外文翻譯--企業(yè)社會責任與財務業(yè)績重新建立的“良性循環(huán)”

1、<p>　　2080單詞，4238漢字</p><p>　　Source: Edward Nelling, Elizabeth Webb,2009.“Corporate social responsibility and ?nancial performance: the ‘‘virtuous circle’’ revisited”. Review of Quantitative Finance and

2、 Accounting,vol.32,no.2,pp.197–209.</p><p><b>　　原文：</b></p><p>　　Corporate social responsibility and ?nancial</p><p>　　performance: the ‘‘virtuous circle’’ revisited<

3、/p><p>　　We examine the causal relation between corporate social responsibility (CSR) and ?nancial performance. Consistent with past studies, we ?nd that the two variables appear to be related when we use tradi

4、tional statistical techniques. However, using a time series ?xed effects approach, we ?nd that the relation between CSR and ?nancial performance is much weaker than previously thought. We also ?nd little evidence of caus

5、ality between ?nancial performance and narrower measures of social performance </p><p>　　The area of corporate social responsibility (CSR) has become a notable topic both in the business and academic press.

6、McWilliams and Siegel (2001) de?ne CSR as ‘‘a(chǎn)ctions that appear to further some social good, beyond the interests of the ?rm and that which is required by law,’’. Examples of CSR include support of local businesses or ch

7、arities, developing recycling programs, and promoting minority employment. Though these activities certainly result in societal bene?ts, opinions differ as to whe</p><p>　　CSR has attracted the attention of

8、mutual fund investors, including TIAA CREF, and a number of funds use CSR as a screening device for investment selection. However, any bene?ts investors derive from including socially responsible ?rms in their portfolios

9、 do not appear to be in form of superior returns. Bello (2005) matches socially responsible mutual funds to conventional funds in the late 1990s and ?nds no signi?cant difference in long-run investment performance or por

10、tfolio diversi?cation bet</p><p>　　Academic research has examined the causal relation between CSR and ?nancial performance—what is sometimes referred to as the ‘‘virtuous circle’’—to determine if‘‘doing good

11、’’ socially leads to ‘‘doing well’’ ?nancially, and whether ?rms exhibiting superior ?nancial performance devote more resources to social activities. Why should a‘‘virtuous circle’’ exist? Waddock and Graves (1997) sugge

12、st that positive stakeholder relationships can reduce the likelihood of dif?culty when dealing with groups s</p><p>　　The empirical evidence suggests that a virtuous circle exists. Waddock and Graves (1997)

13、and Hillman and Keim (2001) ?nd that increased CSR leads to enhanced ?nancial performance and vice versa. McGuire et al. (1988) ?nd that prior year’s stock returns and accounting-based performance measures are related to

14、 current measures of CSR, but that a past record of good social performance does not affect the current ?nancial performance of a ?rm.</p><p>　　Despite the extensive body of research on CSR and ?nancial perf

15、ormance, we believe that additional analysis is warranted. In this study, we use alternative statistical techniques to provide new insights on the causal relationship between ?rm performance and CSR. The studies cited ab

16、ove and others on the topic have typically employed ordinary least squares (OLS) regressions with 1-year lagged values of one variable (e.g., CSR) used as determinants of the other (e.g., ROA). Indeed, we also ?nd tha<

17、;/p><p>　　This study contributes to the literature on CSR in several ways. We use a more comprehensive time-series of CSR data relative to past studies. Also, previous research analyzing the link between CSR an

18、d ?nancial performance does not account for possible persistence or unobservable characteristics that may play a role in the level of CSR activity undertaken by a ?rm. We examine these important considerations by using G

19、ranger causality and controlling for ?rm ?xed-effects in our time series. We als</p><p>　　To measure CSR, we use the KLD Socrates Database. This database rates companies on the various degrees of social resp

20、onsibility including community participation, diversity, employee interests, environmental considerations, and shareholder interests. This index is superior to alternative measures of CSR because it is compiled by an ind

21、ependent rating service that focuses on a wide range of ?rms over a broad spectrum of CSR screens, whereas alternative measures of CSR focus on a small sample of ?</p><p>　　We calculate a weighted average of

22、 the overall index to represent each ?rm’s aggregate level of CSR, using the weights developed by Waddock and Graves (1997). We use these weights to facilitate comparison of results, and to highlight the effect of a diff

23、erent estimation methodology on statistical inferences. Waddock and Graves calculate weights using expert panel evaluations on the relative importance of each CSR attribute. Weightings are as follows: Employee relations:

24、 0.168; Product: 0.154; Co</p><p>　　Previous studies of the relationship between ?nancial performance and social responsibility have failed to control for unobservable characteristics in panel data that diff

25、er between ?rms but are constant over time. For example, variables such as corporate culture or managerial in?uence may be signi?cant determinants of CSR activity. Using a ?xed effects regression model allows us to estim

26、ate the effects of the independent variables on the dependent variable while controlling for the effect of un</p><p>　　The regression results suggest a link between CSR and ?nancial performance. An interesti

27、ng question arises as to the nature of causality, if any, between doing ‘‘good’’ through greater CSR activity and doing ‘‘well’’ ?nancially. Does good ?nancial performance cause a ?rm to become more socially responsible,

28、 or does a high level of CSR lead to subsequent superior ?nancial performance? Good ?nancial performance may result in more resources being available for the pursuit of CSR goals. A high level</p><p>　　Befor

29、e discussing our results, a comment on model speci?cation is in order. The typical problem that arises in OLS regression when lagged dependent variables are included as regressors is serial correlation in the error term,

30、 rendering the parameter estimates biased and inconsistent. We test for this using the method of Maddala (1971) and ?nd that serial correlation is not a problem in our model.</p><p>　　Harrison and Freeman (1

31、999) note that research on CSR has over time focused more on speci?c measures of social responsibility, and less on the aggregate social performance measure. For instance, Hillman and Keim (2001) separate social performa

32、nce into two components: stakeholder management and social issue participation. Primary stakeholders include shareholders, employees, and customers, and they ?nd that this measure is directly related to shareholder value

33、 creation. However, social issue part</p><p>　　We test the relationship between ?nancial performance and speci?c aspects of CSR using individual factors in the KLD database rather than the weighted average C

34、SR score. The KLD database rates companies on eight different screens of social responsibility. Each screen focuses on ‘‘strengths’’ and ‘‘concerns’’ of a particular social indicator. We create separate ‘‘stakeholder man

35、agement’’ scores for community, diversity, employee relations, and environment by adding up the number of strengths list</p><p>　　A number of studies have examined the relationship between CSR and ?nancial p

36、erformance, and most have found that the two characteristics are directly related. In this paper, we analyze the existence and direction of causality between CSR and ?nancial performance by using a more comprehensive dat

37、a set and an improved statistical methodology.</p><p>　　We use the KLD index as the measure of CSR, and both return on assets and stock returns to assess ?nancial performance. First, we analyze causality usi

38、ng standard OLS regression analysis, similar to past research. Our results are consistent with the existing literature in that past ?nancial performance is signi?cant in explaining variability in CSR, and that CSR is sig

39、ni?cant in explaining variability in ?nancial performance.</p><p>　　However, when we introduce panel ?xed effects into the model, the results no longer suggest a strong relationship between CSR and ?nancial

40、performance. We further examine the link between CSR and ?nancial performance using Granger causality models. Results here again demonstrate the weakened evidence of a relationship between CSR and ?nancial performance. H

41、owever, there is some evidence that stock returns cause CSR performance. We then introduce both panel ?xed effects and Tobit models in the ca</p><p>　　In summary, CSR and ?nancial performance appear to be re

42、lated when using traditional OLS regression models. However, this ‘‘virtuous circle’’ is found to be much weaker when examined using a ?xed effects Granger causality approach. There is no evidence that CSR affects a ?rm’

43、s ?nancial performance, and the only aspect of CSR driven by stock market performance is employee relations. If socially responsible activities provide bene?ts to the ?rm, they appear to manifest themselves in forms unre

44、late</p><p><b>　　譯文：</b></p><p>　　企業(yè)社會責任與財務業(yè)績：重新建立的“良性循環(huán)”</p><p>　　通過研究企業(yè)社會責任與財務業(yè)績之間的因果關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，當運用傳統(tǒng)的統(tǒng)計技術(shù)時這兩個變量是相關(guān)的，并且與過去的研究結(jié)論一致。然而通過使用時間序列固定效應的方法，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任與財務業(yè)績之間的關(guān)系比之

45、前預想的更虛弱。我們也發(fā)現(xiàn)沒有跡象顯示財務績效與重點在利益相關(guān)者管理上的采用狹隘措施的社會績效評價之間存在因果關(guān)系。結(jié)果表明，強大的股票市場表現(xiàn)導致投資于企業(yè)社會責任方面的公司更多地致力于員工關(guān)系，但是企業(yè)社會責任活動并沒有影響財務業(yè)績。我們可以得出結(jié)論：企業(yè)社會責任比財務績效更能夠體現(xiàn)公司隱藏的特征。</p><p>　　無論是在商業(yè)還是學術(shù)出版物上，企業(yè)社會責任已成為一個值得關(guān)注的話題。麥克威廉姆斯和席格（2

46、001）定義企業(yè)社會責任為“那些對社會長期有利，超越企業(yè)利潤的行為，這也正是法律所要求的”。企業(yè)社會責任的例子包括支持當?shù)禺a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和慈善機構(gòu)，發(fā)展循環(huán)項目，和促進少數(shù)名族人口就業(yè)問題。雖然這些活動的結(jié)果肯定存在社會效益的，但是對于一個公司的企業(yè)社會責任是否能提高財務業(yè)績是見仁見智的。例如，企業(yè)社會責任被認為是“類似于化妝品治療”，而在財經(jīng)出版物上的一篇早期的文章則指出對于公司實踐企業(yè)社會責任是具有經(jīng)濟優(yōu)勢的。</p>&l

47、t;p>　　企業(yè)社會責任業(yè)績吸引了共同基金投資者們的注意，包括美國全美教師保險及年金協(xié)會以及一些使用社會責任作為投資選擇的一個篩選工具的基金。然而，來自包括對社會負責任公司的投資組合中的任何利益都沒有表現(xiàn)出超額的投資回報的形式。貝洛（2005）測試了社會責任基金和上世紀90年代末期的傳統(tǒng)基金，發(fā)現(xiàn)在長期投資業(yè)績上無顯著差異或者投資組合的多樣性。根據(jù)斯塔特曼（2000）的觀點，多米尼社會指數(shù)做到了標準普爾500指數(shù)在1990至199

48、8年間的數(shù)據(jù)，并發(fā)現(xiàn)一些社會責任基金表現(xiàn)得比標準普爾500指數(shù)和多米尼社會指數(shù)差，但是在同期內(nèi)表現(xiàn)并不遜于傳統(tǒng)的共同基金。</p><p>　　學術(shù)研究已經(jīng)檢驗了企業(yè)社會責任與財務績效之間的因果關(guān)系——它有時以“良性的循環(huán)”被提及——決定是否在社會責任方面做得好就會導致在財務業(yè)績上表現(xiàn)得好，以及公司表現(xiàn)出卓越的財務業(yè)績后是否會增加在社會活動上的投入?！傲夹匝h(huán)”為什么會存在呢？華道克和格雷烏斯（1997）認為積極

49、的利益相關(guān)者的關(guān)系可以減少處理與員工、客戶和社會各界打交道的問題的可能性。此外，良好的社會業(yè)績與良好的管理實踐有一定的相關(guān)性，所以可能導致帶來強大的財務業(yè)績。例如，程孫儷等（2006）發(fā)現(xiàn)股東權(quán)利高度集中的公司比其他競爭者更傾向于擁有一個較低的權(quán)益資本成本，這就支持了通過減少股東與管理層之間的代理問題來提高財務業(yè)績的觀點。費雷拉等（2008）發(fā)現(xiàn)大公司利益在長期股票業(yè)績上伴隨著質(zhì)量管理的認證。這表明在大公司中良好的管理實踐確實能提高公司

50、的底線。</p><p>　　經(jīng)驗證據(jù)表明，確實存在一個良性循環(huán)。華道克和格雷烏斯（1997）以及希爾曼和凱姆（2001）發(fā)現(xiàn)社會責任的加強能帶動財務業(yè)績的增長，反之亦然。麥奎爾等（1988）發(fā)現(xiàn)，前一年的股票回報率和會計為基礎(chǔ)的績效措施是關(guān)系到現(xiàn)行的社會責任措施的，但那是過去的良好社會表現(xiàn)的記錄，并不影響公司目前的財務績效。</p><p>　　盡管存在廣泛而大量的有關(guān)企業(yè)社會責任和財務

51、績效之間的研究，但我們?nèi)匀幌嘈蓬~外的分析是需要被保證的。在本研究中，我們使用替代統(tǒng)計方法應用于提供新的關(guān)注點在公司的業(yè)績和社會責任兩者的因果聯(lián)系上。以上所提到的研究以及其他的話題已經(jīng)使用了具有代表性的普通最小二乘法，它根據(jù)一年內(nèi)回歸滯后測試值作為一個變量（如企業(yè)社會責任），以用作其他變量（如資產(chǎn)收益率）的決定因素。事實上，我們還發(fā)現(xiàn)，當使用標準的最小二乘法模型時，企業(yè)社會責任和財務績效之間是有關(guān)聯(lián)的。然而，在時間序列固定效應方法上以超過

52、2800家公司的年度觀察來看，我們發(fā)現(xiàn)兩者的關(guān)系比記錄在過去的研究上的要微弱些。我們也發(fā)現(xiàn)沒有跡象表明財務績效和社會績效的狹隘措施之間存在因果聯(lián)系。總的來說，我們發(fā)現(xiàn)有微弱的證據(jù)表明，強烈的股票市場表現(xiàn)導致高水平的企業(yè)社會責任，特別是在員工關(guān)系上。然而，企業(yè)社會責任活動一般不會導致公司財務業(yè)績的改變。</p><p>　　本研究從多方面對企業(yè)社會責任作出貢獻，相對于過去的研究，我們使用更全面的時間序列的企業(yè)社會責

53、任數(shù)據(jù)。同時，以前的研究分析了企業(yè)社會責任與財務績效之間的聯(lián)系，卻沒有對可能的持續(xù)性和未被發(fā)現(xiàn)的特征作出解釋，而這些有可能在公司正在進行的社會責任活動中起著重要的作用。我們通過使用格蘭杰因果關(guān)系和在時間序列里控制公司的固定影響來檢測這些重要的考慮因素。我們也使用托賓規(guī)格因果關(guān)系的企業(yè)社會責任模型區(qū)計算審查數(shù)據(jù)的性質(zhì)。最后，我們的技術(shù)參數(shù)也包括分析社會績效的狹隘措施，諸如公司如何對待員工，環(huán)境，社會等多樣性的問題。合適的統(tǒng)計方法的使用和對

54、企業(yè)社會責任收益部分的檢查開闊了關(guān)于社會責任和財務績效之間關(guān)系的視野。</p><p>　　衡量企業(yè)社會責任，我們使用KLD蘇格拉底的數(shù)據(jù)庫。這個數(shù)據(jù)庫認為不同程度的企業(yè)社會責任包括社區(qū)參與、多樣性、員工利益，環(huán)境問題和股東利益。這個指標優(yōu)于替代措施的企業(yè)社會責任，因為它是由獨立的等級服務編制，聚焦于廣泛的社會責任屏幕下的大量的公司，而選擇方案的社會責任則聚焦于一個小樣本的公司或使用窄的企業(yè)社會責任的屏幕。在每個

55、KLD數(shù)據(jù)庫的屏幕上都對優(yōu)勢（正面價值觀）和關(guān)注點（負面值）進行了總結(jié)。例如，社會屏幕是在優(yōu)勢和關(guān)注點的基礎(chǔ)上計算的，優(yōu)勢如慷慨捐贈或支持在這個地區(qū)的教育，而關(guān)注點如投資爭議或者對社會消極的經(jīng)濟影響。</p><p>　　我們計算加權(quán)平均整體指數(shù)代表各公司企業(yè)社會責任的總體水平，利用維杜卡和格雷烏斯（1997）在權(quán)數(shù)上的研究發(fā)現(xiàn)。我們利用這些權(quán)值便于結(jié)果的對比，以突出不同的估計方法在統(tǒng)計推論上的效果不用。維杜卡和

56、格雷烏斯利用專家小組使用的相對重要性評價各企業(yè)社會責任的屬性來計算權(quán)數(shù)。權(quán)重如下：員工關(guān)系：0.168；產(chǎn)品：0.154；社區(qū)關(guān)系：0.148；環(huán)境：0.142；婦女和少數(shù)民族的對待：0.136；核能：0.089；軍事合同：0.086；南非：0.076。我們樣本的延伸從1993年到2000年，包括超過600家美國公司的數(shù)據(jù)。我們評估財務業(yè)績使用從數(shù)據(jù)庫中的兩類數(shù)據(jù)：會計（資產(chǎn)收益率）和市場化（普通股票收益）。</p>&l

57、t;p>　　先前的關(guān)于財務績效和社會責任之間的關(guān)系未能控制面板數(shù)據(jù)的特點，固定樣本數(shù)據(jù)在不同公司間是迥異的，但是它卻是常數(shù)。例如，一些變量，如企業(yè)文化和管理影響因素可能產(chǎn)生對企業(yè)社會責任的重大影響。使用固定效應回歸模型當控制不可見的變量的影響時，允許我們估計自變量相對于因變量的影響。</p><p>　　回歸分析的研究結(jié)果表明企業(yè)社會責任和財務績效之間村在聯(lián)系?；谶@種因果聯(lián)系一個有趣的問題產(chǎn)生了，若有的話

58、，通過好的企業(yè)社會責任活動來表現(xiàn)“好”和財務上表現(xiàn)得“好”之間的因果聯(lián)系。好的財務業(yè)績促使公司變得更具社會責任，還是高水平的企業(yè)社會責任導致隨后優(yōu)越的財務業(yè)績呢？優(yōu)秀的財務表現(xiàn)可能導致為追求社會責任目標而獲取更多的資源。高水平的企業(yè)社會責任可能將更多的注意力集中在吸引投資者、顧客和激勵雇員以表現(xiàn)更好，降低成本，提高財務業(yè)績。另一種可能是，“良性循環(huán)”的存在，在兩個方向上運行的因果關(guān)系。</p><p>　　在討論

59、結(jié)果前，一個評價模型的設置是必要的。典型的問題出現(xiàn)在最小二乘回歸分析法中，當被包括的滯后回歸的因變量作為回歸量誤差項中的序列參數(shù)，致使參數(shù)估計有偏甚至不一致。我們試驗使用的這個模型和邁達拉（1971）發(fā)現(xiàn)的序列相關(guān)不是同一個模型。哈里遜和弗里曼（1999）注意關(guān)于研究企業(yè)社會責任隨著時間更多地關(guān)注社會責任的特殊的措施，而減少對總的社會效益措施的關(guān)注。例如，希爾曼和克坶（2001）講社會績效分成兩部分：利益相關(guān)者的管理和社會問題的參與。主

60、要利益相關(guān)者包括股東、員工和顧客，同時他們發(fā)現(xiàn)這項措施，直接關(guān)系到企業(yè)股東價值創(chuàng)造。然而，參與社會問題是指利用公司資源以解決社會問題等外公司策略，比如避免核能，避免飲酒、吸煙和賭博產(chǎn)業(yè)等，是負相關(guān)的股東財富變化。福斯曼等人特別關(guān)注企業(yè)社會責任，并把它看作社會團體在行業(yè)變化中的目標。他們證明使用這項措施是合理的，因為這是最突出的元素，而且指出，直接指向社區(qū)能夠被用來作為分化公司在競爭激烈行業(yè)的一個工具。他們發(fā)現(xiàn)社區(qū)社會責任措施與廣告密集行

61、業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。我們在測試財務績效與企業(yè)社會責任的特殊方面時，使用了KLD數(shù)據(jù)庫中的個體因素而不是加權(quán)平均企</p><p>　　大量的研究已經(jīng)檢驗了企業(yè)社會責任和財務業(yè)績之間的關(guān)系，而且大部分研究發(fā)現(xiàn)這兩者存在直接的聯(lián)系。文章通過使用一種一個更全面的數(shù)據(jù)集和一種改進的統(tǒng)計方法分析了企業(yè)社會責任和財務業(yè)績之間的因果關(guān)系的存在和發(fā)展方向。</p><p>　　我們使用KLD指數(shù)作為企業(yè)

62、社會責任的量度，以及資產(chǎn)和股票的回報率對財務業(yè)績進行評估。首先，通過使用標準樣本來分析這種因果關(guān)系，類似于過去的回歸分析研究。我們的結(jié)果與過去的財務表現(xiàn)在現(xiàn)有文獻上是一致的，這對于解釋企業(yè)社會責任的變異性具有重大意義，同時對于解釋這一變異性在財務業(yè)績中的表現(xiàn)也是非常重要的。</p><p>　　然而，當我們引入固定效應面板模型時，結(jié)果卻不在表現(xiàn)出企業(yè)社會責任與財務績效之間的密切關(guān)系了。我們通過使用格蘭杰因果關(guān)系模

63、型來進一步研究兩者之間的聯(lián)系，結(jié)果再次表明了企業(yè)社會責任與財務績效之間無力的證據(jù)。但是，有一些證據(jù)表明股票回報率引起了企業(yè)社會責任的表現(xiàn)。然后通過介紹面板固定效應和托比特模型在因果關(guān)系模型中的規(guī)格，我們發(fā)現(xiàn)從企業(yè)社會責任到財務績效沒有因果關(guān)系，而且從股票回報到一個企業(yè)的社會責任得分中可知，只有關(guān)于因果關(guān)系的微弱的證據(jù)。最后，通過檢測財務業(yè)績和利益相關(guān)者關(guān)于社會責任的具體措施之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，更高的股票回報率帶來更高的員工關(guān)系得分，但

64、是沒有找到證據(jù)證明在股票回報率和與社會責任相關(guān)的社區(qū)、多樣性和環(huán)境方面之間存在因果關(guān)系。</p><p>　　總之，當使用傳統(tǒng)的最小二乘法回歸模型時，企業(yè)社會責任和財務業(yè)績表現(xiàn)出相關(guān)性。但是，當使用一種固定效應的格蘭杰因果關(guān)系方法時，這種“良性循環(huán)”表現(xiàn)得更弱些。沒有證據(jù)顯示企業(yè)社會責任影響公司的財務業(yè)績，而且通過股票市場業(yè)績驅(qū)動社會責任的唯一方面就是員工關(guān)系。如果具有社會責任的活動向公司提供福利，他們似乎傾向于