實物期權(quán)視角下的企業(yè)價值評估.pdf

1、現(xiàn)代財務(wù)學的估價理論是建立在新古典主義經(jīng)濟理論基礎(chǔ)上的，完全競爭市場上的靜態(tài)均衡定價模式是財務(wù)估價的基本框架。而西方研究者將財務(wù)主體進行了兩分處理，即投資者和經(jīng)營者。兩者通過資本市場聯(lián)系，并且通過資本市場和產(chǎn)品市場的分別均衡定價來進行資源配置以達到企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)代財務(wù)理論要求投資可逆和靜態(tài)的確定的投資環(huán)境。
　　現(xiàn)代企業(yè)投資行為具有的顯著特征：投資的不可逆性；投資的可延遲性；投資的不確定性。投資的不可逆性讓等待具有了價值，于是

2、凡是可以推遲的投資都將面臨一種選擇，即在將來收入出現(xiàn)不利的條件時采取放棄的權(quán)利而不是義務(wù)，這種權(quán)利的代價只是初始的投資成本，因此投資便擁有了一項實物期權(quán)的特征。而這種初始成本受到未來不確定性影響較大。除此之外，傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對不確定性的調(diào)整的普遍做法是通過資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率，這有可能夸大了企業(yè)的長期折現(xiàn)率，從而低估企業(yè)價值。
　　文章嘗試通過考慮企業(yè)投資的三個顯著特征，結(jié)合實物期權(quán)的方法對傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估基本模型進

3、行修正和改進，通過定性和定量的研究方法分析企業(yè)投資特征對企業(yè)價值構(gòu)成的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的價值由現(xiàn)實經(jīng)濟價值和潛在經(jīng)濟價值構(gòu)成，其中現(xiàn)實經(jīng)濟價值由DCF法決定，而潛在經(jīng)濟價值由投資機會的實物期權(quán)價值決定。通過模型分析可以發(fā)現(xiàn)與傳統(tǒng)觀點所不同的是，如同不確定性，收益本身也具有兩方面的影響，收益提高了現(xiàn)實經(jīng)濟的價值，但降低了潛在經(jīng)濟的價值。而不確定性提高了潛在經(jīng)濟的價值降低了現(xiàn)實經(jīng)濟價值。因此，在價值評估中，有時候不確定性的影響可能比利率