建筑工程行業(yè)分區(qū)域來(lái)看補(bǔ)短板系列，西南基建看四川，鐵路投資待落地

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p>　　表 6：西南地區(qū)財(cái)政收入、交通規(guī)劃投資對(duì)比9</p><p>　　表 7：西南地區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)新簽訂單情況10</p><p>　　一、公路和鐵路成西南地區(qū)規(guī)劃重點(diǎn)</p><p>　　“十三五”以來(lái)，西南各省在出臺(tái)相應(yīng)的綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃

2、之外，還陸續(xù)頒布了一系列與綜合交通建設(shè)相關(guān)的政策和指導(dǎo)意見(jiàn)。結(jié)合 7 月份提出的基建補(bǔ)短板政策導(dǎo)向，西南地區(qū)“十三五”的主要建設(shè)方向仍是公路和鐵路。</p><p>　　表 1：西南地區(qū)綜合交通相關(guān)政策</p><p>　　資料來(lái)源：各省發(fā)改委、交通廳官網(wǎng)、</p><p>　　西南地區(qū)各省綜合交通規(guī)劃“十三五”總體投資差距較大，投入最大的為四川省的 10300&l

3、t;/p><p>　　億元，最少的為重慶市的 4670 億元。但各省的投資傾向性大致相同，主要集中在公路和鐵路，其中公路投資中又以高速公路的投資為主。重慶市高速公路投資占公路總投資的 48.69%，貴州省占到 71.70%，云南省占到 87.84%。</p><p>　　分省份來(lái)看，公路投資占為云南?。?7.84%）、貴州?。?9.74%）、重慶市（57.17%）、四川?。?6.60%），均達(dá)

4、到了 45%以上；鐵路投資占比情況為重慶市（32.12%）、四川?。?2.33%）、貴州?。?5.79%），均達(dá)到 15%以上；另外，城市軌道交通投資方面四川省占到了交通固定資產(chǎn)總投資的 20.39%，是除公路、鐵路投資以外四川省的重點(diǎn)投資方向。其余各項(xiàng)投資從可獲得數(shù)據(jù)來(lái)看均小于投資總額的 10%。</p><p>　　表 2：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃投資結(jié)構(gòu)</p><p>　　資

5、料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、；單位：億元</p><p>　　從規(guī)劃里程上來(lái)看，西南地區(qū)“十三五”期間各省分別規(guī)劃增加公路里程為西藏自治區(qū)</p><p>　　3.17 萬(wàn)公里、四川省 2.44 萬(wàn)公里、貴州省 1.36 萬(wàn)公里、云南省 1.4 萬(wàn)公里，其中高速公路的規(guī)劃增加里程分別為云南省 3995 公里、貴州省 2872 公里、四川省 2000 公里、重慶市 127

6、5 公里、西藏自治區(qū) 554 公里。</p><p>　　圖 1：西南地區(qū)綜合交通“十三五”公路規(guī)劃圖 2：西南地區(qū)綜合交通“十三五”高速公路規(guī)劃</p><p>　　資料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、 資料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　全國(guó)范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加高速公路里程 26000 公里，西南地區(qū)五省份

7、達(dá)到了 9421</p><p>　　公里，共占比 36.23%，遠(yuǎn)超各省的平均增長(zhǎng)量（全國(guó)規(guī)劃目標(biāo)下各省平均需增加 839</p><p><b>　　公里）。</b></p><p>　　鐵路方面，各省“十三五”規(guī)劃計(jì)劃增量為西藏自治區(qū) 2154 公里、云南省 2000 公里、</p><p>　　四川省 1558

8、公里、重慶市 1071 公里、貴州省 963 公里。全國(guó)范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃</p><p>　　增加鐵路里程 25000 公里，西南地區(qū)五省份達(dá)到了 7746 公里，共占比 30.98%，遠(yuǎn)超</p><p>　　各省的平均增長(zhǎng)量（全國(guó)規(guī)劃目標(biāo)下各省平均需增加 806 公里）。圖 3：西南地區(qū)綜合交通“十三五”鐵路規(guī)劃</p><p>　　資料來(lái)源：各省《綜合交通

9、運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　在加大補(bǔ)短板力度的政策引領(lǐng)下，結(jié)合西南地區(qū)綜合交通運(yùn)輸領(lǐng)域“十三五”建設(shè)的發(fā)力方向，公路和鐵路是該地區(qū)在“十三五”期間將重點(diǎn)希望補(bǔ)齊的短板問(wèn)題。</p><p>　　二、公路進(jìn)程整體較快，鐵路進(jìn)程較慢</p><p>　　1、公路進(jìn)程快，有望超 2020 年預(yù)期</p><p>　　從公路方面

10、的投資額情況來(lái)看，截至 2017 年底，西南各省完成規(guī)劃指標(biāo)情況分別為重慶市 33.30%、云南省 38.39%、四川省 54.60%、貴州省 58.26%。整體來(lái)看重慶市和云南省的公路投資進(jìn)度較慢，后續(xù)需要加速。</p><p>　　從公路里程增長(zhǎng)情況來(lái)看，截至 2017 年底各省增加量分別為重慶市 0.73 萬(wàn)公里、四</p><p>　　川省 1.44 萬(wàn)公里、貴州省 0.80 萬(wàn)公

11、里、云南省 0.65 萬(wàn)公里、西藏自治區(qū) 1.10 萬(wàn)公里。規(guī)劃完成率分別為西藏自治區(qū)34.70%、云南省46.43%、貴州省58.82%、四川省59.02%。各省總體進(jìn)度較快，西藏自治區(qū)增速稍慢，后續(xù)需要提速。</p><p>　　圖 5：西南地區(qū)截至 2017 年底公路建設(shè)規(guī)劃完成情況 圖 6：西南地區(qū)截至 2017 年底高速公路建設(shè)規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來(lái)源：各省《綜

12、合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、資料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　截至 2017 年底，各省高速公路里程增長(zhǎng)量分別為重慶市 498 公里、四川省 821 公里、</p><p>　　貴州省707 公里、云南省1017 公里、西藏自治區(qū)575 公里。完成率分別為貴州省24.62%、</p><p>　　云南省 25.46%、重慶市

13、 39.06%、四川省 41.05%、西藏自治區(qū) 103.79%。西藏自治區(qū)提前完成“十三五”規(guī)劃指標(biāo)，貴州省和云南省進(jìn)度落后，后續(xù)需要加快。</p><p>　　表 3：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃公路建設(shè)規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、Wind、</p><p>　　結(jié)合來(lái)看，“十三五”規(guī)劃的頭兩年，西南地區(qū)

14、在公路假設(shè)上的投資進(jìn)程合理，各省均有其自身的建設(shè)重點(diǎn)。西藏自治區(qū)將重點(diǎn)放在了高速公路的建設(shè)上，四川省、貴州省、云南省將更多的建設(shè)放在了除高速公路以外的其他公路建設(shè)上。另外，四川省的建設(shè)進(jìn)程最快，公路總體增量和高速公路增量均達(dá)到了規(guī)劃指標(biāo)的 40%以上。重慶市缺少“十三五”規(guī)劃的公路總里程指標(biāo)，但從其投資額和高速公路完成情況來(lái)看，后續(xù)仍需加速公路投資建設(shè)進(jìn)程。</p><p>　　當(dāng)將各地區(qū)的民用汽車(chē)擁有量作為衡量

15、公路發(fā)展程度的因素時(shí)，西南地區(qū)的公路建設(shè)速度將有待進(jìn)一步提高。截至 2017 年，西南地區(qū)平均每萬(wàn)輛民用汽車(chē)占有公路里程 725.5</p><p>　　公里，而這個(gè)數(shù)值在 2015 年為 880.06 公里/萬(wàn)輛；其中，西南地區(qū) 2017 年平均每萬(wàn)</p><p>　　輛民用汽車(chē)占有高速公路里程 9.85 公里，這個(gè)數(shù)值在 2015 年為 8.77 公里/萬(wàn)輛（高速</p>

16、<p>　　公路 2017 年數(shù)值的增加主要來(lái)源于西藏自治區(qū)，當(dāng)剔除西藏自治區(qū)后，西南地區(qū)其余</p><p>　　省份 2017 年為 8.57 公里/萬(wàn)輛，2015 年為 10.67 公里/萬(wàn)輛）。由此可見(jiàn)，西南地區(qū)公路建設(shè)速度明顯出現(xiàn)了慢于民用汽車(chē)增長(zhǎng)量的情況，高速公路除西藏自治區(qū)外也存在相同問(wèn)題。從該方面考慮，隨著公路的車(chē)輛飽和度越來(lái)越高，現(xiàn)階段西南地區(qū)的公路建設(shè)速度依舊需要加快。但同時(shí)又考

17、慮到現(xiàn)階段民用汽車(chē)的擁有量已接近飽和，后續(xù)增速將有所放緩，故在公路建設(shè)維持高度運(yùn)行的狀態(tài)下，公路的車(chē)輛飽和度接下去將會(huì)是一個(gè)逐漸下降的過(guò)程。“十三五”規(guī)劃結(jié)束時(shí)，單位民用車(chē)輛的公路占有里程將出現(xiàn)上升， 高速公路也同樣。</p><p>　　2、鐵路建設(shè)較慢，后續(xù)需加快</p><p>　　鐵路方面，截至 2017 年底，各省分別增加鐵路營(yíng)運(yùn)里程為西藏自治區(qū) 0 公里、貴州省</p&g

18、t;<p>　　248 公里、四川省 390 公里、重慶市 442 公里、云南省 682 公里。分別占“十三五” 規(guī)劃比重為西藏自治區(qū) 0.00%、四川省 25.03%、貴州省 25.75%、云南省 34.10%、重慶市 41.27%。西藏自治區(qū)的鐵路建設(shè)暫無(wú)進(jìn)展，四川省和貴州省建設(shè)進(jìn)度較慢，后續(xù)需加快。</p><p>　　西南地區(qū)鐵路建設(shè)進(jìn)程總體較慢，但考慮到鐵路建設(shè)周期一般為 5 年及以上，完

19、工交付階段主要集中在后兩年的情況，需進(jìn)一步觀望后續(xù)進(jìn)展情況。</p><p>　　表 4：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃鐵建設(shè)規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來(lái)源：各省《綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃》文件、Wind、</p><p>　　分省份來(lái)看，截至 2017 年底，重慶市公路投資進(jìn)度較慢，四川省鐵路建設(shè)進(jìn)度較慢， 貴州省高速公路和鐵路建設(shè)進(jìn)度較慢，云南省公

20、路投資和高速公路建設(shè)進(jìn)度較慢，西藏 自治區(qū)公路和鐵路建設(shè)進(jìn)程較慢，以上各省現(xiàn)階段出現(xiàn)的進(jìn)度滯后領(lǐng)域在后續(xù)需要提速。</p><p>　　三、結(jié)合財(cái)政收入，西藏交通支出比例最大</p><p>　　四川省在西南地區(qū)財(cái)政實(shí)力最強(qiáng)。西南地區(qū) 2017 年度地方政府收入總額為四川省</p><p>　　7890.45 億元、云南省 4914.99 億元、貴州省 4368

21、.23 億元、重慶市 3967.33 億元、</p><p>　　西藏自治區(qū) 1668.30 億元。從總量上來(lái)看，西藏自治區(qū)的政府收入合計(jì)最低，四川省最高。</p><p>　　資料來(lái)源：各省財(cái)政局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、；單位：億元；注：地方財(cái)政一般預(yù)算收入為本級(jí)收入</p><p>　　上級(jí)補(bǔ)助作為地方財(cái)政收入的一大組成部分，占到了西南地區(qū)總體財(cái)政收入的一半以上， 具體為

22、西藏自治區(qū) 88.86%、貴州省 63.06%、云南省 61.62%、四川省 54.63%、重慶市 43.23%。一方面，可以體現(xiàn)出中央對(duì)于西藏自治區(qū)的補(bǔ)助力度最大，另一方面也說(shuō)明了西藏自治區(qū)的自身“造血能力”不足。</p><p>　　表 6：西南地區(qū)財(cái)政收入、交通規(guī)劃投資對(duì)比</p><p>　　資料來(lái)源：各省財(cái)政局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、；單位：億元；注：地方財(cái)政交通運(yùn)輸支出額為 2016 年

23、數(shù)據(jù)</p><p>　　結(jié)合西南地區(qū)綜合交通運(yùn)輸“十三五”規(guī)劃投資額來(lái)看，保持了財(cái)政高收入地區(qū)的高財(cái)政交通運(yùn)輸支出額，其具體占比分別為西藏自治區(qū) 12.62%、云南省 9.91%、四川省</p><p>　　7.21%、重慶市 6.75%、貴州省 6.64%。西藏自治區(qū)對(duì)綜合交通運(yùn)輸建設(shè)的政府投入最大，其重視程度從“十三五”規(guī)劃的綜合交通投資額中也可看出，具體的投資規(guī)劃額與財(cái)政收入總額的

24、比例達(dá)到了 3 倍以上，而其余省份均保持在 2 倍以內(nèi)。</p><p>　　四、西南基建公司分化，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域龍頭</p><p>　　西南地區(qū)共 4 家基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)，2 家分布在四川?。ㄋ拇窐?、成都路橋），1 家貴州省</p><p>　?。痹O(shè)股份），1 家西藏自治區(qū)（西藏天路）。</p><p>　　從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，四川路橋數(shù)量級(jí)

25、較大，2017 年四川路橋的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 328 億元， 且從 2011 年以來(lái)一直處于持續(xù)上升狀態(tài)。從凈利潤(rùn)來(lái)看，四川路橋從 2013 年開(kāi)始一直處于一個(gè)穩(wěn)步上升的狀態(tài)；西藏天路和勘設(shè)股份也在緩慢上升，而成都路橋存在下降趨勢(shì)。</p><p>　　從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，各企業(yè)“十三五”期間表現(xiàn)整體平穩(wěn)。整體來(lái)看，2013 年之后， 勘設(shè)股份凈資產(chǎn)收益率一直處于高位（16%以上）。與凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)相對(duì)應(yīng)，銷售毛利

26、率整體平穩(wěn)，其中勘設(shè)股份存在上升趨勢(shì)（勘設(shè)股份 2016-2017 年整體上升近 15 個(gè)百分點(diǎn)）。</p><p>　　從訂單情況來(lái)看，四川路橋 2017 年的新簽訂單金額明顯上升， 2017 年新簽訂單金額</p><p>　　相對(duì) 2016 年增長(zhǎng)率為 138.72%。另外，成都路橋 2017 年新簽訂單金額略有下降</p><p>　?。?2.28%），

27、但幅度不大。截至 2018 年三季度，四川路橋的新簽訂單金額已超過(guò) 2017年全年的數(shù)值（為 2017 年全年訂單金額的 102.01%），勘設(shè)股份這一數(shù)值為 53.29%，而成都路橋 2018 年前三季度新簽訂單金額為 2.4 億元，僅占 2017 年全年訂單總額的</p><p>　　5.49%。另外，西藏天路 2018 年前三季度新簽訂單金額與 2016 年全年基本持平。表 7：西南地區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)新簽訂單

28、情況</p><p>　　資料來(lái)源：Wind、</p><p>　　五、總結(jié)及投資建議</p><p>　　“十三五”以來(lái)，西南地區(qū)積極相應(yīng)補(bǔ)短板政策，將綜合交通運(yùn)輸?shù)闹饕l(fā)力方向放在了地區(qū)短板（公路和鐵路）上。從西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃投資來(lái)看，各省公路投資占比分別為云南?。?7.84%）、貴州?。?9.74%）、重慶市（57.17%）、四川省</p

29、><p>　　（46.60%），均達(dá)到了 45%以上；鐵路投資占比為重慶市（32.12%）、四川?。?2.33%）、貴州?。?5.79%），均達(dá)到 15%以上。</p><p>　　從規(guī)劃里程上來(lái)看，西南地區(qū)“十三五”期間各省分別規(guī)劃增加公路里程為西藏自治區(qū)</p><p>　　3.17 萬(wàn)公里、四川省 2.44 萬(wàn)公里、貴州省 1.36 萬(wàn)公里、云南省 1.4 萬(wàn)公里

30、，其中，西南地區(qū)高速公路總體規(guī)劃增量占全國(guó)“十三五”高速增量的 36.23%（全國(guó)范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加高速公路里程 26000 公里）。鐵路方面，西南各省“十三五”規(guī)劃增量為西藏自治區(qū) 2154 公里、云南省 2000 公里、四川省 1558 公里、重慶市 1071 公里、貴州省 963 公里，總體增量占全國(guó)“十三五”規(guī)劃鐵路增加里程的 30.98%（全國(guó)范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加鐵路里程 25000 公里）。</p>

31、<p>　　截至 2017 年底，西南地區(qū)整體公路建設(shè)進(jìn)程較快，鐵路稍慢。公路方面，西南各省完成投資規(guī)劃指標(biāo)情況分別為重慶市 33.30%、云南省 38.39%、四川省 54.60%、貴州省</p><p>　　58.26%；完成里程增量規(guī)劃指標(biāo)情況為西藏自治區(qū) 34.70%、云南省 46.43%、貴州省</p><p>　　58.82%、四川省 59.02%。當(dāng)將各地區(qū)的民用汽

32、車(chē)擁有量作為衡量公路發(fā)展程度的因素時(shí)，西南地區(qū)的公路建設(shè)速度將有待進(jìn)一步提高。截至 2017 年底，西南地區(qū)平均每萬(wàn)</p><p>　　輛民用汽車(chē)占有公路里程 725.5 公里，而這個(gè)數(shù)值在 2015 年為 880.06 公里/萬(wàn)輛。鐵路方面，各省鐵路里程增量分別占“十三五”規(guī)劃比重為西藏自治區(qū) 0.00%、四川省</p><p>　　25.03%、貴州省 25.75%、云南省 34.1

33、0%、重慶市 41.27%。</p><p>　　結(jié)合財(cái)政收入，西藏交通支出比例最大。西南地區(qū) 2017 年度地方政府收入總額為四川</p><p>　　省 7890.45 億元、云南省 4914.99 億元、貴州省 4368.23 億元、重慶市 3967.33 億元、</p><p>　　西藏自治區(qū) 1668.30 億元?；颈３至素?cái)政高收入地區(qū)的高綜合交通規(guī)劃投

34、資額。其中， 西藏自治區(qū)對(duì)綜合交通運(yùn)輸建設(shè)重視程度最高，具體的投資規(guī)劃額與財(cái)政收入總額的比例達(dá)到了 3 倍以上，而其余省份均保持在 2 倍以內(nèi)。</p><p>　　綜上，我們重點(diǎn)推薦基建龍頭央企中國(guó)鐵建和西南地方基建龍頭四川路橋。</p><p><b>　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　政策落實(shí)不及預(yù)期：基建投資受?chē)?guó)家政策影響