證券市場主體行為規(guī)范研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　證券市場主體行為規(guī)范研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b><

3、;/p><p>　　我國證券市場是在經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟接軌的過程中嘗試建立并發(fā)展起來的，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，在市場容量、交易手段和監(jiān)管體系等方面都有了長足的進步。證券市場的建立和發(fā)展，對于籌集資金，優(yōu)化資源配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制，促進社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展具有積極的作用。</p><p>　　證券市場行為主體是市場的主要參與者，對證券市場的運行與發(fā)展起著極其重要的作用。但由于受利益

4、驅(qū)使，他們難免會為了自身利益的同時損害他人利益，尤其當(dāng)市場的約束機制不健全的時候。由此會產(chǎn)生不少問題，具體表現(xiàn)為市場價格信號扭曲，股價大起大落；內(nèi)幕交易嚴(yán)重；上市公司做假賬，人為調(diào)整利潤現(xiàn)象等等。</p><p>　　本文重點通過分析上市公司行為、證券商行為對證券市場的影響，研究的重點是我國證券市場主體行為規(guī)范中存在的問題及對策，完善我國證券市場主體行為的規(guī)范機制。</p><p>　　關(guān)

5、鍵詞：證券市場；違規(guī)行為；監(jiān)管</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　China's securities market is in the economy to a market economy in the process of trying to connect to build and develop up, aft

6、er 20 years of development, the means of exchange market capacity, supervision and management system are improved. The establishment and development of the securities market to raise funds, optimize the allocation of res

7、ources, the readjustment of industrial structure, the conversion enterprise operation mechanism, promoting the development of socialist market economy h</p><p>　　Securities market behavior subject is the mai

8、n participants in the market, the operation and development of the securities market plays an extremely important role. But affected by interests, they will inevitably driven by self-interest and damage the interests of

9、others, especially when the market restraint mechanism. This will produce a lot of problems, the specific performance of stock market price signal distortion, roller coaster, Insider trading is serious; Listed companies

10、do false accoun</p><p>　　This paper through analyzing the listed company, a securities firm behavior of the securities market behavior on the research focus is our country securities market main body of rule

11、s of conduct, existing problems and countermeasure perfecting the securities market main body behavior criterion mechanism.</p><p>　　Keywords: Securities market;Illegal behavior;Supervision</p><p&

12、gt;<b>　　目 錄</b></p><p>　　1 我國證券市場的發(fā)展歷程1</p><p>　　2 證券市場主體行為4</p><p>　　2.1 投資者行為4</p><p>　　2.2 上市公司行為5</p><p>　　2.3 證券商行為6</p><

13、p>　　2.4 監(jiān)管機構(gòu)行為7</p><p>　　3 證券市場主體行為問題分析9</p><p>　　3.1 證券投資者行為問題分析9</p><p>　　3.2 上市公司行為問題分析10</p><p>　　3.3 證券商行為問題分析12</p><p>　　3.4 證券監(jiān)管機構(gòu)行為問題分析14&

14、lt;/p><p>　　4 證券市場主體行為規(guī)范16</p><p>　　4.1 證券投資者行為規(guī)范16</p><p>　　4.2 上市公司行為規(guī)范17</p><p>　　4.3 證券商行為規(guī)范18</p><p>　　4.4 證券監(jiān)管機構(gòu)行為規(guī)范19</p><p><b>

15、;　　結(jié) 論21</b></p><p><b>　　參考文獻21</b></p><p><b>　　致 謝22</b></p><p>　　中國證券市場的建立和發(fā)展得益于中國經(jīng)濟和金融改革，隨著證券市場各項功能逐步健全，它也推動了經(jīng)濟和金融體系的改革，引領(lǐng)了一系列經(jīng)濟和企業(yè)制度變革，促進了國民經(jīng)濟

16、的增長。</p><p>　　證券市場對我國經(jīng)濟和社會的影響日益增強，證券市場行為主體是市場的主要參與者，對證券市場的運行與發(fā)展起著極其重要的作用，其行為正日益受到證券實務(wù)界和理論界的關(guān)注。由于證券市場“錢”景廣闊，所以完善我國證券市場主體行為的規(guī)范機制是非常必要的。</p><p>　　對于證券市場主體行為的規(guī)范，是一個具有現(xiàn)實意義和政策意義的話題。分析我國證券市場行為規(guī)范中存在的問題，

17、并充分借鑒國內(nèi)外先進經(jīng)驗和對策，結(jié)合我國經(jīng)濟特點及現(xiàn)狀，從證券市場發(fā)展過程中探索到的經(jīng)驗和規(guī)律，同樣也能對中國經(jīng)濟改革的其他方面提供有益的借鑒。</p><p>　　1 我國證券市場的發(fā)展歷程</p><p>　　證券市場是股票、債券、投資基金份額等有價證券發(fā)行和交易的場所。從廣義上講，證券市場是指一切以證券為對象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟學(xué)的角度，可以將證券市場定義為：通過自由競爭的方式，

18、根據(jù)供需關(guān)系來決定有價證券價格的一種交易機制。在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分。</p><p>　　證券的產(chǎn)生已有很久的歷史，但證券的出現(xiàn)并不標(biāo)志著證券市場同時產(chǎn)生，只有當(dāng)證券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓公開通過市場的時候，證券市場才隨之出現(xiàn)。因此，證券市場的形成必須具備一定的社會條件和經(jīng)濟基礎(chǔ)。證券市場形成于自由資本主義時期，股份公司的產(chǎn)生和信用制度的深化，是證券市場形成的基礎(chǔ)。</p>

19、<p>　　首先，證券市場是商品經(jīng)濟和社會化大生產(chǎn)發(fā)展的必然產(chǎn)物。隨著生產(chǎn)力的進一步發(fā)展和商品經(jīng)濟的日益社會化，資本主義從自由競爭階段過渡到壟斷階段，資本家依靠原有的銀行借貸資本已不能滿足巨額資金增長的需要。為滿足社會化大生產(chǎn)對資本擴張的需求，客觀上需要有一種新的籌集資金的手段，以適應(yīng)經(jīng)濟進一步發(fā)展的需要。在這種情況下，證券與證券市場就應(yīng)運而生了。其次，股份公司的建立為證券市場形成提供了必要的條件。隨著生產(chǎn)力的進一步發(fā)展，

20、生產(chǎn)規(guī)模的日益擴大，傳統(tǒng)的獨資經(jīng)營方式和封建家族企業(yè)已經(jīng)不能滿足資本擴張的需要。于是產(chǎn)生了合伙經(jīng)營的組織，隨后又有單純的合伙經(jīng)營組織演變成股份制企業(yè)——股份公司。股份公司通過發(fā)行股票、債券向社會公眾募集資金，實現(xiàn)資本的集中，滿足擴大再生產(chǎn)對資金急劇增長的需要。因此，股份公司的建立和公司股票、債券的發(fā)行，為證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。再次，信用制度的發(fā)展促進了證券市場的形成和發(fā)展。由于近代信用制度的發(fā)展，使得信用機構(gòu)由單一的中介

21、信用發(fā)展為直接信用，即直接對企業(yè)進行投資。于是，金融資本逐步滲透到證券市場，成為證券市場的重要支柱。信用工具一般都具有流通變現(xiàn)的要求，股票、債券等</p><p>　　黨的十一屆三中全會以后，隨著我國經(jīng)濟體制改革的深入和商品經(jīng)濟的發(fā)展，人民收入水平不斷提高，社會閑散資金日益增多，而由于經(jīng)濟建設(shè)所需資金的不斷擴大，資金不足問題十分突出，在這種經(jīng)濟背景下，各方面要求建立長期資金市場，恢復(fù)和發(fā)展證券市場的呼聲越來越高，

22、我國的證券市場也便在改革中應(yīng)運而生。我國的證券市場有著其獨特的特點，其市場發(fā)展情況也有著很大差異。1990年到2010年，中國證券市場走過了第二十個年頭。二十年的歷史表明，證券市場的誕生順應(yīng)了經(jīng)濟改革和經(jīng)濟發(fā)展的需要，不但為市場經(jīng)濟的運作提供了樣板，為深化企業(yè)改革提供了動力，而且極大地提高了人們的金融意識，有力地推動了資本市場的發(fā)展。</p><p>　　1990年12月19日，黃浦江畔一聲鑼響，標(biāo)志著中國證券市

23、場正式誕生了。1991年7月3日，深圳證券交易所在改革開放的特區(qū)隆重地舉行了開業(yè)典禮。這兩個特殊的日子，已經(jīng)作為輝煌的起點，載入了史冊。滬深兩家交易所的正式開業(yè)，標(biāo)志著我國改革開放后的證券市場正式誕生了。</p><p>　　1991年初，鄧小平同志在上海視察時指出，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融搞活了，全盤皆活。這在理論上為中國證券市場的發(fā)展提供了重要的思想指導(dǎo)。1992年鄧小平的南巡談話極大地促進了新中國證券市場

24、的發(fā)展。1993年至1995年，國家實行從緊的宏觀調(diào)控政策，證券市場受宏觀經(jīng)濟形勢影響十分明顯，股市在曲折中艱難發(fā)展。1996年，被稱為中國股市的“準(zhǔn)黃金時代”，股市出現(xiàn)了不斷上揚的大牛市行情。進入1997年，經(jīng)過了充分回調(diào)的股市又開始得到復(fù)蘇，滬深股市最終形成了沿著45°角一直向上運行的大牛市行情。1998年，東南亞金融危機蔓延，國內(nèi)長江、松花江洪水泛濫，內(nèi)憂外患影響到整個國民經(jīng)濟與股市的發(fā)展。12月《證券法》的頒布，使中國

25、證券市場從此走向了依法“治市”不斷規(guī)范的新時期，為證券市場的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展提供了法律基礎(chǔ)，中國證券市場開始進入一個全新的發(fā)展階段。</p><p>　　20世紀(jì)90年代的十年，是中國證券市場不斷發(fā)展和逐步規(guī)范的十年，新世紀(jì)的證券市場面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn)，發(fā)展和規(guī)范仍是證券市場的兩大主題。在經(jīng)濟全面向好和利好政策推動下，深滬股市放量大漲。2003年《證券投資基金法》頒布，大力倡導(dǎo)價值投資理念，市場走出了

26、一波反彈行情。2004年“國九條”的頒布，不僅確立了證券市場的重要地位，而且為證券市場注入了強勁的發(fā)展動力，使得今后市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。2006年，我國的經(jīng)濟走勢與世界經(jīng)濟運行出現(xiàn)共振，在政策的積極配合下，股票市場走上了一輪空前的大牛市行情，并延續(xù)到了2007年。2008年我國的證券市場在美國金融危機的影響下進入了空前的調(diào)整之中，同時凸顯出的是證券市場避險功能的缺失。2010年股指期貨的推出和融資融券的試點，表明了管理層完善市場功能、提升

27、市場質(zhì)量的勇氣和決心。</p><p>　　走過了二十個年頭，我國初步形成了全面系統(tǒng)的證券期貨法律體系，為市場規(guī)范發(fā)展提供了重要的保障。市場質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的日益改善，廣度和深度不斷擴展，在社會經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。</p><p>　　2 證券市場主體行為</p><p>　　證券市場促進了中國經(jīng)濟體制和企業(yè)改革的深入，帶動了金融體制改革的進展，促進了中央財

28、政收入的提高，加速了社會轉(zhuǎn)型的進度。證券市場的發(fā)展對市場參與主體的誠信意識提出了很高的要求，由此也推動了信用體系的初步建立。證券市場的發(fā)展，對中國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了日益深刻的影響，推動了企業(yè)的發(fā)展壯大和行業(yè)的整合，改善了國有企業(yè)與國有資產(chǎn)管理模式，促進了民營企業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　證券市場主體是證券市場的重要組成部分，是指證券發(fā)行人和證券投資者。證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券和股票的政府及其機構(gòu)、金融

29、機構(gòu)、公司和企業(yè)。證券投資者是證券市場的資金供給者，眾多的證券投資者的存在保證了證券發(fā)行的完成，同進，也活躍了證券市場的交易。證券市場主體與證券市場有著必然的共生性，其行為與證券市場的建立、發(fā)展休戚相關(guān)。正是市場機制的有序、高效和公平運行的客觀需要，促進了證券市場主體行為的不斷完善與規(guī)范。</p><p><b>　　2.1 投資者行為</b></p><p>　　在

30、證券市場上，凡是出資購買股票、債券等有價證券的個人或機構(gòu)，統(tǒng)稱為證券投資者。2001年“6·14”后，市場環(huán)境出現(xiàn)較大變化，證券市場的投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，即市場結(jié)構(gòu)從以個人投資者為主體轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C構(gòu)投資者為主體。</p><p>　　2001年“6·14”以前，市場投資者結(jié)構(gòu)中的主體是散戶。在投資者群體中，個人投資者占了絕大部分的比例，極少數(shù)的則是機構(gòu)投資者。個人投資者，即以自然人身份從事有價

31、證券買賣的投資者。個人投資者的行為特點和規(guī)律對促進中國證券市場的發(fā)展起著舉足輕重的作用。而政策對投資者的交易頻率有顯著的影響，直接影響了投資者買賣交易的活躍度以及入市的意愿。</p><p>　　1991—1998年，散戶是滬深證券市場的主要力量。此間，證券公司、信托投資公司、基金公司等機構(gòu)投資者不僅開戶數(shù)量少，而且資金投向也不僅僅是在證券市場，有相當(dāng)大的一部分資金投向了房地產(chǎn)等領(lǐng)域。到1998年，管理層意識到一

32、個穩(wěn)定的證券市場必須以機構(gòu)投資者為主體。特別是1999年政府允許國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、上市公司等三類企業(yè)資金進入股票市場，標(biāo)志著中國證券市場開始了由散戶投資者為主體向以機構(gòu)投資者為主體迅速演變的過程。</p><p>　　相對于個人投資者來說，機構(gòu)投資者主要是指一些金融機構(gòu)，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設(shè)立的退休基金等組織。廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行

33、有價證券投資活動的法人機構(gòu)。在中國，機構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機構(gòu)，符合國家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。</p><p>　　機構(gòu)投資者的性質(zhì)與個人投資者不同，在投資來源、投資目標(biāo)、投資方向等方面都與個人投資者有很大差別。在我國當(dāng)前的證券市場中，以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者正在成為市場的主要參與者。證券市場是一個風(fēng)險較高的市場，機構(gòu)投資者為了盡可能降低風(fēng)險，在投資過程中會進行合理投資

34、組合。機構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實力，在投資決策運作、信息搜集分析、投資者的投資行為相對理性化，投資規(guī)模相對較大，投資周期相對較長，龐大的資金、專業(yè)化的管理和多方位的市場研究，從而有利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。為了保證證券交易的“公開、公平、公正”原則，維護社會穩(wěn)定，保障資金安全，國家和政府制定了一系列的法律、法規(guī)來規(guī)范和監(jiān)督機構(gòu)投資者的投資行為。投資機構(gòu)本身通過自律管理，從各個方面規(guī)范自己的投資行為，保護客戶的利益，維護自己在社

35、會上的信譽。</p><p>　　在過去的20年中，機構(gòu)投資者的規(guī)模迅速壯大。機構(gòu)投資者進入市場以后，上海證券市場和深圳證券市場的波動性都發(fā)生了結(jié)構(gòu)性降低，機構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能。目前，中國證券市場上從人數(shù)上看個人投資者，占總開戶人數(shù)的99．7％，機構(gòu)投資者只占0．3％。但是機構(gòu)投資者擁有80％左右的流通證券余額，個人投資只擁有20％左右的流通證券余額。通常一些大的機構(gòu)投資者會用一些不正當(dāng)?shù)氖侄蝸聿僮髯C券

36、市場，以此獲利，而散戶因此被套牢，損失嚴(yán)重，這種違背社會道德的投機形為，使得證券市場的投資功能、轉(zhuǎn)制功能等都不能得到很好的發(fā)揮，阻礙了我國證券市場的發(fā)展。</p><p>　　2.2 上市公司行為</p><p>　　上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過

37、批準(zhǔn)外，還必須符合一定的條件。</p><p>　　《公司法》、《證券法》修訂后，有利于更多的企業(yè)成為上市公司和公司債券上市交易的公司?！蹲C券法》第五十條規(guī)定:“股份有限公司申請股票上市”時，必須符合的條件之一是，“公司股本總額不少于人民幣三千萬元”。與原來規(guī)定的五千萬元比，中小企業(yè)成為上市公司的門檻大幅降低。原來的“千人千股”要求也已刪除。</p><p>　　現(xiàn)階段，它更有利于落實國務(wù)

38、院《關(guān)于支持做強北京中關(guān)村科技園區(qū)若干政策措施的會議紀(jì)要》中“在深圳中小企業(yè)板建立支持中關(guān)村企業(yè)的‘綠色通道’”的要求。當(dāng)然，證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。此外，《公司法》第七十九條“設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有二人以上二百人以下為發(fā)起人”、第八十一條“股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，……全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十”等規(guī)定，也比原來寬松得多。按《證券法》第十六條規(guī)定，債

39、券發(fā)行和上市的條件之一是，“股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元”。目前，誰能成為公司債券上市交易的公司，標(biāo)準(zhǔn)是模糊的。實際成為公司債券上市交易公司的，往往是大企業(yè)。更值得注意的是，《證券法》第二十三條規(guī)定:“國務(wù)院授權(quán)的部門對公司債券發(fā)行申請的核準(zhǔn)”。長期以來，我們一直實行額度制，由有關(guān)部門審批公司債券發(fā)行。新《證券法》的實施，可以大大緩解企業(yè)發(fā)行和投資者投資公司債券的需求。通過大力發(fā)展債

40、券市場，完善上市證券結(jié)構(gòu)的目標(biāo)將逐步實現(xiàn)。</p><p>　　表1 中國證券市場概況統(tǒng)計表</p><p>　　資料來源：博思數(shù)據(jù)研究中心整理；http://www.bosidata.com，截止2011年1月</p><p><b>　　2.3 證券商行為</b></p><p>　　證券商是接受投資者委托，從事證券

41、交易的盈利性經(jīng)營單位，是由證券主管機關(guān)批準(zhǔn)成立的證券市場上經(jīng)營代理證券發(fā)行業(yè)務(wù)，代理證券買賣業(yè)務(wù)、自營證券買賣業(yè)務(wù)及代理證券還本付息和支付紅利等業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)；是專門從事有價證券買賣業(yè)務(wù)的商行或商號。一般都在證券交易所內(nèi)擁有席位，作為證券買者和賣者的集中，在整個證券市場上占有重要的地位，它主要由法人機構(gòu)組成。</p><p>　　證券商在證券發(fā)行和證券流通中起著極為重要的作用，規(guī)范證券商的行為乃維護和發(fā)展證券市場

42、的重要環(huán)節(jié)。我國證券法強化了對證券商行為的規(guī)范及行政責(zé)任之規(guī)定，但弱化了相應(yīng)的民事責(zé)任制度，導(dǎo)致法律責(zé)任的失衡。建議完善證券商違規(guī)的民事責(zé)任制度，以保護中小投資者利益，維護交易安全。</p><p>　　1997年7月1日實行的《證券法》市新中國第一部規(guī)范證券市場主體行為的法律。證券發(fā)行和證券交易是證券法規(guī)范的主要對象，但無論證券發(fā)行還是證券交易，都離不開證券商的行為。證券商行為是否規(guī)范，不僅涉及投資大眾的利益，

43、更關(guān)乎“三公”原則的貫徹及證券市場的健康發(fā)展。我國《證券法》剛剛施行，證券市場還遠未規(guī)范，涉及證券商的違規(guī)行為，諸如信息欺詐、勸誘投資、內(nèi)幕交易、操縱市場的行為層出不窮。因而要健全和發(fā)展新興的證券市場，保護中小投資者利益，維護證券交易秩序和安全，規(guī)范證券商的行為及嚴(yán)格其法律責(zé)任乃是重要一環(huán)。</p><p>　　2.4 監(jiān)管機構(gòu)行為</p><p>　　證券市場的參與者，除了投資者、上市公

44、司以外，還有對證券交易業(yè)務(wù)進行監(jiān)管的管理機構(gòu)。證券監(jiān)管機構(gòu)是指依法設(shè)置的對證券發(fā)行與交易實施監(jiān)督管理的機構(gòu)。在我國，證券監(jiān)管機構(gòu)是指中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構(gòu)。中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬的證券監(jiān)督管理機構(gòu)，按照國務(wù)院授權(quán)和依照相關(guān)法律法規(guī)對證券市場進行集中、統(tǒng)一監(jiān)管。它的主要職責(zé)是：依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，負(fù)責(zé)監(jiān)督有關(guān)法律法規(guī)的執(zhí)行，負(fù)責(zé)保護投資者的合法權(quán)益，對全國的證券發(fā)行、證券交易、中介機構(gòu)的行為等依法實施全面

45、監(jiān)管，維持公平而有序的證券市場。</p><p>　　國內(nèi)的研究主要集中在對證監(jiān)會的處罰公告的分析上，以處罰公告為基礎(chǔ)，分析各市場的參與主體的行為傾向，研究證券市場的監(jiān)管現(xiàn)狀以及市場環(huán)境基礎(chǔ)，作為證券市場制度調(diào)整依據(jù)。</p><p>　　從中國證監(jiān)會披露的對證券違法違規(guī)的處罰公告，統(tǒng)計出的違反證券法規(guī)行為分析來看，公司欺詐發(fā)行行為是證券市場監(jiān)督的重點，而受罰機構(gòu)中證券經(jīng)營機構(gòu)占的比例最高

46、，其次是上市公司。市場針對不同的受處罰原因，市場反應(yīng)也不同，因信息披露問題受到處罰的公司，公告日后市場有顯著的正反應(yīng)；反之因資金違規(guī)受處罰的公司，公告日后市場為顯著的負(fù)反應(yīng)。</p><p>　　關(guān)于證券違法犯罪特別是對處罰公告的分析與研究，對于中國證券市場制度建設(shè)起到了積極的作用，同時為中國證券監(jiān)督部門的決策提供了依據(jù)。監(jiān)督是必須的，而且力度應(yīng)該加強，上市公司既然從市場取得資金，就要對投資者負(fù)責(zé)。在增強上市公司

47、透明度的同時，要注意對證券市場多方參與主體的引導(dǎo)與監(jiān)督，特別是加強對審計報表質(zhì)量的監(jiān)督，以便于投資者取得充分信息后作出投資判斷。證監(jiān)會應(yīng)針對市場不同類型的證券犯罪作出不同的反應(yīng)，著重加強對那些資本市場反應(yīng)劇烈、對投資者的利益損傷嚴(yán)重的證券犯罪的監(jiān)管，維護市場運行秩序，切實保護投資者利益。</p><p>　　3 證券市場主體行為問題分析</p><p>　　3.1 證券投資者行為問題分析&

48、lt;/p><p>　　近年來，隨著中國資本市場的發(fā)展，隨著曾成為瓶頸的融資渠道狹窄、股權(quán)分置等問題的解決，證券投資者獲得了迅猛發(fā)展。監(jiān)管部門圍繞投資者的規(guī)范化做了大量工作，證券投資者的規(guī)范化水平有了明顯提高。但我國證券投資者在快速發(fā)展的同時也暴露出若干問題，如追逐暴利、內(nèi)幕交易、操縱市場等，這些問題損害了廣大中小投資者利益和社會公平，勢必影響資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。</p><p>　　20

49、11年4月18號，中國證監(jiān)會通報了一起短線操縱市場案的查處結(jié)果，其中對個人投資者陳國生在2009年利用其控制的賬戶操縱中捷股份（002021）、力合股份（000532）股票價格的行為作出處罰，沒收違法所得435.8萬元，并處以435.8萬元罰款。</p><p>　　當(dāng)事人在短時間內(nèi)集中資金優(yōu)勢，采取盤中拉抬股價、虛假申報、尾盤巨量堆單等方式操縱市場并高位出貨牟利，擾亂證券市場秩序，侵害投資者合法權(quán)益，具有嚴(yán)重的

50、危害性。短線操縱者往往通過比市場最后一筆成交價高幾個價格的申報買入，推高股價，并在低于市價的檔位掛出大量的虛假買單，誤導(dǎo)投資者做出該股后市將走強的錯誤判斷，在其他投資者追高買入后，在高位反向掛賣單，實現(xiàn)高位出貨，導(dǎo)致個股出現(xiàn)急漲急跌，造成股價脫離基本面的異常波動，扭曲股票的真實價格，侵蝕資本市場配置資源的功能，影響市場健康發(fā)展。</p><p>　　作為社會經(jīng)濟金融系統(tǒng)的一個有機組成部分，證券投資者的行為必然受到

51、整體市場環(huán)境包括市場氛圍、投資文化、法制環(huán)境、信用環(huán)境等影響。不同市場環(huán)境下，其規(guī)范化程度大不相同。與發(fā)達市場經(jīng)濟國家和地區(qū)證券市場相對規(guī)范相比，我國證券市場存在市場、法制、信用等問題，證券投資者規(guī)范化程度較低。</p><p>　　證券投資者對于政策存在“政策依賴性”的偏差，在具體行為形式上存在著“過度自信”和“過度恐慌”的偏差。證券投資者內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，即國有比重過高、非國有比重過低。從我國證券投資者的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成

52、看，除了QFII、私募基金、民企法人投資者外，公募基金、保險公司、社?；?、券商、信托公司、財務(wù)公司、國有企業(yè)法人投資者等均為國有或國有控股性質(zhì)的證券投資者。濃厚的國企色彩是中國證券投資者的一大特色，這不利于培育多元化的金融生態(tài)環(huán)境，也不利于加強監(jiān)管。</p><p>　　證券投資者內(nèi)部治理及內(nèi)部控制薄弱。券商治理結(jié)構(gòu)和治理能力曾長期存在明顯缺陷。而規(guī)范化程度相對較高的基金公司也不完善，其制度設(shè)計中投資者處于弱勢

53、地位。另外，由于大股東的變動過頻，造成基金管理層頻繁變動，影響了投資的持續(xù)性和業(yè)績的穩(wěn)定性，而老鼠倉現(xiàn)象更暴露出基金公司內(nèi)部控制的薄弱?；鹱鳛槭袌鲎畲蟮臋C構(gòu)投資者之一,其持股從相對集中走向相對分散?；疬^度分散化投資不但不能夠起到風(fēng)險防范的作用,而且有可能陷入分散化投資風(fēng)險。證券投資者的規(guī)范化乃中國證券市場規(guī)范化的重要一環(huán)。但資本市場牽扯的錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系，決定了規(guī)范和監(jiān)管過程的艱巨性、復(fù)雜性。</p><p&g

54、t;　　3.2 上市公司行為問題分析</p><p>　　上市公司是現(xiàn)代股份制企業(yè)的典型代表，也是建立政企分開、產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度的排頭兵。20世紀(jì)90年代以來，我國上市公司迅速成長，不僅為國民經(jīng)濟發(fā)展注入新的活力，而且引起了社會各界人士的高度關(guān)注。到2010年底，我國上市公司數(shù)目已經(jīng)接近2000家。我國上市公司大多是由原國有企業(yè)改制而成的，或是由原國有企業(yè)作為主要發(fā)起人新組建而成的，它們

55、是我國國有企業(yè)依托資本市場進行股份制改造的產(chǎn)物，留下了原國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度特征的濃厚烙印。</p><p>　　中國上市公司具有強烈的股權(quán)融資偏好，大都上市公司都會推出配股方案，大股東持股比例越高，則配股幾率就越高。股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。企業(yè)資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越低，

56、凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例越高，則企業(yè)越有可能選擇股權(quán)融資。</p><p>　　上市公司股權(quán)融資既有資本市場制度背景方面的原因，也有公司治理結(jié)構(gòu)方面的原因。公司治理是解決所有權(quán)和控制權(quán)分離問題的制度安排，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接決定了所有權(quán)和控制權(quán)分離制度。不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)，中國上市公司業(yè)績與法人股比例正相關(guān)，與國有股和流通股比例無顯著關(guān)系或負(fù)相關(guān)。股權(quán)集中度越高，則流通股股東越有可能受到侵蝕，而較高的會計利潤很有可

57、能是利潤操縱的結(jié)果。公司治理的實質(zhì)是要解決因所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題，這一制度安排或組織結(jié)構(gòu)形態(tài)的內(nèi)在邏輯是通過制衡來實現(xiàn)對擁有控制權(quán)的公司管理者的激勵，約束與監(jiān)督，以最大限度的滿足股東及相關(guān)利益者的權(quán)利。但我國上市公司運行機制和實際治理水平離公司治理的實質(zhì)還有很大差距，大股東侵犯中小股東利益的事時有發(fā)生。</p><p>　　由于我國上市公司內(nèi)部治理機制的不完善，以及外部政策性監(jiān)管體制下的市場失效及

58、法律懲戒力度弱，加劇了上市公司內(nèi)部主體及其他市場主體行為的非理性，上市公司出現(xiàn)諸多速效異?，F(xiàn)象。為此，應(yīng)完善內(nèi)部治理機制，實行市場監(jiān)管并輔以嚴(yán)厲的法律監(jiān)管措施。</p><p>　　與一般意義上的上市公司不同，中國上市公司的治理具有自身鮮明的特色。公司治理是在產(chǎn)權(quán)權(quán)能的基礎(chǔ)上形成的，合理的產(chǎn)權(quán)制度安排是有效的公司治理形成的必要前提與基礎(chǔ)。我國上市公司的產(chǎn)權(quán)制度安排具有兩個特點：一是國有股一股獨大；二是國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)

59、主體的“虛置”。在一般情況下導(dǎo)致的最終結(jié)果是國家對公司的控制表現(xiàn)為行政上的超強控制和產(chǎn)權(quán)上的超弱控制。國家在產(chǎn)權(quán)上的超弱控制導(dǎo)致行使國有資產(chǎn)管理職能的政府部門對選擇企業(yè)經(jīng)營者實際上并不負(fù)有明確的責(zé)任，自利動機使政府官員選擇企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)利成為名副其實的“廉價投票權(quán)”，形成“內(nèi)部人控制”的局面也就是一種自然的邏輯。這是導(dǎo)致公司行為存在較大缺陷的最重要原因。</p><p>　　2010年4月22日，國美原董事局主席

60、黃光裕案在北京市第二中級人民法院開庭，檢方指控他的罪名有三：非法經(jīng)營罪、單位行賄罪、內(nèi)幕交易罪。5月18日，北京市第二中級人民法院以黃光裕犯非法經(jīng)營罪判處其有期徒刑八年，并處沒收個人部分財產(chǎn)人民幣2億元；以犯內(nèi)幕交易罪判處其有期徒刑九年，并處罰金人民幣6億元；以犯單位行賄罪判處其有期徒刑二年。數(shù)罪并罰，決定執(zhí)行有期徒刑十四年，并處罰金人民幣6億元，沒收個人財產(chǎn)人民幣2億元。法院以內(nèi)幕交易罪判處黃光裕妻子杜鵑有期徒刑三年六個月，并處罰金人

61、民幣2億元。以內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪，判處北京中關(guān)村科技發(fā)展(控股)股份有限公司原董事長許鐘民有期徒刑三年，并處罰金人民幣1億元；以單位行賄罪判處許鐘民有期徒刑一年，決定執(zhí)行有期徒刑三年，并處罰金人民幣1億元。國美電器有限公司、北京鵬潤房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司也因單位行賄罪分別被判處罰金人民幣500萬元與120萬元。黃光裕案成為迄今為止國內(nèi)最大的內(nèi)幕交易案。</p><p>　　作為企業(yè)作為融資場所的資本市場，也

62、是一個信息交流的系統(tǒng)。通過促進所有者與經(jīng)營者的信息對稱，從而對公司形成一種外部監(jiān)控機制。但由于其有效性還不強，行政化色彩過于濃烈，以至于股價往往不能真實反映公司的內(nèi)在價值和經(jīng)營績效，進而不能對公司治理起到有效的監(jiān)控作用。而經(jīng)理市場對公司形成的外部監(jiān)控主要是通過建立或破壞經(jīng)營者的聲譽機制來約束經(jīng)營者的行為來實現(xiàn)的。經(jīng)理市場對減少經(jīng)理人員機會主義行為、完善公司治理具有重要的積極作用。由于各方面的因素限制，我國的經(jīng)理市場發(fā)育程度偏低，所以也是

63、很難起到有效的監(jiān)控作用。</p><p>　　從我國上市公司的情況來看，由所有權(quán)和控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的道德風(fēng)險主要表現(xiàn)為偷懶行為和機會主義行為。為了防止和克服這些道德風(fēng)險，必須實行激勵機制和約束機制，我國的上市公司激勵機制還不完善，影響了有效的公司治理機制的形成。我國雖然建立了一套比較完整的法律法規(guī)體系，但還是存在很多缺陷。法律法規(guī)制度的不完善直接導(dǎo)致上市公司行為存在較大缺陷。</p><p&

64、gt;　　3.3 證券商行為問題分析</p><p>　　證券商按照我國《證券法》的規(guī)定，證券商有綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司之分，綜合類證券公司不但可以經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券自營業(yè)務(wù)，還可經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)，即所謂一級市場的證券發(fā)行。而經(jīng)紀(jì)類證券公司只能專門從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券商承銷證券，以其專業(yè)知識及合理成本來幫助獲準(zhǔn)發(fā)行證券的公司向外募集所需資金。證券公司承銷證券時應(yīng)對公開發(fā)行募集文件的真實性、準(zhǔn)確性、完

65、整性負(fù)有審核責(zé)任。</p><p>　　關(guān)聯(lián)交易作為關(guān)聯(lián)企業(yè)賴以實現(xiàn)利潤最大化的基本手段，具有促進企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模，降低交易費用、提高企業(yè)市場競爭力的功能，對處于發(fā)展中的我國上市公司和證券市場具有戰(zhàn)略意義。但關(guān)聯(lián)交易在缺乏法律監(jiān)督的情況下，也會成為一些企業(yè)謀取非法利益的手段，衍生諸多法律問題，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者的利益。 </p><p>　　由于證券交易的專門性和復(fù)雜性，一般投資者無法即時

66、全面掌握有關(guān)信息，證券商的推薦、勸誘行為就成了投資者參與投資理財活動的主要誘因之一。實踐中時有證券商為獲取傭金，不惜夸大事實，或者吹噓或保證所推薦證券的價值，或者提供斷定性的價格判斷資訊，甚至約定提供特定利益或負(fù)擔(dān)損失，從而誘使客戶進行不必要的證券買賣。一旦客戶真的聽信其勸誘導(dǎo)致?lián)p失后，證券商又以約定違法、風(fēng)險自負(fù)為由撒手不管。因此，通過對證券商投資勸誘行為的法律規(guī)制，以保證其營業(yè)行為的妥當(dāng)性，實為規(guī)范證券商行為之必須。 </p&

67、gt;<p>　　證券商在有價證券買賣中，既為交易一方的受托人，又為該項交易的當(dāng)事人，證券商的雙重身份決定了證券商的雙重利益所在：一方面，作為自營商的證券商也是投資者，經(jīng)營的目的在于獲取投資利潤。另一方面，作為經(jīng)紀(jì)商，證券商是投資者的受托人，經(jīng)營目的在于獲取代客買賣的傭金。我國證券法明確禁止自營與經(jīng)紀(jì)混合操作。證券商從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)盡善良管理人之注意，不得為自己利益損害投資者利益。</p><p>

68、;　　我國《證券法》賦予了證券監(jiān)督管理機構(gòu)廣泛的監(jiān)管權(quán)，來預(yù)防證券市場的操縱行為，例如依法對證券的發(fā)行、交易等進行監(jiān)督管理，依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司等證券活動進行監(jiān)督管理，以及依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處等。</p><p>　　表2 中國股票市場重大操縱案例</p><p>　　資料來源：史永東，蔣賢鋒．政府在防范股票市場操縱行為中的作用

69、[J]．中國金融，2008</p><p>　　美國法學(xué)家路易斯.D.布蘭迪希提出：“公開制度作為現(xiàn)代社會與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正政策而被推崇”，“太陽是最有效的防腐劑，燈光是最有效的警察”。只有市場信息公開，且充分有效，市場機制與法律制度健全，證券市場就會自動建立理性有序的投資選擇機制。掌握內(nèi)幕信息的人員，利用信息優(yōu)勢從事交易，致使與其作對應(yīng)交易的一般投資者遭受損失，有違市場公平、公開、公正原則。這將導(dǎo)致投資者對證券市

70、場不信任，遠離市場，阻礙證券融資。因而我國證券法與其它各國證券立法一樣，嚴(yán)格禁止內(nèi)幕交易。證券商因其法定職責(zé)而成為法定內(nèi)幕人員，自應(yīng)受該規(guī)范約束。</p><p>　　3.4 證券監(jiān)管機構(gòu)行為問題分析</p><p>　　由于我國股票市場的交易制度建立時間較短，并且是以政府為主體推行的，使這個新興市場在監(jiān)督過程中存在著許多不完善的地方，導(dǎo)致證券市場效率低下。</p><

71、p>　　證券市場的監(jiān)管機構(gòu)客觀上存在法律界定不明確和監(jiān)管主體多元化的問題。證監(jiān)會在履行監(jiān)管職能時缺乏必要的法律依據(jù)，人民法院在審理證券行政案件時，對證監(jiān)會制度的規(guī)章、規(guī)則也缺乏參照依據(jù)。證監(jiān)會沒有被明確指定為國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)，其監(jiān)管職能難以得到充分的釋放。證券監(jiān)管的法律制度缺乏配套性和時效性，證券監(jiān)管的法律制度不完備。證券監(jiān)管體系的確立，是以疏導(dǎo)和理順為主，從國家經(jīng)濟宏觀政策導(dǎo)向看，我國政策監(jiān)管主體缺乏認(rèn)識深度，對證券市場發(fā)育中

72、出現(xiàn)的問題缺乏客觀評判，因此對整個市場進行補救和規(guī)范，主要是找出問題原因，運用法律手段進行約束。</p><p>　　目前的證券監(jiān)管體系和監(jiān)管手段，主要表現(xiàn)為政府以行政命令的方式過多的干預(yù)證券市場，用行政管理代替市場的選擇功能。在這個問題中最突出的表現(xiàn)是在股票發(fā)行和上市的額度管理上，在以行政干預(yù)為主導(dǎo)的監(jiān)管模式下，人為地控制市場擴容速度，使得市場供求長期處于失衡狀態(tài)。而市場的非協(xié)調(diào)性發(fā)展，股市經(jīng)常出現(xiàn)劇烈波動，嚴(yán)

73、重背離企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營，管理者為了市場穩(wěn)定和保護投資者的利益，采取行政手段干預(yù)市場價格，因此極不利于證券市場健康發(fā)展。</p><p>　　表3 各相關(guān)主體對金融監(jiān)管部門腐敗程度的判斷</p><p>　　資料來源：通過整理調(diào)研資料所得</p><p>　　隨著我國證券市場的成熟，自律組織的作用將越來越重要，證券法規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職責(zé)，尤其是作為證券業(yè)的自律職能。

74、但是目前的自律組織建設(shè)和自律手段運用還存在諸多不足，難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用。對于證券監(jiān)管機構(gòu)行為的規(guī)范機制，應(yīng)繼續(xù)加快各項法律法規(guī)制度建設(shè)，加強證券監(jiān)管的力度，完善與證券市場監(jiān)管有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。</p><p>　　4 證券市場主體行為規(guī)范</p><p>　　證券市場規(guī)范化的前提是“以法治市”，而“以法治市”的前提是“有法可依”。因此，規(guī)范證券市場主體行為首先得完善證券市場法律法規(guī)；其

75、次，加強主管部門的監(jiān)管力度，監(jiān)管機構(gòu)的高效運轉(zhuǎn)，對于證券市場上的違法違規(guī)行為有著極大制約作用；再次，提高市場參與者的素質(zhì)，證券市場的規(guī)范運作，歸根到底取決于其證券市場參與者的素質(zhì)，我國上市公司、證券經(jīng)營機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)和機構(gòu)投資者的素質(zhì)普遍較低；最后，弘揚市場文化和道德規(guī)范，有了堅實的法律約束和規(guī)則基礎(chǔ)，踐踏道德者遭到社會的鄙棄，而道行德彰者得到社會的尊重，目前，我國證券市場還沒有形成自己合理的市場文化和道德規(guī)范。違規(guī)或腐敗遠非個別現(xiàn)

76、象。我們在加強法律規(guī)章等正式制度建設(shè)的同時，也不能忽視證券市場文化和道德規(guī)范等非正式制度的發(fā)展。通過法律、規(guī)則、道德“三管齊下”，保護廣大投資者的利益。</p><p>　　4.1 證券投資者行為規(guī)范</p><p>　　近年來，證券投資者發(fā)展迅速，然而切實認(rèn)識規(guī)范機構(gòu)投資者的重要意義和緊迫性，嚴(yán)刑峻法，規(guī)范機構(gòu)投資者的違法違規(guī)行為，鑒于機構(gòu)投資者能量巨大，如果放松監(jiān)管，其破壞力尤甚。中國

77、機構(gòu)投資者發(fā)展中出現(xiàn)的問題，要針對機構(gòu)投資者的逐利性、投機性，采取切實有效的監(jiān)管措施，嚴(yán)厲查處機構(gòu)投資者操縱市場、內(nèi)幕交易、輸送利益、老鼠倉等違法違規(guī)行為，凈化市場環(huán)境。針對監(jiān)管相對薄弱的問題，要切實加大監(jiān)管處罰力度，大幅增加違法成本，提高法制和監(jiān)管約束力。</p><p>　　樹立科學(xué)發(fā)展觀，轉(zhuǎn)變以往重數(shù)量輕質(zhì)量、重發(fā)展輕規(guī)范、重機構(gòu)輕個人的發(fā)展模式。目前我國機構(gòu)投資者數(shù)量和規(guī)模已達到甚至超過發(fā)達市場經(jīng)濟國家水

78、平，但在制度建設(shè)、法制化、規(guī)范化、內(nèi)控等方面相差甚遠。因此，應(yīng)堅持科學(xué)發(fā)展觀，轉(zhuǎn)變機構(gòu)發(fā)展模式，從前期的以發(fā)展為主轉(zhuǎn)向以規(guī)范為主，從重機構(gòu)輕個人轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者與個人投資者并重，決不能以犧牲規(guī)范尤其犧牲廣大中小投資者利益、損害社會公平的方式來換取虛假繁榮和機構(gòu)發(fā)展。廣大中小投資者是證券市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有廣大中小投資者的參與，證券市場將成無源之水。證券市場應(yīng)成為廣大人民群眾分享改革和經(jīng)濟發(fā)展成果、更多“擁有財產(chǎn)性收入”的重要場所。切

79、實保護廣大中小投資者利益，增強其投資信心，是建立和諧股市、保障股市健康穩(wěn)定發(fā)展的重要前提。</p><p>　　優(yōu)化機構(gòu)投資者內(nèi)部結(jié)構(gòu)，全面協(xié)調(diào)發(fā)展各類機構(gòu)投資者。針對國有性質(zhì)機構(gòu)投資者比重過高、幾乎一統(tǒng)天下的局面，應(yīng)在加強監(jiān)管的前提下有序發(fā)展合規(guī)民間金融機構(gòu)、私募基金等非國有性質(zhì)的機構(gòu)投資者，形成不同性質(zhì)的機構(gòu)投資者充分競爭的多元化格局。加強機構(gòu)投資者的內(nèi)部控制、公司治理等制度建設(shè)。切實提高機構(gòu)投資者的內(nèi)控和治

80、理水平，減少代理風(fēng)險、道德風(fēng)險和老鼠倉現(xiàn)象。</p><p>　　提高上市公司質(zhì)量，規(guī)范上市公司行為。通過提高上市公司質(zhì)量和長期投資價值，吸引機構(gòu)投資者進行長期投資和價值投資。通過加大對內(nèi)幕交易、虛假信息披露、選擇性信息披露的處罰力度，減少信息不對稱，防止上市公司與機構(gòu)投資者合謀。加強機構(gòu)投資者自律、合規(guī)、守法教育，增強機構(gòu)從業(yè)人員職業(yè)道德、守法合規(guī)意識，增強機構(gòu)投資者的社會責(zé)任感。應(yīng)加強機構(gòu)投資者教育，促使其樹

81、立長期投資、理性投資、價值投資的理念，切實矯正其存在的諸如過分注重短期業(yè)績和排名、頻繁交易、換手率過高、追逐概念等行為。</p><p>　　4.2 上市公司行為規(guī)范</p><p>　　上市公司行為缺陷是出于內(nèi)外多方面的，要規(guī)范上市公司行為就必須從公司治理著手，為規(guī)范創(chuàng)造良好的環(huán)境，提供相應(yīng)的制度支持，最大限度的滿足股東和相關(guān)利益者的權(quán)利。完善上市公司的治理機構(gòu)，就必須要優(yōu)化上市公司的股

82、權(quán)結(jié)構(gòu)，而首要任務(wù)則是要積極穩(wěn)妥地推進國有股減持。有計劃、有步驟的降低國有股的比例。通過國有股的減持甚至退出，個人、機構(gòu)或戰(zhàn)略投資者以及國內(nèi)外法人主體的引入，使上市公司股權(quán)機構(gòu)得到逐步優(yōu)化，制衡體系得到逐步完善，為有效的公司治理機制的形成打下良好的基礎(chǔ)。不僅要發(fā)揮內(nèi)部治理機制的作用，其次還要大力發(fā)展資本市場、完善經(jīng)理市場、發(fā)展公司控制權(quán)市場，發(fā)揮外部監(jiān)控機制的作用。</p><p>　　我國國有資產(chǎn)管理體制雖然經(jīng)

83、過了十幾年的改革，但總的來看，有效的國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督和營運體系還未真正建立起來。要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，必須要確立國有資產(chǎn)管理主體，從而有效的將政府的社會經(jīng)濟管理職能與資產(chǎn)所有者的職能分離開來；要建立起國有資產(chǎn)投資主體，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)管理與國有資產(chǎn)經(jīng)營職能的分離。</p><p>　　影響上市公司違規(guī)行為的影響因素中，有證券市場本身制度與結(jié)構(gòu)上的缺陷，有投資者信息不對稱所造成的機會主義因素，也有公司內(nèi)部機制

84、不健全所造成的漏洞。規(guī)范上市公司行為還需要有一個良好的法制環(huán)境，除了要搞好直接與公司治理有關(guān)的法律法規(guī)制度建設(shè)外，還應(yīng)搞好有關(guān)的配套制度建設(shè)。目前，針對絕大部分上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，大股東嚴(yán)重侵犯中小股東利益的問題，加強保護中小股東利益的法律法規(guī)制度建設(shè)，切實保護廣大中小股東的利益；建立投資者利益保護制度，以保護廣大投資者的利益。</p><p>　　4.3 證券商行為規(guī)范</p><

85、;p>　　我國證券法對證券商在證券市場的行為規(guī)范及行政責(zé)任規(guī)定較嚴(yán)也較全面，但對證券商違規(guī)的民事責(zé)任卻規(guī)定不足，導(dǎo)致法律責(zé)任的失衡。</p><p>　　表4 證券類機構(gòu)對證券市場非規(guī)范行為的原因判斷</p><p>　　資料來源：通過整理調(diào)研資料所得</p><p>　　在承銷證券方面，《證券法》對承銷商不盡審核義務(wù)的行為沒有規(guī)定相應(yīng)的民事責(zé)任，致使對投資者

86、的利益保護不周。例如，在證券市場存在額度控制的情況下，一、二級市場存在明顯的價差，以至一級市場申購活躍，證券承銷商幾乎沒有包銷余額的風(fēng)險可言。這使得承銷商對發(fā)行人言聽計從，不惜違法幫助發(fā)行人過度包裝，把不良企業(yè)推向市場。雖然可以處罰發(fā)行人、承銷人，但投資者要求賠償損失卻無明確的法律依據(jù)。因此，公司通過證券市場向社會公眾發(fā)行證券時，如果出現(xiàn)虛假陳述，重大遺漏等欺詐公眾的事件，除了發(fā)行公司以外，包括承銷商在內(nèi)的所有中介機構(gòu)都必須承擔(dān)法律責(zé)任

87、，包括民事責(zé)任。但是，如果中介機構(gòu)能夠證明自己已經(jīng)以其行業(yè)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范及以應(yīng)有的勤勉和注意對發(fā)行人及有關(guān)文件進行了審查，仍無法發(fā)現(xiàn)欺詐行為，自己也是欺詐的受害者，則可以免責(zé)。</p><p>　　在禁止操縱市場方面，我國欠缺的仍然是對操縱行為受害者給予賠償損失救濟，應(yīng)增加對受害者民事賠償?shù)囊?guī)定。在內(nèi)幕交易的法律責(zé)任方面，雖然各國證券立法多為刑事處罰，如監(jiān)禁、罰金及兩者并科，很少涉及民事責(zé)任。這固然是由于證

88、明損害哪些投資者利益及程度如何十分困難，因此成為確定民事上損害賠償責(zé)任的障礙。然而，從公平、公正理念分析，向內(nèi)幕交易的受損方賠償相應(yīng)經(jīng)濟損失實為必要。</p><p>　　在強化證券商行為規(guī)范及嚴(yán)格其法律責(zé)任的同時，也應(yīng)加強對證券商行為的自律管理。對證券商的行為管理是指對證券商的經(jīng)營活動及其從業(yè)人員行為進行監(jiān)督理。我國證券法規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織。證券公司都應(yīng)該加入證券業(yè)協(xié)會，接受公司協(xié)會的監(jiān)督、檢

89、查。 </p><p>　　證券商最易出現(xiàn)的欺詐行為有散布虛假信息、操縱市場、內(nèi)幕交易、利用證券信用進行投機、騙取客戶資金為自己謀利等。因而加強證券商行為規(guī)范，不僅要從立法上完善其行為準(zhǔn)則及法律后果，也要重視加強對其的自律性管理。自律性組織制定規(guī)章的目的就是從道義上建立一種證券商彼此監(jiān)督、彼此制約的機制，最大限度地防止證券交易中的欺詐行為，使投資者獲得公平和公正的對待，維護證券市場秩序。</p>&

90、lt;p>　　4.4 證券監(jiān)管機構(gòu)行為規(guī)范</p><p>　　《證券法》作為證券市場的母法，它應(yīng)具備全面性、權(quán)威性的特點。我國頒布并實施了《證券法》，明確了證券監(jiān)管部門的執(zhí)法權(quán)限和手段，建立了全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，確立了稽查執(zhí)法的原則、程序，以及有關(guān)執(zhí)法違規(guī)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。但是我國的證券執(zhí)法稽查工作的執(zhí)法權(quán)限不夠、手段有限，嚴(yán)重影響了查處違法行為的力度，制約了執(zhí)法的效率。對此，必須完善《證券法》的法

91、律法規(guī)，賦予證券監(jiān)管部門準(zhǔn)司法權(quán)，明確證監(jiān)會的獨立性和法律地位，建立完善的證券監(jiān)管權(quán)制約機制，完善民事賠償機制和集體訴訟機制，從而達到強化監(jiān)管的目的。對于投資者方面則應(yīng)該有投資者的教育機制，投資者的訴訟機制和投資者的賠償機制，從而增強投資者的自我保護能力。</p><p>　　要加大證券市場監(jiān)管的力度，充分發(fā)揮監(jiān)管機構(gòu)的職能，加大對違規(guī)行為懲罰的力度，對直接責(zé)任人員的處罰除了行政責(zé)任和罰款外，應(yīng)多使用市場禁入。根

92、據(jù)具體情節(jié)決定罰款的幅度，對于構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。這樣，一方面可以加大違規(guī)成本，還可以增加監(jiān)管收益；另一方面，加大懲罰力度還可以警示有犯罪動機者，對監(jiān)管而言又不必付出成本。</p><p>　　對證券市場的監(jiān)管不僅應(yīng)具備獨立性，而且還應(yīng)具備整體性。監(jiān)管職能的獨立性是相對的，是就政府系統(tǒng)整體而言的。強化政府行為在證券市場的權(quán)威性、嚴(yán)肅性，就必須通過有效的機制，將政府行為的各個環(huán)節(jié)有機的銜接、融合，構(gòu)建高效

93、的政府行為監(jiān)管體系。證監(jiān)會應(yīng)加強與其他經(jīng)濟管理部門的協(xié)調(diào)與溝通，保證監(jiān)管政策與監(jiān)管制度的全面合理性。協(xié)調(diào)證監(jiān)會和地方政府的關(guān)系，保證監(jiān)管工作的順利進行。地方證管辦應(yīng)培育并樹立大區(qū)證監(jiān)辦在本區(qū)域內(nèi)實施監(jiān)管的權(quán)威性，沖破省級區(qū)劃的同時，減少地方與地方之間的矛盾。</p><p>　　自律監(jiān)管機構(gòu)尤其是證券交易所在一線監(jiān)督中具有的低信息成本、應(yīng)變靈活性和敏感性等優(yōu)點，是政府監(jiān)管部門所無法代替的。因此，必須加強對證券市場

94、的自律監(jiān)管，賦予自律監(jiān)管機構(gòu)以較大的權(quán)利，進一步強化證券交易所作為一線監(jiān)管部門的地位和職能。同時大力扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展，使其成為既能維護證券業(yè)的合理利益，又能規(guī)范證券業(yè)行為的行業(yè)自律組織，使其在對從業(yè)人員的資格認(rèn)定、市場交易活動的監(jiān)視、市場參與者的管理、信息披露、爭議仲裁和利益保護、職業(yè)道德建設(shè)和專業(yè)技能培訓(xùn)方面發(fā)揮重要的作用，使自律監(jiān)管成為政府監(jiān)管的有效補充。</p><p>　　證券監(jiān)管不能脫離與證券監(jiān)管有

95、關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施存在。①加快市場體系建設(shè)，進一步豐富市場體系，推進多層次市場體系建設(shè)。另外，強化證券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立和證券市場相適宜的技術(shù)保障體系，建立監(jiān)管所需要的支持系統(tǒng)，逐步統(tǒng)一全行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，推進上市公司會計標(biāo)準(zhǔn)國際化。②進一步完善我國信息披露制度，是加強證券市場監(jiān)管的制度保障。信息披露是投資者獲得信息的主要渠道，也是衡量市場“三公”原則的重要指標(biāo)。加強對上市公司、交易所、媒體信息披露的監(jiān)管，保證信息披露的時效性和信息公布的均勻

96、性、信息傳輸?shù)耐〞承浴＂劢⒆C券信用評級制度，有利于降低信息成本和杜絕作假現(xiàn)象。信用評級是由市場中立的評級機構(gòu)對市場風(fēng)險進行全方位的評價，以警示市場參與者。合格的信用評級對規(guī)范上市公司的信息披露，建立資本市場的信用體系，保護投資者的利益大有幫助。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　證券市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求

97、矛盾和流動性而產(chǎn)生的市場。證券市場以證券發(fā)行與交易的方式實現(xiàn)了籌資與投資的對接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運動，而且對整個經(jīng)濟的運行具有重要影響。</p><p>　　鑒于證券市場的違規(guī)行為對其加以防范和懲治，探討綜合防治證券市場違法違規(guī)尤其是新型違法違規(guī)行為的有效對策。我們不但要改善包括觀念層面和制度層面的宏觀市場環(huán)境，而且要改善市場規(guī)范本身。改善市場觀念，加強市

98、場基礎(chǔ)制度建設(shè)，不僅可以形成市場參與者遵法守法的內(nèi)在約束力，而且是市場規(guī)范發(fā)揮作用的基礎(chǔ)條件；完善市場規(guī)范本身，也是增強市場規(guī)范實效的、不可缺少的條件。</p><p>　　只有當(dāng)市場規(guī)范得到良好實現(xiàn)時，整個市場才能得到健康發(fā)展。規(guī)范與發(fā)展是相互關(guān)聯(lián)，相互統(tǒng)一的，發(fā)展是整個證券市場的主旋律，而規(guī)范是保證健康發(fā)展的條件。新的證券法和公司法已經(jīng)開始實施，我們對之寄予厚望，但是我們必須清楚，不論規(guī)范如何科學(xué)，都必須以規(guī)

99、范的實現(xiàn)為依歸。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]盧云成．上市公司舞弊的主要方式和對策[J]．現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2010 (21)．</p><p>　　[2]劉丹青，楊雪．證券市場風(fēng)險分析的評估方法研究[J]．中州學(xué)刊，2010 (3)．</p><p>　　[3]李繼民，柴大江．利

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