中國利率市場化時機選擇探討

1、<p>　　中國利率市場化時機選擇探討</p><p><b>　　摘 要： </b></p><p>　　隨著我國市場經濟的深化，以央行基準利率為引導，市場資金供求為基礎的利率體系正在逐步形成。通過對兩個典型國家的利率市場化經驗進行梳理和總結，強調國內外宏觀經濟環(huán)境對一國利率市場化的改革的影響，得出我國目前從宏觀經濟環(huán)境上對利率市場化的有利因素。 <

2、/p><p><b>　　關鍵詞： </b></p><p>　　利率；市場化；時機選擇 </p><p>　　中圖分類號：F83 </p><p><b>　　文獻標識碼：A </b></p><p>　　文章編號：16723198（2014）06010602 </p&g

3、t;<p><b>　　1 引言 </b></p><p>　　利率是金融市場資金的價格，市場化的利率形成機制反映了市場對資金的供給和需求，使利率成為金融市場資源有效配置的基礎。我國從上世紀九十年代就開始了利率市場化改革，1996年6月1日，人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率；1997年，國債發(fā)行采用市場化招標形式，實現了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化；199

4、9年，擴大金融機構貸款利率浮動幅度；2004年，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準利率的0.9倍；2014年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，由金融機構根據商業(yè)原則自主確定貸款利率水平?？梢?，我國利率市場化改革一直在有序推行，在十八屆大三中全會上，更是明確未來要加速利率市場化。日韓作為和我國有相似文化背景的國家，其利率市場化的經驗對我國選擇合適時機放開存貸款利率限制，實現完全利率市場化有著重要的借鑒意義。 </p>

5、<p>　　2 利率市場化研究簡述 </p><p>　　2.1 國外經驗對我國利率市場化的借鑒 </p><p>　　利率由管制向市場化發(fā)展是各國的普遍趨勢，張帥（2003）分析了韓國利率市場化進程，得出了對我國適用的政策建議。蔣海濤，王丹（2013）研究了日韓的利率市場化進程和原因，認為我國應該加強金融監(jiān)管，避免利率市場化過程中的風險。 </p><p&

6、gt;　　2.2 我國利率市場化的影響 </p><p>　　一是研究我國利率市場化對金融系統(tǒng)的影響，盛朝暉（2010）比較了美日等國的經驗，探討了我國利率市場化改革對金融運行產生的影響； </p><p>　　二是研究利率市場化對商業(yè)銀行的影響，朱玲玲等（2012）研究了利率市場化對商業(yè)銀行利差的影響以及由此導致的資產負債結構的變化。 </p><p>　　2.3

7、 我國利率市場化的時機及模式 </p><p>　　王平安（2003）認為我國利率市場化時機已經成熟，應該實行漸進化的模式推薦利率市場化改革；盧瑾，肖漢（2013）通過對典型國家的經驗分析，認為我國應該采取主動、漸進的模式，在目前國內外較有利的環(huán)境下，穩(wěn)步推進利率市場化的改革。 </p><p>　　3 從韓國經驗看利率市場化的國內宏觀環(huán)境選擇 </p><p>　

8、　韓國的利率改革經過了兩個階段： </p><p>　　第一個階段是從1988年到1990年，韓國政府在經過了前期的準備，放開了包括除部分政策性貸款以外的所有貸款利率、期限在2年以上的存款利率，以及可轉讓定期存單、商業(yè)票據和公司債的利率等，這次的利率改革直接而徹底。 </p><p>　　此次的改革建立在韓國經濟從1985年的高速增長的基礎上，宏觀經濟表現為投資大幅增長，制造業(yè)產能利用率不

9、斷上升，房地產市場繁榮，特別是1988年韓國漢城奧運會的成功舉辦，使得房地產價格空前上漲；經濟出現需求拉動的通脹，1987―1989年溫和通脹在6%的水平波動；1990―1991年11月通脹開始惡化，并進一步上升，一度超過10%，韓國政府為了抑制通脹，連續(xù)提高貸款利率，并壓縮信貸，M2增速在1988年底出現急劇下降。央行還大量發(fā)行“貨幣穩(wěn)定債券”進行對沖操作，將存款準備率從1986年以前的不到5%提高到1989年的10%以上。除此之外，

10、還有一系列勞資糾紛的增加，使得韓國經濟出現出口不振，經濟增長速度放緩。 </p><p>　　宏觀經濟的惡化使得韓國銀行不得不在1989年通過“行政指導”的方式干預業(yè)已宣布放開的利率，使得之前的利率市場化措施最終成為有名無實，第一次放開利率管制的努力以失敗而告終。 </p><p>　　第二個階段是從1991年到1997年，韓國政府再次提出利率市場化措施，于1991年公布了一項分四階段的“

11、利率自由化計劃”，開始分階段推進利率市場化，首先是放開了短期存貸款利率和期限在3年以上的定期存款利率，即先對實際利率接近自由化后的預期利率，或者實行自由化后變動比較小，對經濟影響小的利率放開，這一時期，非銀行金融機構25%信貸商品和45%存款商品，銀行總信貸及存款商品的10%實現了自由化。其次是從1993年11月起，放開了除政策性金融以外幾乎所有貸款的利率，以及長期存款的利率。這被認為是韓國利率市場化進程中最為關鍵的一步。再次是從199

12、4年12月起開始，除活期存款以外的所有存貸款和金融產品利率均實現放開。到1995年11月，基本完成了第三階段自由化的遺留部分。實行了《第三階段利率自由化措施》，結果到1995年全面實現了除部分政策金融利率外的大部分貸款利率的自由化，貸款利率自由化比率達95%，至此，事實上韓國利率市場化已經基本完成，宣告利率自由競爭時代的到來。截止到1996年底，銀行及非銀行金融機構的信貸利率實行了100%自由化，而存款利率的自由化比例達到81.6%。最

13、后是從1997年</p><p>　　4 從日本經驗看利率市場化的國外宏觀環(huán)境選擇 </p><p>　　經過二戰(zhàn)后經濟的高速發(fā)展，1974年之后，隨著世界能源危機的發(fā)展，日本經濟增長速度開始放慢，其經濟結構和資金供需結構也開始發(fā)生改變，戰(zhàn)后日本企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，政府在貸款的去向決定上起著重要作用，但是經濟增速的放緩后，日本政府為刺激經濟增長，財政支出增加，政府成為當時社會資金最主

14、要的需求者。1975年，日本政府為了彌補財政赤字發(fā)行赤字國債。此后，國債發(fā)行規(guī)模愈來愈大。1977年4月日本政府和日本銀行允許國債的自由上市流通。第二年開始了以招標方式來發(fā)行中期國債。這樣，國債的發(fā)行和交易便首先從中期國債開了利率自由化的先河。 　　1977年，日本開始放寬對金融機構所持國債的管制，允許商業(yè)銀行承購的國債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場化，其后又放開了銀行間票據利率，1979年批準商業(yè)銀行發(fā)行了利

15、率不受限制的大額可轉讓存單（CD）。1984年日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國際化的現狀及展望》，正式開始利率市場化改革。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導，1993年定期存款和活期存款利率先后實現市場化，并于1994年實現了除活期存款利率以外的完全利率市場化。 </p><p>　　日本的利率市場化一方面由于政府融資的需要，另一方面也是由于歐美的推動。利率市場化后，日本宏觀經濟增長震蕩下跌，放松利率管制

16、與促進經濟增長之間的傳導機制并不通暢，從長期來看造成了GDP增速的下移；也沒有帶來有效投資上升和產業(yè)轉型，而是資金的投機性轉移引發(fā)的非持續(xù)性的泡沫經濟。由于實際利率上升，投資和消費均出現負增長。 </p><p>　　5 從日韓經驗看我國利率市場化的時機選擇 </p><p>　　從日韓利率市場化的過程和結果，我們可以看出一國的國內外宏觀環(huán)境的好壞對其利率市場化的成敗有著直接的影響： &l

17、t;/p><p>　　第一，利率市場化是市場經濟發(fā)展的必然結果。隨著市場經濟的進一步發(fā)展，資金由政府配置效率的作用逐漸顯現，對利率長期實行直接管制，就必然導致限制競爭、降低市場效率，最終影響金融創(chuàng)新，從而制約經濟的發(fā)展。因而，利率最終都要從國家干預逐步過渡到交由市場供需雙方來決定。 </p><p>　　第二，利率市場化需要循序漸進，穩(wěn)步發(fā)展，切忌一步到位的思想。從韓國利率市場化的進程可以看出

18、循序漸進改革的重要性，利率改革是整個經濟領域的重大變革，必須結合當時的經濟實際情況，分步驟放開。 </p><p>　　第三，宏觀經濟環(huán)境的穩(wěn)定是利率市場化順利實施的關鍵。利率作為資金的價格，其變化走勢對宏觀經濟走向影響巨大。一國利率市場化的時機選擇不對，會導致通貨膨脹的大幅波動，提高企業(yè)融資的風險和投資回報的不確定性增加，進而導致宏觀經濟的惡化，致使政府不得不加強對利率的管制。 </p><

19、p>　　第四，全面的金融體制改革是利率市場化改革順利推進的基礎，沒有一個完善的金融市場，利率市場化改革很難單獨實施并成功。因為只有完善的金融市場才能創(chuàng)造一個有效的市場競爭環(huán)境，從而提高效率，分散風險。因此利率市場化需要金融改革的支持，包括深化市場準入改革、匯率制度改革等在內的全面金融改革。 </p><p><b>　　6 總結 </b></p><p>　　從

20、以上幾點可以看出，我國要實現利率市場化，必須有一個好的國內外宏觀環(huán)境，目前我國面臨著金融危機的持續(xù)影響，一方面實體經濟受到嚴重打擊，并且由于國內利率管理體制，企業(yè)特別是私營企業(yè)融資出現前所未有的困難，經營難以為繼；另一方面地下錢莊盛行，其融資利率遠高于正常融資渠道，在正常渠道無法獲得融資機會的前提下，企業(yè)不得不承擔更高的融資成本，加重了企業(yè)經營難度，破壞了正常的經營環(huán)境，為我國經濟的深化埋下了嚴重的隱患。因此，從現在就加快推動利率市場化

21、，既有助于改善企業(yè)的融資環(huán)境，減少地下錢莊的發(fā)展，恢復我國實體經濟的活力，有可以逐步改革銀行業(yè)的經營結構，優(yōu)化銀行經營模式，降低其經營風險。這樣我國不但可以減少金融危機對我國經濟的影響，還可以培育出優(yōu)質的實體企業(yè)和強大健康的金融業(yè)，從而不斷提高我國的綜合國力。 </p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1]張帥.韓國利率市場化的經驗與啟示

22、[J].經濟縱橫，2003，（10）：3940. </p><p>　　[2]蔣海濤，王丹.利率市場化：日本和韓國帶來的啟示[J].西南金融，2013，（7）：3639. </p><p>　　[3]盛朝暉.從國際經驗看利率市場化對我國金融運行的影響[J].金融理論與實踐，2010，（7）：4145. </p><p>　　[4]朱玲玲，朱元倩，巴曙松.利率市場化對

23、商業(yè)銀行的影響的國際經驗及啟示[J].農村金融研究，2012，（1）：5357. </p><p>　　[5]王平安.中國利率市場化時機與模式選擇[J].經濟師，2003，（4）：2223. </p><p>　　[6]盧瑾，肖漢.利率市場化的時機選擇[J].金融發(fā)展評論，2013，（4）：95102. </p><p>　　[7]呂超群.國外利率市場化改革文獻綜述