寧波市上市公司的績(jī)效評(píng)估[畢業(yè)論文+開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述]

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　寧波市上市公司的績(jī)效評(píng)估 </p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 統(tǒng)計(jì)

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目錄</b>&l

3、t;/p><p>　　1. 前言錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　1.1 研究的背景和意義- 2 -</p><p>　　1.1.1 研究的背景- 2 -</p><p>　　1.1.2 研究的意義- 3 -</p><p>　　1.2國(guó)內(nèi)外研究錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>

4、　　1.2.1EVA在國(guó)外研究現(xiàn)狀- 4 -</p><p>　　1.2.2EVA在國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀- 5 -</p><p>　　2上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)中的EVA指標(biāo)- 7 -</p><p>　　2.1績(jī)效評(píng)價(jià)的概念- 7 -</p><p>　　2.2EVA的基本概念- 7 -</p><p>　　2

5、.3EVA的基本原理- 8 -</p><p>　　2.3. 1EVA的理論基礎(chǔ)- 8 -</p><p>　　2.3.2EVA的特點(diǎn)- 10 -</p><p>　　2.4EVA指標(biāo)剖析- 11 -</p><p>　　2.4.1計(jì)算EVA的基本原理- 11 -</p><p>　　3EVA指標(biāo)

6、與現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)的比較- 14 -</p><p>　　3.1 EVA的優(yōu)點(diǎn)- 14 -</p><p>　　4基于EVA指標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證分析- 16 -</p><p>　　4.1寧波市上市公司基本情況- 16 -</p><p>　　4.1.1數(shù)據(jù)資料選取- 16 -</p><p>　　4.2寧

7、波上市公司的EVA計(jì)算與分析- 17 -</p><p>　　4.3案例的啟示- 20 -</p><p>　　4.3.1提高EVA的幾點(diǎn)措施- 20 -</p><p><b>　　結(jié)論- 22 -</b></p><p>　　參考文獻(xiàn)- 1 -</p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未

8、定義書(shū)簽。</p><p><b>　　1 前言</b></p><p>　　隨著股份制企業(yè)制度在我國(guó)廣泛推廣，上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用日益加強(qiáng)，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離現(xiàn)象日益普遍。股東如何有效地衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的報(bào)酬符合其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)管理水平，從而能夠有效地激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)層，降低委托代理成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，已成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度中的一個(gè)關(guān)鍵

9、問(wèn)題，也是一個(gè)極難解決的問(wèn)題。在這種背景下，一批以股東財(cái)富為中心的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生，EVA則是其中影響最大，應(yīng)用最廣的一項(xiàng)指標(biāo)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚，制度還不完善，企業(yè)“圈錢買利潤(rùn)”的資本經(jīng)濟(jì)粗放行為非常嚴(yán)重，權(quán)益資本成本的觀念非常淡薄，使股東價(jià)值對(duì)上市公司的約束力被軟化，股東價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有受到企業(yè)應(yīng)有的重視，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的應(yīng)用，將促使我國(guó)企業(yè)重視保護(hù)股東權(quán)益，將股東利益與管理者的利益協(xié)調(diào)起來(lái)，在一定程度上解決了上市公司

10、普遍存在的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，降低了代理成本。</p><p><b>　　研究的背景和意義</b></p><p><b>　　研究的背景</b></p><p>　　現(xiàn)如今無(wú)論是在理論界還是實(shí)務(wù)界，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一直是大家關(guān)注的問(wèn)題。特別是近年來(lái)，隨著高科技技術(shù)的不斷出現(xiàn)，給上市公司創(chuàng)造了各種機(jī)遇與挑戰(zhàn)，從而也帶

11、來(lái)了相互之間的競(jìng)爭(zhēng)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)從1988年至今有了很大的發(fā)展，上市公司數(shù)量從14家增至現(xiàn)在大約1525家，擴(kuò)大了100多倍，股票市場(chǎng)總市值則已經(jīng)突破10萬(wàn)億人民幣。但由于中國(guó)股市的市場(chǎng)監(jiān)管體系方面的因素，以及“一股獨(dú)大”等制度性缺陷引發(fā)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，股票價(jià)格背離其價(jià)值。龐大的社會(huì)儲(chǔ)蓄資金在沒(méi)有更多的投資渠道和出路的情況下，規(guī)模較小的A股市場(chǎng)成為以散戶居多、素質(zhì)有限的投資者追逐利潤(rùn)的場(chǎng)所。而公司內(nèi)部又不時(shí)出

12、現(xiàn)假帳等等利空消息，股價(jià)大幅波動(dòng)、市盈率屢創(chuàng)新高也就成了必然。</p><p>　　隨著股份制企業(yè)制度在我國(guó)廣泛推廣，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離現(xiàn)象日益普遍。股東如何有效地衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的報(bào)酬符合其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)管理水平，從而能夠有效地激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)層，降低委托代理成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，已成為建立現(xiàn)代企業(yè)制度中的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，也是一個(gè)極難解決的問(wèn)題。公司價(jià)值是公司未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。用現(xiàn)金流折現(xiàn)

13、法(DCF)來(lái)評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)績(jī)效是最理想的方法。但由于未來(lái)現(xiàn)金流量估算的不確定性，決定了公司績(jī)效評(píng)價(jià)只能尋求一些更實(shí)用的方法。從國(guó)內(nèi)外對(duì)公司評(píng)價(jià)的理論方法來(lái)看，更多的是利用會(huì)計(jì)理論方法進(jìn)行，這些方法僅根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而且著眼于歷史數(shù)據(jù)，具有很大的局限性。而且，以單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)為中心的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系使得管理人員有強(qiáng)烈的沖動(dòng)去操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，熱衷于利潤(rùn)數(shù)字的游戲。為了不同的目的，他們將利潤(rùn)指標(biāo)玩弄于股掌之中，通過(guò)隨意調(diào)整折舊時(shí)問(wèn)、提前或推遲收入

14、的確認(rèn)、債務(wù)重組等手段來(lái)達(dá)到預(yù)期的目的。</p><p><b>　　研究的意義</b></p><p>　　績(jī)效是一個(gè)組織或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)的投入產(chǎn)出情況，投入指的是人力、物力、時(shí)間等物質(zhì)資源，產(chǎn)出指的是工作任務(wù)在數(shù)量、質(zhì)量及效率方面的完成情況。 所謂的財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)估體系就是指通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)的算法，對(duì)若干上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和挖掘，發(fā)現(xiàn)報(bào)表中的“財(cái)務(wù)異

15、?！焙汀柏?cái)務(wù)操縱”，從而對(duì)監(jiān)督工作提出數(shù)據(jù)的支持。我國(guó)出臺(tái)的諸多證券法律、法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度，基本能規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露行為，保護(hù)了投資者的利益，維護(hù)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。但由于上市公司自身及相關(guān)原因，致使上市公司在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露時(shí)，存在著虛假、粉飾財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息等現(xiàn)象。從績(jī)效評(píng)價(jià)的目的來(lái)看，上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的主要目的是以上市公司公開(kāi)披露的各種信息為基礎(chǔ)，為投資者提供客觀全面評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展?jié)摿Φ恼鎸?shí)信息，供投資者投

16、資決策使用。因此，上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)該全面、真實(shí)、客觀，要涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的多個(gè)方面，既能分析評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展中的有利因素，又能為投資者揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)中隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn)，避免投資失誤。從上述分析來(lái)看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估和績(jī)效評(píng)價(jià)有相同的地方，但更有明顯的。</p><p>　　在對(duì)目前主要的幾種價(jià)值評(píng)估模型進(jìn)行了深入的分析以后，筆者認(rèn)為這幾種模型各有其優(yōu)缺點(diǎn)。在查閱相關(guān)的文獻(xiàn)后，筆者了解到一種當(dāng)代西方投資領(lǐng)域墾最新型的價(jià)值評(píng)估

17、模型——EVA價(jià)值評(píng)估模型，經(jīng)過(guò)研究該模型具有其它模型所不具備的優(yōu)點(diǎn)。EVA指標(biāo)克服了傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)的上述缺陷，比較準(zhǔn)確反映了上市公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。目前，EVA指標(biāo)在國(guó)外得到了廣泛應(yīng)用，許多世界著名的投資銀行和大型基金(例如高盛公司、第一波士頓公司等)已經(jīng)將EVA指標(biāo)作為投資分析的重要工具。國(guó)外實(shí)踐證明采用該模型能比其它模型更準(zhǔn)確全面地評(píng)估一家公司的價(jià)值，對(duì)指導(dǎo)投資實(shí)踐具有極其重要的價(jià)值。</p><p

18、>　　本文即是對(duì)這種最新型的價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行研究分析，目的是將其應(yīng)用到中國(guó)上市公司的價(jià)值評(píng)估中，為尋找具有中國(guó)證券市場(chǎng)特點(diǎn)的上市公司價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行探討。</p><p><b>　　國(guó)內(nèi)外研究</b></p><p>　　EVA在國(guó)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　早在20世紀(jì)20年代，美國(guó)通用汽車公司就把EVA思想引人公司管理中，后來(lái)曾

19、一度被人們遺忘。到了20世紀(jì)80年代，總部設(shè)在紐約的思騰斯特咨詢公司將該思想重新引入價(jià)值評(píng)估和公司管理領(lǐng)域中。思騰斯特咨詢公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)，用于評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造股東財(cái)富的能力。</p><p>　　在考察經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)解釋股票價(jià)格變化方面的有效性上，大部分研究結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)解釋股票價(jià)格變化的能力強(qiáng)于傳統(tǒng)指標(biāo)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)已經(jīng)有上百年的歷史，各時(shí)期的指標(biāo)體隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

20、的發(fā)展變化、所處社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。</p><p>　　(1)財(cái)務(wù)模式業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型</p><p>　　20世紀(jì)初，資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，這個(gè)時(shí)期從事多種經(jīng)營(yíng)的綜合性企業(yè)發(fā)展起來(lái)。為企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。有代表性的模型是杜邦系統(tǒng)和沃爾評(píng)分法。杜邦系統(tǒng)由美國(guó)杜邦公司在1919年提出的，在該系統(tǒng)中，杜邦公司設(shè)計(jì)了多個(gè)重要的經(jīng)營(yíng)和預(yù)算指標(biāo)，并對(duì)指標(biāo)進(jìn)行了層層分解

21、，其中最重要的指標(biāo)就是投資報(bào)酬率(ROI)。投資報(bào)酬率為企業(yè)整體及其各部門的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了評(píng)價(jià)的依據(jù)，也是所有財(cái)務(wù)指標(biāo)中綜合性較強(qiáng)、具有代表性的一個(gè)指標(biāo)。在評(píng)價(jià)過(guò)程中通過(guò)確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并與實(shí)際比率相比較，評(píng)出每項(xiàng)指標(biāo)的得分，最后求出總評(píng)分。沃爾評(píng)分法具有簡(jiǎn)明易懂、便于操作的優(yōu)點(diǎn)，并在很多情況下被證明行之有效。</p><p>　　(2)平衡模式業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型</p><p>　　進(jìn)入20世紀(jì)

22、90年代以后，由于全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展、“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期的勐來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍內(nèi)加劇。企業(yè)為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，必須形成和保持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，影響企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)成功的重要因素應(yīng)在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系中加以充分體現(xiàn)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系中加入了非財(cái)務(wù)指標(biāo)和人力資本的評(píng)價(jià)。平衡記分卡的指標(biāo)體系主要由財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過(guò)程和學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)方面的指標(biāo)組成．它將長(zhǎng)期與短期因素、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)因素、外部與內(nèi)部因素等多方面引

23、入了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。同時(shí)作為一種管理手段，平衡記分卡實(shí)現(xiàn)了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)術(shù)轉(zhuǎn)換，為企業(yè)實(shí)施有效的戰(zhàn)略管理提供了途徑。</p><p>　　（3）價(jià)值模式業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型</p><p>　　價(jià)值模式中比較成熟的方法是經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA)評(píng)價(jià)系統(tǒng)。它的目的在于使公司經(jīng)營(yíng)者以股東價(jià)值最大化作為其行為準(zhǔn)則，積極謀求企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。美國(guó)思騰思特咨詢公司

24、于1982年首先提出EVA指標(biāo)，專門從事EVA應(yīng)用咨詢，此后將EVA作為商標(biāo)在美國(guó)注冊(cè)，該公司每年計(jì)算全美1000家上市公司的EVA，刊登在《財(cái)富》雜志上，這一新的評(píng)價(jià)體系引起了人們極大的興趣。即：如果企業(yè)投資有好的回報(bào)，而且利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過(guò)了資本成本，EVA就會(huì)提高；反之，EVA就會(huì)降低。這是一個(gè)最接近真正經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算值，也是投資者要求的超出其他風(fēng)險(xiǎn)相同投資的最低回報(bào)以后的金額。</p><p>　　EVA在國(guó)

25、內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　雖然EVA理論在國(guó)外得到了廣泛的應(yīng)用，但國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究近幾年才剛開(kāi)始，將EVA理論應(yīng)用到實(shí)踐中的更是屈指可數(shù)。對(duì)于EVA的價(jià)值帽關(guān)性的實(shí)證研究雖然數(shù)量不多，卻占著舉足輕重的位置。學(xué)者們對(duì)于EVA與傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)孰優(yōu)孰劣，有著不同的結(jié)論。</p><p>　　李志彤[1]對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法和EVA, MVA方法進(jìn)行了比較，采用典型相關(guān)分析方法，以滬

26、市180指標(biāo)股的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)EVA類指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)論是相一致的，都是公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效反映。</p><p>　　李蘋莉[2]對(duì)國(guó)有資本金評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了研究，她認(rèn)為考評(píng)指標(biāo)有多種選擇余地，包括會(huì)計(jì)指標(biāo)與市場(chǎng)指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)、綜合指標(biāo)與單一指標(biāo)。各種考評(píng)指標(biāo)的共存源于各自不同的特點(diǎn)和適用環(huán)境，在實(shí)踐中都各有應(yīng)用。</p><p>　　儲(chǔ)一峋、王安武[3]

27、認(rèn)為凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率等指標(biāo)無(wú)法反映上市公司盈利質(zhì)量問(wèn)題，他們認(rèn)為，盈利是否有足夠的現(xiàn)金保證，是判斷盈利質(zhì)量的重要考慮因素，因此，對(duì)于盈利質(zhì)量的分析應(yīng)按應(yīng)計(jì)制與現(xiàn)金制調(diào)整計(jì)算。</p><p>　　陳曉、陳小悅、劉釗[4]在對(duì)交易量進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用回歸分析方法，通過(guò)研究盈余公告日附近的超額回報(bào)與意外盈余的關(guān)系，考察市場(chǎng)對(duì)意外盈余的反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)A股市場(chǎng)這一獨(dú)特的

28、新興市場(chǎng)上，盈余數(shù)字具有很強(qiáng)的信息含量，盈余數(shù)字的有用性并不因中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、股市監(jiān)管方法和力度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定差距而消失。</p><p>　　李亞靜、朱宏泉、黃登仕、周應(yīng)峰[5]采用1999年至2001年滬市456家上市公司的財(cái)務(wù)與交易數(shù)據(jù)，對(duì)EVA、傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)和剩余收益與公司市場(chǎng)價(jià)值間的相關(guān)性進(jìn)行了詳細(xì)的分析與研究。結(jié)果表明:盡管EVA與公司的市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)，但所包含的公司市值的信息很少，在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指

29、標(biāo)之上，EVA不具有增量信息解釋能力;傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)與公司市值顯著正相關(guān)，且能很好地解釋公司的市場(chǎng)價(jià)值.相對(duì)于EVA，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)不僅具有增量信息解釋能力，而且可以取代EVA; EVA與剩余收益互有增量信息解釋能力。</p><p>　　洪錫熙和沈藝峰[6]運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)因素學(xué)派的理論框架，對(duì)1995-1997年在滬市的221家工業(yè)類公司進(jìn)行了研究，他們的結(jié)論是:企業(yè)規(guī)模、盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響;公司權(quán)益、

30、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著作用。</p><p>　　馮福根[7]以1996-1999年為樣本區(qū)間，對(duì)1995年前上市的發(fā)行A股的公司共253家進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，認(rèn)為股權(quán)流通性與短期負(fù)債和總負(fù)債對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值比值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資產(chǎn)比值是極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;企業(yè)規(guī)模與其負(fù)債比率呈較為顯著的正相關(guān)關(guān)系;研究結(jié)果沒(méi)有得出成長(zhǎng)性與負(fù)債比率具有相關(guān)性;同時(shí)得出抵押價(jià)值與企業(yè)

31、負(fù)債比率相關(guān)性也不顯著;企業(yè)收入的穩(wěn)定程度與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)等結(jié)論。</p><p>　　萬(wàn)解秋[8]指出:企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)在既定的體制框架下要受資本來(lái)源與形成方式的直接影響，而企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)又對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作產(chǎn)生影響，使企業(yè)的投融資行為發(fā)生根本Masulis [9]對(duì)權(quán)衡理論的實(shí)證研究表明:(1)普通股票價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系;(2)企業(yè)績(jī)效與其負(fù)債水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;(3)能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)

32、效產(chǎn)生影響的負(fù)債水平的變動(dòng)范圍介于0.23與0.45之間。</p><p>　　上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)中的EVA指標(biāo)</p><p><b>　　績(jī)效評(píng)價(jià)的概念</b></p><p>　　績(jī)效在英文中使用performance一詞，中文也有譯作績(jī)效、業(yè)績(jī)的。是一種正式的員工評(píng)估制度，也是人力資源開(kāi)發(fā)與管理中一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性工作，旨在通過(guò)科學(xué)的方法、

33、原理來(lái)評(píng)定和測(cè)量員工在職務(wù)上的工作行為和工作效果?？?jī)效評(píng)估的結(jié)果可以直接影響到薪酬調(diào)整、獎(jiǎng)金發(fā)放及職務(wù)升降等諸多員工的切身利益。業(yè)績(jī)的意思是：(1)正在執(zhí)行的活動(dòng)或已完成的活動(dòng)；(2)重大的成就，正在進(jìn)行的某種活動(dòng)或取得的成績(jī)。因而，業(yè)績(jī)既可以看作是一個(gè)過(guò)程，也可以看作是該過(guò)程產(chǎn)生的結(jié)果。</p><p>　　業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)原理，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，遵循一定的程序，通過(guò)定量定性分

34、析，對(duì)企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是評(píng)價(jià)理論方法在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的具體應(yīng)用，它是在管理學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和現(xiàn)代分析技術(shù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程加以剖析，總結(jié)現(xiàn)狀、預(yù)期未來(lái)的一門學(xué)問(wèn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，政府已明確提出企業(yè)應(yīng)該建立起“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，為了加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)問(wèn)題越來(lái)越被理論界、企業(yè)界和政府部門所重視

35、，各界人士也為完善現(xiàn)有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不斷地做著努力，試圖建立起更加科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，從麗可以更加客觀、公正地評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。</p><p>　　綜上所述，績(jī)效評(píng)價(jià)就是按照企業(yè)目標(biāo)設(shè)計(jì)相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)特定的評(píng)價(jià)標(biāo)推，采用特定韻評(píng)價(jià)方法，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合判斷。</p><p><b>　　EVA的基本概念</b></

36、p><p>　　經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added，以下簡(jiǎn)稱EVA)，它是企業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(Net Operating Profit After Tax，以下簡(jiǎn)稱NOPAT)與全部資本成本之間的差額，其定義可以表示為：</p><p>　　, (2.1) </p><p&

37、gt;　　其中NOPAT以報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整，消除會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎型原則及盈余操作對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響，將會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐袁F(xiàn)金流為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。WACC是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，CAPITAL(是Capital Employed的簡(jiǎn)稱，意為所用資本)是企業(yè)使用的全部資本，包括股權(quán)資本和債務(wù)資本兩部分。</p><p>　　當(dāng)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)增加了股東的原有價(jià)值。</p><p>　　當(dāng)時(shí)

38、，說(shuō)明企業(yè)維持了股東的原有價(jià)值。</p><p>　　當(dāng)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)損耗了股東的價(jià)值。</p><p>　　可見(jiàn)EVA是對(duì)真實(shí)利潤(rùn)而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，它表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量。</p><p>　　眾所周知，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本實(shí)際上都是具有機(jī)會(huì)成本的。權(quán)益資本作為企業(yè)的一項(xiàng)重要的資本要素，同

39、樣也具有成本。企業(yè)無(wú)論是以現(xiàn)金形式還是以實(shí)物形式向股東發(fā)放股利，其本質(zhì)與向債權(quán)人支付利息沒(méi)什么區(qū)別，都是企業(yè)實(shí)實(shí)在在的負(fù)擔(dān)與支出。只是由于現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)長(zhǎng)期形成的以歷史成本原則、權(quán)責(zé)發(fā)生制原則和復(fù)式記賬程序?yàn)榛A(chǔ)的三位一體的會(huì)計(jì)模式。使得權(quán)益資本成本并未得到明確確認(rèn)。實(shí)際運(yùn)用中，如果一個(gè)企業(yè)的權(quán)益資本不具有成本，那么企業(yè)對(duì)權(quán)益資本的使用就沒(méi)有任何約束，就會(huì)造成投資膨脹和社會(huì)資源浪費(fèi)，以至于不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、投資低效益等不符合企業(yè)

40、長(zhǎng)期利益的決策行為，并且從信息有用性的角度看，企業(yè)的賬面成本就會(huì)脫離于其社會(huì)真實(shí)成本，企業(yè)盈虧的價(jià)值就大打折扣了。</p><p>　　由此可見(jiàn)，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方法雖然能夠反映借貸成本，卻無(wú)法體現(xiàn)股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)約束最低報(bào)酬率，從而使股權(quán)搭了便車，也正是在這種情況下，經(jīng)濟(jì)增加值EVA才應(yīng)運(yùn)而生。</p><p><b>　　EVA的基本原理</b></p>

41、<p>　　EVA理論在90年代被提出后，在經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，就得到了包括公司投資機(jī)構(gòu)和管理咨詢專家的認(rèn)可。它的有效性并非偶然的，而是因?yàn)樗墙⒃谝欢ǖ慕?jīng)濟(jì)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上的。</p><p><b>　　EVA的理論基礎(chǔ)</b></p><p><b>　　a.剩余收益</b></p><p>　　根據(jù)

42、財(cái)務(wù)理論，企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。19世紀(jì)40年代，一些西方會(huì)計(jì)學(xué)者就將一系列未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值表述成目前賬面值與未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值之和。20世紀(jì)30年代日本的松下公司采用剩余收益作為企業(yè)管理體系，其理論公式如下：</p><p><b>　　(2.2)</b></p><p>　　上式中表示時(shí)刻權(quán)益的賬面價(jià)(包括債券和股權(quán))，表示時(shí)刻到時(shí)刻的期間內(nèi)的

43、會(huì)計(jì)利潤(rùn)。企業(yè)一個(gè)期間到另一個(gè)期間賬面值的變化是利潤(rùn)減去股利凈支付的差額。這里某一期間的收益是基于股東的角度和利潤(rùn)的實(shí)體觀來(lái)定義的。如果采用利潤(rùn)的實(shí)體觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益加債權(quán)；如果采納利潤(rùn)的所有權(quán)觀，凈資產(chǎn)等于股東權(quán)益。每個(gè)期間的剩余收益被定義為該期間的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與該期間的資本成本之差。</p><p><b>　　b．股東價(jià)值最大化</b></p><p>　　近

44、200年以來(lái)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)在于追求利潤(rùn)最大化，因此，投資者關(guān)心的是企業(yè)的收入和凈利潤(rùn)，但是卻忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)是共存的。利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，利潤(rùn)的增長(zhǎng)是以風(fēng)險(xiǎn)的增大為代價(jià)的，而風(fēng)險(xiǎn)的增加將會(huì)直接威脅企業(yè)的生存能力。因而股東價(jià)值的高低是投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的綜合體。收益的增加將使股東的價(jià)值上升，而風(fēng)險(xiǎn)的增大則會(huì)使股東的價(jià)值下降，因而股東的價(jià)值只有在收益和風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到一個(gè)較好的均衡的時(shí)候達(dá)到最

45、大。因此企業(yè)的目標(biāo)是追求股東價(jià)值最大化。</p><p>　　對(duì)一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)該評(píng)價(jià)哪些方面的內(nèi)容，考慮哪些要素，首先取決于不同的評(píng)價(jià)目的和評(píng)價(jià)者的評(píng)價(jià)角度。另外，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)往往還具有時(shí)代的特征。當(dāng)前我國(guó)公司的現(xiàn)代化和資本市場(chǎng)的發(fā)展要求我們對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更加注重企業(yè)的收益能力和償債能力，收益能力和償債能力本來(lái)源于美國(guó)的鐵路財(cái)務(wù)報(bào)告分析，最初是為了債權(quán)人評(píng)價(jià)企業(yè)的償債

46、能力而產(chǎn)生的，發(fā)展至今，收益能力與償債能力的評(píng)價(jià)依然是企業(yè)評(píng)價(jià)的兩個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。因此本文所研究的企業(yè)評(píng)價(jià)主要是指運(yùn)用財(cái)務(wù)比率對(duì)企業(yè)的償債能力與收益能力進(jìn)行研究，其他方面的只做簡(jiǎn)要說(shuō)明。</p><p>　?、儆嘘P(guān)償債能力的基本理論</p><p>　　償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。他有長(zhǎng)短期之分。短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力，它是一個(gè)企業(yè)的支付能力、授信能力，信用評(píng)

47、估及應(yīng)變風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)能否維持其短期償債能力，對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的所有使用者來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的．對(duì)于債權(quán)人而言，由于他們不享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，提供資金只能到期收回本金和得到利息回報(bào)，沒(méi)有權(quán)利再與股權(quán)投資者分享稅后利潤(rùn)，也無(wú)權(quán)參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，所以必須審慎地評(píng)估企業(yè)的償債能力，以保障其債權(quán)的安全性。</p><p>　　而公司的股權(quán)投資者也相當(dāng)關(guān)注企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)一旦出現(xiàn)對(duì)到期債務(wù)無(wú)法支付的情況，公司的信譽(yù)

48、必將收到影響，甚至可能面臨破產(chǎn)，即使不破產(chǎn)，公司融資籌資能力也將大打折扣，此時(shí)，公司只能承擔(dān)較高的資金成本，這對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)效益必然有所影畸，并將損害股東的利益。</p><p>　?、谟嘘P(guān)收益的基本理論</p><p>　　收益是會(huì)計(jì)學(xué)上一個(gè)主要的概念，也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要目的之一。收益是企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)(通常是一年)所獲得的凈收益，即這個(gè)時(shí)期企業(yè)全部收入超過(guò)全部費(fèi)用和損失

49、后的差額，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家和會(huì)計(jì)學(xué)家對(duì)收益的理解不同，但都非常重視營(yíng)業(yè)收益，對(duì)其作用的看法也基本相同，認(rèn)為收益具有以下作用：收益是利潤(rùn)分配的基礎(chǔ)，也是政府征稅的對(duì)象；收益是分配股利的一項(xiàng)依據(jù)，也是分配股利的最大限度；收益是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的一個(gè)重要標(biāo)志：收益是企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行相關(guān)預(yù)測(cè)、決策的重要工具；收益是產(chǎn)生現(xiàn)金流的源泉。</p><p>　　③企業(yè)償債能力與收益能力之間的關(guān)系</p><

50、p>　　現(xiàn)代企業(yè)基本上有兩個(gè)方面的職責(zé)：一為營(yíng)業(yè)職責(zé)，一為財(cái)務(wù)職責(zé)。所謂營(yíng)業(yè)職責(zé)，是指如何合理有效地運(yùn)用其擁有的資產(chǎn)以取得最大的收益，一般以獲利能力的大小來(lái)衡量。所謂財(cái)務(wù)職責(zé)，是指如何取得其機(jī)構(gòu)本身擴(kuò)充資產(chǎn)所需的資金，保持合適的財(cái)務(wù)狀況，一般以償付能力的好壞來(lái)衡量，主要通過(guò)現(xiàn)金流入量的增加和現(xiàn)金流出量的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)。</p><p><b>　　EVA的特點(diǎn)</b></p>

51、<p>　　EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的全部資金的成本，是真正意義上的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)沒(méi)有考慮股權(quán)資金的機(jī)會(huì)成本，僅僅是扣除了債務(wù)成本之后的余額。以利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績(jī)會(huì)給人一種印象，即股東的資金是免費(fèi)的。只要一家公司的利潤(rùn)低于資金成本，公司就是處于虧損狀態(tài)，盡管公司仍要繳納所得稅，好象公司真的盈利一樣。相對(duì)于消耗的資源來(lái)說(shuō)，企業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的太少。在創(chuàng)造財(cái)富之前，企業(yè)一直在消耗財(cái)富。</p>

52、<p>　　而EVA考慮了全部資金的成本，即債務(wù)的成本和股權(quán)資金的機(jī)會(huì)成本。EVA告訴人們，正如債權(quán)人需要得到的利息回報(bào)一樣，股東也要求對(duì)他們的風(fēng)險(xiǎn)資本得到一個(gè)最低可接受的回報(bào)。只有當(dāng)企業(yè)的資金回報(bào)率超過(guò)了債權(quán)人和股東所要求的最低回報(bào)以后，企業(yè)才開(kāi)始賺錢。</p><p>　　由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則固有的缺陷，會(huì)計(jì)利潤(rùn)易被操縱。當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則系統(tǒng)，對(duì)一種會(huì)計(jì)事項(xiàng)提供了多種可選擇的會(huì)計(jì)方法；會(huì)計(jì)估價(jià)和會(huì)計(jì)人員的職

53、業(yè)判斷貫穿于會(huì)計(jì)處理所達(dá)到的整個(gè)過(guò)程，尋找一個(gè)適當(dāng)?shù)睦碛蓙?lái)改變企業(yè)的會(huì)計(jì)估計(jì)或會(huì)計(jì)政策就可以滿足管理當(dāng)局的特殊目的，而并沒(méi)有改變企業(yè)實(shí)際的業(yè)績(jī)狀況。其帶來(lái)的后果之一是財(cái)務(wù)人員花費(fèi)大量的時(shí)間來(lái)研究如何利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使會(huì)計(jì)報(bào)表更好看一些，而不是如何提高資金的使用效率；更為嚴(yán)重的可能就是管理當(dāng)局為了獲得短期的利潤(rùn)改善，而削減那些將使企業(yè)長(zhǎng)期受益的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用等。而EVA將所有對(duì)未來(lái)利潤(rùn)有貢獻(xiàn)的現(xiàn)金支出，例如研發(fā)費(fèi)用、商譽(yù)等都看作投資

54、，而不是費(fèi)用，將他們計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表、同時(shí)對(duì)企業(yè)的所有資本都計(jì)算資本成本，無(wú)論其來(lái)源如何．因此，EVA在一定程度上消除了利潤(rùn)操縱的行為：</p><p>　　更重要的是，EVA使管理者和財(cái)務(wù)人員更關(guān)心業(yè)績(jī)是否實(shí)質(zhì)上得到了改善，而不是會(huì)計(jì)報(bào)表所報(bào)告的假象。</p><p><b>　　EVA指標(biāo)剖析</b></p><p>　　EVA的計(jì)算是以傳統(tǒng)

55、的利潤(rùn)計(jì)算為基礎(chǔ)，作了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以彌補(bǔ)這項(xiàng)指標(biāo)的某些缺陷，而對(duì)于不同公司，這些調(diào)整是不同的，所以EVA的計(jì)算并沒(méi)有固定的公式，但它們所體現(xiàn)的核心思想和遵循的原則是不變的，即企業(yè)為股東新創(chuàng)造的價(jià)值是資本收益與資本成本的差額。</p><p>　　計(jì)算EVA的基本原理</p><p>　　EVA的計(jì)算原理很簡(jiǎn)單，即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本成本的差額，用公式表示為：</p><

56、p>　　EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一資本總額×加權(quán)平均資本成本率</p><p>　　(1)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)</p><p>　　稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=(銷售收入一銷售成本一經(jīng)營(yíng)費(fèi)用)×(1一所得稅稅率)</p><p>　　因此，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能

57、力。</p><p><b>　?。?）資本總額</b></p><p>　　資本總額是指投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資產(chǎn)的賬面價(jià)值，從來(lái)源而言，既包括股權(quán)資本也包括債權(quán)資本。在實(shí)務(wù)中既可以采用年末的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。</p><p>　　資本總額=股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款貸方余額(借方余額則為負(fù)值)+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各

58、種準(zhǔn)備金余額(壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等)+研發(fā)費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中一年內(nèi)到期的部分</p><p>　　(3)加權(quán)平均資本成本率</p><p>　　加權(quán)平均資本成本率是指?jìng)鶛?quán)資本成本率和股權(quán)資本成本率，根據(jù)債權(quán)和股權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均成本率。即：</p><p>　　加權(quán)平均資本成本率=債權(quán)資本權(quán)重×債權(quán)資本

59、成本率+股權(quán)資本權(quán)重×股權(quán)資本成本率。</p><p>　　除經(jīng)濟(jì)增加值外，實(shí)踐中經(jīng)常使用的概念還有單位資本經(jīng)濟(jì)增加值和每股經(jīng)濟(jì)增加值，這3個(gè)指標(biāo)組成了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)體系。</p><p>　　單位資本經(jīng)濟(jì)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/資本總額=稅后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)/資本總額-加權(quán)平均資本成本率，其中，稅后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)/資本總額，稱為投入資本收益率。每股經(jīng)濟(jì)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/普通股股數(shù)。</p

60、><p>　　本文需要對(duì)其中所涉及的幾個(gè)指標(biāo)的來(lái)源進(jìn)行一下說(shuō)明：</p><p>　　1) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(RF)</p><p>　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指無(wú)任何拖欠風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)的證券或有價(jià)證券投資組合的回報(bào)率，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)p為零時(shí)的有價(jià)證券的報(bào)酬率。從理論上講，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率最好的估計(jì)方法就是構(gòu)建p為零的有價(jià)證券組合，但由于這種組合很難構(gòu)建，無(wú)法在實(shí)踐中運(yùn)用。因此，在西方許多企業(yè)

61、一般使用政府債券的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的近似替代。</p><p>　　我國(guó)企業(yè)現(xiàn)在一般按照思騰思特中國(guó)公司提出的觀點(diǎn)選取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的。該觀點(diǎn)是將我國(guó)股票種類分為A股和B股，H股、S股及N股。A股股票采用上海證券交易所交易的當(dāng)年最長(zhǎng)期的國(guó)債年收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：B股、H股、S股及N股股票則應(yīng)采用財(cái)政部在海外發(fā)行的全球美元債券的名義收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。</p><p><b>　　

62、2) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)</b></p><p>　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)有價(jià)證券投資組合回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額，是由于投資者承擔(dān)與市場(chǎng)相關(guān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期得到的回報(bào)思騰思特公司建議其客戶使用6％的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的選擇，存在不同的觀點(diǎn)，有人建議為4％，有人認(rèn)為不應(yīng)超過(guò)6％的水平。綜合考慮多種觀點(diǎn)，本文選取6％作為我國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。</p><p>

63、<b>　　3) 債務(wù)資本成本</b></p><p>　　單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本，等于稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)，也可以表示為：</p><p>　　利息費(fèi)用×(1一所得稅率)／負(fù)債總額 (2．8)</p><p>　　在實(shí)踐中，企業(yè)從資本

64、市場(chǎng)上所舉措的債務(wù)一般都具有明確的利率和明確的還本付息期限。我國(guó)上市公司的負(fù)債主要來(lái)自銀行貸款，而我國(guó)對(duì)銀行貸款實(shí)行總額和利率控制，導(dǎo)致不同企業(yè)貸款利率基本相同。因此，為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，可以采用中國(guó)人民銀行公布的3-5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率作為稅前單位債務(wù)資本成本(本文中選用2008年人民銀行公布的3-5年期貸款利率5.4％，其中邊際所得稅率設(shè)定為33％。</p><p>　　EVA指標(biāo)與現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)的比較<

65、;/p><p>　　現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)都是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中凈利潤(rùn)直接計(jì)算出來(lái)的，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等都是常用的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。EVA指標(biāo)與現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最重要的區(qū)別在于對(duì)權(quán)益資本成本的確認(rèn)和計(jì)量。EVA指標(biāo)考慮了經(jīng)營(yíng)的全部成本，稱為“股東利潤(rùn)”而現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)由于沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本，反映的只是“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”。</p><p><b>　　EVA的優(yōu)點(diǎn)<

66、/b></p><p>　　與現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA具有以下優(yōu)點(diǎn)：</p><p>　　首先，EVA指標(biāo)考慮了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部成本。EVA指標(biāo)考慮了現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)都沒(méi)有考慮的權(quán)益資本的成本，避免了在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中高估企業(yè)利潤(rùn)，真實(shí)地反映了股東財(cái)富的增加。由于EVA對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使用的資金都要考慮其成本，因此迫使經(jīng)營(yíng)管理人員更多地關(guān)注庫(kù)存、應(yīng)收帳款等不影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)但占用資本成本的項(xiàng)目，并更

67、加謹(jǐn)慎地使用企業(yè)的資本。</p><p>　　其次，EVA指標(biāo)減少了現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的扭曲。EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展，而不像現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)那么“短視”，因此運(yùn)用該指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行富有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資，如新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)，人力資源的培養(yǎng)，有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的并購(gòu)活動(dòng)等，從而杜絕了在現(xiàn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)指導(dǎo)下的經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生。</p><p>　　最后，EVA指

68、標(biāo)統(tǒng)一了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，避免了企業(yè)業(yè)績(jī)多目標(biāo)考核引起的混亂。在現(xiàn)行的多目標(biāo)、多指標(biāo)方法下，由于具體目標(biāo)的不統(tǒng)一，衡量方法的不一致，容易誤導(dǎo)經(jīng)營(yíng)管理人員做出錯(cuò)誤的決策，從而使企業(yè)喪失了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)和投資機(jī)會(huì)，最終達(dá)不到企業(yè)增值、股東財(cái)富增加的目的。而EVA指標(biāo)告訴企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員，企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，包括戰(zhàn)略計(jì)劃、資源分配、價(jià)格的確定以及日常事務(wù)的決策等，都應(yīng)以EVA的改進(jìn)為目標(biāo)，這樣使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)明確，管理有效?？傊贓VA自爭(zhēng)

69、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系具有以下優(yōu)勢(shì)：</p><p><b>　?、贅I(yè)績(jī)衡量?jī)?yōu)勢(shì)</b></p><p>　　EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的特點(diǎn)之一就在于確認(rèn)和計(jì)量了所有資本(包括債務(wù)和權(quán)益)的實(shí)際成本，它把剩余收益的觀念與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)的原則，尤其是與所有的資本具有成本的思想相結(jié)合。EVA是企業(yè)從稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)扣除資本成本之后的剩余利潤(rùn)，這種利潤(rùn)實(shí)質(zhì)上就是屬于投資者所有的真實(shí)利潤(rùn)

70、，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。</p><p>　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，富足可以用資本保全加以衡量，利潤(rùn)實(shí)質(zhì)上是指在實(shí)物資本保全觀念下的期末凈資產(chǎn)大于期初凈資產(chǎn)的增量，它是在考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化情況下實(shí)物資本保值來(lái)反映企業(yè)財(cái)富的增加，利潤(rùn)的本質(zhì)是資本的真實(shí)增值。</p><p>　　如果一家企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤(rùn)，那么它就處于虧損狀態(tài)。企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，不僅要考慮會(huì)計(jì)核算中的費(fèi)

71、用支出，還要考慮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中資本的機(jī)會(huì)成本。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，衡量投入資本所產(chǎn)出利潤(rùn)超過(guò)全部資本成本的剩余收益，其公式如下：</p><p>　　經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本。</p><p>　　按經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的基本原理，我們可以得出：當(dāng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)值大于零時(shí)，說(shuō)明企業(yè)為股東創(chuàng)造了財(cái)富；當(dāng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)小于零時(shí)，說(shuō)明企業(yè)在毀損股東的財(cái)富。也就是說(shuō)，資本所有者希望所投入的資本能夠帶來(lái)大于機(jī)會(huì)

72、成本的超額剩余價(jià)值，而不是資本本身的價(jià)值。</p><p>　　顯而易見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，而這一點(diǎn)也是投資者更為關(guān)心的問(wèn)題。而EVA則是對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的真實(shí)模擬，它與基于利潤(rùn)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)另在于它將權(quán)益資本成本記入資本成本，量化了企業(yè)能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)債務(wù)資本和權(quán)益資本的差別對(duì)待，真實(shí)地反映股東財(cái)富的增加。另外，由于資本的成本體現(xiàn)了外部資源提供者

73、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)或部門其資本成本就高，而EVA指標(biāo)體系在計(jì)算中通過(guò)扣除實(shí)際所用資金的資本成本，剔除了不同風(fēng)險(xiǎn)水平的影響，從而使得具有不同風(fēng)險(xiǎn)水平的企業(yè)之間也具有可比性。</p><p><b>　?、趦r(jià)值評(píng)估優(yōu)勢(shì)</b></p><p>　　現(xiàn)代衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵就在于該主體是否能為股東創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的關(guān)鍵在于企業(yè)的

74、價(jià)值是否增長(zhǎng)以及增長(zhǎng)多少的問(wèn)題。一種業(yè)績(jī)指標(biāo)要能夠向市場(chǎng)有效地傳遞企業(yè)真實(shí)價(jià)值的信息，這種指標(biāo)本身必須首先能夠取信于投資者，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值評(píng)估優(yōu)勢(shì)充分她說(shuō)明了，EVA指標(biāo)的改善是同企業(yè)價(jià)值的提高密切相關(guān)的。EVA率(EVA／投資額)的波動(dòng)也在一定程度上反映了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，實(shí)證分析表明：EVA率連續(xù)兩年低位徘徊或呈現(xiàn)負(fù)值，上市企業(yè)則可能出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)虧損或經(jīng)營(yíng)狀況的惡化為雙方提供了溝通的共同關(guān)注點(diǎn)，EVA指標(biāo)體系能夠更有效地向市場(chǎng)投資

75、者傳遞企業(yè)價(jià)值的信息，引導(dǎo)資源的優(yōu)化配置。</p><p>　　基于EVA指標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證分析</p><p>　　下面以寧波市上市公司為例，運(yùn)用上述公式和計(jì)算步驟，計(jì)算上市公司的EVA指標(biāo)，并進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。</p><p>　　(1)考核的基本原則</p><p>　　①公開(kāi)性原則：②公平性原則：③科學(xué)性原則：④客觀性原則：⑤制度化原則：

76、⑥可操作原則。</p><p>　　(2)考核的基本程序</p><p>　?、僦朴喛?jī)效考核計(jì)劃：②確定考核標(biāo)準(zhǔn)和方法③收集信息：④分析考核：⑤結(jié)果運(yùn)用。</p><p>　　寧波市上市公司基本情況</p><p>　　截止到2009年底，在我國(guó)主板證券市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)上市的寧波上市公司已達(dá)55家，行業(yè)涉及能源、化工、冶金、材料、食品、醫(yī)藥

77、、機(jī)械、電子、商貿(mào)等多個(gè)行業(yè)，覆蓋范圍較廣，發(fā)展?jié)摿薮蟆?lt;/p><p>　　在寧波市上市公司中，既有行業(yè)英特集團(tuán)、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司、寧波大紅鷹實(shí)業(yè)投資股份有限公司、寧波波導(dǎo)股份有限公司等優(yōu)秀的上市公司，也有因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)營(yíng)管理不善，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑漸失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。整體來(lái)看，寧波市的上市公司，覆蓋了寧波的主要產(chǎn)業(yè)，他們?yōu)榈貐^(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了龍頭作用，不少上市公司已成為省內(nèi)行業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，

78、為省內(nèi)行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了較大的作用，上市公司已成為寧波經(jīng)濟(jì)的主要代表，在省區(qū)域經(jīng)濟(jì)中具有突出的經(jīng)濟(jì)地位。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)資料選取</b></p><p>　　本文選取寧波10家上市公司(目前，上市公司數(shù)共計(jì)55家)公開(kāi)的2009年和2010年兩期的財(cái)務(wù)資料，數(shù)據(jù)主要來(lái)自于銀河證券交易軟件。對(duì)于計(jì)算過(guò)程及結(jié)果，本人有下面幾點(diǎn)需要說(shuō)明。</

79、p><p>　　(1)本文實(shí)例中無(wú)法調(diào)整的項(xiàng)目</p><p><b>　?、俅尕?lt;/b></p><p>　　根據(jù)思騰思特公司的建議，存貨計(jì)價(jià)應(yīng)采用先進(jìn)先出法，使其期末存貨金額接近市價(jià)。但上市公司一般不披露存貨計(jì)價(jià)方法，故無(wú)法調(diào)整。</p><p><b>　?、谏套u(yù)</b></p>&

80、lt;p>　　商譽(yù)的調(diào)整必須將累計(jì)攤銷數(shù)加回到資本總額中，并將當(dāng)期商譽(yù)的攤銷加回凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中。然而上市公司利潤(rùn)表中不顯示商譽(yù)攤銷費(fèi)用金額，且附錄也無(wú)披露，所以無(wú)法調(diào)整。</p><p><b>　?、壅叟f</b></p><p>　　思騰思特公司建議計(jì)算EVA時(shí)，采用償債基金法提折舊，但由于無(wú)法取得公司資產(chǎn)明細(xì)金額、資產(chǎn)開(kāi)始使用年度和使用年限，所以無(wú)法計(jì)算。&l

81、t;/p><p>　　(2）本文在計(jì)算EVA過(guò)程中的假設(shè)</p><p>　　在EVA計(jì)算的過(guò)程中，“資本化研究發(fā)展費(fèi)用”是一項(xiàng)重要的調(diào)整項(xiàng)目，一般不可忽略，但是上市公司對(duì)外公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)中，沒(méi)有對(duì)此項(xiàng)數(shù)據(jù)的公布。</p><p>　　寧波上市公司的EVA計(jì)算與分析</p><p>　　以下的計(jì)算和分析均是按照前面所述的EVA計(jì)算模型，利用E

82、xcel工具軟件進(jìn)行計(jì)算，主要計(jì)算結(jié)果如下。</p><p>　　表4.1 2009、2010年寧波市上市公司稅后凈利潤(rùn)情況 單位：萬(wàn)元</p><p>　　表4.2 2009、2010年經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)計(jì)算結(jié)果表 單位：萬(wàn)元</p><p>　　(1)有多少公司在創(chuàng)造價(jià)值?</p>&l

83、t;p>　　根據(jù)表4.1和表4.2的計(jì)算結(jié)果，對(duì)10家上市公司的EVA和凈利潤(rùn)加以統(tǒng)計(jì)，整理出表4.3。</p><p>　　表4.3 EVA與掙利潤(rùn)的總體統(tǒng)計(jì)表 </p><p>　　從表4.3中可以看出，在寧波10家上市公司中，從凈利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)考察，全部公司都在盈利，但是考慮其經(jīng)濟(jì)增加值，有大半公司在為股東戧造價(jià)值，連續(xù)兩年都在實(shí)現(xiàn)增值的有6家公司，

84、占總數(shù)的二分之一多，即只有二分之一多點(diǎn)的公司在續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。而兩年都在毀滅股東價(jià)值的公司數(shù)卻有3家，幾乎占總數(shù)的一半。</p><p>　　可見(jiàn)，寧波上市公司的整體價(jià)值創(chuàng)造能力不容樂(lè)觀。</p><p>　　(2)寧波上市公司的凈利潤(rùn)排名情況分析</p><p>　　為了便于比較凈利率指標(biāo)和EVA指標(biāo)，了解二者的變化趨勢(shì)情況，下面先就凈利潤(rùn)的前5名和最后5名做一

85、個(gè)排序。</p><p>　　表4.4 凈利潤(rùn)排序的前5名和后5名</p><p>　　從利潤(rùn)排序表中可以得知，維科精華、榮安地產(chǎn)等公可的利潤(rùn)都在2009年盈利的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，關(guān)鍵是能否持續(xù)增長(zhǎng)。沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)比較顯著的是天邦股份，從盈利5307.98萬(wàn)元到了3905.62萬(wàn)元，雖然沒(méi)有虧損，但沒(méi)有200年的利潤(rùn)來(lái)得多，原因有很多，如

86、由于行業(yè)、政策等因素造成，但是企業(yè)自身的管理水平也不可忽視。 </p><p>　　表4.5 EVA排序的前5名和后5名</p><p>　　從上表可看出，榮安地產(chǎn)的排名一直在最前列，而其他公司的排名有變動(dòng)，說(shuō)明榮安地產(chǎn)的總體情況想對(duì)于其他公司來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的，體現(xiàn)了持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造力。而東方日升的排名一直在靠后面的位置，這就有待于公司的高層提

87、高警惕了，要著力想想怎樣把公司目前的虧損情況變?yōu)橛闆r。另外，從上面兩個(gè)表格的排名，也不難看出，凈利潤(rùn)的排名情況跟EVA的排名情況幾乎的差不多的即創(chuàng)造價(jià)值的公司往往也是那些會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示盈私的公司，反之，那些虧損的公司同時(shí)也在毀滅股東價(jià)值，這也在一定程度上說(shuō)明了EVA和凈利潤(rùn)之間的相關(guān)性。也可以說(shuō)，EVA的創(chuàng)造是建立在企業(yè)盈利的基礎(chǔ)上的，只有實(shí)現(xiàn)了盈利，并且盈利超過(guò)資本成本，才稱之為創(chuàng)造了價(jià)值。</p><p>

88、;<b>　　案例的啟示</b></p><p>　　由以上對(duì)案例的分析可以得出如下結(jié)論：</p><p>　　首先，EVA受凈利潤(rùn)、投入資本總額及如權(quán)平均資本成本率的綜合影響，當(dāng)凈利潤(rùn)為正時(shí)，企業(yè)不一定為股東創(chuàng)造了價(jià)值。原因在于凈利潤(rùn)沒(méi)有全面考慮投入資本的資本成本，只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤(rùn)超過(guò)股東權(quán)益的資本成本時(shí)，才能說(shuō)從股東的角度企業(yè)創(chuàng)造了利潤(rùn)。因此，EVA對(duì)于股東來(lái)說(shuō)

89、是最好的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。</p><p>　　其次，EVA旨標(biāo)主要受三個(gè)因素的影響：NOPAT(稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))、所用資本和WACC(平均資本成本率)，所以企業(yè)提高EVA能力的途徑主要有三種：</p><p>　　一是資本投入量不變，但需更有效地經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高現(xiàn)有資本的盈利能力。</p><p>　　二是減少資本投入，即通過(guò)從收益小于資本成本的業(yè)務(wù)中撤

90、出資本，并提高剩余資本的運(yùn)行效率，加速周轉(zhuǎn)，達(dá)到提高EVA的目的。</p><p>　　三是增加對(duì)高回報(bào)項(xiàng)目的資本投入，即增加投資并使新的投資回報(bào)遠(yuǎn)超過(guò)資本成本，達(dá)到提高EVA的目的。</p><p>　　提高EVA的幾點(diǎn)措施</p><p><b>　　1.提高銷售利潤(rùn)率</b></p><p>　　這里是借用了傳統(tǒng)銷

91、售利潤(rùn)率的說(shuō)法，在EVA計(jì)算中賦予新的含義，即銷售利潤(rùn)率為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)與銷售收入的比例。</p><p><b>　　2.提高資本周轉(zhuǎn)率</b></p><p>　　資本周轉(zhuǎn)率是銷售收入與資本總額的比率，代表企業(yè)資本運(yùn)作效率的高低。</p><p><b>　　3.降低資本成本率</b></p>

92、<p>　　資本成本率對(duì)EVA的影響是反方向的作用。因此，要想提高EVA，還要考慮降低資本成本率。如何降低資本成本率?答案是最大程度的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。即企業(yè)在融資過(guò)程中，盡量考慮利用成本較低的資金。</p><p><b>　　4.調(diào)整資本規(guī)模</b></p><p>　　通過(guò)資本規(guī)模的擴(kuò)張或收縮來(lái)改善EVA業(yè)績(jī)指標(biāo)，主要包括兩個(gè)方面：一是增大資本回報(bào)率大

93、于資本成本率的項(xiàng)目投資；二是減少(抽回)資本回報(bào)率小于資本成本率的項(xiàng)目投資。</p><p>　　5.建立完整的價(jià)值管理體系</p><p>　　以上的例子，可以使我們從側(cè)面了解到如何通過(guò)改變企業(yè)的運(yùn)作從而提高企業(yè)的EVA，為股東創(chuàng)造更高價(jià)值。企業(yè)提高EVA的關(guān)鍵在于創(chuàng)立一個(gè)完整的基于EVA的價(jià)值管理體系。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造與毀滅，究其根本，是由企業(yè)內(nèi)無(wú)數(shù)個(gè)基礎(chǔ)的商業(yè)活動(dòng)所驅(qū)動(dòng)的。所以，對(duì)

94、一個(gè)企業(yè)EVA的整體提升，需要從戰(zhàn)略規(guī)劃、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、人力資源等各個(gè)角度對(duì)企業(yè)的商業(yè)活動(dòng)加以審視，創(chuàng)立良好的價(jià)值管理體系，使企業(yè)有限的資源得至最優(yōu)化使用。一個(gè)真正優(yōu)秀的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)(如美國(guó)的通用電氣、可口可樂(lè)公司)，都是綜合利用各種措施，從企業(yè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)最大程度地創(chuàng)造EVA。對(duì)大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，要根據(jù)自身情況，充分利用已有的資源，發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)客觀地對(duì)待自身的缺陷和面臨的限制，合理選擇適合的管理戰(zhàn)略，才能

95、為企業(yè)和股東帶來(lái)切實(shí)利益。</p><p><b>　　5結(jié)論</b></p><p>　　由于獲取信息資料的局限性，本文在對(duì)寧波上市公司的EVA計(jì)算中。會(huì)計(jì)調(diào)整不夠充分，資本成本計(jì)算不夠準(zhǔn)確，因此，本文的計(jì)算結(jié)果還不能精確地反映出寧波上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外，本人在對(duì)寧波上市公司的EVA計(jì)算中，只選取了近兩年的數(shù)據(jù)加以比較，構(gòu)不成有效的時(shí)問(wèn)序列，不一定能完全真實(shí)反映

96、各個(gè)公司的變化趨勢(shì)，因此，無(wú)法進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。再者，由于本文的EVA計(jì)算方法不是針對(duì)某一個(gè)企業(yè)設(shè)計(jì)的，未能考慮各企業(yè)自身的特點(diǎn)，具體到每個(gè)企業(yè)在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，還需要深入分析影響本企業(yè)EVA指標(biāo)的關(guān)鍵因素，并在計(jì)算中重點(diǎn)予以調(diào)整，這樣才能達(dá)到準(zhǔn)確評(píng)價(jià)的效果。</p><p>　　我們應(yīng)該反對(duì)消極的等待所謂應(yīng)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系所存在障礙的消除，我們應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)其客觀的分析，結(jié)合原有業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和我國(guó)固有經(jīng)濟(jì)特征，發(fā)展出一

97、系列適合于我國(guó)上市公司的評(píng)估方案，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展做出貢獻(xiàn)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]王喜剛，從海濤等．2003：什么解釋公司價(jià)值：EVA還是會(huì)計(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)[J],2009，3：12-99．</p><p>　　[2] 李蘋莉．經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[M]．杭州：浙江人民出版社，200

98、1，7：77-80．</p><p>　　[3] 儲(chǔ)一峋，王安武．上市公司盈利質(zhì)量分析[J]．會(huì)計(jì)研究，2000，9：31-36.</p><p>　　[4] 陳曉，陳小悅，劉釗.A股盈余報(bào)告的有用性研究一一來(lái)自上海，深圳股市的實(shí)證數(shù)據(jù)．陳工孟，苗萌．中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)證研究．東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003，4：32-79．</p><p>　　[5] 李亞靜，朱宏泉，黃

99、登仕，周應(yīng)峰.EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證分析[J]．管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2004，6：31-37．</p><p>　　[6] 洪錫熙，沈藝峰．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J]，廈門大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2002，3：114-120.</p><p>　　[7] 馮根福，吳林江，劉世彥．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析[J]，經(jīng)濟(jì)家，2000，5：59-

100、66．</p><p>　　[8] 萬(wàn)解秋，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究[M]，上海，復(fù)旦大學(xué)出版社，2001，4：22-89．</p><p>　　[9]張玉明，資本結(jié)構(gòu)理論的一項(xiàng)修正:股權(quán)融資是中小企業(yè)融資優(yōu)序策略[J], 山東大學(xué)學(xué)報(bào)，2004， 3：55-78．</p><p>　　[10]Masulis,The impact of capital structure

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102、t;　　[12] Rajan, R.G and Zingales, L., What do we know about capital structure? Some evidence from international data[J],Journal of Finance, 1995,(50):2-60.</p><p>　　[13] Huang, Samuel and Frank Song, The D

103、eterminants of Capital Structure: Evidence from China, 2002, Working paper,8:21-34.</p><p>　　[14] P. R.and J. W. Lorsch, Organization and Environment[M],(Homewood,IL: Richard D. Irwin, 1969,(77):23-66.</p

104、><p>　　[15] Miller, M.H., Debt and Taxes, Journal of Finance, 1977,(32)261-275.</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　寧波市上市公司績(jī)效評(píng)估 </p><p><b>　　一、前言部分</b>&l

105、t;/p><p>　　現(xiàn)如今無(wú)論是在理論界還是實(shí)務(wù)界，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一直是大家關(guān)注的問(wèn)題。EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)是20世紀(jì)80年代由美國(guó)Stern Stewart公司提出的一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。它是借鑒了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的機(jī)會(huì)成本概念，在剩余收益(RI)的基礎(chǔ)上發(fā)展得來(lái)的。經(jīng)濟(jì)增加值考慮了權(quán)益資本成本，并且對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)中不合理的部分進(jìn)行了必要的調(diào)整，克服了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的一些缺陷，造能力和經(jīng)濟(jì)效率。</p>&

106、lt;p>　　我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，基本上都是以“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”為基礎(chǔ)直接計(jì)算出來(lái)的?！皶?huì)計(jì)利潤(rùn)”沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本，而且它基于的會(huì)計(jì)制度存在很多與股東利益不一致的地方，因此現(xiàn)行業(yè)績(jī)指標(biāo)不能客觀衡量股東價(jià)值的增長(zhǎng)，更不能實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)考慮了權(quán)益資本的成本并對(duì)會(huì)計(jì)制度造成的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的扭曲進(jìn)行了校正，因此該指標(biāo)能有效衡量股東價(jià)值的增長(zhǎng)情況，并且作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)能有效促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者和所有

107、者利益的統(tǒng)一。EVA指標(biāo)已經(jīng)被國(guó)外的許多大公司成功的應(yīng)用，但結(jié)合我國(guó)國(guó)情的EVA指標(biāo)研究還處于起步階段。</p><p>　　績(jī)效是一個(gè)組織或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)的投入產(chǎn)出情況，投入指的是人力、物力、時(shí)間等物質(zhì)資源，產(chǎn)出指的是工作任務(wù)在數(shù)量、質(zhì)量及效率方面的完成情況。 所謂的財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)估體系就是指通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)的算法，對(duì)若干上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析和挖掘，發(fā)現(xiàn)報(bào)表中的“財(cái)務(wù)異?！焙汀柏?cái)務(wù)操縱”，從而對(duì)監(jiān)督