電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)突破百萬(wàn)，裝機(jī)高度景氣，鈷鋰價(jià)格承壓

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1、　　目錄　　整車(chē)：累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)突破百萬(wàn)，結(jié)構(gòu)繼續(xù)兩端分化　　前十一月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)超百萬(wàn)，站上歷史新高。按中汽協(xié)口徑統(tǒng)計(jì)，11 月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)到 17.3/16.9 萬(wàn)輛，1-11 月累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)達(dá)到 104.8/102.5 萬(wàn)輛。乘用車(chē)方面，純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量 10.9 萬(wàn)輛，單月同比增長(zhǎng) 52%；

2、插電混動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量 3.1 萬(wàn)輛，單月同　　比增長(zhǎng) 105%。純電動(dòng)和插電混動(dòng)乘用車(chē)環(huán)比均為 16%，與 17 年一樣展現(xiàn)了歲末翹尾的行情。　　低端純電車(chē)型仍有動(dòng)能，北汽新能源環(huán)比出現(xiàn)下滑。從乘聯(lián)會(huì)公布數(shù)據(jù)看，A00 級(jí)別低端純電車(chē)型月銷(xiāo) 51,590 輛，環(huán)比增速 9.3%，延續(xù)年尾搶裝趨勢(shì)。北汽 EC 系列出現(xiàn)較大幅度的 18.8%環(huán)比下滑，月銷(xiāo) 1

3、4,205 輛，但仍是最暢銷(xiāo)車(chē)型，較第二位的寶駿 E100 多出　　近 9,000 輛。A0 級(jí)別的車(chē)中，比亞迪元起到了主要支撐，月銷(xiāo) 6,188 輛，占比約 39%。　　預(yù)計(jì)伴隨補(bǔ)貼退坡，車(chē)型兩級(jí)分化。鋰電池電芯和成組成本正在降低，但新能源補(bǔ)貼退坡幅度更大，車(chē)企綜合用電成本在 19 年可能不降反升。我們認(rèn)為低端純電可能會(huì)回歸短里程、鐵鋰電池路線；三元的

4、長(zhǎng)續(xù)航里程車(chē)型則會(huì)持續(xù)高端化尋求溢價(jià)。　　插電混動(dòng)乘用車(chē)伴隨新車(chē)型導(dǎo)入，再次發(fā)力帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。插電混動(dòng)車(chē)型單月同比增長(zhǎng)　　105%，1-11 月累計(jì)同比 149%。分車(chē)企和車(chē)型看，比亞迪唐維持了高增長(zhǎng)動(dòng)量，月銷(xiāo)達(dá)　　6,400 輛左右；與宋 DM 和秦一起，比亞迪單月銷(xiāo)量達(dá)到 13,392 輛，占比約 43%。吉

5、利、華晨寶馬和上汽大眾具有明顯增速，月銷(xiāo)達(dá)到 3,776/1,571/2,131 輛；吉利和華晨寶馬同比增速達(dá) 21%/53%，主要是來(lái)自博瑞 GE PHEV、領(lǐng)克 01 PHEV、寶馬 5 系新能源的增量，上汽大眾依靠新發(fā)售的途觀 L PHEV 獲得了較高的關(guān)注度。眾多中型車(chē)的放量也推動(dòng) B 級(jí)車(chē)占比上升到 35%。　　新能源客車(chē)和貨車(chē)如期改善，環(huán)比增長(zhǎng) 81%/55%，但比去年同期仍然下滑

6、 22%/14%。宇通和比亞迪仍然牢牢占住市場(chǎng)頭部位臵，前十一月累計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到 34%，較去年集中度上升 3ppt。　　預(yù)計(jì) 18 年全年新能源銷(xiāo)量約在 120 萬(wàn)臺(tái)。　　圖表 1: 新能源汽車(chē) 11 月銷(xiāo)量總覽　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，

7、;　　圖表 2: 新能源乘用車(chē)小計(jì)圖表 3: 新能源客車(chē)小計(jì)　　160,000　　140,000　　120,000　　100,000<

8、;/b>　　(輛)　　83,580　　139,625　　120,198&

9、lt;b>　　106,660　　90,013　　50,000　　40,000　　80,000&

10、lt;/p>　　60,000　　35,583　　71,876　　61,393　　73,177

11、73,589　　30,000　　20,000　　40,000　　20,000&

12、lt;b>　　0　　32,254　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　10,000&

13、lt;p>　　0　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，資料來(lái)源：中汽協(xié)，　　圖表 4: 純電動(dòng)乘用車(chē)按月統(tǒng)計(jì)歷年銷(xiāo)量圖表 5: 插電混動(dòng)乘用車(chē)按

14、月統(tǒng)計(jì)歷年銷(xiāo)量　　120,000　　100,000　　80,000　　(輛)&

15、lt;b>　　65,071　　108,834　　93,679　　79,970　　62,413&

16、lt;/p>　　35,000　　30,000　　25,000　　60,000

17、;　　40,000　　22,462　　55,361　　46,217　　51,62540,211&

18、lt;b>　　20,000　　15,000　　10,000　　20,000　　0</p&

19、gt;　　21,315　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　5,000　　0

20、;　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，資料來(lái)源：中汽協(xié)，　　圖表 6: 純電動(dòng)客車(chē)按月統(tǒng)計(jì)歷年銷(xiāo)量圖表 7: 插電混動(dòng)客車(chē)按月統(tǒng)計(jì)歷年銷(xiāo)量<

21、;b>　　45,000　　40,000　　35,000　　30,000　　25,000<

22、/p>　　20,000　　15,000　　10,000　　5,000　　0

23、　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　7,000　　6,000<b

24、>　　5,000　　4,000　　3,000　　2,000　　1,000

25、　　0　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2015201620172018　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，資料來(lái)源：中汽協(xié)，　　圖表 8: 10 月純電動(dòng)乘用車(chē) OEM 銷(xiāo)量占比</p&g

26、t;　　比亞迪 15,537　　14%奇瑞　　8,110　　7%長(zhǎng)安/江鈴 7,877 7%　　北汽新能源 16,988<

27、b>　　16%　　江淮 7,854 7%　　其他 19,876 18%　　榮城華泰　　7,097 7%　　吉利康迪 2,893

28、3%　　吉利 5,612 5%　　上汽通用五菱 5,155　　北汽 3,001 3%　　眾泰 4,692 4%5%　　東風(fēng)汽車(chē) 4,142 4%　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，&

29、lt;/b>　　圖表 9: 10 月插電混動(dòng)乘用車(chē) OEM 銷(xiāo)量占比　　比亞迪　　13,392　　43%<

30、;b>　　其他　　1,697　　6%　　大慶沃爾沃　　665<p

31、>　　2%　　廣汽乘用車(chē)　　吉利　　3,776　　12%

32、　　上汽集團(tuán)　　4,294　　14%　　1,265　　4%&

33、lt;/p>　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，　　上汽大眾　　2,131　　7%　　華

34、晨寶馬　　3,571　　12%　　圖表 10: 純電動(dòng)乘用車(chē)月度銷(xiāo)量按尺寸分類(lèi)圖表 11: 插電混動(dòng)乘用車(chē)月度銷(xiāo)量按尺寸分類(lèi)　　60,000</b&g

35、t;　　(輛)　　51,590　　20000　　(輛)　　17,20117,8

36、00　　50,000　　44,926　　47,184　　15,044<b

37、>　　13,902　　15,828　　15,576　　15,472 14,859　　40,000<p&

38、gt;　　34,474　　28,201　　28,375　　15000　　11,007

39、;　　15,094　　8,663 8,563　　9,671　　30,000　　20,000 16,81055,316

40、　　10,000　　-　　21,830　　16,72617,297　　10000

41、;　　5000　　0　　10,033　　5,860　　3,0

42、87　　7,972　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec A00A0ABC　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec ABC&l

43、t;/p>　　資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，　　圖表 12: 純電動(dòng)乘用車(chē)月度銷(xiāo)量占比按尺寸分類(lèi)圖表 13: 插電混動(dòng)乘用車(chē)月度銷(xiāo)量占比按尺寸分類(lèi)　　100%　　90%<

44、p>　　80%　　70%　　60%　　50%　　40%

45、　　30%　　20%　　10%　　0%　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul A

46、ug Sep Oct Nov Dec A00A0ABC　　100%　　80%　　60%　　40%</p&g

47、t;　　20%　　0%　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec　　ABC

48、　資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，　　圖表 14: 北汽新能源重點(diǎn)車(chē)型月度銷(xiāo)量圖表 15: 比亞迪 PHEV 重點(diǎn)車(chē)型月度銷(xiāo)量　　20000　　15000　　10000&

49、lt;/b>　　5000　　0　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec　　7000</p

50、>　　6000　　5000　　4000　　3000　　2000</b

51、>　　1000　　0　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec　　北汽EU系列紳寶D50（EU系列）北汽EC系列北汽EX系列&l

52、t;/p>　　秦比亞迪宋DM唐　　資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，　　圖表 16: 吉利重點(diǎn)車(chē)型月度銷(xiāo)量圖表 17: 廣汽重點(diǎn)車(chē)型月度銷(xiāo)量　　5000　　4000</b&

53、gt;　　3000　　2000　　1000　　0　　Jan Feb Mar A

54、pr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec　　帝豪EV帝豪Gse帝豪PHEV　　博瑞GE PHEV領(lǐng)克01 PHEV　　2000　　1500

55、　　1000　　500　　0　　Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec GS4 EV傳祺GE3GS4 PHEV</p

56、>　　資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，　　圖表 18: 寶馬 5 系新能源月度銷(xiāo)量圖表 19: 蔚來(lái) ES8 車(chē)型月度銷(xiāo)量　　3000　　2500<b&g

57、t;　　2000　　1500　　1000　　500　　0&

58、lt;b>　　4000　　3000　　2000　　1000　　0<

59、;p>　　2017201820172018　　資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，　　鋰電裝機(jī)：車(chē)型年底沖量，裝機(jī)高度景氣　　全年裝機(jī)已累計(jì) 44GWh，持續(xù)高度景氣。根據(jù) GGII，11 月動(dòng)力電池裝機(jī) 8.9GWh，同增　　29%，環(huán)增 50%。其中三元

60、 4.8GWh，同增 70%，環(huán)增 48%；鐵鋰裝機(jī) 3.0GWh，同降 19%，　　環(huán)增 63%。　　年底車(chē)型沖量，結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)亮眼。11 月寧德時(shí)代、比亞迪總裝機(jī)占比 55%，國(guó)軒高科、比克電池、億緯鋰能則合計(jì) 12%。其中國(guó)軒受北汽 EC220 拉動(dòng)，裝機(jī)量 0.6GWh 回到第三，億緯鋰能受南京金龍和陸地方舟拉

61、動(dòng)，裝機(jī)量 0.2GWh 躋身第五，力神、孚能、比　　克則整體穩(wěn)定。　　我們認(rèn)為：1）趨勢(shì)：12 月車(chē)型沖量，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣；2）格局：全球核心供應(yīng)體系逐步形成，動(dòng)力電池與車(chē)企龍頭的綁定與強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合趨勢(shì)明顯；3）材料端：集中化、合作深化趨勢(shì)明顯，滿足技術(shù)要求、具有規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)率先供應(yīng)國(guó)際優(yōu)質(zhì)客戶。</

62、p>　　圖表 20: 動(dòng)力鋰電月度裝機(jī)量及同比增速圖表 21: 動(dòng)力鋰電分車(chē)類(lèi)裝機(jī)結(jié)構(gòu)　　資料來(lái)源：GGII，資料來(lái)源：GGII，　　圖表 22: 11 月及 1-11 月裝機(jī)前 5 企業(yè)圖表 23: 11 月三元及鐵鋰裝機(jī)前 5 企業(yè)　　資料來(lái)源：GGII，；資料來(lái)源：GGI

63、I，；　　圖表 24: 11 月龍頭企業(yè)分車(chē)輛類(lèi)別裝機(jī)占比圖表 25: 11 月龍頭企業(yè)分材料裝機(jī)占比　　資料來(lái)源：GGII，資料來(lái)源：GGII，　　化工：看好三元和軟包電池帶動(dòng)相關(guān)鋰電池材料需求　　看好三元電池和軟包電池快速增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)鋰電池材料需求。根據(jù)真鋰研究數(shù)

64、據(jù)，受益于新能源車(chē)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，11 月鋰電池裝機(jī)量同環(huán)比分別增長(zhǎng) 48%/37%至 8.4GWh，累計(jì)裝機(jī)量同比增長(zhǎng) 80%至 44.1GWh，其中三元正極電池 26.84GWh，占比 61%，同比增　　長(zhǎng) 114%；軟包電池累計(jì)裝機(jī)量 5.89GWh，占比 13.4%，同比增長(zhǎng)約 74%。我們預(yù)計(jì)，4Q 搶裝行情有利于行業(yè)環(huán)比保持增長(zhǎng)，三元電池和軟包電池持續(xù)增長(zhǎng)有利于拉動(dòng)三元正極材料、鋁塑膜

65、等相關(guān)鋰電池材料需求。　　12 月鋰電池材料行業(yè)漸入淡季，但主導(dǎo)廠商狀態(tài)依然較好。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年 1~10 月三元正極/磷酸鐵鋰正極/負(fù)極/電解液/隔膜的產(chǎn)量分別同比變化+42%/-19%/+13%/+1%/+68%。我們預(yù)計(jì)由于電池能量密度提升切換與車(chē)型重新上公告，　　12 月電池材料廠商的負(fù)荷或降低至春節(jié)之后。</p&

66、gt;　　鈷鋰下跌帶動(dòng)三元正極材料價(jià)格穩(wěn)中有降，銷(xiāo)售平穩(wěn)。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，目前電解鈷價(jià)格同比下降 30%至 36.75 萬(wàn)元/噸，四氧化三鈷價(jià)格下降 27%至 27.5 萬(wàn)元/噸，電池級(jí)碳酸鋰同比下滑 55%至 8.15 萬(wàn)元/噸。鈷跌鋰平帶動(dòng)三元正極材料價(jià)格　　弱勢(shì)，目前NCM523 動(dòng)力型三元材料價(jià)格16.5 萬(wàn)元/噸。臨近年底下游電池廠商漸入淡季，

67、三元正極材料廠商訂單并未有起色。　　磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)旺盛，價(jià)格環(huán)比持平。目前磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格同比下降 31%　　至 6.05 萬(wàn)元/噸，環(huán)比基本持平。市場(chǎng)生產(chǎn)仍然旺盛，行業(yè)龍頭仍保持滿產(chǎn)狀態(tài)。明年補(bǔ)　　貼政策或?qū)﹄姵啬芰棵芏忍岢龈咭螅姿徼F鋰正極材料廠家需要盡快消化庫(kù)存。&l

68、t;p>　　圖表 26: 2017~2018 年三元正極材料月度量?jī)r(jià)圖表 27: 2017~2018 年磷酸鐵鋰正極材料月度量?jī)r(jià)　　8,000　　7,000　　6,000

69、　　5,000　　4,000　　3,000　　2,000　　1,000</b

70、>　　0　　(噸)(元/噸) 90,000　　80,000　　70,000　　60,000

71、　　50,000　　40,000　　30,000　　20,000<p&

72、gt;　　10,000　　0　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月　　2017年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量2018年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)量　　2018年磷酸鐵鋰

73、正極材料價(jià)格（右軸）　　16,000　　14,000　　12,000　　10,000<p&

74、gt;　　8,000　　6,000　　4,000　　2,000　　0</p&

75、gt;　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月　　2017年三元正極材料產(chǎn)量　　2018年三元正極材料產(chǎn)量　　2018年NCM523動(dòng)力型三元材料價(jià)格（右軸）　　250,000</b&

76、gt;　　200,000　　150,000　　100,000　　50,000&

77、lt;b>　　0　　資料來(lái)源：鑫欏資訊，資料來(lái)源：鑫欏資訊，　　負(fù)極材料量?jī)r(jià)平穩(wěn)，龍頭廠商表現(xiàn)較好。目前國(guó)內(nèi)負(fù)極材料低端、中端、高端產(chǎn)品主流均價(jià)分別為 3.15、5.15、8 萬(wàn)元/噸，價(jià)格環(huán)比基本平穩(wěn)。隨著動(dòng)力電池行業(yè)集中度逐漸集中，給行業(yè)龍頭供貨的負(fù)極材料廠商出貨量較好，行業(yè)中小企業(yè)承壓。貝特瑞受益于

78、　　海外訂單的拉動(dòng)，近兩個(gè)月產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)。　　溶劑回調(diào)帶動(dòng)電解液價(jià)格小幅回調(diào)，六氟磷酸鋰價(jià)格繼續(xù)調(diào)漲。今年電解液產(chǎn)量基本平穩(wěn)。隨著 DMC、DEC 等溶劑價(jià)格回調(diào)，電解液價(jià)格環(huán)比小幅回調(diào)至 4 萬(wàn)元/噸，同比下降　　18%。但氫氟酸價(jià)格上漲仍帶動(dòng)六氟磷酸鋰價(jià)格上漲，目前六氟磷酸鋰平均主流報(bào)價(jià)

79、　9.2-9.7 萬(wàn)元/噸，部分高報(bào) 12.6 萬(wàn)元/噸。。　　圖表 28: 2017~2018 年負(fù)極材料月度量?jī)r(jià)圖表 29: 2017~2018 年電解液月度量?jī)r(jià)　　25,000　　20,000<p&g

80、t;　　15,000　　10,000　　5,000　　0　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

81、 11月 12月　　2017年負(fù)極材料產(chǎn)量2018年負(fù)極材料產(chǎn)量　　60,000　　50,000　　40,000&

82、lt;b>　　30,000　　20,000　　10,000　　0　　14,000</p&

83、gt;　　12,000　　10,000　　8,000　　6,000　　4,000

84、　　2,000　　0　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月　　60,000

85、　　50,000　　40,000　　30,000　　20,000　　10,000&

86、lt;/b>　　0　　2018年國(guó)產(chǎn)中端負(fù)極材料價(jià)格（右軸）　　2017年電解液產(chǎn)量2018年電解液產(chǎn)量2018年主流電解液價(jià)格（右軸）　　資料來(lái)源：鑫欏資訊，資料來(lái)源：鑫欏資訊，

87、　　隔膜市場(chǎng)價(jià)格松動(dòng)，濕法隔膜銷(xiāo)量繼續(xù)較快增長(zhǎng)。目前濕法基膜價(jià)格同比下降 56%至 1.75 元/平米，干法基膜價(jià)格同比下降 44%至 1.25 元/平米，出貨量繼續(xù)較快增長(zhǎng)。目前珠海恩捷、河北金力等隔膜企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍在。近 2 年濕　　法隔膜增長(zhǎng)速度較快，各企業(yè)未來(lái)的規(guī)劃新增產(chǎn)能以濕法為主，預(yù)計(jì)未來(lái)濕法隔膜銷(xiāo)量繼續(xù)較快增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)加劇。

88、　　圖表 30: 2017~2018 年隔膜月度量?jī)r(jià)圖表 31: 2018 年 1~109 月隔膜分結(jié)構(gòu)產(chǎn)量　　25,000　　20,000　　15,000

89、　　10,000　　5,000　　4.0　　3.5　　3.0

90、　　2.5　　2.0　　1.5　　1.0　　0.5</

91、b>　　25,000　　20,000　　15,000　　10,000&l

92、t;b>　　5,000　　0　　1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月　　2017年隔膜產(chǎn)量2018年隔膜產(chǎn)量　　2018年干法雙拉隔膜價(jià)格（右

93、軸）2018年濕法基膜價(jià)格（右軸）　　0.0　　0　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月濕法隔膜產(chǎn)量干法隔膜產(chǎn)量　　資料來(lái)源：鑫欏資訊，資料來(lái)源：鑫欏資訊，<

94、;/p>　　長(zhǎng)期看好板塊配臵價(jià)值，短期關(guān)注政策與龍頭表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì) 2018-19 年銷(xiāo)量超預(yù)期增長(zhǎng)，電池廠三元高端產(chǎn)能緊缺量升價(jià)平依然可期，電池廠三元高端產(chǎn)能緊缺量升價(jià)平依然可期，四大材料以量補(bǔ)價(jià)的趨勢(shì)將延續(xù)。等待 2019 年補(bǔ)貼政策落地，推薦中游鋰電池材料龍頭。電池材料投資排序：正極材料>鋁塑膜>隔膜>電解液和負(fù)極材料。推薦新綸科　　技、新宙邦

95、，建議關(guān)注當(dāng)升科技、杉杉股份。　　有色金屬：鈷價(jià)短期仍有壓力，鋰價(jià)成本支撐或下移　　鈷：價(jià)格短期仍有壓力　　近期價(jià)格繼續(xù)下探。截至 12 月 19 日，國(guó)內(nèi) 99.8%鈷金屬價(jià)格和無(wú)錫鈷價(jià)格指數(shù)月環(huán)比下降 20%和 9%至 34 和 32 萬(wàn)元/噸；硫酸鈷和四氧化三鈷價(jià)格月環(huán)比下降 17%和 14%至</p

96、>　　67 和 278 元/公斤；進(jìn)口鈷精礦和鈷中間品價(jià)格月環(huán)比下降 18%和 20%至 15 和 17 美元/ 磅鈷。11 月中國(guó)手機(jī)出貨量同比下降 18%，占鈷消費(fèi)量接近一半的 3C 電子市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意；雖然新能源汽車(chē)銷(xiāo)量表現(xiàn)良好，但鈷消費(fèi)整體仍然偏弱。同時(shí)，今年全球鈷精礦產(chǎn)量有所釋放也增加了鈷的價(jià)格壓力。　　國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量維持負(fù)增長(zhǎng)。11 月國(guó)內(nèi)鈷冶煉產(chǎn)量 60

97、62 噸（金屬當(dāng)量），1-11 月累計(jì)同比下降 3%，其中 11 月鈷金屬/硫酸鈷/四氧化三鈷產(chǎn)量 510/5650/5220 噸，同比下降　　27%/20%/8%。鈷價(jià)格持續(xù)下行導(dǎo)致冶煉商利潤(rùn)空間收縮，開(kāi)工意愿較低；同時(shí)，臨近年底冶煉商以回籠資金為主，并無(wú)加大運(yùn)行產(chǎn)能的計(jì)劃。　　鈷價(jià)短期仍有壓力。目前 LME 鈷庫(kù)存 802 噸，月環(huán)比上升 8%，

98、高于過(guò)去 5 年均值 604 噸；需求端來(lái)看，電池市場(chǎng)近期轉(zhuǎn)入淡季，消費(fèi)電子領(lǐng)域尚未出現(xiàn)明顯回暖信號(hào)。目前市場(chǎng)采購(gòu)意愿較低，成交量疲軟，我們預(yù)計(jì)鈷價(jià)短期仍有下行趨勢(shì)。　　圖表 32: 國(guó)內(nèi)鈷冶煉產(chǎn)量維持負(fù)增長(zhǎng)圖表 33: LME 鈷價(jià)格及庫(kù)存　　8,000

99、　　7,000　　6,000　　5,000　　4,000　　3,000<

100、;p>　　2,000　　1,000　　0　　中國(guó)鈷冶煉產(chǎn)量（金屬當(dāng)量，左軸）累計(jì)同比（右軸）　　25%</

101、p>　　20%　　15%　　10%　　5%　　0%&l

102、t;/p>　　-5%　　-10%　　100,000　　90,000　　80

103、,000　　70,000　　60,000　　50,000　　40,000&l

104、t;p>　　30,000　　20,000　　10,000　　0　　LME鈷庫(kù)存（右軸）LME鈷期貨價(jià)格（左軸）&

105、lt;/p>　　900　　800　　700　　600　　500</b

106、>　　400　　300　　200　　100　　0<

107、;/b>　　2013/122014/122015/122016/122017/122018/12　　資料來(lái)源：Bloomberg，資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，　　圖表 34: 進(jìn)口鈷精礦和鈷中間品價(jià)格圖表 35: 國(guó)內(nèi)主要鈷化合物價(jià)格　　鈷精礦(鈷含量6-8%

108、）鈷中間品（鈷含量20-30%）　　35　　30　　25　　20<b&

109、gt;　　15　　10　　600　　500　　400<

110、;b>　　300　　200　　四氧化三鈷（鈷含量73.5%）硫酸鈷（鈷含量20%）氯化鈷（鈷含量24%）　　5100　　0&l

111、t;/p>　　2015/062016/012016/08 2017/032017/10 2018/052018/12　　0　　2013/122014/122015/122016/122017/122018/12

112、資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，　　圖表 36: 國(guó)內(nèi)鈷金屬價(jià)格圖表 37: 無(wú)錫鈷交易量和庫(kù)存　　800　　700　　600

113、　　500　　400　　300　　200　　100</

114、p>　　0　　中國(guó)99.8%鈷金屬價(jià)格無(wú)錫不銹鋼交易中心鈷價(jià)格指數(shù)元/公斤　　1,600噸　　1,400

115、1,200　　1,000　　800　　600　　400&l

116、t;b>　　200　　0　　無(wú)錫不銹鋼交易中心鈷庫(kù)存（左軸）無(wú)錫不銹鋼交易中心鈷交易量（右軸）　　噸600　　500</p

117、>　　400　　300　　200　　100　　0<

118、;/p>　　2015/032015/122016/092017/062018/032018/122013/122014/122015/122016/122017/122018/12　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中國(guó)不銹鋼交易網(wǎng)，資料來(lái)源：中國(guó)不銹鋼交易網(wǎng)，　　鋰：成本支撐或下移</b&

119、gt;　　碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)。截至 12 月 19 日，國(guó)內(nèi) 99%和 99.5%碳酸鋰價(jià)格月環(huán)比小幅下降 0.7% 和 0.6%至 6.95 和 7.95 萬(wàn)元/噸。11 月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量 8965 噸，同比下降 2%，1-11 月累計(jì)產(chǎn)量增速 58%，較 1-10 月放緩 10ppt。目前部分國(guó)內(nèi)鹽湖和使用進(jìn)口鋰輝石的冶煉廠　　接近成本線，產(chǎn)量增速趨緩，

120、對(duì)價(jià)格起到一定支撐。　　氫氧化鋰價(jià)格下行。截至 12 月 19 日，國(guó)內(nèi) 56.5%單水氫氧化鋰價(jià)格月環(huán)比下降 9%至 9.35 萬(wàn)元/噸。11 月國(guó)內(nèi)氫氧化鋰產(chǎn)量 4500 萬(wàn)噸，同比/環(huán)比上升 65%/30%，1-11 月產(chǎn)量累計(jì)增加 22%。近期贛鋒鋰業(yè)和瑞福鋰業(yè)的產(chǎn)能釋放推升了氫氧化鋰產(chǎn)量，但下游高鎳電池　　尚未大規(guī)模商用，我們預(yù)計(jì)氫氧化鋰價(jià)格短

121、期仍有下行壓力。　　鋰價(jià)成本支撐或有所下移。截至 12 月 19 日，中國(guó)進(jìn)口鋰輝石價(jià)格月環(huán)比下降 4%至 725 美元/噸。近期電池市場(chǎng)轉(zhuǎn)入淡季，隨著進(jìn)口鋰輝石價(jià)格回調(diào)，國(guó)內(nèi)冶煉廠的成本壓力可以得到一定緩解，但鋰價(jià)的成本支撐可能將有所下移。　　圖表 38: 國(guó)內(nèi)碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)量　　12,0

122、00　　碳酸鋰產(chǎn)量（左軸）氫氧化鋰產(chǎn)量（左軸）　　碳酸鋰?yán)塾?jì)同比（右軸）氫氧化鋰?yán)塾?jì)同比（右軸）　　噸　　120%　　10,000

123、100%　　8,00080%　　6,00060%　　4,00040%　　2,00020%

124、　　00%　　資料來(lái)源：Bloomberg，　　圖表 39: 進(jìn)口鋰輝石價(jià)格圖表 40: 國(guó)內(nèi)主要鋰鹽價(jià)格　　1,100　　1,050

125、　　1,000　　950　　900　　850　　800<

126、;/b>　　750　　700　　650　　600　　鋰輝石（氧化鋰含量5

127、%）　　200　　180　　160　　140　　120<

128、;/b>　　100　　80　　60　　40　　20&l

129、t;/b>　　0　　99%碳酸鋰99.5%碳酸鋰56.5%氫氧化鋰　　2018/022018/042018/062018/082018/102018/122013/122014/122015/122016/122017/122018/12<

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電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)突破百萬(wàn)，裝機(jī)高度景氣，鈷鋰價(jià)格承壓

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