王忠民風(fēng)險(xiǎn)投資是供給側(cè)改革的重要力量

1、<p>　　王忠民：風(fēng)險(xiǎn)投資是供給側(cè)改革的重要力量</p><p>　　金融、金融市場是供給側(cè)改革的主戰(zhàn)場。有幾個(gè)邏輯來展現(xiàn)，金融本身構(gòu)成了服務(wù)業(yè)的一個(gè)類別，而服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融本身只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融表現(xiàn)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)另一面鏡子。企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性通過貨幣市場來表現(xiàn)，企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債權(quán)杠桿通過債權(quán)市場來表現(xiàn)，企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)波動(dòng)，好壞進(jìn)退流轉(zhuǎn)通過股票市場來表現(xiàn)。我們可以說金融本身就是實(shí)體的一部分，金

2、融部分只是實(shí)體的另一種表現(xiàn)。 </p><p>　　從這個(gè)意義上說金融不管是貨幣市場、債權(quán)市場、股票市場，毫無疑問都是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的一個(gè)服務(wù)業(yè)，它沒有好壞之分，沒有惡善之分，它只是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)無非是金融服務(wù)。而且金融服務(wù)還可以讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)任何一個(gè)環(huán)節(jié)降低交易費(fèi)用，貨幣的流動(dòng)性、債權(quán)的融退、股權(quán)的融退，都可以在每天的交易當(dāng)中實(shí)現(xiàn)、表現(xiàn)和進(jìn)一步地交易。 </p><p>　　如果沒有

3、優(yōu)劣好壞之分的話，金融本身只有它自己的特色，本身只有自己的定位，本身只有自己的功能，所以和其他的實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有任何差別，等量身份、等量價(jià)值，只是為它服務(wù)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)而已。 </p><p>　　我們進(jìn)一步從這個(gè)邏輯去看，金融不僅表現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且創(chuàng)造了實(shí)體經(jīng)濟(jì)每天的動(dòng)態(tài)市場表現(xiàn)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在貨幣端、流動(dòng)性端產(chǎn)生的所有問題都可以在貨幣市場當(dāng)中得以表現(xiàn)。企業(yè)債權(quán)的高低，負(fù)債率的好壞，債權(quán)市場當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)該承擔(dān)多少都

4、無非是它的流動(dòng)性在債務(wù)當(dāng)中的一種市場表現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)今天可以想象你沒有負(fù)債嗎？沒有杠桿運(yùn)用嗎？那不可能。企業(yè)股權(quán)有沒有上市，無非是你追求股權(quán)的結(jié)構(gòu)和股東的數(shù)目，以及股權(quán)的市場流動(dòng)性，能不能看到你的價(jià)值在市場公允中如何表現(xiàn)，你想進(jìn)想退有沒有市值管理，在一個(gè)公開的市場當(dāng)中完全可以通過披露正式有效信息進(jìn)行退出，如果沒有你可能只會(huì)在非交易市場當(dāng)中進(jìn)行單一的匹配的退出，交易費(fèi)用是大的。金融無非是產(chǎn)生了交易費(fèi)用很低，公允價(jià)值很強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融表現(xiàn)。

5、</p><p>　　我們進(jìn)一步看，金融的發(fā)展可以讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生出另外的力量。今天實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著供給側(cè)的改革，從2015年我們提出了去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、去泡沫，如果出現(xiàn)了這樣一種狀態(tài)的時(shí)候，我們想所有的金融市場都可以在這當(dāng)中發(fā)揮出有效的供給側(cè)改革的市場力量。你的流動(dòng)性，你的債權(quán)，包括你的股權(quán)。如果有了每一天市場當(dāng)中的估值，你就可以說這個(gè)好與壞是每天供給與需求雙方給了明顯估值，而不是等企業(yè)負(fù)債率太高沒辦法清理，

6、而不是等到他的股權(quán)一分不值，是長期、不斷的有新的供給者和需求者進(jìn)入，永遠(yuǎn)每天動(dòng)態(tài)的邏輯。這樣怎么會(huì)形成庫存，庫存每天增長的時(shí)候已經(jīng)在金融市場當(dāng)中得以表現(xiàn)，表現(xiàn)在股價(jià)、杠桿和流動(dòng)性上，社會(huì)交易成本和社會(huì)沉默成本將會(huì)巨大。金融市場帶來了交易成本最小，沉默成本最低的市場去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的邏輯。 </p><p>　　如果你想及時(shí)賣掉你的股票，你還可以在市場當(dāng)中通過融資融券去布局，如果市場估值太低還可以通過期貨套期

7、保值。如果市場有遠(yuǎn)期，有期權(quán)、套期保值期貨，而且有空、多雙方面的力量始終存在，每天交易。這樣的動(dòng)態(tài)過程中讓市場永遠(yuǎn)瘋狂者不會(huì)瘋狂，永遠(yuǎn)賣空者不會(huì)太空，市場是均衡、平衡的發(fā)展態(tài)勢，這樣兩種力量不會(huì)使我們的市場永遠(yuǎn)暴漲、暴跌，如果有市場的暴漲、暴跌，是因?yàn)槭袌隽硪幻媪α繘]有形成市場足夠的動(dòng)能，如果市場暴漲時(shí)期都看多是因?yàn)闆]有看空的力量存在，去杠桿的時(shí)候沒有人看多加杠桿的時(shí)候市場一定是斷崖式下跌的。 </p><p>

8、　　有趣的是市場還可以提供更多的工具讓金融更有魅力。一個(gè)市場衍生出另一個(gè)市場，衍生出鏈條不斷的更多的市場，風(fēng)險(xiǎn)可以對沖。有趣的是市場當(dāng)中如果今天可以衍生出更多的的東西，對沖掉更多的東西，那市場將是平穩(wěn)的，而不會(huì)再有暴漲、暴跌，這樣的市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和自身都起著保護(hù)作用。 </p><p>　　拿一個(gè)例子來看金融對實(shí)體的價(jià)值，套利。所有人知道金融化以后容易產(chǎn)生市場當(dāng)中諸多的套利空間。比如今天人民幣離岸市場和在岸市場的

9、的差別，可以境外買人民幣，因?yàn)榈煤軈柡?，轉(zhuǎn)到境內(nèi)換成美元再轉(zhuǎn)出去。套利這樣一個(gè)只在金融領(lǐng)域當(dāng)中游轉(zhuǎn)的投資行為到底是一種什么樣的價(jià)值？我們要回答的是套利讓所有的非風(fēng)險(xiǎn)性承擔(dān)的投資都變?yōu)橐环N可投資的行為的時(shí)候，它會(huì)是消除套利制度性供給的有效力量。當(dāng)所有人套利的時(shí)候，今天這個(gè)套利空間，明天就有可能瞬間消失。沒有人套利的時(shí)候，套利空間將會(huì)逐漸衍生，甚至爆發(fā)出巨量的社會(huì)災(zāi)難式的增長。套利恰好是消除套利的有效市場行為，套利投資本身沒有罪過，產(chǎn)生套

10、利的制度本身才有問題，而套利恰好是消解它的主要力量。 </p><p>　　還可以舉另外一個(gè)例子，今天要改變中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)，什么力量是最主要的？什么機(jī)制是能夠發(fā)揮作用的？大家作為私募股權(quán)，作為風(fēng)險(xiǎn)投資，作為一級(jí)市場當(dāng)中的參與者恰好是你們。因?yàn)槟銈兛梢匀コ袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)明天的產(chǎn)業(yè)、明天的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、明天的有效競爭的產(chǎn)品是什么，在它還在萌芽狀態(tài)，通過風(fēng)險(xiǎn)天使投資進(jìn)行培育。投了10個(gè)，如果成

11、功3個(gè)、5個(gè)已經(jīng)是巨大的成就，其他5個(gè)是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，這樣催生了明天的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，最有新生力的產(chǎn)品，通過市場不斷調(diào)結(jié)構(gòu)、調(diào)產(chǎn)業(yè)、去產(chǎn)能、去庫存。只有從風(fēng)險(xiǎn)投資到PE的這樣一種力量才可以糾正今天的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的偏差，這才是去庫存、去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的主體力量，是明天的中國經(jīng)濟(jì)的主要的力量，恰好是今天的歷史的方向。 </p><p>　　（本文根據(jù)王忠民在“融資中國2016資本年會(huì)”上的主題演講整理）<