控股股東、最終控制人行為與公司治理效率關系的實證研究.pdf

1、自從伯利和米恩斯明確提出公司治理的概念，公司治理理論研究與實務發(fā)展越來越受到人們的重視。隨著股票市場的建立和上市公司的出現(xiàn)，我國對公司治理的研究也逐漸展開。20世紀90年代亞洲金融危機的爆發(fā)，以及2001年發(fā)生的美國安然公司(Eron)事件等一系列世界著名公司丑聞事件的出現(xiàn)，引發(fā)了人們對公司治理問題前所未有的關注與探討。美國、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)等國際組織和一些國家相繼發(fā)布了新的公司治理規(guī)范。我國證券市場監(jiān)管部門也頒布了公司治

2、理規(guī)范，學者們開展了相關的研究，公司治理日益得到社會各界的重視。
　　本文首先對公司治理的起源進行了簡單回顧，界定了公司治理的內(nèi)涵。在此基礎之上，對與本文研究密切相關的公司治理研究領域:公司治理效率與評價、大股東與中小股東之間的代理問題，以及國內(nèi)外公司治理研究現(xiàn)狀和新進展進行了回顧與述評。本文認為，當前公司治理研究主要可以歸納為四個方面:公司治理內(nèi)涵研究、公司治理理論研究、公司治理機制研究與公司治理比較研究。近年來公司治理研究的新

3、進展主要表現(xiàn)在:公司治理效率與公司治理評價、大股東與中小股東代理問題、行為公司治理等方面的研究。公司治理研究從“股東與經(jīng)理人之間的代理問題”轉向了“大股東與中小股東之間的代理問題”，這些研究在取得了豐富研究成果的同時，存在著以下幾點不足:一是對于控制權的研究主要停留在大股東收益、大股東對公司績效影響的層面;二是研究主要限于大股東或者控股股東，對“最終控制人”的研究缺乏，而且缺乏對“控股股東”、“最終控制人”行為與公司治理關系的研究;三是

4、對公司治理效率認識不一，缺乏嚴謹?shù)睦碚摻缍?，對股東行為對公司治理效率的影響研究不夠深入。
　　本文針對上市公司中存在的大股東與中小股東之間的代理問題，以我國A股上市公司作為研究對象，對“控股股東、最終控制人行為”特征進行了分析，對“公司治理效率的內(nèi)涵和測度指標”進行了理論研究。在此基礎之上，著重研究“控股股東、最終控制人行為”與“公司治理效率”之間的關系，建立了相應的理論模型并進行實證檢驗，為有效治理上市公司違規(guī)行為、提高公司治理

5、效率提出政策建議。
　　本文認為，公司治理效率是一種制度效率，利益相關者治理成本最小化、治理收益最大化是公司治理效率的直接測度指標，公司績效、公司價值是公司治理效率的間接測度指標。公司治理效率具有多重性特征?？毓晒蓶|與最終控制人的行為是影響公司治理效率的關鍵因素，其行為取決于其個體特征、自身需求及其所處的環(huán)境。公司治理效率是控股股東與最終控制人個體特征、行為與其所處環(huán)境的函數(shù)。據(jù)此本文建立了“環(huán)境、結構—行為—效率”的實證分析框架

6、，以“期間費用率、托賓Q、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)報酬率和違規(guī)次數(shù)等指標作為公司治理效率的測度指標對提出的假設進行了檢驗。實證結果表明，公司治理環(huán)境與結構、控股股東與最終控制人行為都對公司治理效率有著不同程度的影響，公司治理結構對控股股東與最終控制人行為也有著較為顯著的影響，但是他們之間的關系并不是一成不變，這說明影響公司治理效率的因素較為復雜，特別是環(huán)境因素所包含的并非僅僅是本文所涉及到的因素。從實證分析結論來看，本文根據(jù)理論分析和相關研

7、究文獻提出的假設并不完全成立，而且公司治理效率測度指標不同，對假設的檢驗結果也會不同。這一研究結果一方面進一步說明了公司治理效率測度指標的多樣性，而其根本原因在于公司治理效率內(nèi)涵的復雜性;另一方面也說明了公司治理結構、控股股東與最終控制人行為與公司治理效率關系的復雜性，簡單的線性模型不能有效說明其影響機制與機理。另外，由于難以用數(shù)量指標刻畫等原因，本文實證研究沒有涉及到“環(huán)境”這個影響公司治理效率的重要因素，也是導致一些研究假設不能成立