浙江省上市公司股利政策的理論及應(yīng)用分析【畢業(yè)論文+任務(wù)書(shū)+開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　浙江省上市公司股利政策的理論及應(yīng)用分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&l

3、t;p>　　本文從研究浙江省上市公司股利分配的基本特征入手，通過(guò)對(duì)2008年度至2010年度浙江省上市公司的股利分配情況等相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，研究影響浙江省上市公司股利是否分配的主要因素以及現(xiàn)金股利和股票股利分配的特征與其各自的優(yōu)缺點(diǎn)。從而篩選出最有利于不同公司運(yùn)營(yíng)的股利分配形式。此外還進(jìn)一步提出了能有效規(guī)范浙江省上市公司股利分配行為的各種建議。文章通過(guò)對(duì)浙江省有關(guān)股利政策的理論研究，希望能為浙江省上市公司的股利分配實(shí)務(wù)提供補(bǔ)充一

4、點(diǎn)參考意見(jiàn)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；股利分配</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Dividend is the dividend policy of listed companies application of modern analysis of the importance

5、 of one of the core, the company plays an important role. Listed companies in Zhejiang Province this paper the basic characteristics of dividend distribution to start by the year 2008 to 2010 dividends of listed companie

6、s in Zhejiang Province and other related distribution of the statistical analysis, using empirical research methods, points of whether the dividends of listed companies in Zhejiang</p><p>　　Keywords: Listed

7、Company; Dividend Policy; Dividend Distribution</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　引言1</b></p><p>　　1 國(guó)內(nèi)股利政策概述2</p><p>　　1.1兩種主要股利理論的評(píng)析2</p

8、><p>　　1.1.1股利無(wú)關(guān)論2</p><p>　　1.1.2股利相關(guān)論2</p><p>　　1.2三種股利分配及四種股利政策比較4</p><p>　　1.2.1穩(wěn)定的股利政策5</p><p>　　1.2.2固定股利加額外股利政策5</p><p>　　1.2.3剩余股利政策

9、6</p><p>　　1.2.4固定股利政策6</p><p>　　1.3選擇股利政策類(lèi)型的影響因素6</p><p>　　2 浙江省上市公司股利分配的現(xiàn)狀8</p><p>　　3 浙江省上市公司股利分配的行為分析12</p><p>　　3.1浙江省上市公司股利分配方式多樣化12</p>

10、<p>　　3.2浙江省上市公司存在不進(jìn)行現(xiàn)金分配或低現(xiàn)金分配的現(xiàn)象14</p><p>　　3.3浙江省上市公司股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性14</p><p>　　3.4浙江省上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股利分配的不規(guī)范15</p><p>　　3.5浙江省部分上市公司善用市場(chǎng)分配隱形紅利15</p><p>　　3.

11、6母公司與地方政府的大力保護(hù)，退市機(jī)制難以實(shí)施16</p><p>　　4 完善浙江省上市公司股利分配行為的對(duì)策17</p><p>　　4.1地方政府和地方國(guó)資委積極完善調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)17</p><p>　　4.2 地方政府完善投資環(huán)境，狠抓上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量17</p><p>　　4.3浙江省地方證監(jiān)局提高監(jiān)管水平加強(qiáng)

12、浙江省上市公司的信息披露17</p><p>　　4.4地方相關(guān)部門(mén)健全和完善相關(guān)制度, 嚴(yán)格實(shí)施退市制度18</p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)20</b></p><p><b>　　引言</b></p>

13、;<p>　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春曾經(jīng)在上海市公司董事會(huì)培訓(xùn)班上指出，上海市公司不分配股利現(xiàn)象越演越烈，已經(jīng)引起廣大投資者的不滿(mǎn)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。而這種股利不分配現(xiàn)象在我國(guó)普遍存在，這不僅不利于上市公司的規(guī)范和穩(wěn)健運(yùn)作，也不利于董事會(huì)履行對(duì)股東的誠(chéng)信義務(wù)。</p><p>　　有了前車(chē)之鑒，浙江省上市公司很重視對(duì)股利政策的研究。很多學(xué)者利用國(guó)外的理論對(duì)浙江省上市公司股利政策從不同角度進(jìn)行了實(shí)證研究

14、。其研究總結(jié)出兩個(gè)研究視角:一是從股利政策對(duì)市場(chǎng)的效應(yīng)角度，研究不同股利政策的信息傳遞效應(yīng)；二是從上市公司內(nèi)部和外部角度，分析其股利政策背后的動(dòng)機(jī)和影響因素。此外還有不少學(xué)者對(duì)股利信號(hào)的作用進(jìn)行深入研究，即研究上市公司股利政策是否能向市場(chǎng)傳遞一定的信號(hào)，以及傳遞信號(hào)包含的內(nèi)容及顯著性。更甚者還有一些學(xué)者對(duì)上市公司是否分配股利和股利分配方式影響因素進(jìn)行研究。總體來(lái)說(shuō)成就頗多，但對(duì)股利政策發(fā)放動(dòng)機(jī)和影響因素的研究還缺乏系統(tǒng)性，解釋力度不夠，

15、結(jié)論也各不相同，尤其對(duì)浙江省股利政策的穩(wěn)定性、行業(yè)間股利差異均沒(méi)有系統(tǒng)進(jìn)行研究。</p><p>　　雖然近年來(lái)浙江省上市公司的迅速發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了舉足輕重的作用。但是，由于歷史的原因，浙江省上市公司并不具備國(guó)外股利政策理論提出來(lái)的一系列前提條件。浙江省上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出一定中國(guó)特點(diǎn)，有別于國(guó)外上市公司。同時(shí)浙江省理論界對(duì)股利政策的研究還處于一個(gè)相對(duì)滯后的局面，有關(guān)的財(cái)務(wù)管理教科書(shū)和相關(guān)的文

16、獻(xiàn)主要側(cè)重于對(duì)西方股利理論的介紹，尚未形成具有特色的理論體系。鑒于此，本文通過(guò)分析研究浙江省上市公司股利分配的特點(diǎn)及其形成的原因，提出規(guī)范浙江省上市公司股利分配行為的建議，旨在充實(shí)浙江省有關(guān)股理論研究和實(shí)證分析還沒(méi)有引起足夠的重視，仍然處于相對(duì)落后的狀態(tài)。而上市公司股利不分配現(xiàn)象的凸顯，除了不利于投資者樹(shù)立信心進(jìn)行股利政策的理論研究，進(jìn)而爭(zhēng)取為浙江省上市公司的股利分配實(shí)務(wù)提供參考意見(jiàn)。</p><p>　　1 國(guó)

17、內(nèi)股利政策概述</p><p>　　1.1 兩種主要股利理論的評(píng)析</p><p>　　在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中股東財(cái)富最大化是一切財(cái)務(wù)決策的基本目標(biāo)。那么，股利決策是否影響企業(yè)的價(jià)值呢?如果影響，它又是如何影響的呢?根據(jù)對(duì)這一基本問(wèn)題的不同理解，形成了兩種不同的股利理論。</p><p>　　1.1.1 股利無(wú)關(guān)論</p><p>　　股利無(wú)關(guān)論是

18、指公司的盈利和價(jià)值的增加與否完全視其投資政策而定，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來(lái)的期望報(bào)酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生任何影響（弗蘭科·莫迪利安，1961）。該理論認(rèn)為股票政策不會(huì)影響公司價(jià)值。公司的股票價(jià)格不取決于公司的盈利，在股利和留存收益之間如何分配，股票價(jià)格主要是由公司的獲利能力決定的。但是，該結(jié)論成立需要一系列假設(shè)條件，其內(nèi)容包括：（1）存在一個(gè)

19、完全資本市場(chǎng)；（2）沒(méi)有個(gè)人或公司所得稅；(3)公司的投資政策獨(dú)立于它的股利政策；(4)各投資者都有把握地預(yù)計(jì)未來(lái)的股價(jià)和股利。</p><p>　　但是在股票市場(chǎng)上可以觀察到股利政策和股價(jià)是相關(guān)的。各個(gè)公司經(jīng)常改變股利支付政策，投資者也十分關(guān)注股利的支付。這種理論上與股利無(wú)關(guān)，但實(shí)際上是有關(guān)的矛盾緣于理論結(jié)論所需要的一系列假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)。股利無(wú)關(guān)論的意義在于為今后放寬嚴(yán)格的假設(shè)條件，從而不斷使理論接近

20、現(xiàn)實(shí)的研究工作奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。</p><p>　　1.1.2 股利相關(guān)論</p><p>　　這種理論認(rèn)為企業(yè)股利政策與股票的價(jià)格密切相關(guān)。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，根據(jù)對(duì)股利政策與股票價(jià)格相關(guān)的不同解釋?zhuān)中纬闪藥追N各具特色的股利相關(guān)論。</p><p><b>　　（1）在手之鳥(niǎo)論</b></p><p>　　該理論認(rèn)

21、為保留收益再投資而來(lái)的資本利得到的不確定性高于股利支付的不確定性（Willianms，1938）。所以投資者偏好股利而非資本利得，也就是說(shuō)，投資者愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)能夠支付較多的股利的股票，股利政策也就會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，根據(jù)這一理論進(jìn)行股利決策，就應(yīng)提高股利支付率，吸引更多的投資者進(jìn)行投資。</p><p><b>　?。?）信息傳播論</b></p><p&

22、gt;　　該理論認(rèn)為股利的多少實(shí)際上是向投資者傳播企業(yè)收益情況的信息。如果公司改變過(guò)去一貫的股利政策，就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來(lái)收益的信號(hào)，股利提高表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力增強(qiáng)，公司股票便會(huì)受到投資者的歡迎，反之，股利降低則表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力減弱，投資者便會(huì)拋出股票（Keith,1996）。這種理論下，企業(yè)會(huì)采取較高的股利支付率，來(lái)顯示企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況良好。也可能會(huì)虛假的提高股利支付率，來(lái)吸引更多的投資者，進(jìn)行

23、不正當(dāng)?shù)娜谫Y，損害投資者的權(quán)益。</p><p><b>　?。?）所得稅差異論</b></p><p>　　所得稅差異論指如果股利的稅率比資本利得稅率高，投資者會(huì)對(duì)高股利收益率股票要求較高的必要報(bào)酬率。因此，為了使資金成本降到最低，并使公司的價(jià)值最大，應(yīng)當(dāng)采取低股利政策（塞爾文，1967）。在許多國(guó)家的稅法中，長(zhǎng)期資本利潤(rùn)所得稅率要低于普通所得稅率，因?yàn)楣衫惵时荣Y

24、本利得的稅率高。投資者自然喜歡公司少支付股票而將較多的收益留下來(lái)做為再投資用，以期提高股票價(jià)格，把股利轉(zhuǎn)化為資本所得。同時(shí)，為了獲得較高的預(yù)期收益，投資者將愿意接受較低的股票必要報(bào)酬率，根據(jù)這種理論，股利政策與企業(yè)價(jià)值也有相關(guān)性，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價(jià)值達(dá)到最大。</p><p>　　股利相關(guān)論的幾種觀點(diǎn)都只是從某一特定角度來(lái)解釋股利政策和股價(jià)的相關(guān)性，不足之處在于沒(méi)有同時(shí)考慮多

25、種因素的影響，在不完全資本市場(chǎng)上，公司股利政策效應(yīng)要受許多因素的影響，如所得稅負(fù)擔(dān)，籌資成本，市場(chǎng)效率，公司本身因素等。因此作為科學(xué)合理的股利理論，應(yīng)當(dāng)將這些因素都考慮進(jìn)去，而不僅僅只是從某一角度解釋。綜合以上分析，現(xiàn)有股利理論，還不能解決如何選擇股利政策使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化的問(wèn)題。這正顯示了股利決策這一問(wèn)題的復(fù)雜性。股利政策的效應(yīng)和特定的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境密切相關(guān)，在實(shí)務(wù)中需要具體分析。</p><p>　　在這一

26、方面浙江尤夫高纖維股份有限公司就是各中翹楚，做的很好。2008年該公司年度股東大會(huì)審議通過(guò)的《浙江尤夫高新纖維股份有限公司章程(草案)》規(guī)定“公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”。 股票發(fā)行形成的滾存利潤(rùn)由股票發(fā)行后的新老股東共享。</p><p>　　1.2 三種股利分配及四種股利政策比較</p><p>　　一般的股利分配可分為：<

27、/p><p><b>　　（1）現(xiàn)金股利</b></p><p>　　現(xiàn)金股利是指股份公司以現(xiàn)金的方式派發(fā)給股東股利的一種方式，通常稱(chēng)之為“紅利”，發(fā)放現(xiàn)金股利稱(chēng)為派現(xiàn)或分紅(魏剛，1998)。這是海外公司最常見(jiàn)的股利派發(fā)方式，也是浙江省目前最為普遍的股利形式。現(xiàn)金股利按照發(fā)放的時(shí)間隔，可分為以下四種：①正?，F(xiàn)金股利。②正?，F(xiàn)金加額外股利。④特別股利，這是一種一次性發(fā)放的

28、股利。⑤清償股利。這是一種特殊形式的股利，是破產(chǎn)企業(yè)以消耗儲(chǔ)備金的形式來(lái)分配股利，用來(lái)退還或減少己經(jīng)繳納的股本。</p><p><b>　　（2）股票股利</b></p><p>　　股票股利是指股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)放給股東的一種方式，在浙江省通常稱(chēng)之為“紅股”，發(fā)放股票股利稱(chēng)為送股或送紅股。所送紅股是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成的，屬于無(wú)償增

29、資發(fā)行股票。由于所送股票是按股東所持股份的比例分派的，每位股東在公司擁有的實(shí)際權(quán)益不發(fā)生變化。同時(shí)，這種分紅方式只是使公司帳戶(hù)上的一部分留存收益轉(zhuǎn)化為股本，公司的資產(chǎn)及負(fù)債并未受到影響，另外，股東獲得分派的股票不需支付現(xiàn)金，而且在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，獲得股票股利可以不繳納所得稅。</p><p><b>　　（3）轉(zhuǎn)增股本</b></p><p>　　公積金轉(zhuǎn)增股本是浙江省

30、上市公司一種常見(jiàn)的股本擴(kuò)張方式，原因是由于浙江省上市公司大部分的股票是通過(guò)高溢價(jià)發(fā)行的，積累的資本公積金較多，這就為資本公積轉(zhuǎn)增股本提供了條件（劉燕，2005）。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，資本公積金轉(zhuǎn)增股本不屬于利潤(rùn)分配，但在浙江省，投資者和上市公司一般將其視為股利分配的一種形式。</p><p>　　公司管理當(dāng)局在在制定本公司的股利政策時(shí)，通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較，最終選擇符合本公司

31、特點(diǎn)與需要的股利政策。</p><p>　　1.2.1 穩(wěn)定的股利政策</p><p>　　穩(wěn)定的股利政策是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定(先軻宇,2009)。這里所說(shuō)的穩(wěn)定性是指企業(yè)的股利支付呈線性趨勢(shì)，尤其是呈向上的趨勢(shì)。這一政策的特點(diǎn)是：不論經(jīng)濟(jì)狀況如何，也不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞，應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變，只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來(lái)盈利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，

32、才會(huì)提高股利的支付水平。</p><p>　　穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心，滿(mǎn)足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿．?dāng)盈利下降而企業(yè)并未減少股利時(shí)，市場(chǎng)就對(duì)該股票充滿(mǎn)信心；如果企業(yè)降低了股利，那么市場(chǎng)信心也將隨之減弱。一般說(shuō)來(lái)，想要取得收入的投資者也更喜歡能支付穩(wěn)定股利的企業(yè)，而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的企業(yè)。概括性的說(shuō)，穩(wěn)定股利政策對(duì)有收入意識(shí)的投資者會(huì)產(chǎn)生正的效用。此外類(lèi)似一些機(jī)構(gòu)投資者，包括證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公

33、司及其他一些機(jī)構(gòu)，也比較欣賞能夠支付穩(wěn)定股利的公司。</p><p>　　1.2.2 固定股利加額外股利政策</p><p>　　固定股利加額外股利政策指在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常好的條件下，除了按期支付給股東固定股利外，再加付額外股利給股東。在額外股利的運(yùn)用的過(guò)程中，企業(yè)管理當(dāng)局向投資者表明的是額外股利既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。其意義在于彰顯“多勞多得”

34、的觀念而并非原有股利支付率的提高。</p><p>　　值得注意的是，如果企業(yè)經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那它就失去了原有的目的，額外股利變成了一種期望回報(bào)。但是，如果企業(yè)以適當(dāng)?shù)姆绞奖砻鬟@是額外股利的話，額外股利仍然能向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)目前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。因此概括而言：固定股利加額外股利的政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。</p><p>　　1.2.3 剩余股利政策</p&g

35、t;<p>　　剩余股利政策是指在完全資本市場(chǎng)中，股份公司的股利政策與公司普通股每股市價(jià)無(wú)關(guān)，公司派發(fā)股利的高低不會(huì)對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，公司決策者不必考慮公司的股利分配方式，公司的股利政策將隨公司投資、融資方案的制定而確定（米勒；莫迪格萊尼，1961）。特點(diǎn)是把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來(lái)考慮，只要公司有了其預(yù)期投資收益率超過(guò)資本成本率的投資方案，公司就會(huì)用留存利潤(rùn)來(lái)為這一方案融資。當(dāng)公司采用剩余股利

36、政策時(shí)，管理當(dāng)局通常按下列步驟來(lái)決定股利的支付水平：(1)確定投資項(xiàng)目；(2)確定投資項(xiàng)目所需籌集的資金數(shù)額；(3)盡可能地用留存利潤(rùn)為投資項(xiàng)目融資；(4)只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿(mǎn)足以后，所剩余的留存利潤(rùn)才能用來(lái)支付股利。剩余股利政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。</p><p>　　1.2.4 固定股利政策</p><p>　　固定股利政策也叫變動(dòng)股利政策。它是指每年股

37、利支付率保持不變。股票投資者獲得的股利從公司稅后凈利中支付（通常在30%—70%之間），并且隨稅后凈利的增減而變動(dòng)。這就保證了公司的股利支付與公司的盈利狀況之間保持穩(wěn)定關(guān)系。但由于每年股利隨盈利狀況而頻繁變化，傳遞給股票市場(chǎng)的是公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，這不利于穩(wěn)定股票價(jià)格，樹(shù)立良好的形象；而且較難選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫峙浔嚷?，最大限度地?shí)現(xiàn)股利分配的最終目標(biāo)。</p><p>　　1.3 影響股利政策類(lèi)型的因素<

38、;/p><p>　　影響股利政策選擇的因素很多，可以歸結(jié)為以下幾個(gè)主要方面：</p><p>　?。?）企業(yè)所在的行業(yè)和企業(yè)的生命周期。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說(shuō)來(lái)，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而我們通常把企業(yè)的生命周期劃分為成長(zhǎng)階段、發(fā)展階段和</p>&l

39、t;p>　　成熟階段。在不同的階段，企業(yè)的股利政策會(huì)受到不同的影響。在成長(zhǎng)階段，企業(yè)亟需資金投入，一般來(lái)講，股利支付率相對(duì)較低；在發(fā)展階段，公司開(kāi)始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東；至成熟階段，由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定，股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。</p><p>　?。?）變現(xiàn)能力因素。也稱(chēng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。一個(gè)公司速動(dòng)資產(chǎn)多、現(xiàn)金充足，那么它的股

40、利支付能力也較強(qiáng)，這時(shí)采用高股利政策當(dāng)然可行。但是如果一個(gè)公司因擴(kuò)充生產(chǎn)規(guī)?；騼斶€債務(wù)已將其可變現(xiàn)的資產(chǎn)和現(xiàn)金幾乎耗用完畢，那么就不應(yīng)該采用高股利政策。在企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)中，財(cái)務(wù)管理者總要設(shè)法保持一定數(shù)量的現(xiàn)金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的有價(jià)證券來(lái)應(yīng)付各種突發(fā)情況，否則，大額股利支付會(huì)影響公司償債能力。</p><p>　　（3）償債需要因素。這個(gè)因素是制定股利政策的最基本因素。它主要包括：①清償能力。公司的清償能力越強(qiáng)，其支

41、付現(xiàn)金股利能力越強(qiáng)。為保持一定清償能力，并留有余地應(yīng)付各種不確定因素，公司可能不愿意發(fā)放過(guò)多的現(xiàn)金股利，從而削弱自身的清償能力。②借貸能力。能力強(qiáng)的公司，可以在必要時(shí)迅速借入新的短期債務(wù)來(lái)償還舊債。這樣，就可發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。（4）股東投資目的和財(cái)務(wù)信息的影響因素。股利政策最終要由董事會(huì)決定并經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)，所以股東投資目的，譬如為保證控制權(quán)而限制股利支付；為避稅目的而限制股利支付；為穩(wěn)定收益和避免風(fēng)險(xiǎn)而要求多支付股利等等，這些足

42、以影響政策的最終制定。廣大投資者將現(xiàn)金股利發(fā)放的變化往往看作是有關(guān)公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況的重要信息來(lái)源。公司增加股利發(fā)放表明公司董事會(huì)和公司管理人員對(duì)公司的前途看好，公司未來(lái)盈利將有所增加，反之，就會(huì)減少。因此，股份公司一般不敢輕易改變股利政策，以免產(chǎn)生種種不必要的猜測(cè)。</p><p>　?。?）法律因素。為了保護(hù)債權(quán)人的利益和證券交易的正常進(jìn)行，防止企業(yè)股東和管理人員濫用手中職權(quán)，除債權(quán)人在簽訂債務(wù)、合同時(shí)要

43、對(duì)股利分配加以約束外，也要通過(guò)各種法律法規(guī)對(duì)公司的這種行為加以一定的限制，主要包括：①契約約束。當(dāng)企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)時(shí)，債權(quán)人為防止公司以發(fā)放股利為名私自減少股東資本的數(shù)額增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，通常在債務(wù)契約中含有約束公司派息的條款。如：規(guī)定每股股利的最高限額；規(guī)定只有當(dāng)公司的某些重要財(cái)務(wù)比率超過(guò)最低的安全標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才能發(fā)放股利；派發(fā)的股息僅可從簽約后所產(chǎn)生的盈利中支付，簽約前的盈利不可再作股息之用；也有的直接規(guī)定只有當(dāng)企業(yè)的償債基金完全支付后才能發(fā)

44、放股利等規(guī)定。諸如此類(lèi)規(guī)定，足以影響公司的股利政策。②法律法規(guī)約束。各國(guó)的法律如公司法及其他有關(guān)法規(guī)對(duì)企業(yè)的股利分配給予了一定的限制。如：資本保全約束、資本積累約束、利潤(rùn)約束、償債能力約束等等。這些約束對(duì)于企業(yè)制定合理的股利政策均有一定限制。</p><p>　　2 浙江省上市公司股利分配的現(xiàn)狀</p><p>　　截止2008年末，浙江省一共有上市公司174家，這些上市公司分別分布于地產(chǎn)

45、，化纖，紡織，電子信息，機(jī)械，醫(yī)藥，消費(fèi)，概念，旅游酒店和其他10個(gè)行業(yè)，本文按照每個(gè)行業(yè)數(shù)量的多少比例，按比例抽取60家上市公司，組成了一個(gè)擁有60家上市公司容量的數(shù)據(jù)樣本,試圖通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的分析，來(lái)研究浙江省上市公司自2008-2010年間的股利分配情況。(見(jiàn)表1)</p><p>　　表1 上市公司樣本情況</p><p>　　由于本文需要研究浙江省上市公司股利分配的連續(xù)性，故浙

46、江省上市公司的選擇時(shí)點(diǎn)為2008年末，同時(shí)選擇的抽樣樣本相同，這樣方便對(duì)比近三年浙江省上市公司股利分配情況和分配方式，以此了解浙江省上市公司股利政策的實(shí)施發(fā)展情況。2008年至2010年浙江省上市公司股利分配情況（見(jiàn)表2） 。</p><p>　　表2　浙江省上市公司股利分配表</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　由表2可見(jiàn)2008 年,

47、實(shí)施股利分配的上市公司有34 家, 占56.67%，由此可以推測(cè)在所有的浙江省上市公司中，只有不到60%的公司愿意實(shí)施股利的分配。其中, 只轉(zhuǎn)增股票的有5 家, 占8.33%；只派發(fā)現(xiàn)金股利的有21家, 占35%；采用“轉(zhuǎn)送派”組合的有8家, 占13.33%。2009年, 實(shí)施分配的上市公司只有28 家, 占46.67%，可知2009年得分配股利的上市公司比前一年減少了6家。其中, 只派發(fā)現(xiàn)金股利的有22家, 占36.67%；采用“轉(zhuǎn)送

48、派”組合方式的有6家, 占10%；沒(méi)有單純的轉(zhuǎn)增股票。2010年, 實(shí)施股利分配的上市公司有26家, 占43.33%，與2009年相比，分配股利的上市公司又減少了2家。在實(shí)施股利分配的上市公司中, 只轉(zhuǎn)增股票的有2 家,占3.33%；只派發(fā)現(xiàn)金股利的有18 家, 占30%；采用“轉(zhuǎn)送派”組合的有6家, 占10%。</p><p>　　從上面的抽樣描述中可以總結(jié)出浙江省上市公司派發(fā)股利的現(xiàn)狀：(1)浙江省上市公司不

49、分配股利現(xiàn)象非常普遍。在上述數(shù)據(jù)中，浙江省上市公司中不分配股利的上市公司從2008年的26家到2009年的32家，再到2010年的34家，呈逐年小幅增加的趨勢(shì)。即使證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了再融資與派現(xiàn)相掛鉤的股利分配導(dǎo)向政策,上市公司不分配現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。（2）浙江省上市公司派現(xiàn)水平較低，派現(xiàn)率低。由表1可知,近三年雖然三分之一左右的上市公司采取現(xiàn)金股利分配方式，但從整體上看,還是有下降的趨勢(shì)，浙江省上市公司對(duì)于拿出真金白銀進(jìn)行股利分配還是不積極的，

50、許多上市公司仍舊保持著鐵公雞一毛不拔的形象。（3）浙江省上市公司的股利分配行為極度不規(guī)范。股利分配行為極度不規(guī)范具體表現(xiàn)為：一是有些公司的董事會(huì)對(duì)股利分配方案的制定缺乏嚴(yán)肅性，經(jīng)常隨意更改分配方案，造成二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)；二是上市公司的股利分配政策與自身的發(fā)展能力不協(xié)調(diào)，許多企業(yè)為了贏得股市上的股民的追捧，大肆推出十送十等方案迎合市場(chǎng)的需求，造成股價(jià)大幅波動(dòng)，而企業(yè)本身的發(fā)展現(xiàn)狀并不能支持這種分配方案；三是上市公司的股利分配沒(méi)有依存于利潤(rùn)情

51、況，部分企業(yè)為了滿(mǎn)足再融資的需求，大肆現(xiàn)</p><p>　　3 浙江省上市公司股利分配的行為分析</p><p>　　3.1 浙江省上市公司股利分配方式多樣化</p><p>　　從目前浙江省上市公司的股利分配情況來(lái)看，上市公司一般都會(huì)采取各種股利分配方式相結(jié)合的形式進(jìn)行股利分配，呈現(xiàn)出股利分配方式的多樣化。造成這種行為的原因可能是大部分企業(yè)都處在發(fā)展期不能大量分

52、配現(xiàn)金，所以他們更重視送股或者贈(zèng)股，這樣可以降低股價(jià)吸引更多的投資者，一般來(lái)說(shuō)還可以給投資填權(quán)的隱形資本紅利，然而，企業(yè)又要迎合再融資對(duì)現(xiàn)金分紅的要求，所以也會(huì)適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行現(xiàn)金分紅。</p><p>　　通過(guò)對(duì)2009-2010年各上市公司股利分配情況的調(diào)查，從174家上市公司中包括紡織業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，機(jī)械業(yè)，醫(yī)藥業(yè)，化纖業(yè)等幾大行業(yè)中隨機(jī)抽取30家上市公司，組成30家上市公司的樣本容量，對(duì)其股利分配情況進(jìn)行調(diào)查了解

53、。詳見(jiàn)（表3、表4）</p><p>　　表3 浙江省2009年上市公司股利分配情況</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　表4浙江省2010年上市公司股利分配情況</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　通過(guò)對(duì)浙江省隨機(jī)抽取的30家公司調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，就近一年度的股利分配政策

54、中，浙江省30家上市公司采取了多樣化的分配方式。比如決定分配股利的公司中，部分采用了現(xiàn)金股利的分配方式和其他股利分配方式相結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行股利的分配，這樣從很大程度上更加維護(hù)了股東的利益。如表中杭鋼股份、士微蘭等公司，采用了分配紅利和配股相結(jié)合的分配方式，使股利分配政策多元化，一定程度上更好的維護(hù)股東的利益?？梢允雇顿Y者利益和上市公司的利益更好的結(jié)合衡量，而非盲目的偏向一方利益，損害另一方的利益。</p><p>

55、;　　3.2 浙江省上市公司存在不進(jìn)行現(xiàn)金分配或低現(xiàn)金分配的現(xiàn)象</p><p>　　從浙江省目前的情況來(lái)看，上市公司不分配或者低分配的現(xiàn)象比較突出，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的是有著各種特定的背景的，部分企業(yè)可能出于發(fā)展的需要而留存現(xiàn)金，只要存在高收益的項(xiàng)目值得投資企業(yè)就有必要不進(jìn)行現(xiàn)金分配或者減少現(xiàn)金分配；部分企業(yè)可能是由于行業(yè)或者企業(yè)的原因在上市之后逐漸退步，經(jīng)營(yíng)情況逐步惡化，現(xiàn)金分配是在盈利的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，企業(yè)無(wú)法持續(xù)

56、盈利當(dāng)然不能進(jìn)行令投資者滿(mǎn)意的分配。</p><p>　　在此, 筆者將現(xiàn)金股利的分配(每10 股含稅≤1元) 稱(chēng)為低額分配。近3 年浙江省上市公司的分配情況詳見(jiàn)表5。</p><p>　　表5　浙江省上市公司不分配或低額分配表</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　由表5可知2008年度, 有26家不分配,加上低額分

57、配的8 家, 共有34 家, 占全省的56.67%。2009年度, 有32 家不分配, 加上低額分配的7 家, 共有39 家, 占全省的65%。2010年度, 有34家不分配, 加上低額分配的5家, 共有39家, 占全省的65%。近3年的不分配和低額分配的比重均超過(guò)50% , 反映出上市公司不分配或低額分配的趨勢(shì)非常嚴(yán)重。不進(jìn)行現(xiàn)金分配或者進(jìn)行低額現(xiàn)金分配說(shuō)明（1）損害投資者權(quán)益的情況發(fā)生。（2）公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好，沒(méi)有可進(jìn)行分配的利潤(rùn)。

58、（3）公司很難吸引新的投資者或者吸取投資者的投資金。</p><p>　　3.3 浙江省上市公司股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性</p><p>　　上市公司連續(xù)穩(wěn)定的進(jìn)行股利分配，可以維護(hù)股東的權(quán)益，吸引投資者進(jìn)行投資，也可以間接的說(shuō)明公司近一階段經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。但是從近三年的情況來(lái)看，浙江省上市公司的股利分配存在顯著的間歇性或者波動(dòng)性。這一方面是因?yàn)榻甑慕?jīng)濟(jì)環(huán)境變化較大，企業(yè)盈利狀況變化

59、也較大；一方面大部分的企業(yè)都處在成長(zhǎng)期，現(xiàn)金流入不太穩(wěn)定，無(wú)法將固定股利分配等政策固化為企業(yè)的常年股利政策；再者，部分企業(yè)可能出于再融資的考慮，需要主動(dòng)調(diào)節(jié)股利政策以達(dá)到監(jiān)管層的要求。這些原因都在一定程度上導(dǎo)致了股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。</p><p>　　表6的結(jié)果顯示了浙江省能夠保持股利政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的上市公司數(shù)量相對(duì)很少。</p><p>　　表6 浙江省上市公司近3年分

60、配表</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　由上表可知近3年中, 連續(xù)3年分配股利的有20家, 占全省上市公司的33.33%；而連續(xù)2年分配股利的有7家, 占11.67%；只有一年分配股利的有8家, 占全省的13.33%； 近3年都沒(méi)有分配股利的有23家, 占全省的38.33%。從以上數(shù)據(jù)可以反映出浙江省上市公司股利分配缺乏一定的連續(xù)性和穩(wěn)定性，較大比重的上市公司是

61、不分配股利或者微利。</p><p>　　3.4 浙江省上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股利分配的不規(guī)范</p><p>　　由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，浙江省上市公司股利分配缺乏一定的規(guī)范性。一方面，國(guó)有股一股獨(dú)大，出現(xiàn)所有者缺位現(xiàn)象；一方面流通股和非流通股利益不一致；再者控股股東缺乏制衡侵蝕中小股東的利益。這些復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得上市公司存在不同的利益集團(tuán)，而主導(dǎo)集團(tuán)利用自己的優(yōu)勢(shì)制定了符合該集團(tuán)

62、的股利分配方式，而這種方式一般來(lái)說(shuō)是不規(guī)范的。調(diào)查174家浙江省上市公司后發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例低于20%的僅有16家，20%-50%的有81家，50%以上的還有77家?！耙还瑟?dú)大”現(xiàn)象非常嚴(yán)重。浙江省的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,流通股比例過(guò)低，數(shù)值高于50%的僅有6家，低于20%的卻有14家，這同時(shí)也意味著浙江省上市公司國(guó)家股和法人股占上市公司總股本的比重依然很大, 雖然逐年隨著部分國(guó)有股和法人股上市流通, 但仍然導(dǎo)致了上市公司中股權(quán)集中

63、, 尤其是第一大股東處于較強(qiáng)的控股地位, 公司內(nèi)部存在嚴(yán)重的“內(nèi)部控制人”現(xiàn)象，公司是否分配股利、分配多少以及以什么形式分配, 都由控股股東決定的政策。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)必將造成上市公司股利分配行為的不規(guī)范。</p><p>　　3.5 浙江省部分上市公司善用市場(chǎng)分配隱形紅利</p><p>　　所謂隱形紅利，是指上市公司除權(quán)之后的填權(quán)行情給投資者帶來(lái)的資本利得。由于中國(guó)的投資者傾向于股

64、價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的收益，而上市公司為迎合這種需求大肆采用了高送轉(zhuǎn)股票的股利分配方式，同時(shí)又節(jié)約了大量的現(xiàn)金流出。除了業(yè)績(jī)很好的企業(yè)外，甚至很多虧損或者微利的上市公司都選擇這種股利分配方式。</p><p>　　浙江省近3年上市公司中, 通過(guò)送股或者轉(zhuǎn)增股本方式的上市公司有17家, 其中出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)股的有14 家。當(dāng)然有一些公司有業(yè)績(jī)支撐,不會(huì)影響送轉(zhuǎn)后的收益, 但也有一部分公司業(yè)績(jī)并不突出, 還是選擇了這種高送轉(zhuǎn)的股票股

65、利的方式。雖然這在一定程度上顯示出股市的不成熟，但綜合權(quán)衡之下，對(duì)于公司來(lái)說(shuō), 送紅股畢竟可以保住公司發(fā)展最急需的資金。</p><p>　　3.6母公司與地方政府的大力保護(hù), 退市機(jī)制難以實(shí)施</p><p>　　上市公司是一個(gè)融資的平臺(tái)，也是地方政府的一張名片，因此，上市公司的母公司和當(dāng)?shù)卣急容^重視該企業(yè)的發(fā)展，即使當(dāng)企業(yè)被*ST，母公司和地方政府都想盡辦法要留住這個(gè)殼資源，這無(wú)疑

66、為企業(yè)的正常退市添加了障礙。</p><p>　　在資本市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家, 公司間的并購(gòu)和退市都是維護(hù)資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的有效機(jī)制,它可以有效地促使公司管理者提高公司的經(jīng)營(yíng)效率, 并且有效地約束控股股東減少轉(zhuǎn)移上市公司利益行為。目前, 浙江省并購(gòu)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá), 市場(chǎng)退出機(jī)制失靈, 使公司面臨的外部制約十分有限。特別是上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而遲遲無(wú)法實(shí)施, 導(dǎo)致虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的

67、上市公司沒(méi)有退出市場(chǎng)。在兩市尚未暫停上市的124家ST和*ST公司中，有19家公司業(yè)績(jī)改善可能摘帽；有8家公司表現(xiàn)良好，可能摘“*”或即將摘“*”；19家業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化，可能戴“*”；有15家公司則時(shí)運(yùn)不濟(jì)，可能暫停上市；余下公司則保持ST待遇不變。上市公司也在不斷苦練內(nèi)功，或者注入新的資本，維持公司的盈利能力。這種由于外部制約機(jī)制的缺乏,而使得上市公司對(duì)股利政策不夠重視,導(dǎo)致退市機(jī)制很難實(shí)施。一般公司跟地方政府很少考慮股東尤其是中小股東

68、的利益,主要是從融資最大化角度出發(fā)制定股利政策。這也正是現(xiàn)在浙江省并購(gòu)市場(chǎng)的弊端所在。</p><p>　　4 完善浙江省上市公司股利分配行為的對(duì)策</p><p>　　4.1 地方政府和地方國(guó)資委積極完善調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　針對(duì)浙江省上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，地方政府和地方國(guó)資委應(yīng)當(dāng)積極督促浙江省的上市公司有序地構(gòu)建市場(chǎng)化的國(guó)有股、法人

69、股流通機(jī)制，以便盡快理順國(guó)有股、法人股和流通股之間的利益關(guān)系，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。一方面建議和積極促使上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，適當(dāng)變動(dòng)國(guó)有股的持有比例，引入機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者，使更多利益相關(guān)者參與公司治理；一方面督促上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立合理的制衡機(jī)制，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的不良后果；另一方面政府相關(guān)部門(mén)要組成工作組，考察各個(gè)上市公司的情況，解決企業(yè)在股權(quán)上的混雜局面。</p><p&

70、gt;　　4.2 地方政府完善投資環(huán)境，狠抓上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量</p><p>　　上市公司的股利分配來(lái)源于企業(yè)的盈利，只有上市公司取得了良好的盈利，才有基礎(chǔ)回報(bào)投資者，因此浙江省地方政府應(yīng)該在提高上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上下功夫，通過(guò)完善投資環(huán)境，引入其他投資者與上市公司合作，為上市公司創(chuàng)造積極的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，積極協(xié)助解決上市公司的困難問(wèn)題，促進(jìn)上市公司業(yè)績(jī)的提升，為上市公司的股利分配提供物質(zhì)基礎(chǔ)。</p>

71、;<p>　　4.3 浙江省地方證監(jiān)局提高監(jiān)管水平加強(qiáng)浙江省上市公司的信息披露</p><p>　　真實(shí)的會(huì)計(jì)信息是建立在嚴(yán)格而獨(dú)立的外部審計(jì)制度基礎(chǔ)之上的。審計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)的行為、上市公司的行為具有監(jiān)督作用, 它不僅能規(guī)范上市公司的股利政策, 而且能使公司在財(cái)務(wù)處理上更加理性,使上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠。因此加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管, 提高監(jiān)管水平加強(qiáng)對(duì)公司的信息披露，提高公司信息的透明度是減少內(nèi)幕交易的

72、重要手段。 避免市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生, 有利于盡快建立一個(gè)健康有效的證券市場(chǎng), 幫助規(guī)范上市公司的行為。加強(qiáng)信息披露的透明度, 既可以規(guī)范上市公司的行為, 又可以最大限度地避免投資者因信息不對(duì)稱(chēng)而造成的投資損失, 保證所有投資人能夠公平公正地去判斷, 進(jìn)行理性投資, 這是反映一個(gè)市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志, 也是浙江省證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。這樣可以避免公司發(fā)放超額的紅利，股利來(lái)虛假的掩飾公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。</p><p>

73、　　4.4 地方相關(guān)部門(mén)健全和完善相關(guān)制度, 嚴(yán)格實(shí)施退市制度</p><p>　　浙江省政府可向國(guó)家有關(guān)部委提出通過(guò)立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定。規(guī)定內(nèi)容包含：（1）具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配。若不分配, 應(yīng)及時(shí)披露并做出合理的解釋, 以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益, 完善獨(dú)立董事制度和公司治理結(jié)構(gòu)。（2）對(duì)于上市公司的不規(guī)范行為必須依照法律, 實(shí)施嚴(yán)懲。上市公司應(yīng)嚴(yán)格按照國(guó)家政策, 綜合考慮各種

74、因素的基礎(chǔ)上, 選擇符合本公司要求的股利政策。各地方政府應(yīng)該針對(duì)本地公司的具體情況, 對(duì)于已經(jīng)沒(méi)有太大扶持價(jià)值的公司, 必須嚴(yán)格執(zhí)行退市制度,而不是全力去保。（3）政府應(yīng)加大力度去扶持一批有潛力的公司去上市。在此基礎(chǔ)上，浙江省積極實(shí)施這些制度并制定相關(guān)的輔助方案配合執(zhí)行。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　總的來(lái)說(shuō), 通過(guò)對(duì)浙江省近三年

75、上市公司的分配行為的分析, 可以看出上市公司的股利分配政策還存在一定的問(wèn)題。但隨著浙江省經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與浙江省的資本市場(chǎng)不斷完善只要我們能清晰地意識(shí)到這些問(wèn)題, 并在此基礎(chǔ)上, 逐步解決所存在的問(wèn)題, 使上市公司的股利分配政策越來(lái)越趨于合理化, 形成一個(gè)有利于各方利益的良性機(jī)制,進(jìn)一步推動(dòng)浙江省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將不在是個(gè)懸而未決的難題。不容否認(rèn)的是我國(guó)上市公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績(jī)，股利分配中盡管還存在各種問(wèn)題，但股利分配行為正

76、不斷趨向規(guī)范化和理性化。調(diào)查研究表明各個(gè)上市公司的派現(xiàn)意識(shí)在提高。就浙江省而言許多上市公司采取了較為穩(wěn)定的股利支付政策，這表明浙江省的一些上市公司經(jīng)營(yíng)者已經(jīng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的股利政策的重要性。隨著公司經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)股利政策理論認(rèn)識(shí)的提高，各位、學(xué)者對(duì)浙江省上市公司股利分配問(wèn)題研究的深入以及國(guó)家有關(guān)政策法規(guī)的不斷完善，公司不合理的股利分配行為將逐步減少。越來(lái)越多的公司將采取規(guī)范合理的股利分配政策。由此可見(jiàn)，今后的研究工作不僅需要在在己有的基礎(chǔ)

77、上繼續(xù)深化，更應(yīng)在追蹤國(guó)外最新研究進(jìn)展的同時(shí)，緊密結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出新思想，為推進(jìn)浙江</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]呂長(zhǎng)江，王克敏.上市公司股利政策的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（20）.</p><p>　　[2]楊淑娥，王勇，白革萍等.我國(guó)股利分配政策影響因素的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，

78、2007（02）.</p><p>　　[3]俞喬，程澄.我國(guó)公司紅利政策與股市波動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007（04）.</p><p>　　[4]呂長(zhǎng)江，王克敏.上市公司股利政策的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（05）.</p><p>　　[5]陳曉，陳小悅，倪凡等.我國(guó)上市公司首次股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（05）.</p&

79、gt;<p>　　[6]李常青.我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀及其成因[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（09）.</p><p>　　[7]陳國(guó)輝，趙春光等.上市公司選擇股利政策動(dòng)因的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2007（05）.</p><p>　　[8]魏剛.中國(guó)上市公司股票股利的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2007（11）.</p><p>　　[9

80、]殷德生.上市公司股利政策的現(xiàn)代理論及其效應(yīng)的實(shí)證研究[J].云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（15）.</p><p>　　[10]郭復(fù)初，王慶成.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].北京:高等教育出版社,2007.</p><p>　　[11]孔小文.上市公司股利政策選擇的動(dòng)因與代理問(wèn)題分析[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2008（10）.</p><p>　　[12]劉孟暉，沈中華，余怒濤.我

81、國(guó)上市公司股利分配行為特征研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2008（05）.</p><p>　　[13]白亞妮.我國(guó)上市公司股利政策分析[J].理論與改革，2005（01）.</p><p>　　[14]李禮，王曼舒，齊寅峰.股利政策由誰(shuí)決定及其選擇動(dòng)因[J].金融研究，2004（07）.</p><p>　　[15]周芹.上市公司紅利分配與股票價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究[J].科

82、技信息，2010（16）.</p><p>　　[16]倪澤強(qiáng).投資者保護(hù)與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的省際差異研究[D].廣州:暨南大學(xué)，2010.</p><p>　　[17]高峻.股權(quán)分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策研究[D].武漢:華中科技大學(xué)，2009.</p><p>　　[18]王毅輝.我國(guó)上市公司股利政策研究[D].廈門(mén):廈門(mén)大學(xué), 2009.</p&g

83、t;<p>　　[19]劉春龍.上市公司市場(chǎng)價(jià)值與股利政策—從行為金融學(xué)角度探析[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2009（08）.</p><p>　　[20]巫緒芬.我國(guó)上市公司資本成本影響因素的實(shí)證研究[J].安徽農(nóng)夜科學(xué)，2008（25）.</p><p>　　[21]池昭梅.廣西上市公司股利分配與再融資行為關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2008（20）.</p><

84、p>　　[22]林章俊.試論利他行為的幾種理論及其決定因素[J].安徽電子信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（01） .</p><p>　　[23]陳振華.中國(guó)上市公司控股股東代理問(wèn)題對(duì)現(xiàn)金股利政策影響研究[D].成都：電子科技大學(xué)，2006. </p><p>　　[24]姜真.現(xiàn)代企業(yè)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2007.</p><p>　　[25]

85、盧輝.公司治理結(jié)構(gòu)與上市公司股利政策文獻(xiàn)綜述[J].知識(shí)與創(chuàng)新，2010（11）.</p><p>　　[26]顏翠英.關(guān)于上市公司股東特征與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的文獻(xiàn)綜述[J].魅力中國(guó)，2010（14）. </p><p>　　[27]趙立文.我國(guó)上市公司股利政策探討[J].江西金融職工大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（06）.</p><p>　　[28]Bhattachary

86、a.Imperfect information,dividend policy,and the‘bird in the hand’ fallacy[J].Bell Journal of Economics,2008(10).</p><p>　　[29]Farrar,Selwyn.Taxes,Corporate Financial Policy and Return to Investors[J].Nationa

87、l Tax Journal,2007(20).</p><p>　　[30]Kalay,Avner,Signaling.Information Content,and the Reluctance to CutDividends[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,2008(15).</p><p><b>　　畢業(yè)

88、論文任務(wù)書(shū)</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　浙江省上市公司股利政策的理論及應(yīng)用分析</p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p>　　浙江省上市公司股利政策的理論及應(yīng)用分析</p><p><b>

89、　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　研究意義：融資政策、投資政策和股利政策是現(xiàn)代公司尤其是上市公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。其中，股利政策是上市公司籌資和投資政策的邏輯延伸，是其理財(cái)?shù)谋厝唤Y(jié)果。上市公司股利政策恰當(dāng)與否，對(duì)其本身、廣大投資者以及資本市場(chǎng)的發(fā)展有著重大的影響。對(duì)上市公司自身來(lái)說(shuō)，恰當(dāng)?shù)墓衫?，有利于其在資本市場(chǎng)

90、上樹(shù)立良好的形象，為其進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)和條件；對(duì)廣大投資者而言，恰當(dāng)?shù)墓衫?，有利于投資者正確理解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，為其今后的投資決策提供科學(xué)的依據(jù)；對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)而言，恰當(dāng)?shù)墓衫撸欣诒Ｗo(hù)有關(guān)利益各方的權(quán)益，增強(qiáng)市場(chǎng)各方對(duì)資本市場(chǎng)的信心，使整個(gè)資本市場(chǎng)朝著健康、有序和穩(wěn)定的方向發(fā)展。</p><p>　　預(yù)期目標(biāo):本文將通過(guò)對(duì)浙江省的股利分配情況進(jìn)行分析，研究其股利政策的利弊，對(duì)某些具有代表性的公司

91、特別分析，研究其采取的股利政策對(duì)公司各方面有什么影響，嘗試性的找出一些針對(duì)不同上市公司應(yīng)該執(zhí)行的股利政策，并探討浙江省上市公司的現(xiàn)階段狀況及優(yōu)缺點(diǎn)。</p><p><b>　　2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　國(guó)外研究現(xiàn)狀：</b></p><p>　　哈佛大學(xué)教授John Lintner

92、(1956)首次提出了公司股利分配行為的理論模型。Miller(1961)和Modiglia(1961)提出：“需要詳述的許多市場(chǎng)不完美方面，有一個(gè)似乎足以造成不完美的間接原因，這就是根據(jù)現(xiàn)有個(gè)人所得稅制，資本利得比起股利來(lái)要獲得巨大的稅收收益。受這種稅收利益的強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng)，高收益的人樂(lè)于取得資本利得?！边@成為了股利政策研究的基石，在此后的幾十年間，股利政策的研究得到了豐富和發(fā)展。Allen(2001)和Michaely(2001)指出公司

93、股價(jià)也許根本不能反映稅收對(duì)投資者的影響，因?yàn)槟切┻呺H投資者可能是免稅機(jī)構(gòu)。Green(2003)指出股票回購(gòu)比股利發(fā)放對(duì)個(gè)人投資者有40%-50%的收益。這是近期對(duì)“稅差理論”的研究。Ofer(1987)和Thakor(1987)則建立了一個(gè)更完整的模型說(shuō)明了股票回購(gòu)和股利發(fā)放或者兩者同時(shí)都可以作為傳遞公司真實(shí)價(jià)值的信號(hào)。這是對(duì)“信號(hào)理論”的研究。Compers(2003)提出觀點(diǎn)，代理成本的降低反過(guò)來(lái)就增加了股東的權(quán)益。這是對(duì)“代理理

94、論”的研究。 Black（1974）和Scholes(1974)將投資者分為以下幾種</p><p><b>　　國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀：</b></p><p>　　1990年上海證券交易所成立以來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模不斷發(fā)展壯大，監(jiān)管制度不夠完善，市場(chǎng)不夠成熟等問(wèn)題不斷的顯現(xiàn)出來(lái)，所以關(guān)于股利政策的研究也逐漸引起了重視。陳振華（2010）指出由于市場(chǎng)的完善程度不同以及股

95、權(quán)結(jié)構(gòu)分布的巨大差異性,中國(guó)股利分配政策與西方成熟市場(chǎng)相比就顯得非常獨(dú)特。對(duì)我國(guó)上市公司股利分配做出法律限制的有《公司法》、《關(guān)于上市公司送配股的暫行規(guī)定》、《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》等等法律法規(guī),可以看出，我國(guó)的股利分配正不斷地法制化。李長(zhǎng)青(2001)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀歸納了四個(gè)方面：（1）股利支付率不高，不分配的公司逐年增多；（2）股利形式不斷推陳出新；（3）股利政策波動(dòng)多變，缺乏連續(xù)性；(4)股利分配行為極不

96、規(guī)范。基本指出了我國(guó)現(xiàn)階段的幾個(gè)基本問(wèn)題。周芹（2010）指出上市公司的紅利分配不但會(huì)影響到投資者的收益和上市公司利潤(rùn)留存情況,更會(huì)引起市場(chǎng)股票價(jià)格的波動(dòng)?？梢?jiàn)股利分配政策不僅僅和投資者的利益相關(guān)，對(duì)企業(yè)價(jià)值也有很大的影響。劉春龍（2009）在有效資本市場(chǎng)中,股票價(jià)格完全由交易雙方的供求關(guān)系決定,是完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，誰(shuí)的股利政策</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b&g

97、t;</p><p>　　[1]周芹.上市公司紅利分配與股票價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究[J].科技信息，2010（16）.</p><p>　　[2]劉春龍.上市公司市場(chǎng)價(jià)值與股利政策—從行為金融學(xué)角度探析[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2009（08）.</p><p>　　[3]巫緒芬.我國(guó)上市公司資本成本影響因素的實(shí)證研究[J].安徽農(nóng)業(yè)科學(xué)，2008（25）.</p>

98、<p>　　[4]池昭梅.廣西上市公司股利分配與再融資行為關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2008（20）.</p><p>　　[5]林章俊.試論利他行為的幾種理論及其決定因素[J].安徽電子信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009（01）.</p><p>　　[6]陳振華.中國(guó)上市公司控股股東代理問(wèn)題對(duì)現(xiàn)金股利政策影響研究[D].成都：電子科技大學(xué)，2006. </p>

99、<p>　　[7]姜真.現(xiàn)代企業(yè)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2007.</p><p>　　[8]先軻宇.我國(guó)上市公司股利政策影響因素分析[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009. </p><p>　　[9]羅宏.上市公司現(xiàn)金股利政策與公司治理研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2007.</p><p>　　[10]倪澤強(qiáng).投資者保護(hù)與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的省際

100、差異研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2010.</p><p>　　[11]高峻.股權(quán)分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策研究[D].武漢:華中科技大學(xué)，2009.</p><p>　　[12]王毅輝.我國(guó)上市公司股利政策研究[D].廈門(mén)：廈門(mén)大學(xué), 2009.</p><p>　　[13]黃娟娟.行為股利政策[D].廈門(mén)：廈門(mén)大學(xué)，2009.</p><

101、;p>　　[14]倪澤強(qiáng).投資者保護(hù)與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的省際差異研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2010.</p><p>　　[15]周軍.我國(guó)上市公司股利政策研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.</p><p>　　[16]張?zhí)礻?yáng).基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的中國(guó)民營(yíng)上市公司治理研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2008.</p><p>　　[17]李常青.股利政策理論與

102、實(shí)證研究[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001．</p><p>　　[18]曾旗.企業(yè)管理學(xué)[M].徐州：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)出版社，2006.</p><p>　　[28]Bhattacharya.Imperfect information,dividend policy,and the‘bird in the hand’ fallacy[J].Bell Journal of Econom

103、ics,2008(10).</p><p>　　[29]Farrar,Selwyn.Taxes,Corporate Financial Policy and Return to Investors[J].National Tax Journal,2007(20).</p><p><b>　　二、研究方案 </b></p><p>　　1.主要

104、研究?jī)?nèi)容（或預(yù)期章節(jié)安排）</p><p>　　1 國(guó)內(nèi)股利政策概述</p><p>　　1.1兩種主要股利理論的評(píng)析</p><p>　　1.1.1 股利無(wú)關(guān)論</p><p>　　1.1.2 股利相關(guān)論</p><p>　　1.2 三種股利分配及四種股利政策比較</p><p>　　1.2.

105、1 穩(wěn)定的股利政策</p><p>　　1.2.2 固定股利加額外股利政策</p><p>　　1.2.3 剩余股利政策</p><p>　　1.2.4 固定股利政策</p><p>　　1.3 選擇股利政策類(lèi)型的影響因素</p><p>　　2 浙江省上市公司股利分配的現(xiàn)狀</p><p>　

106、　3 浙江省上市公司股利分配的行為分析</p><p>　　3.1浙江省上市公司股利分配方式多樣化</p><p>　　3.2浙江省上市公司存在不進(jìn)行現(xiàn)金分配或低現(xiàn)金分配的現(xiàn)象</p><p>　　3.3浙江省上市公司股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性</p><p>　　3.4浙江省上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致股利分配的不規(guī)范</p>