整合各種市場風(fēng)險的長期投資組合.pdf

1、長期投資資產(chǎn)組合理論將以往通常的一期投資擴展到了多期階段,并認(rèn)為長短投資的結(jié)果不一定相同。在一定的約束條件下,長短投資組合策略的結(jié)果有可能相同。但是如果放寬約束條件,會得出一些不同的結(jié)論,資產(chǎn)配置之謎發(fā)現(xiàn)在長期股票的風(fēng)險似乎比長期債券的風(fēng)險要小,因為股票在長期有向均值回復(fù)的趨勢,而債券由于是長期而產(chǎn)生了各種風(fēng)險。由此,我們將在本文中采用多期的研究框架,求出風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)化時比重,以及影響該比重的各因素,如風(fēng)險偏好等。然后在理論的一般結(jié)果

2、基礎(chǔ)上進行實證分析,由于中國股票和債券資產(chǎn)數(shù)據(jù)的有限性,實證方法上還會采用數(shù)值計算的方法得出一些具有參考價值的驗證結(jié)果。此外,在風(fēng)險資產(chǎn)的選擇上,由于市場的投資環(huán)境中會面臨各種風(fēng)險,如利率風(fēng)險、勞動收入、學(xué)習(xí)過程不確定性、事件風(fēng)險等,所以本文對這些不同風(fēng)險分別進行具體的討論。
　　 第一章和第二章對于基本的文獻進行了回顧,提出了本文的寫作目的并初步介紹了需要建立模型的基本前提準(zhǔn)備。第三章建立了基本模型的一般均衡框架,討論了長期投

3、資者在不考慮勞動收入之下,面臨宏觀經(jīng)濟等狀態(tài)變量或風(fēng)險時的風(fēng)險資產(chǎn)投資比重。將一些非線性問題轉(zhuǎn)化為了線性化問題,得出了一些比較顯然的結(jié)論,投資風(fēng)險資產(chǎn)比重一般由兩部分構(gòu)成,第一部分即短視需求是傳統(tǒng)模型中為了規(guī)避風(fēng)險而進行的投資部分;第二部分套期保值需求則是為了規(guī)避狀態(tài)變量等風(fēng)險而進行的投資部分,這里的風(fēng)險或者狀態(tài)變量可以是一個也可以是多個(此時需考慮各變量之間的協(xié)方差)。然后進行了簡單的實證計算,影響投資比重的主要因素是風(fēng)險規(guī)避系數(shù)和跨

4、期替代彈性。最后用該簡化模型討論了基金投資中,風(fēng)險資產(chǎn)投資比例與相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)之間的關(guān)系,可以發(fā)現(xiàn)通過股票投資比例倒推出的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)在考慮保值需求和不考慮保值需求時有著明顯的差距,即考慮保值需求時算出的隱含風(fēng)險規(guī)避系數(shù)是更具實際意義的,可以更準(zhǔn)確地判斷一支基金的風(fēng)險偏好程度。
　　 第四章則將離散情況轉(zhuǎn)化為連續(xù)事件情形下的模型,得出了一些更光滑的結(jié)論,并說明了投資組合策略的分割。第五章通過建立附加勞動收入風(fēng)險的最優(yōu)投資組合規(guī)

5、則理論模型,分析了各個變量如勞動收入增長率和標(biāo)準(zhǔn)差,無工作狀態(tài)發(fā)生概率,風(fēng)險資產(chǎn)收益率及風(fēng)險,投資者的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)等因素對投資組合選擇的不同程度的影響。
　　 第六章考察了長期投資者的學(xué)習(xí)過程對于投資組合策略的可能影響,由于收益的可預(yù)測性而得出投資者的動態(tài)學(xué)習(xí)過程會使得傳統(tǒng)的投資策略發(fā)生改變。這里的學(xué)習(xí)模型包括對于估測變量的方差估計,以及股票收益率與這個預(yù)測變量的協(xié)方差。而帶有學(xué)習(xí)過程的投資比重會隨著時間增大或減少,與沒有學(xué)

6、習(xí)過程的情形是不同的。第七章討論了事件風(fēng)險——價格或波動率跳躍過程對于投資策略的影響,因為投資者無法完全控制財富的變化,事件風(fēng)險的跳躍使得財富的軌跡可能不是連續(xù)的,這種情況下就等價于投資者面臨流動性約束。于是投資策略主要由兩部分構(gòu)成,第一部分就是傳統(tǒng)的動態(tài)保值策略,補償風(fēng)險變動帶來的不確定性;而另一部分就是所謂的跳躍過程所導(dǎo)致的非流動性保值需求,這一部分的作用是為了抵消事件風(fēng)險的影響。第八章對前文的理論模型和實證意義進行了總結(jié),并對個人