中國股市開收盤集合競價與連續(xù)競價交易機制的比較研究.pdf

1、證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論認為，交易機制作為影響價格形成過程的內(nèi)生變量，會對市場流動性、價格波動性和市場效率產(chǎn)生影響。研究這些影響的作用方式對市場監(jiān)管者和投資者都有著重要的意義。本文在深入分析交易機制的特點和交易者策略行為的基礎(chǔ)上，研究了中國股市開盤集合競價、收盤集合競價和連續(xù)競價的改革對市場流動性、價格波動性和市場效率的影響，主要研究內(nèi)容和結(jié)論包括如下四個方面。 首先，研究了在集合競價的訂單收集過程中交易前透明度增加對市場行為的影響

2、。通過分析交易者提單行為的變化，本文在理性預(yù)期框架下構(gòu)建了開放式集合競價的均衡價格模型，并與封閉式集合競價相比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，開放式集合競價對私人信息的揭示程度更大，并且具有更好的市場深度和更低的價格波動率。 其次，采用上海證券交易所的開盤數(shù)據(jù)和深圳證券交易所的收盤數(shù)據(jù)對上述理論結(jié)果進行檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，開放式集合競價吸引了更多的交易者參與開盤，導(dǎo)致開盤價的信息效率明顯提高，同時開放式集合競價有助于緩解交易者對開盤信息產(chǎn)生過度反應(yīng)的

3、現(xiàn)象，有利于連續(xù)競價市場的穩(wěn)定。而在臨近收盤和收盤階段，知情交易者和價格操縱者改變了原來的交易策略，導(dǎo)致收盤階段的市場流動性降低，價格波動性減小。盡管如此，收盤價格的信息效率卻明顯提高。 然后，研究了在集合競價的價格確定過程中價格確定方法的選擇問題。為了反映市場上買賣不平衡以及保持價格的連續(xù)性，我們引入市場壓力原則和參考價格原則，同時將修正的Vickrey雙向拍賣模型(被證明是唯一達到充分有效的訂單匹配方法)引入多單位的競價市場