中國(guó)人口老齡化對(duì)A股市場(chǎng)的影響.pdf

1、社會(huì)結(jié)構(gòu)的四大支柱包含人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政治結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)。其中人口結(jié)構(gòu)因素是社會(huì)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心承載，它決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)需求的變化。人口結(jié)構(gòu)及其需求的變化與經(jīng)濟(jì)增速以及資產(chǎn)需求的變化之間有著緊密的聯(lián)系，同時(shí)其對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)過(guò)程也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。中國(guó)人口老齡化目前尚處于初期階段，但其推進(jìn)速度快、區(qū)域不均衡、老年人口總數(shù)多、經(jīng)濟(jì)上又呈現(xiàn)“未富先老”、產(chǎn)業(yè)調(diào)整多因素疊加等特征。這些不利因素有可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于弱勢(shì)，不確定性大

2、大增加，相對(duì)的留給政策調(diào)配的空間隨之減少，A股市場(chǎng)有可能面對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)受壓制且波動(dòng)增加局面。
　　股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，它受到多方面因素的影響，如經(jīng)濟(jì)增速、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場(chǎng)效率、資金成本、市場(chǎng)流動(dòng)性、政府政策及投資者預(yù)期等，人口結(jié)構(gòu)變化僅是諸多變量中的一個(gè)。但從長(zhǎng)期角度看，人口結(jié)構(gòu)變化又是決定股票市場(chǎng)格局的核心變量之一，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的趨勢(shì)、估值、規(guī)模、波動(dòng)性等因素產(chǎn)生顯著的影響。
　　從股票市場(chǎng)基本面角度看，在一個(gè)人口結(jié)構(gòu)不

3、斷老化的社會(huì)中，整個(gè)社會(huì)的勞動(dòng)力人口占比以及社會(huì)生產(chǎn)效率同時(shí)下降，并且伴隨著社會(huì)消費(fèi)習(xí)慣改變。勞動(dòng)力人口占比下降會(huì)造成社會(huì)撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重、勞動(dòng)力不足、勞動(dòng)力成本的上升，從而影響到企業(yè)產(chǎn)品的需求基礎(chǔ)和利潤(rùn)水平。社會(huì)生產(chǎn)效率的下降，會(huì)改變社會(huì)產(chǎn)出與消耗間的對(duì)比關(guān)系，在宏觀層面的體現(xiàn)既是國(guó)際收支的逆差和儲(chǔ)蓄率的下滑，從而導(dǎo)致社會(huì)投資率下降以及經(jīng)濟(jì)增速放緩。消費(fèi)習(xí)慣的改變是一個(gè)總量變化的過(guò)程，同時(shí)也是一個(gè)結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程。人口老齡化在其初期會(huì)導(dǎo)致社

4、會(huì)消費(fèi)總量的下降，并且原有的以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)由于需求下降，其在社會(huì)生產(chǎn)中所占比重逐漸下降，而以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)由于老年人服務(wù)類(lèi)需求上升，致使其在社會(huì)生產(chǎn)中的比重上升，從而使得社會(huì)生產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)在部門(mén)間發(fā)生轉(zhuǎn)移，即第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以及第二產(chǎn)業(yè)中的低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)躍進(jìn)。整體上看，中國(guó)人口老齡化對(duì)A股市場(chǎng)的基本面呈現(xiàn)偏負(fù)面影響，并且由于目前A股市場(chǎng)指數(shù)中傳統(tǒng)行業(yè)所占權(quán)重較大，所以在此過(guò)程中整個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)的價(jià)格及估值

5、趨勢(shì)是逐漸下降的。而且中國(guó)進(jìn)入老齡化之時(shí)，其第一產(chǎn)業(yè)人口向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過(guò)程仍未結(jié)束，其人口老齡化下的產(chǎn)業(yè)調(diào)整過(guò)程實(shí)際上是第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、第二產(chǎn)業(yè)中的低附加值行業(yè)向高附加值行業(yè)躍進(jìn)與第一產(chǎn)業(yè)向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的疊加，這無(wú)疑又增加了預(yù)期的難度與不確定性，延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)調(diào)整的時(shí)間。未來(lái)產(chǎn)業(yè)調(diào)整趨于結(jié)束之時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)在股票市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重上升，股票指數(shù)才有望止跌企穩(wěn)。
　　人口老齡化同時(shí)會(huì)改變A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，在人口老齡化背景下，由

6、于老年人的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，A股市場(chǎng)的散戶(hù)投資者數(shù)量會(huì)下降;同時(shí)隨著養(yǎng)老金及社保基金的壯大及進(jìn)入市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者比重會(huì)逐漸上升。隨著機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)不斷增加，其所推崇的價(jià)值投資風(fēng)格也將主導(dǎo)未來(lái)市場(chǎng)的投資風(fēng)格，市場(chǎng)平均持股期限逐漸增加。更加穩(wěn)定且價(jià)值導(dǎo)向的市場(chǎng)，將吸引更多的長(zhǎng)效資金進(jìn)入，同時(shí)也會(huì)有更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來(lái)發(fā)行股票，與市場(chǎng)共同成長(zhǎng)。這對(duì)創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、高效且繁榮的A股市場(chǎng)意義重大。
　　傳統(tǒng)的股票市場(chǎng)研究模型主要專(zhuān)注于基本面、

7、資金面等對(duì)股市的影響，但這些變量不僅會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的格局轉(zhuǎn)變，同時(shí)也受到人口結(jié)構(gòu)變化的影響，所以有必要將對(duì)股票市場(chǎng)的研究延伸到人口結(jié)構(gòu)變化領(lǐng)域。并且傳統(tǒng)研究中系統(tǒng)性的研究比較少，理論體系尚未搭建完善，特別是缺少可靠的量化模型支撐，本文將人口科學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)方法相融合，在理論分析的基礎(chǔ)上，同時(shí)結(jié)合美、日、韓等老齡化程度不同的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體數(shù)十年的人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金規(guī)模及證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)，運(yùn)用分析論證、數(shù)理統(tǒng)計(jì)和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)

8、合的方法，力圖一方面從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)并論述一國(guó)或地區(qū)人口老齡化對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及資本市場(chǎng)格局產(chǎn)生長(zhǎng)期影響的機(jī)制;另一方面創(chuàng)新性地使用了老年人口負(fù)擔(dān)率指標(biāo)，從數(shù)量統(tǒng)計(jì)角度出發(fā)，利用協(xié)整檢驗(yàn)及建立VAR模型方法，對(duì)我國(guó)人口老齡化程度、經(jīng)濟(jì)增速與A股市場(chǎng)趨勢(shì)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證這三者之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的相互聯(lián)系，并分析其相互間長(zhǎng)期關(guān)系的特征。比較全面、系統(tǒng)的研究、分析、發(fā)現(xiàn)、理解并掌握這些知識(shí)，從而拓展對(duì)我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)

9、濟(jì)增速及股票市場(chǎng)趨勢(shì)間相互關(guān)系的認(rèn)識(shí)，十分有助于我們的投資活動(dòng)。
　　人口老齡化背景下，雖然市場(chǎng)有其自我調(diào)節(jié)的機(jī)制，但好的制度會(huì)加快這一調(diào)節(jié)的效率，達(dá)到事半功倍的效果。目前A股市場(chǎng)有著諸如市場(chǎng)效率不高、價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力弱、政策制定者定位錯(cuò)誤等弊端，使得價(jià)格投機(jī)為主的理念橫行市場(chǎng)，市場(chǎng)逐漸淪為莊家價(jià)格操縱和上市公司圈錢(qián)的工具。這些問(wèn)題由來(lái)已久，但大多數(shù)仍是懸而未決，投資者紛紛或用腳投票遠(yuǎn)離市場(chǎng)，或在下跌的趨勢(shì)中損失殆盡;上證指數(shù)在200

10、7年10月達(dá)到6124點(diǎn)高點(diǎn)，但6年半時(shí)間已過(guò)去，上證指數(shù)目前已跌破2000點(diǎn)，并且仍未見(jiàn)有趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的苗頭，即是一個(gè)側(cè)面反映。市場(chǎng)制度亟需改變，我認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手:如人民幣資本項(xiàng)目下可自由流通、放開(kāi)境內(nèi)外投資限制、市場(chǎng)交易方式公平化、簡(jiǎn)政放權(quán)、規(guī)范市場(chǎng)、還權(quán)市場(chǎng)、穩(wěn)定預(yù)期、并建立多層次的市場(chǎng)結(jié)，加快推進(jìn)養(yǎng)老金及企業(yè)年金入市，加快股票發(fā)行方式向注冊(cè)制轉(zhuǎn)移等。只有真正切實(shí)地做到了實(shí)現(xiàn)公平、公正、市場(chǎng)化的交易環(huán)境，市場(chǎng)投資者信心才能