中國網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險傳染研究.pdf

1、金融的核心功能是對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險進(jìn)行定價和交易，從而有效分配經(jīng)濟(jì)要素資源，實現(xiàn)社會效用的最大化。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)在空間和時間等多個維度創(chuàng)新發(fā)展了傳統(tǒng)金融的功能。作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一個重要組成部分和一個完全由市場自下而上產(chǎn)生的融資方式，網(wǎng)絡(luò)借貸在過去幾年的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了許多人的預(yù)期和想象。當(dāng)然，和所有其他的融資方式和金融工具一樣，網(wǎng)絡(luò)借貸也同樣存在借款人違約以及無法償還本金和利息的風(fēng)險，存在著收益與風(fēng)險的相互取舍和替代?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展

2、使金融資產(chǎn)具備了新的風(fēng)險特性，而具有不同風(fēng)險特性的各類資本在金融市場中重新配置、重新組合，極大地改變了金融市場的運行方式和風(fēng)險表現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的運用和網(wǎng)絡(luò)借貸自身所蘊含的獨特風(fēng)險方式，使得其局部風(fēng)險更容易蔓延至整個網(wǎng)貸市場，有可能會迅速波及、傳染、放大到其他類型的金融市場，造成區(qū)域風(fēng)險的擴大化，影響金融市場的整體穩(wěn)定。
　　本文試圖從網(wǎng)絡(luò)借貸平臺自身風(fēng)險入手展開分析，以“防范我國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風(fēng)險傳染，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，加強風(fēng)險免疫”為

3、目的，遵循“理論架構(gòu)—現(xiàn)狀剖析—機理分析—實證分析—策略選擇”的研究思路，著力體現(xiàn)理論聯(lián)系實際，為政策決策者服務(wù)。
　　首先，本文對網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染的相關(guān)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和分析。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)并結(jié)合我國國情，對風(fēng)險傳染和網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染進(jìn)行了界定，在此基礎(chǔ)上，本文對網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染相關(guān)理論進(jìn)行了全面的闡述，包括金融脆弱理論、信息不對稱理論、協(xié)同風(fēng)險理論、金融網(wǎng)絡(luò)理論、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論、風(fēng)險免疫理論等。
　　其次，本文對我國

4、網(wǎng)絡(luò)借貸市場的發(fā)展現(xiàn)狀、風(fēng)險情況和風(fēng)險傳染的機理進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，相對于國外網(wǎng)絡(luò)借貸主要充當(dāng)信息交換媒介的經(jīng)營特性而言，我國的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺在信息中介的角色之外還兼具信貸中介、資金通道等經(jīng)營性質(zhì)，這一特性使得我國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的自身風(fēng)險較高，我國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風(fēng)險具備普遍性、傳染性、爆發(fā)性和發(fā)展性等特點。網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染的主要渠道包括資金渠道、信用渠道和預(yù)期渠道，網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染的過程可以根據(jù)網(wǎng)貸平臺間、網(wǎng)貸平臺與金融機構(gòu)間是否存在直接業(yè)

5、務(wù)關(guān)聯(lián)區(qū)分為有傳染媒介和無傳染媒介兩種。
　　再次，本文對我國網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險傳染的具體過程進(jìn)行了仿真模擬。分析在不考慮傳染媒介時，即不考慮金融機構(gòu)充當(dāng)傳染媒介，直接依托于網(wǎng)貸平臺和機構(gòu)間的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系所發(fā)生的風(fēng)險傳染行為，同時，分析在考慮傳染媒介時，即傳染行為的發(fā)生依托于金融機構(gòu)作為傳染媒介，主要針對不具有直接業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系的網(wǎng)貸平臺間和網(wǎng)貸平臺及金融機構(gòu)間風(fēng)險傳染過程。研究發(fā)現(xiàn)，不存在傳染媒介時，網(wǎng)絡(luò)借貸市場上存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的主體數(shù)量

6、增加可以降低風(fēng)險傳染的概率;傳染概率不同，“非健康”交易關(guān)聯(lián)主體的邊際密度也不同，在傳染延遲時間固定的情況下，網(wǎng)絡(luò)借貸市場和相關(guān)傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間基于業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險傳染概率越大，市場中“非健康”的網(wǎng)貸平臺或相關(guān)金融機構(gòu)的數(shù)量就越多;存在傳染媒介時，在不考慮風(fēng)險傳染延時的情況，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中存在風(fēng)險傳染媒介，會增加整個網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中風(fēng)險傳染的危險性;在考慮風(fēng)險傳染延時情況時，同樣的傳染媒介狀態(tài)下，風(fēng)險傳染延時效應(yīng)會增加整個網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險傳染的危險性，對

7、比單獨考慮風(fēng)險傳染延時和傳染媒介，兩者疊加時對整個網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的風(fēng)險傳染的可能性影響更為明顯。
　　接下來，本文對我國網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險傳染效應(yīng)進(jìn)行了實證分析。以網(wǎng)絡(luò)借貸平臺對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的風(fēng)險傳染為例，構(gòu)建EGARCH-COPULA-GPD模型，分析我國網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險相依程度，同時，結(jié)合C藤COPULA函數(shù)和MARKOV區(qū)制轉(zhuǎn)換模型分析我國網(wǎng)絡(luò)借貸市場和傳統(tǒng)金融市場的風(fēng)險相依結(jié)構(gòu)，考慮在發(fā)生結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換情況下的風(fēng)險傳染情況。研究結(jié)果顯示，相對

8、于其他機構(gòu)，網(wǎng)貸平臺的風(fēng)險更容易向傳統(tǒng)商業(yè)銀行溢出，相應(yīng)置信水平下，下尾損失均較上尾收益高，說明極端事件造成的網(wǎng)貸平臺綜合利率的劇烈下跌會引發(fā)大盤指數(shù)和銀行指數(shù)收益更加強烈的相關(guān)反應(yīng)，其造成的影響遠(yuǎn)超過相應(yīng)市場同時上漲的作用;我國網(wǎng)絡(luò)借貸市場以及相關(guān)的傳統(tǒng)金融市場均具有較為明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)換特征，我國網(wǎng)絡(luò)借貸綜合收益率向下波動的時間要比向上波動持續(xù)的時間長，且差距明顯，我國網(wǎng)絡(luò)借貸市場在逐漸成熟過程中，市場波動情況逐漸減小，網(wǎng)絡(luò)借貸對商業(yè)銀

9、行的風(fēng)險傳染效應(yīng)要大于其他的傳統(tǒng)金融機構(gòu)，其次是網(wǎng)絡(luò)借貸對信托業(yè)的風(fēng)險傳染效應(yīng)，比較各組合在各個階段的不同情況，可以看出網(wǎng)絡(luò)借貸對商業(yè)銀行的風(fēng)險傳染效應(yīng)在第一階段較大，第二階段有所減小，而到第三階段最大。
　　最后，結(jié)合理論分析、仿真模擬和實證分析得出的結(jié)論，本文以防范我國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風(fēng)險傳染，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，加強風(fēng)險免疫為目的，從明確我國網(wǎng)絡(luò)借貸市場監(jiān)管原則、進(jìn)一步加強網(wǎng)絡(luò)借貸市場自身風(fēng)險防控體系建設(shè)、健全網(wǎng)絡(luò)借貸市場風(fēng)險傳染免疫