淺析中小航運企業(yè)船舶融資新模式-夾層融資

1、<p>　　淺析中小航運企業(yè)船舶融資新模式-夾層融資</p><p>　　一、中小航運企業(yè)融資難的現(xiàn)狀及原因 </p><p>　　經(jīng)過了全球金融危機(jī)的沖擊后，航運業(yè)正處于一個恢復(fù)期，在這種背景下作為資金密集型的航運業(yè)勢必要解決融資問題。我國大型航運企業(yè)自主利用國際、國內(nèi)兩個資本市場籌資發(fā)展己成為現(xiàn)實，而中小航運企業(yè)在融資方面還存在著很多困難。在一次交通部召開的中小型民營航運企業(yè)

2、座談會中，大多數(shù)中小型航運企業(yè)代表都提到，航運業(yè)是一個高投入、高風(fēng)險的行業(yè)，企業(yè)發(fā)展壯大過程中面臨的最大問題是資金問題。安徽鴻運輪船有限公司代表反映，中小航運企業(yè)由于船舶流動分散，在申辦貸款時，即使是新船，銀行也只給予20％至30％的抵押。舟山中昌海運有限責(zé)任公司代表反映，銀行貸款比例越來越低，自籌比例越來越高。該公司新購的"中昌118"輪，籌資與貸款比例為1∶1。經(jīng)過分析，造成中小航運企業(yè)融資難的原因主要有以下幾點

3、： </p><p>　　1、就航運業(yè)而言，本身就是一個高風(fēng)險行業(yè)，受到眾多如市場、法律政策、政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素的影響，這就會導(dǎo)致航運企業(yè)在融資過程中會面臨諸多具有復(fù)雜性和不可預(yù)見性的風(fēng)險，一旦遭遇風(fēng)險，中小企業(yè)容易收受到致命打擊； </p><p>　　2、船舶投資回收期長，通常航運企業(yè)的船舶的投資回收期在十年以上，投資方不具備專業(yè)人才，對項目進(jìn)行長期跟蹤，導(dǎo)致之后的回收與否具有不確

4、定性； </p><p>　　3、就中小型航運企業(yè)自身而言，規(guī)模小，很多都為單船公司，管理不規(guī)范，資金實力較薄弱、經(jīng)營較不穩(wěn)定； </p><p>　　4、就銀行或其他金融投資公司而言，由于信息不對稱，對中小航運企業(yè)存在歧視和偏見。為控制風(fēng)險，在銀根緊縮的環(huán)境下，往往更偏向于資金實力雄厚、資信佳的大型航運企業(yè)。 </p><p>　　二、夾層融資的引入 </p

5、><p>　　所謂"夾層融資"(Mezzanine Financing)，Mezzanine來源于拉丁語的medianus，意思是中間。在金融學(xué)里，它代表介于優(yōu)先債務(wù)和普通股本之間的那層融資。之所以會引入夾層融資，主要是考慮到中小航運企業(yè)在其他融資渠道中遭遇的尷尬。一般從融資來源來說，主要分為內(nèi)部融資、直接融資和間接融資。就中小航運企業(yè)而言，要實現(xiàn)內(nèi)部融資是困難的，而直接融資是通過金融市場，如發(fā)行

6、股票和債券等取得資金，過高的資本市場壁壘也限制了直接融資。其中債權(quán)融資方面實行"規(guī)模控制，集中管理，分級審批"的辦法，壓縮了中小企業(yè)通過發(fā)債來融通資金的空間。股權(quán)融資方面，企業(yè)發(fā)行股票上市有著十分嚴(yán)格的條件，航運企業(yè)需要面對上市準(zhǔn)入條件、公司運作模式、融資頻率等方面的挑戰(zhàn)。而航運市場瞬息萬變，按照證券市場的對上市公司的要求從事船舶的運營與航運業(yè)的慣常做法是否匹配還有待考究。可以說，目前絕大多數(shù)中小航運企業(yè)發(fā)展所需的資

7、金只能通過間接融資的方式取得。典型的間接融資即是銀行的存貸款活動。但中小企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ淮_定、資信評估偏低、抵押資產(chǎn)不足等造成了其間接融資困難的內(nèi)在因素。而金融體系的"嫌貧愛富"特性和商業(yè)銀行的控</p><p>　　"夾層"的概念源自華爾街，原指介于投資級債券與垃圾債券之間的債券等級，后來逐漸演變到公司財務(wù)和項目融資領(lǐng)域。夾層融資的最大優(yōu)點在于靈活性，可以量體裁衣滿足一項特

8、定的融資需要，通過融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無數(shù)的組合，以滿足投資人及借款者的各種需求。夾層融資過程一般以夾層債或優(yōu)先股為載體來完成。在夾層債中，夾層投資人將資金借給實際借款者的母公司或是某個擁有借款者股份的更高級實體（稱為夾層借款人）。夾層借款人將其對實際借款者的股份或權(quán)益抵押給投資人，這樣，抵押權(quán)益將包括實際借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用調(diào)整分配、清償順序的方式使夾層

9、投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取實際借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。夾層投資人的"優(yōu)先"體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權(quán)力控制對借款者的所有合伙人權(quán)益。這種融資模式有一部分是債權(quán)，有一部分是股權(quán)；這種資本不僅有債權(quán)的求償性，也有股權(quán)的求分配性，不追求控股為目標(biāo)，希望獲得比股權(quán)風(fēng)險更低，但回報比債權(quán)更高的收益。 </p><p>　　對

10、中小航運企業(yè)而言，夾層融資的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾點： </p><p>　　1、可以避免直接融資門檻高、成本大的限制，夾層融資門檻較低且速度快，符合航運企業(yè)營運需求。 </p><p>　　2、夾層融資一般不追求控制目標(biāo)企業(yè)，往往只要求擁有觀察員的權(quán)利，對企業(yè)的經(jīng)營管理作出判斷，不會對資金使用設(shè)置大量的限制條款，這樣就有利于航運企業(yè)自主經(jīng)營業(yè)務(wù)，而不受投資方的控制，可以提高企業(yè)的經(jīng)營效率。

11、 </p><p>　　3、夾層融資因為設(shè)有夾層借款人，可以有效地減少夾層投資人和實際借款人之間的信息不對稱問題。夾層投資人和夾層借款人的利益是一致的，夾層投資人和夾層借款人是委托代理關(guān)系。 </p><p>　　4、可獲得較長期的融資期限。航運企業(yè)因為其行業(yè)特殊性常常需要較長的融資期限，但一般的金融投資因為忌憚其投資回收期長而不愿給予較長的融資期限。而夾層融資通常提供期限為5-7年的資金

12、。 </p><p>　　5、企業(yè)還款方式靈活。夾層融資這種股債融合的方式更有利于投資方對項目投資收益的把握，因此夾層資本往往允許企業(yè)調(diào)整還款方式，以滿足企業(yè)的現(xiàn)金流。 </p><p>　　三、夾層融資在中小航運企業(yè)的應(yīng)用問題及前景展望 </p><p>　　雖然在理論上，夾層融資可以成為中小航運企業(yè)船舶融資的一種新模式，并且具有比較性優(yōu)勢。但在實踐中，這樣的應(yīng)用

13、還比較少。一來，由于我國金融體系由于長期受國家壟斷和過分監(jiān)管，金融創(chuàng)新工具的發(fā)展比較滯后，夾層融資這種在美歐資本市場成長起來的新型的金融工具對國內(nèi)許多人來說是陌生的，因此缺乏沒有足夠的夾層市場規(guī)模。二來，國內(nèi)缺失匹配的法律法規(guī)。無論《證券法》《公司法》都對發(fā)行股票和債券作了非常嚴(yán)格的流程規(guī)定，設(shè)置了高標(biāo)準(zhǔn)的門檻，卻沒有對信用低利率高的夾層類債券給與承認(rèn)。最后，夾層資本更青睞于處于快速成長期并擁有特殊資源的優(yōu)勢中小企業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)

14、新型企業(yè)。對航運業(yè)這種高投入、高風(fēng)險的行業(yè)，夾層資本的進(jìn)入與否，如何進(jìn)入，如何撤出都缺乏現(xiàn)實經(jīng)驗。 </p><p>　　但是，存在問題并不等于不能借鑒。上海正在建設(shè)國際金融中心和國際航運中心，2009年，國家出臺了《船舶工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》，國家政策的支持與指引為航運金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的空間，就使得夾層融資在

15、航運領(lǐng)域具有了可行性。由于航運業(yè)的特殊性，我們也不能照搬該模式，可以以夾層融資為藍(lán)本，更多地站在中小航運企業(yè)的切實金融需求來開拓金融創(chuàng)新。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]吳烽. 我國中小航運企業(yè)融資問題研究. 大連海事大學(xué)碩士學(xué)位論文. 2006年 </p><p>　　[2]楊良宜. 船舶融資與

16、抵押. 大連海事大學(xué)出版社. 國際融資. 2003年 </p><p>　　[3]劉志東.夾層融資的理論與實踐. 現(xiàn)代管理科學(xué)博士論壇. 2007年第5期 </p><p>　　[4]傅竣. 夾層觸資:股權(quán)與債務(wù)之間資本通道. 2004年 </p><p>　　[5]李連君,李天豪. 船舶融資的法律與實踐. 中國海商法年刊. 2009年1月第19卷 </p&g