金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)及宏觀審慎監(jiān)管研究.pdf

1、2007年次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯使全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展多年來(lái)持續(xù)低迷，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球的程度越來(lái)越高，中國(guó)的金融體系也越來(lái)越多遭受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露。20世紀(jì)以來(lái)，世界各地多次爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)踐表明，金融危機(jī)具有“傳染”性，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這是由于金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)（spillover effect）造成的，市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性、投資者心理波動(dòng)或者交叉持股等原因使得單個(gè)市場(chǎng)或者單個(gè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)，會(huì)影響到相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)。米什金認(rèn)為，有多

2、重原因誘發(fā)金融危機(jī)，危機(jī)的傳遞路徑也有許多種，其中較為重要的一條傳遞路徑是：一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)（比如美國(guó)）----產(chǎn)生溢出效應(yīng)并傳遞到其它國(guó)家（比如中國(guó)）----被傳遞國(guó)股市下跌----傳遞到銀行系統(tǒng)----單個(gè)銀行發(fā)生危機(jī)產(chǎn)生溢出效應(yīng)影響整個(gè)0銀行0體系----道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇加劇----金融危機(jī)全面爆發(fā)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，金融開放度越來(lái)越高，銀行體系又是金融體系中最為重要的部分。作為金融監(jiān)管當(dāng)局，如何借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)的

3、實(shí)際，來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)溢出所帶來(lái)的跨境風(fēng)險(xiǎn)和自身金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，是值得研究的問(wèn)題。
　　本文系統(tǒng)介紹了金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的演進(jìn)過(guò)程。對(duì)均值方差理論、在險(xiǎn)價(jià)值理論、敏感性測(cè)度方法、條件自回歸風(fēng)險(xiǎn)值方法、條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值幾大主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具進(jìn)行了梳理；對(duì)GARCH族模型進(jìn)行了較為詳細(xì)的闡述，包括其定義、特征、主要應(yīng)用、計(jì)算方法和幾種主要的拓展模式；對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的基本理論做了介紹。使用風(fēng)險(xiǎn)-格蘭杰方法對(duì)跨國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。此方

4、法是由hong（2001）提出，通過(guò)構(gòu)建基于核函數(shù)的統(tǒng)計(jì)量，風(fēng)險(xiǎn)-格蘭杰關(guān)系可以檢驗(yàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，本文擴(kuò)展了風(fēng)險(xiǎn)-格蘭杰因果關(guān)系的應(yīng)用，使用中國(guó)滬深300指數(shù)和美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，檢驗(yàn)2006年至2015年這段時(shí)間兩國(guó)金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明，在中美股市之間存在著較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，并且美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)更為顯著，溢出效應(yīng)強(qiáng)度較大，中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)不顯著，可能的原因是中國(guó)對(duì)美國(guó)

5、的貿(mào)易依存度較高、中國(guó)的金融體系相較于美國(guó)更為脆弱。使用GARCH-CoVaR方法測(cè)度了中國(guó)國(guó)內(nèi)上市銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。通過(guò)選取中國(guó)的十六家上市銀行以及代表整個(gè)銀行體系的 WIND指數(shù)，找出銀行體系內(nèi)的“系統(tǒng)重要性”金融機(jī)構(gòu)。在方法上，本文使用各種GARCH模型計(jì)算CoVaR的方法進(jìn)行測(cè)試，分別計(jì)算CoVaR，根據(jù)計(jì)算結(jié)果選族最優(yōu)的 GARCH模型進(jìn)行計(jì)算，通過(guò)計(jì)算CoVaR，可以得出單個(gè)的銀行對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)狀況，以此來(lái)評(píng)

6、估哪些銀行是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。研究表明，國(guó)有銀行 VaR值較小，表明其風(fēng)險(xiǎn)也較小。另外一方面，CoVaR則跟VaR值沒(méi)有明顯的聯(lián)系，這說(shuō)明，即使有些銀行雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但對(duì)整個(gè)銀行體系的影響較小，有的銀行雖然風(fēng)險(xiǎn)較小，卻對(duì)整個(gè)銀行體系起著重要的作用。因此，不能將銀行的規(guī)模大小作為衡量系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而要按照科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩攘繕?biāo)準(zhǔn)來(lái)測(cè)量。CoVaR可以作為VaR的一個(gè)必要補(bǔ)充，用來(lái)測(cè)度銀行對(duì)整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)?？偨Y(jié)提煉了

7、發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管的歷史和措施，特別是次貸危機(jī)之后監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系、監(jiān)管法規(guī)、監(jiān)管措施的變化，針對(duì)前文的實(shí)證結(jié)果，從中提煉了對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有借鑒意義的幾個(gè)要點(diǎn)，即應(yīng)明確監(jiān)管責(zé)任、重視跨國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作、對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、對(duì)衍生品及工具的監(jiān)管以及重視對(duì)普通消費(fèi)者和投資者的保護(hù)?；仡櫫酥袊?guó)金融體系改革的歷史，在結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)、中國(guó)自身的實(shí)際情況以及前文實(shí)證結(jié)論的條件下，對(duì)中國(guó)的金融體系改革提出一些建議：建立系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)