農(nóng)業(yè)上市公司價值評估研究.pdf

1、無論是并購、合作還是投資，在這些行為發(fā)生前都必須對企業(yè)進(jìn)行價值評估，或者說是以企業(yè)價值評估作為決策依據(jù)的。從上世紀(jì)90年代起，我國就嘗試對上市公司進(jìn)行價值評估，到現(xiàn)在，企業(yè)價值評估幾乎是所有上市公司都必須要進(jìn)行的工作。 企業(yè)價值評估理論起源于20世紀(jì)初美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文·費(fèi)雪(Irving Fisher)的資本價值理論。1906年，費(fèi)雪出版了《資本與收入的性質(zhì)》專著，完整論述了資本與收入的關(guān)系以及價值的源泉問題，從而為現(xiàn)代企業(yè)價

2、值評估理論奠定了基石。之后，新的企業(yè)價值評估理論不斷問世，并逐步形成了一整套的理論體系和方法“工具箱”。企業(yè)價值評估工作與企業(yè)間的合作、并購浪潮、信息披露等有關(guān)。 在理論層面，企業(yè)價值評估要解決價值源泉問題，企業(yè)的價值到底來自何處?學(xué)術(shù)上的分歧很大，部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價值來自企業(yè)的成本，而另外的則認(rèn)為來自收益，也有的認(rèn)為米自市場和期權(quán)。所有這些都表明，企業(yè)價值評估是基于企業(yè)價值表達(dá)形式的評估，而不是探究企業(yè)價值的真正源泉；在實(shí)踐層

3、面，企業(yè)價值評估必須解決評估方法問題。對企業(yè)價值源泉理解的分異產(chǎn)生了方法的分異，相應(yīng)地有成本法、收益法、市場法、期權(quán)法等。 由于產(chǎn)業(yè)的特殊性，農(nóng)業(yè)企業(yè)的價值構(gòu)成或表達(dá)形式與一般工商企業(yè)有異。首先，農(nóng)業(yè)是一個外部性明顯的產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)行為在完成現(xiàn)實(shí)的實(shí)物和價值產(chǎn)出的同時，還產(chǎn)出了“環(huán)境”，環(huán)境價值是農(nóng)業(yè)企業(yè)價值的重要組成部分；其次，土地是農(nóng)業(yè)中基本和不可替代的生產(chǎn)資料，由于土地占有關(guān)系的特殊性，使得土地要依賴特定的制度規(guī)則方能轉(zhuǎn)化

4、為企業(yè)資產(chǎn)，而在我國，由于農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場尚未形成，基于市場的農(nóng)地交易幾乎不存在，所以，盡管農(nóng)業(yè)企業(yè)擁有很大面積的土地，但是不會體現(xiàn)在農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)賬戶上，不構(gòu)成農(nóng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)；第三，典型農(nóng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)對象——農(nóng)產(chǎn)品具有彈性小、風(fēng)險大、面向完全競爭市場等特點(diǎn)，在長期，農(nóng)業(yè)企業(yè)沒有經(jīng)濟(jì)利潤；第四，農(nóng)業(yè)是一個政策性產(chǎn)業(yè)，在農(nóng)業(yè)歧視政策下，農(nóng)業(yè)的作用是為幼稚工業(yè)發(fā)展提供剩余，而在農(nóng)業(yè)保護(hù)政策下，農(nóng)業(yè)則從外部得到大量的轉(zhuǎn)移支付。所以，政策是農(nóng)業(yè)企業(yè)價

5、值形成的源泉之一。 基于一般工商企業(yè)的價值評估方法對農(nóng)業(yè)企業(yè)大致是不適用的，部分原因來自信息不完全、市場體系不健全等，更主要的是所有的方法均不能很好地體現(xiàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)價值的源泉和價值構(gòu)成的特殊性。鑒于此，農(nóng)業(yè)企業(yè)的價值評估在方法上必須創(chuàng)新。 在我國，企業(yè)價值評估的收益法被認(rèn)為具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，本文沿襲這這一判斷，探究收益法對農(nóng)業(yè)企業(yè)價值評估的適應(yīng)性，發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益流在實(shí)物產(chǎn)品的價值形態(tài)上與一般工商企業(yè)無異，但有2個重要方

6、面的收益源泉被收益法所忽視，一是環(huán)境價值，二是政策價值?；谶@一判斷，本文對收益法做了有效修正，完成了農(nóng)業(yè)企業(yè)價值評估方法的局部創(chuàng)新。 修正的收益法核心是在計量農(nóng)業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量時，加入政策性金融和政策性投入，其公式是： 企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-(資本性支出+政策性金融)-追加營運(yùn)資本+政策性投入。 在得到了企業(yè)自由現(xiàn)金流量后，加入修正系數(shù)，利用以下模型貼現(xiàn)，將企業(yè)未來的價值貼現(xiàn)成當(dāng)前