企業(yè)出售機(jī)制設(shè)計(jì)中的若干基本問題.pdf

1、企業(yè)作為一種商品在市場(chǎng)上出售是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)一種非常普遍的現(xiàn)象，比如風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入與退出，法院處置抵押債權(quán)股權(quán)引起的企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移以及資本市場(chǎng)上的買“殼”賣“殼”現(xiàn)象等。在這些不同背景的企業(yè)出售形式中，企業(yè)能否以合理的價(jià)格出售往往是解決許多棘手問題的關(guān)鍵一環(huán)。本文使用機(jī)制設(shè)計(jì)理論研究了在企業(yè)出售機(jī)制設(shè)計(jì)中的幾個(gè)基本問題，包括出售戰(zhàn)略的確定、支付方式的選擇、保留價(jià)的策略性制定以及出售方式的比較等內(nèi)容。
　　 企業(yè)出售的戰(zhàn)略確定了出

2、售者吸引潛在收購(gòu)者的方式。企業(yè)的出售者可以將有限的資源用于市場(chǎng)推廣讓更多潛在收購(gòu)者進(jìn)入成為競(jìng)買人，也可以精心地設(shè)計(jì)出售機(jī)制以吸引對(duì)企業(yè)有較高估價(jià)的潛在收購(gòu)者進(jìn)入。潛在收購(gòu)者數(shù)量的多寡很大程度上確定了這個(gè)問題的答案。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，加入了競(jìng)買人序貫決策且自由進(jìn)退的因素，重新研究了這一問題，獲得了一些新的結(jié)論，并對(duì)企業(yè)出售中機(jī)制與市場(chǎng)，拍賣與談判以及進(jìn)入費(fèi)的收取等問題給出了指導(dǎo)性的政策建議。
　　 關(guān)于支付方式的選擇，本文考

3、察了一個(gè)具體的企業(yè)出售形式——上市公司通過賣殼進(jìn)行債務(wù)重組。一個(gè)核心問題是上市公司的債務(wù)如何償付?現(xiàn)金支付與股權(quán)支付哪個(gè)對(duì)債權(quán)人更為有利?利用拍賣理論模型，本文的研究指出了股權(quán)支付的局限性以及如何通過信號(hào)的識(shí)別為債權(quán)人選擇有利的支付方式。
　　 關(guān)于企業(yè)出售中保留價(jià)的策略性制訂，即在企業(yè)拍賣中保留價(jià)應(yīng)該公開宣布還是保秘這一問題，本文考察了一個(gè)具體的企業(yè)出售形式——大宗股權(quán)的司法拍賣。利用博弈論模型，本文的研究發(fā)現(xiàn)，一個(gè)公開的保留

4、價(jià)在一個(gè)沒有承諾能力的英式拍賣中，給了競(jìng)買人一種錯(cuò)誤的信號(hào)：即股權(quán)將會(huì)降價(jià)出售。從而競(jìng)買人不能在第一次拍賣中積極競(jìng)價(jià)。
　　 關(guān)于出售方式的偏好，即拍賣還是談判，這是學(xué)術(shù)界一個(gè)著名的爭(zhēng)議。本文利用我國(guó)上市公司股權(quán)交易的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證分析，得出的結(jié)論是拍賣與談判的選擇與交易標(biāo)的額的大小有關(guān)，對(duì)出售者的收益并沒有顯著的差異。
　　 本文的最后一章給出了本研究的總結(jié)和展望。機(jī)制設(shè)計(jì)理論在企業(yè)出售中的應(yīng)用研究在我國(guó)還處在嘗試

5、階段，無(wú)論是已有理論成果的轉(zhuǎn)化還是在與我國(guó)具體實(shí)踐相結(jié)合的創(chuàng)新研究中都有很豐富的內(nèi)容。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)是：
　　 1、本文考慮到在企業(yè)出售中，競(jìng)買人是序貫決策且可以隨時(shí)進(jìn)入和退出，在這個(gè)更一般的假設(shè)下推廣了前人關(guān)于競(jìng)買者數(shù)量由出售機(jī)制內(nèi)生確定的結(jié)論(見第三章定理3-1和3-2)，并利用這一結(jié)論解釋了企業(yè)出售理論與實(shí)踐中出現(xiàn)的幾個(gè)問題，包括機(jī)制與市場(chǎng)、拍賣與談判以及進(jìn)入費(fèi)的收取等問題(見3.5.1節(jié)至3.5.3節(jié))。

6、
　　 2、本文首次采用拍賣理論研究了上市公司債務(wù)重組中債權(quán)人的收益最大化問題。由于本文著眼于債權(quán)人的收益，所以得到一個(gè)與前人研究(Riley，1988)不同的結(jié)論。我們的結(jié)論是，竟買人采用股權(quán)支付方式未必會(huì)比現(xiàn)金支付方式對(duì)債權(quán)人更有利(見第四章59頁(yè)定理4-1)。
　　 3、本文首次采用博弈論的方法對(duì)大宗股權(quán)的司法拍賣進(jìn)行了研究，并指出了其拍賣機(jī)制的一個(gè)漏洞，即變相公開的保留價(jià)是一個(gè)無(wú)效率的機(jī)制(見第五章75頁(yè)結(jié)論2及