌。從此，中小企業(yè)可以在這個(gè)全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所融資，其財(cái)務(wù)信息披露亦更加完善。本文基于新三板中

5、小企業(yè)的研發(fā)支出相關(guān)數(shù)據(jù)首創(chuàng)性地對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系展開(kāi)了研究，為中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的融資提供了理論支持。
　　第二，為全面地探討企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文創(chuàng)造性地將中小企業(yè)創(chuàng)新投入在場(chǎng)外市場(chǎng)（新三板市場(chǎng)）和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了對(duì)比性的研究，較為全面和客觀地揭示了中小企業(yè)在不同企業(yè)規(guī)模，不同資本市場(chǎng)下融資結(jié)構(gòu)的變化。
　　第三，本文將融資結(jié)構(gòu)分為了外源融資和內(nèi)源融資，進(jìn)一步將外源融資

6、分為債權(quán)融資和股權(quán)融資，同時(shí)引入了政府補(bǔ)助作為一種特殊的外源融資渠道，從多個(gè)層面闡述了中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系。
　　接下來(lái)，本文將選題的研究基礎(chǔ)分為了相關(guān)概念、相關(guān)理論和前人的研究成果三個(gè)方面進(jìn)行了探討。在相關(guān)概念方面，本文分別對(duì)新三板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)新和融資結(jié)構(gòu)的理論含義和范圍進(jìn)行了分析。在相關(guān)理論方面，本文一方面從新熊彼特學(xué)派，新古典學(xué)派，國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)學(xué)派和制度創(chuàng)新學(xué)派四個(gè)學(xué)派闡述了技術(shù)創(chuàng)新理論，另一方面從MM理論，權(quán)衡

7、理論，優(yōu)序融資理論和代理理論等角度梳理了企業(yè)融資理論。在前人研究成果方面，本文從企業(yè)創(chuàng)新投入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)創(chuàng)新投入和內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)創(chuàng)新投入和股債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)創(chuàng)新投入和政府補(bǔ)助四個(gè)層次對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)。
　　然后，本文從研究假設(shè)、樣本及數(shù)據(jù)篩選和研究模型三方面開(kāi)始“分析研究問(wèn)題”。在研究假設(shè)方面，本文通過(guò)對(duì)于中小企業(yè)創(chuàng)新投入的理論分析，提出了三個(gè)研究假設(shè):假設(shè)一，相比于外源融資，中小企業(yè)的創(chuàng)新投入從內(nèi)源融資中獲

8、取支持更多;假設(shè)二，相比于債權(quán)融資，中小企業(yè)的創(chuàng)新投入從股權(quán)融資中獲取支持更多;假設(shè)三，政府補(bǔ)助在一定程度上支持了中小企業(yè)的創(chuàng)新投入。在樣本及數(shù)據(jù)篩選方面，本文選取了新三板掛牌公司，創(chuàng)業(yè)板上市公司作為中小企業(yè)的樣本，同時(shí)以其2013年至2014年的研發(fā)支出數(shù)據(jù)作為衡量創(chuàng)新投入的標(biāo)準(zhǔn)。在研究模型方面，本文通過(guò)數(shù)理建模的方式，建立了關(guān)于中小企業(yè)創(chuàng)新投入的“內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)模型”和“股債權(quán)融資結(jié)構(gòu)模型”，同時(shí)對(duì)其中的模型變量（創(chuàng)新投入，企業(yè)規(guī)模

9、，財(cái)務(wù)杠桿，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品需求，外源融資，內(nèi)源融資，債權(quán)融資，股權(quán)融資，政府補(bǔ)助）進(jìn)行了設(shè)定和說(shuō)明。
　　繼而，本文對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，即“解決研究問(wèn)題”。具體分為四個(gè)部分:第一部分，本文對(duì)新三板掛牌公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新投入、融資情況等進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)新三板的掛牌公司整體從外源融資中獲取資金較多，創(chuàng)業(yè)板的上市公司從內(nèi)源融資獲取資金較多。第二部分，基于新三板市場(chǎng)，本文分別從內(nèi)外源融資，

10、股債權(quán)融資和中小企業(yè)創(chuàng)新投入之間關(guān)系進(jìn)行了探討。第三部分，基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，本文分別從內(nèi)外源融資，股債權(quán)融資，政府補(bǔ)助和中小企業(yè)創(chuàng)新投入之間關(guān)系進(jìn)行了探討。第四部分，基于新三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，本文對(duì)比分析了其掛牌公司和上市公司的創(chuàng)新投入和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系。
　　最后，本文得出研究結(jié)論如下:
　　第一，外源融資和內(nèi)源融資均對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的影響，但在不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)創(chuàng)新投入的融資結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。對(duì)于新三板市場(chǎng)的

11、掛牌公司，中小企業(yè)創(chuàng)新投入較多地從外源融資中獲取支持，較少地從內(nèi)源融資獲取支持;對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司，中小企業(yè)創(chuàng)新投入較多地從內(nèi)源融資中獲取支持，較少地從外源融資中獲取支持。
　　從企業(yè)生命周期的融資決策的角度去分析，新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)大多處于企業(yè)生命周期的初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期的較前階段，內(nèi)部現(xiàn)金流非常有限或者不太穩(wěn)定，而研發(fā)創(chuàng)新投入需要大量的穩(wěn)定資金支持。由于新三板市場(chǎng)的存在，在掛牌前，中小企業(yè)可以獲得天使投資基金或者私募基金

12、等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本;在掛牌后，其還可以通過(guò)定向增發(fā)，債券發(fā)行等方式的獲得外源融資。故新三板中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入會(huì)較為依賴(lài)于外源融資。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的中小企業(yè)，大多數(shù)都是高科技的成長(zhǎng)型企業(yè)，資金原始積累的速度較快，大多數(shù)都已處于企業(yè)生命周期中成長(zhǎng)期的中期或后期，內(nèi)部現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。因?yàn)檠邪l(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目的特性，外部投資者大多要求較高的資金成本，此時(shí)，在內(nèi)部現(xiàn)金流穩(wěn)定的前提下，創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資。
　　第二，中小企業(yè)創(chuàng)新

13、投入來(lái)自股權(quán)融資部分的影響顯著，來(lái)自債權(quán)融資部分的影響不明顯。
　　由于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)，收益不確定的投資行為，股權(quán)投資者更愿意承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，故股權(quán)融資較多。同時(shí)由于創(chuàng)新投入存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等特性，企業(yè)和外界存在較強(qiáng)的信息不對(duì)稱(chēng)。創(chuàng)新成果又往往是無(wú)形資產(chǎn)，難以進(jìn)行抵押。故銀行，信托等金融中介對(duì)此類(lèi)創(chuàng)新投入項(xiàng)目的興趣不高，故債權(quán)融資效果不明顯。
　　第三，政府補(bǔ)助有利于中小企業(yè)的創(chuàng)新投

14、入。
　　企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新存在正外部性。為了糾正“市場(chǎng)失靈”，政府對(duì)于進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的中小企業(yè)給予補(bǔ)助，可以幫助中小企業(yè)擴(kuò)大創(chuàng)新收益，在一定程度上能支持企業(yè)的創(chuàng)新投入。
　　針對(duì)以上結(jié)論，本文提出建議:
　　第一，處于初創(chuàng)期或者成長(zhǎng)期較前階段的中小企業(yè)由于內(nèi)部現(xiàn)金流有限或不穩(wěn)定，更多地希望從外源融資中獲取資金支持其創(chuàng)新投入。目前，新三板市場(chǎng)為其提供了一定的融資來(lái)源，希望有關(guān)部門(mén)繼續(xù)支持新三板市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)完善相關(guān)交易制

15、度，比如:交易分層制度等，以進(jìn)一步地支持該類(lèi)中小企業(yè)的發(fā)展。
　　第二，在中小企業(yè)創(chuàng)新投入的資金來(lái)源中，很大部分是來(lái)源于股權(quán)融資。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，還需要進(jìn)一步的完善，建議有關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)并完善股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（比如:私募基金，風(fēng)險(xiǎn)投資基金，天使投資基金等）的設(shè)立和相關(guān)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，以促使其更好地支持中小企業(yè)的發(fā)展。
　　第三，本文通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析得出了政府補(bǔ)助有于中小企業(yè)的創(chuàng)新投入，建議有關(guān)部門(mén)完善企業(yè)創(chuàng)新投入