長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量【畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　　（二零 屆）</b></p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué) <

2、;/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p&

3、gt;　　在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以投資為起點(diǎn)，投資者能否獲取滿意的報(bào)酬，正確的投資風(fēng)險(xiǎn)決策分析至關(guān)重要。投資風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，投資者要求獲得投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償理所應(yīng)當(dāng)，為多獲得報(bào)酬，投資者會(huì)千方百計(jì)地控制風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行深入的研究。</p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬存在辯證關(guān)系，即長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正相關(guān)。以企業(yè)長(zhǎng)期投資為例，采用層次分析法及專家打分的數(shù)學(xué)處理，同時(shí)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)

4、因素調(diào)整法評(píng)價(jià)模型，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)程度的相關(guān)進(jìn)行評(píng)估分析，得出長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是成正相關(guān)，并且只有考慮企業(yè)內(nèi)部和外部的投資環(huán)境才能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡。</p><p>　　關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期投資；風(fēng)險(xiǎn)程度；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In the modern market

5、 economy,the business activities of the investment as a starting point,investors can obtain a satisfactory reward for making the right investment risk analysis is essential.Objective existence of investment risk,investor

6、s demand compensation for risk and return on investment as it should be,to get paid more,investors will do everything possible to control risk.Therefore,it is necessary to return to the investment risks and risk control

7、issues in-depth research.　　There is lon</p><p>　　Keywords: Long-term investment; Risk; Risk premium; Expected value decision making; Risk-adjusted method</p><p><b>　　目 錄</b></p&

8、gt;<p>　　1 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬機(jī)制1</p><p>　　1.1 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的客觀性1</p><p>　　1.2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬機(jī)制1</p><p>　　1.2.1 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者利益觀念的要求2</p><p>　　1.2.2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量具有假定性2</p><p&

9、gt;　　1.2.3 個(gè)別長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬圍繞社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變動(dòng)3</p><p>　　2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的辯證關(guān)系4</p><p>　　2.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)中風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念及其關(guān)系4</p><p>　　2.2 經(jīng)濟(jì)學(xué)中長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)4</p><p>　　2.3 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是成正相關(guān)5</p&

10、gt;<p>　　3 企業(yè)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與報(bào)酬估量實(shí)例7</p><p>　　3.1 樣本企業(yè)的選取7</p><p>　　3.2 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量8</p><p>　　3.3 構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)模型11</p><p>　　3.3.1 確定投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差11</p>

11、<p>　　3.3.2 引入綜合變化系數(shù)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)程度12</p><p>　　3.3.3 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬13</p><p>　　3.4 實(shí)證分析企業(yè)長(zhǎng)期投資案例結(jié)果14</p><p>　　4 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡的對(duì)策15</p><p><b>　　結(jié) 論17</b></p&

12、gt;<p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為一些國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的驅(qū)動(dòng)器。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)己成為高科技公司發(fā)展過程中最有力的融資渠道之一，以風(fēng)險(xiǎn)投資為背景的高科技企業(yè)也成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中極為重要的組成部分。尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)源地的美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資相當(dāng)成功，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響，推動(dòng)了高科技成果的轉(zhuǎn)化，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起了不可忽視的

13、關(guān)鍵作用。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在上個(gè)世紀(jì)80年代初的探索基礎(chǔ)上，經(jīng)過近20年的發(fā)展，基本上完成風(fēng)險(xiǎn)投資的幼稚時(shí)期，逐步走向成熟的道路。最近兒年來，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迅速崛起，風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、高增長(zhǎng)潛力的特性，己逐漸為投資者所認(rèn)識(shí)，許多機(jī)構(gòu)(包括政府、證券公司、上市公司等)紛紛介入風(fēng)險(xiǎn)投資。長(zhǎng)期投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資較大比重代表，影響著企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有更加重大而深遠(yuǎn)的意義。</p><p>　　1

14、長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬機(jī)制</p><p>　　1.1 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的客觀性</p><p>　　通過投資活動(dòng)以及其后的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作來獲得滿意的報(bào)酬是投資者進(jìn)行投資的目的。投資者在從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，扣除了投資后所得的補(bǔ)償即是報(bào)酬。投資者投放財(cái)力于一定對(duì)象到投資目的實(shí)現(xiàn)與否得以驗(yàn)證的過程，一般是一個(gè)比較長(zhǎng)的歷程。投資風(fēng)險(xiǎn)是資金循環(huán)過程中所有風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)，它制約財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其它類型風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其程度(舒

15、凱，2010)。長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在，并且由投資人對(duì)未來投資環(huán)境的不能完全預(yù)料和控制所決定，并不以投資者的意志而轉(zhuǎn)移。現(xiàn)實(shí)生活中社會(huì)經(jīng)濟(jì)和自然環(huán)境不斷變化，因此，沒人能準(zhǔn)確地預(yù)知未來將會(huì)發(fā)生的事情，也沒人能對(duì)未來所有因素施加影響，以使之完全符合自己的意愿。在未來期間當(dāng)投資環(huán)境與投資人當(dāng)初預(yù)料的情況并不完全相符合或者并不為投資人所能完全控制時(shí)，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)不可避免地產(chǎn)生。</p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是客

16、觀存在的，然而風(fēng)險(xiǎn)程度卻因事、因人、因時(shí)而異，所以不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，不同投資者選擇不同的投資項(xiàng)目由投資者的自身素質(zhì)及其能力所決定。特定投資者對(duì)特定項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，投資者是否去冒險(xiǎn)投資，是由投資者主觀決定的。</p><p>　　1.2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬機(jī)制</p><p>　　長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資中投資者應(yīng)該獲得的與風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的額外報(bào)酬作為長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)也稱長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)收益或長(zhǎng)

17、期投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本投入后的風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)變化的，任何繁瑣、耗時(shí)的相對(duì)靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)已不能滿足風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，只有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的走勢(shì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的即時(shí)狀態(tài)，才能及時(shí)采取措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和報(bào)酬機(jī)制并存并且密切相關(guān)，不存在沒有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，只有不同報(bào)酬水平的風(fēng)險(xiǎn)存在大小的差異。</p><p>　　根據(jù)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（European Venture CapitalAsso

18、ciation EVCA）的定義，“風(fēng)險(xiǎn)投資是一種有專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并扶植以管理參與的投資行為”(EVCA，2002)。根據(jù)全美國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capital Association NVCA）的定義，“風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本”(NVCA，2005)。根據(jù)定義也可以看出投資者

19、要以承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來賺取更高的報(bào)酬，假設(shè)只愿意承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，則必須在賺取報(bào)酬的水平上做出一定的讓步?；诓煌L(fēng)險(xiǎn)程度的報(bào)酬水平，或基于不同報(bào)酬水平的風(fēng)險(xiǎn)程度，不具可比性。</p><p>　　1.2.1 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者利益觀念的要求</p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬是否相適應(yīng)，完全由投資者按照利益原則主觀判定，假設(shè)投資者認(rèn)為，其將承擔(dān)的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)計(jì)獲得的

20、投資報(bào)酬多少并不對(duì)應(yīng)，投資者就會(huì)尋求其它適合的投資機(jī)會(huì)而放棄該項(xiàng)投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，投資者所要求的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬將來也許能夠?qū)嶋H獲得，也許并不能實(shí)際獲得，將來實(shí)際獲得的投資與投資前期望獲得的報(bào)酬多少也并不能夠準(zhǔn)確斷定，風(fēng)險(xiǎn)高的投資，投資者可能能夠獲得高的投資報(bào)酬。</p><p>　　1.2.2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量具有假定性</p><p>　　企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況和外部環(huán)境都存在著許多不確定因素

21、。例如，外匯市場(chǎng)匯率漲跌、市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、利率的波動(dòng)、通貨膨脹率的變動(dòng)、企業(yè)選擇一項(xiàng)投資失去其他投資機(jī)會(huì)等都會(huì)致使長(zhǎng)期投資的報(bào)酬具有很大的不確定性。而營(yíng)銷策略、經(jīng)營(yíng)管理、科技開發(fā)、收入、費(fèi)用、成本等的變化也造成長(zhǎng)期投資報(bào)酬的不確定性。</p><p>　　目前理論上，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量分析步驟毫無例外的表現(xiàn)如下：第一，確定長(zhǎng)期投資項(xiàng)目在多種情況下預(yù)期可能獲得的相對(duì)應(yīng)的報(bào)酬和相對(duì)的概率數(shù)據(jù)；第二，計(jì)算長(zhǎng)期投資的期望值

22、和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)；第三，以長(zhǎng)期投資項(xiàng)目期望值與標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)相比較，做出長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)決策分析。通過分析這些步驟內(nèi)容可以看出：首先，未來可能獲得的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與其所對(duì)應(yīng)的概率，大多是人主觀估計(jì)判斷的結(jié)果，必定有一定程度的誤差，使其數(shù)量化分析形式上的客觀性，掩蓋了其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定的主觀隨意性（楊公遂；林豐巖，2009）；其次，長(zhǎng)期投資期望值只是反映了隨機(jī)事件多次重復(fù)發(fā)生的平均結(jié)果，而在現(xiàn)實(shí)中，所有條件都完全相同的兩次長(zhǎng)期投資活動(dòng)幾乎不可能存在，而

23、以多次性長(zhǎng)期投資結(jié)果選擇來代替一次性長(zhǎng)期投資結(jié)果分析就不能完全符合企業(yè)的實(shí)際情況。總之，目前理論上長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的準(zhǔn)確性還有待提高。</p><p>　　1.2.3 個(gè)別長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬圍繞社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變動(dòng)</p><p>　　現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，各投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小不盡相同，投資報(bào)酬率相同時(shí)，投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的投資項(xiàng)目，其在競(jìng)爭(zhēng)的過程中會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，降低報(bào)酬，最終高

24、風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然有高報(bào)酬，否則就無人投資；反之亦反。由此形成了一定時(shí)期一定范圍內(nèi)的社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。盡管不同投資者或同一投資者在不同時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有異，但社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬影響和制約著個(gè)別投資者風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的變動(dòng)范圍，只是個(gè)別投資者的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有可能會(huì)在一定程度偏離社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，卻不會(huì)偏離的太多。猶如價(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的原理一樣，個(gè)別的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬總是圍繞著社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬變動(dòng)而存在

25、(張傳明；陳余有，2010)。投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，政策法規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，這些主要因素之間相互關(guān)聯(lián)，影響個(gè)別的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，以致影響長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。</p><p>　　目前，我國(guó)長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的主力是政府主導(dǎo)的長(zhǎng)期投資公司，存在的問題是在項(xiàng)目選擇和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中比較側(cè)重技術(shù)先進(jìn)性，而忽視了長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)發(fā)展性和市場(chǎng)前景，以致個(gè)別的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與社會(huì)

26、平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬產(chǎn)生較大差異。而大多數(shù)投資公司是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評(píng)價(jià)項(xiàng)目并進(jìn)行投資，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的綜合評(píng)價(jià)缺乏深入的量化研究。因此，系統(tǒng)、科學(xué)、合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)的出現(xiàn)告示著長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的進(jìn)一步升華，更能準(zhǔn)確估量長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬，也使個(gè)別的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與社會(huì)平均長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之間差額減少。</p><p>　　2 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的辯證關(guān)系</p><p&

27、gt;　　2.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)中風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念及其關(guān)系</p><p>　　關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)中風(fēng)險(xiǎn)的理解，國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者迄今為止還沒有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。但是綜合各方的專家學(xué)者觀點(diǎn)，對(duì)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知大致上可歸結(jié)為以下三個(gè)觀點(diǎn)：第一，不確定性觀—— 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)某長(zhǎng)期投資項(xiàng)目未來的不確定性，或，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是可以運(yùn)用具體的概率來描述的不確定性；第二，危險(xiǎn)損失觀—— 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是指可能會(huì)發(fā)生的損失和危險(xiǎn)；第三，結(jié)果差異

28、觀—— 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際的結(jié)果與預(yù)計(jì)的結(jié)果兩者之間的差異，或，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果之間的差異。而長(zhǎng)期投資報(bào)酬就是長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又可稱作長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是投資人因承擔(dān)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。投資項(xiàng)目中所冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，所要求獲得的(預(yù)期的)利潤(rùn)率就會(huì)相對(duì)越高，這是長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)幕驹瓌t。當(dāng)其他一切條件相同時(shí)人們傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)，而且都在按照投資者自己的經(jīng)濟(jì)利益作為行事標(biāo)準(zhǔn)，那么競(jìng)爭(zhēng)

29、結(jié)果就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡。投資者不可能在低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高額的報(bào)酬。即使最先發(fā)現(xiàn)了有這種機(jī)會(huì)并率先行動(dòng)，但是別人也會(huì)迅猛的跟進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)促使報(bào)酬率降至與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)乃?。每個(gè)人都會(huì)要求投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬相對(duì)等，不會(huì)去冒</p><p>　　2.2 經(jīng)濟(jì)學(xué)中長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)</p><p>　　長(zhǎng)期投資猶如一場(chǎng)“豪賭”，不僅要有勇于面對(duì)投資中不確定性因素的僥幸心理，也要有科學(xué)方法駕馭掌

30、控這些不確定性的理性行為，因而長(zhǎng)期投資的機(jī)制其實(shí)質(zhì)上就是一種“冒險(xiǎn)”與理性投資的博弈行為，只有采用科學(xué)方案來預(yù)見這種不確定性，從而揭示其風(fēng)險(xiǎn)因素，形成科學(xué)、合理、有據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與決策支持系統(tǒng)才能把“冒險(xiǎn)”與理性投資的博弈行為實(shí)現(xiàn)高度統(tǒng)一，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)步發(fā)展。因此認(rèn)真細(xì)致地進(jìn)行長(zhǎng)期投資的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析就成了確定長(zhǎng)期投資決策正確與否的關(guān)鍵?？茖W(xué)的長(zhǎng)期投資決策是建立在長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)性分析基礎(chǔ)上的，它使我們能夠更好地了解和掌握各種不確定性

31、因素對(duì)投資效益的影響。投資者通過對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與不確定性分析，才能對(duì)不同項(xiàng)目方案的投資報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合權(quán)衡后以達(dá)到擇優(yōu)選擇的目的。</p><p>　　在沒有引入不確定性分析之前，企業(yè)投資決策的標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，在引入不確定性分析后，決策的標(biāo)準(zhǔn)就復(fù)雜了。由于存在著不確定因素。我們所獲得的參考效益指標(biāo)是期望值(E)，或叫加權(quán)平均值，而在對(duì)長(zhǎng)期投資模型評(píng)價(jià)中期望現(xiàn)金流量至關(guān)重要，它是以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算現(xiàn)金流量的加

32、權(quán)平均數(shù)，即現(xiàn)金流量的期望值。投資項(xiàng)目的使用期一般有若干年，就每年的各個(gè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量及其概率分別計(jì)算的期望值，稱為年期望現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式如下： </p><p>　　式中：E， —第t年的期望現(xiàn)金流量；</p><p>　　n —預(yù)計(jì)第t年可能現(xiàn)金流量（或概率）的個(gè)數(shù)；</p><p>　　NCF—預(yù)計(jì)第t年第j個(gè)可能現(xiàn)金流量； </p>&l

33、t;p>　　—預(yù)計(jì)第t年第j個(gè)可能現(xiàn)金流量（在即NCF）的概率。 </p><p>　　一般來說，期望值越大，則偏差越大，因而風(fēng)險(xiǎn)越大。在期望值和偏差不同的方案中進(jìn)行選擇，不同的決策標(biāo)準(zhǔn)會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果。傾向于冒險(xiǎn)的決策者，會(huì)選擇期望收益都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風(fēng)險(xiǎn)小、期望收益也小的方案。</p><p>　　而在長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)中常常通過長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行系統(tǒng)分析，建立

34、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的多層次評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用層次分析法和模糊數(shù)學(xué)原理進(jìn)行指標(biāo)權(quán)重確定和和專家打分的數(shù)學(xué)處理，提出一種基于模糊綜合評(píng)價(jià)模型的定量化研究方法 (錢水土；周春喜，2002)。</p><p>　　2.3 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是成正相關(guān)</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬總是相伴而生的，沒有風(fēng)險(xiǎn)就不可能產(chǎn)生報(bào)酬，一般認(rèn)為，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是成正比相關(guān)的。實(shí)踐中由于存在著風(fēng)險(xiǎn)主體理性程度的主觀因

35、素以及資本市場(chǎng)完善程度等客觀因素，導(dǎo)致在一定情況下長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬常常發(fā)生相互背離的現(xiàn)象，使得風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有時(shí)并不匹配。市場(chǎng)失靈、投資組合未完全分散化、企業(yè)處于混沌狀態(tài)等原因都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期投資中風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的不均衡想象。投資的目的是為了提高資本的效用價(jià)值，當(dāng)投資者面臨一項(xiàng)長(zhǎng)期投資決策選擇時(shí)，首先就要確定所承受風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬補(bǔ)償，即要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡原則。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)，效用價(jià)值在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡過程中充當(dāng)匹配標(biāo)準(zhǔn)。長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬間的協(xié)

36、調(diào)必須始終堅(jiān)持遵守等值期望效用的原則，以利于風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬間形成均衡關(guān)系。</p><p>　　長(zhǎng)期投資活動(dòng)過程中，投資者的個(gè)性，擁有的財(cái)富水平，投資主體的風(fēng)險(xiǎn)大小等諸多因素必然在不同的地點(diǎn)、不同時(shí)間影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。而風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的多樣性致使投資者可能遭受巨大的風(fēng)險(xiǎn)損失，因此人們普遍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有厭惡的心理。這種風(fēng)險(xiǎn)反感會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資產(chǎn)生抑制和阻礙作用：一旦其風(fēng)險(xiǎn)反感對(duì)個(gè)人的影響大于對(duì)社會(huì)的影響力時(shí)，因其行為的保守性從

37、而降低個(gè)人對(duì)報(bào)酬水平的要求，導(dǎo)致其喪失了長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，最終遭受相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)損失。投資活動(dòng)中有時(shí)信息是不對(duì)稱的，即一些人比另一些人具有更多、更及時(shí)的有關(guān)信息。信息不對(duì)稱不僅是由于人們常常限于認(rèn)識(shí)能力不足，不可能知道在任何時(shí)候、任何地方發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的任何情況。更重要的是，由于行為主體為充分了解信息所花費(fèi)的成本太大，不允許其掌握完全的信息。因此，在風(fēng)險(xiǎn)主體理性程度相同的情況下，所掌握信息是否對(duì)稱也會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)收益的差異。要糾正這種偏差，一方面要

38、從風(fēng)險(xiǎn)主體的素質(zhì)、態(tài)度人手，培育理性的投資者；另一方面，從市場(chǎng)的發(fā)育程度和信息公開著手，培育完善的資本市場(chǎng)，只有雙管齊下，才能使長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的量化關(guān)系呈現(xiàn)正相關(guān)的態(tài)勢(shì)。</p><p>　　3 企業(yè)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與報(bào)酬估量實(shí)例</p><p>　　3.1 樣本企業(yè)的選取</p><p>　　為了計(jì)量企業(yè)長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)程度與報(bào)酬，本文選取了寧波同美金屬材料

39、公司為樣本，其主要經(jīng)濟(jì)行為為實(shí)業(yè)投資開發(fā)、研究、生產(chǎn)及銷售鍋爐配件產(chǎn)品。而同美企業(yè)由于其企業(yè)的特殊性，導(dǎo)致其長(zhǎng)期投資的的投入量占企業(yè)的比重較大，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果有重大影響。為此選取此企業(yè)作為長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬案例的研究對(duì)象具有可視性。</p><p>　　從寧波同美金屬材料公司2006-2010年報(bào)可知：</p><p>　　為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，同美金屬長(zhǎng)期投資的變動(dòng)（近五年長(zhǎng)期投資變動(dòng)見表1）

40、近幾年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。</p><p>　　表1 2006-2010長(zhǎng)期投資情況表</p><p>　　資料來源：騰訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　從表1可知同美金屬長(zhǎng)期投資呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，但是由于2008年受到國(guó)際金融危機(jī)的影響波及，為了降低未來的投資風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定狀態(tài)，康恩貝集團(tuán)減少了對(duì)企業(yè)2009年的長(zhǎng)期投資，致使其投資金額變?yōu)?1620.10萬元，減

41、少了4601.10萬元，只有將近2008年的三分之二。這說明了國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資產(chǎn)生巨大的影響力。從中可以知道，企業(yè)為了長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，在長(zhǎng)期投資決策前需對(duì)國(guó)際金融環(huán)境情況進(jìn)行分析，降低風(fēng)險(xiǎn)。也就是說企業(yè)外部環(huán)境是企業(yè)長(zhǎng)期投資的重要影響因素，影響著企業(yè)長(zhǎng)期投資的投資方向及其投入量，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。</p><p>　　同美金屬的投資收益由于其長(zhǎng)期投資的比重較大成了長(zhǎng)期投資產(chǎn)生效益的最直接的反應(yīng)，

42、從而企業(yè)長(zhǎng)期投資的變動(dòng)造成了其投資收益的巨大變動(dòng)（企業(yè)近五年投資情況見表2）。</p><p>　　表2 2006-2010投資收益變動(dòng)表</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：騰訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　由表2可知，投資收益在2006年至2007年正常增長(zhǎng)狀態(tài)，但在2008年受到國(guó)

43、際金融風(fēng)暴的襲擊致使公司的資產(chǎn)縮水，使其2008年投資收益到達(dá)負(fù)值，比上期2007年減少了3673.44萬元，減少的金額幾乎是2006年2007年的收益之和。這樣巨大的影響導(dǎo)致企業(yè)對(duì)2009年長(zhǎng)期投資減少，從而其收益報(bào)酬也相應(yīng)減少，減少至1556.35萬元，為2007年投資報(bào)酬的一半，為在2010年企業(yè)投資報(bào)酬趨于平緩。從中可以看出國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也在同時(shí)嚴(yán)重影響著企業(yè)投資報(bào)酬的獲得，即國(guó)際市場(chǎng)的巨大變化將可能導(dǎo)致企業(yè)投資報(bào)酬產(chǎn)生巨大變動(dòng)。

44、</p><p>　　3.2 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量</p><p>　　由上述概況可知，企業(yè)在市場(chǎng)正常，國(guó)家政策影響不大的條件下，長(zhǎng)期投資隨著投資的增加(風(fēng)險(xiǎn)增大)，其報(bào)酬也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但是由于長(zhǎng)期投資受到經(jīng)濟(jì)、政策、投資環(huán)境的影響較大，致使其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只能通過主觀判斷其長(zhǎng)期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)概率從而得出及相應(yīng)的報(bào)酬。其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入

45、到資本成本或企要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。它是投資風(fēng)險(xiǎn)中最常用的方法，其基本思想是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率，計(jì)算其各主要投資決策指標(biāo)（如凈現(xiàn)值），對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較低的貼現(xiàn)率，計(jì)算其各主要投資決策指標(biāo)，然后根據(jù)各方案的主要決策指標(biāo)來選擇方案。問題的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率可以按投資項(xiàng)

46、目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法，可通過表3來加以說明。表3中的分?jǐn)?shù)、分?jǐn)?shù)等級(jí)、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來設(shè)定，具體的評(píng)分工作則應(yīng)由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財(cái)務(wù)等部門組成專家小組來進(jìn)行。所列的影響由風(fēng)險(xiǎn)的因素可能會(huì)更多，風(fēng)險(xiǎn)狀況也可能會(huì)列出更多的情況。 </p><p><b>　　表3 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分表&

47、lt;/b></p><p>　　資料來源：MBA智庫</p><p>　　表3為專家評(píng)分依據(jù)，而專家評(píng)分法是一種定性描述定量化方法，它首先根據(jù)評(píng)價(jià)對(duì)象的具體要求選定若干個(gè)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，再根據(jù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目制訂出評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，聘請(qǐng)若干代表性專家憑借自己的經(jīng)驗(yàn)按此評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)給出各項(xiàng)目的評(píng)價(jià)分值，然后對(duì)其進(jìn)行結(jié)集。</p><p>　　同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率也可以可以用資本資產(chǎn)定價(jià)

48、模型的方法確定。從資本資產(chǎn)定價(jià)模型可知，證券的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是由β值來測(cè)量的，而可分散風(fēng)險(xiǎn)屬于公司特別風(fēng)險(xiǎn)，可以通過合理的證券投資組合來消除。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，我們可以引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型—企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型。總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)十可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)而消除，那么，在進(jìn)行投資時(shí)，值得注意的風(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>

49、;　　這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：</p><p>　?。薺＝ ＲF＋βj ｘ（ Km－ ＲF）</p><p>　　式中： Ｋj——項(xiàng)目 ｊ按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率</p><p>　　ＲF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率</p><p>　　βj——項(xiàng)目 ｊ的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)</p><p>

50、;　　Km——所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率</p><p>　　我們最廣泛使用的是用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率。一項(xiàng)投資的總報(bào)酬可分為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩部分，如公式所示：</p><p><b>　　Ｋ＝ ＲF＋ ｂQ</b></p><p>　　因此，特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算：</p><p>

51、;　?。薸＝ ＲF＋ ｂiQi</p><p>　　式中：Ｋi——項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率</p><p>　　ＲF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 </p><p>　　bi——項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)</p><p>　　Qi——項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率</p><p>　　按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率以后，具體的評(píng)價(jià)方法與無風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。這

52、種方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解，因此，被廣泛采用。</p><p>　　假設(shè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)，無其他干擾因素，則寧波同美金屬將出臺(tái)三個(gè)長(zhǎng)期投資方案，都是對(duì)子公司增加現(xiàn)金投入，致使股權(quán)增加，但是投入資金時(shí)間不同，這也導(dǎo)致其未來現(xiàn)金流量不同。根據(jù)表3采用層次分析及專家的數(shù)學(xué)處理，得出其在不同投資期的未來現(xiàn)金流量的概率，CFAT為未來現(xiàn)金流量 PI為取得相應(yīng)現(xiàn)

53、金流的概率，其中，企業(yè)的最低報(bào)酬率為8%，有關(guān)資料如表4所示：（單位：萬元）</p><p><b>　　表4 長(zhǎng)期投資方案</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：騰訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　3.3 構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)模型</p>

54、<p>　　3.3.1 確定投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差</p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度指投資者預(yù)期獲得的報(bào)酬偏離未來實(shí)際獲得的報(bào)酬的可能性大小。一個(gè)投資方案包含的風(fēng)險(xiǎn)程度越大，要求達(dá)到的最低收益率也越高。由于投資風(fēng)險(xiǎn)具有不易計(jì)量的特性，因而只有利用概率論和數(shù)學(xué)方法，按未來年度的預(yù)期收益的平均偏離程度來估量。而要得到其偏離程度首先需計(jì)算其年現(xiàn)金流量的期望值E，其計(jì)算公式如下： </

55、p><p><b>　　(1)　</b></p><p>　　根據(jù)公式(1)，先來考慮A方案，起始投資6000元是確定的，各年現(xiàn)金流入的金額有三種可能，并且已知概率本案例為簡(jiǎn)單起見，假設(shè)全部風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)現(xiàn)金流入中。</p><p>　　現(xiàn)金流入的集中趨勢(shì)可以用期望值來描述：</p><p>　　E1=4000×0.25

56、+3000×0.40+1000×0.35=2550元</p><p>　　E2=3000×0.30+5000×0.40+1000×0.30=3200元</p><p>　　E3=3000×0.20+4000×0.40+2000×0.40=3000元</p><p>　　投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量標(biāo)

57、準(zhǔn)離差，就是投資壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根，其計(jì)算公式如下：</p><p><b>　　(2)</b></p><p>　　(2)式中，為每年現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差，其計(jì)算公式如下</p><p><b>　　(3)</b></p><p>　　從而可得其標(biāo)準(zhǔn)差為

58、：</p><p><b>　　d=1203</b></p><p><b>　　d==1661</b></p><p><b>　　d==894</b></p><p>　　同理，得出B、C方案的有關(guān)數(shù)值：</p><p>　　EB2=3000

59、5;0.20+4000×0.60+5000×0.20=4000元</p><p>　　EC3=3000×0.20+4000×0.60+4000×0.20=3800元</p><p><b>　　d= =632</b></p><p><b>　　d= =400</b><

60、;/p><p>　　則A方案三年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差 </p><p><b>　　=1942</b></p><p>　　同理，得出B、C方案的有關(guān)數(shù)值：</p><p>　　DB=632/1.08=541</p><p>　　DC=400/1.08

61、=317.5</p><p>　　由此：D(A)> D(B)> D(C)，所以三個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)程度A方案>B方案>C方案</p><p>　　綜合標(biāo)準(zhǔn)差可以反映其不確定性的大小。但是，標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，受現(xiàn)金流入量金額的影響，如果概率分布相同，后果值越大，標(biāo)準(zhǔn)差也就越大，因此，標(biāo)準(zhǔn)差不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。為了解決這一問題，引入了變化系數(shù)的概念。</p

62、><p>　　3.3.2 引入綜合變化系數(shù)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)程度</p><p>　　變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對(duì)數(shù)表示的離散程度即風(fēng)險(xiǎn)大小。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)反映：</p><p>　?。?綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPV</p><p>　　EPV(A)=2550/1.08+3200/1.0

63、8+3000/1.08 =7468</p><p>　　EPV(B)=4000/1.08=3429</p><p>　　EPV(C)=3800/1.08=3017</p><p>　　因?yàn)镈A=1942，所以Q(A)=1942/7486=0.259(綜合變化系數(shù))</p><p>　　同理得出：Ｑ(B)=541/3429=0.1578<

64、/p><p>　　同理得出：Ｑ(C)=317.5/3017=0.1052</p><p>　　所以Ｑ(A)>Ｑ(B)>Ｑ(C)，三個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)程度A方案>B方案>C方案與綜合標(biāo)準(zhǔn)差的出的結(jié)論相同。</p><p>　　3.3.3 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡的關(guān)鍵是將風(fēng)險(xiǎn)程度轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

65、根據(jù)等值效用原則, 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡的標(biāo)準(zhǔn)是效用等值。效用無差異曲線正是報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)均衡所形成的等值效用曲線, 如圖1所示:</p><p>　　圖1 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡狀態(tài)下的效用無差異曲線</p><p>　　資料來源：張傳明，陳余有．財(cái)務(wù)管理。中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010．</p><p>　　從圖1可以看出, 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無差異曲線是一組開口向上的二次方程曲線。用標(biāo)

66、準(zhǔn)離差σ或標(biāo)準(zhǔn)離差率Q表示風(fēng)險(xiǎn)，直線方程K=i+b·Q的系數(shù)b是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，它的高低反映風(fēng)險(xiǎn)程度變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低報(bào)酬率產(chǎn)生的影響。</p><p>　　其中, 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) b 是大于 0 的正數(shù), 因?yàn)橥顿Y者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) b 的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度, 所有理性投資者對(duì)同類投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度是相同的, 因此, 同類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) b 是固定的常數(shù)。</p>&l

67、t;p>　　一般認(rèn)為，中等風(fēng)險(xiǎn)程度的項(xiàng)目變化系數(shù)為0.5，要求含有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的最低報(bào)酬率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，則：</p><p>　　b= =0.08</p><p>　　則A方案的綜合變化系數(shù)QA=0.259，從而可以計(jì)算出A方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為：K(A)=8%+0.08×0.259=10%</p><p>　　同理：K

68、(B)=8%+0.08×0.1578=9.26%</p><p>　　同理：K(C)=8%+0.08×0.1052=8.84%</p><p>　　由于：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率</p><p>　　所以，A方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=10%－8%=2%</p><p>　　B方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=9.26%－8%=1.26

69、%</p><p>　　C方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=8.84%－8%=0.84%</p><p>　　A方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=6000×2%=120(萬元)</p><p>　　B方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=3000×1.26%=37.8(萬元)</p><p>　　C方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=3000×0.84%=25.2(萬元) </p&g

70、t;<p>　　3.4 實(shí)證分析企業(yè)長(zhǎng)期投資案例結(jié)果</p><p>　　有上述案例可知，三個(gè)長(zhǎng)期投資決策方案中風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的數(shù)值為表5（單位：萬元）</p><p>　　表5 風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析</p><p>　　企業(yè)的三個(gè)長(zhǎng)期投資方案中風(fēng)險(xiǎn)程度A方案B方案C方案，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率A方案B方案C方案，由此可知企業(yè)長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬呈正

71、相關(guān)，在不考慮外部因素（市場(chǎng)正常運(yùn)行，國(guó)家政策影響不大等因素）的干擾下，企業(yè)長(zhǎng)期投資決策風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)其凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)利差率區(qū)分其風(fēng)險(xiǎn)程度。而標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)雖然能正確評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但它還不是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助一個(gè)系數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)(風(fēng)險(xiǎn)程度)之間的關(guān)系為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率、風(fēng)險(xiǎn)程度成正比。由此證明其長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與報(bào)酬正相關(guān)。</p

72、><p>　　4 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡的對(duì)策</p><p>　　長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)特性決定了其決策前的多方面考慮，其中：</p><p>　　(1)長(zhǎng)期投資決策方面</p><p>　　①對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)算管理。在每個(gè)年度開始之前，應(yīng)授權(quán)具體的管理部門進(jìn)行編制投資預(yù)算方案，對(duì)下一個(gè)年度的長(zhǎng)期投資業(yè)務(wù)進(jìn)行事先的風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)組織專門的班子對(duì)投資

73、進(jìn)行可行性研究，通過采用投資報(bào)酬敏感度法、投資報(bào)酬率方差法、投資報(bào)酬率變異系數(shù)法和報(bào)酬率直方圖法等方法對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算和衡量來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，從而得出企業(yè)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度及相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。從案例企業(yè)長(zhǎng)期投資決策中，企業(yè)的長(zhǎng)期投資方案就采用投資報(bào)酬中的期望值標(biāo)準(zhǔn)差，通過對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)因素的分解，找出它們對(duì)其評(píng)價(jià)對(duì)象的作用大小，然后通過風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)調(diào)整法評(píng)價(jià)模型予以分析，揭示長(zhǎng)期投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

74、</p><p>　?、趯?duì)全體員工的控制風(fēng)險(xiǎn)方面提高認(rèn)識(shí)，特別是提高人的控制覺悟。企業(yè)管理層應(yīng)該從思想上重視風(fēng)險(xiǎn)控制的建設(shè)，幫助企業(yè)全體員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行全面、正確的認(rèn)識(shí)，提別是通過企業(yè)培訓(xùn)和有關(guān)制度、章程的傳達(dá)使員工的控制覺悟得到整體提高。</p><p>　　(2)參與到被投資單位的財(cái)務(wù)管理中去</p><p>　　①對(duì)被投資單位委派相關(guān)的監(jiān)管人員。監(jiān)管人員要全

75、面的了解被投資單位的基本情況，包括所投資企業(yè)相關(guān)的目標(biāo)、、戰(zhàn)略、遠(yuǎn)景、使命、產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝流程、經(jīng)營(yíng)情況等，以便在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)作出及時(shí)的相應(yīng)策略計(jì)劃；</p><p>　?、谥贫ㄩL(zhǎng)期投資內(nèi)部控制管理制度，嚴(yán)格控制資金流轉(zhuǎn)的程序。規(guī)范控制制度要從源頭著手，首先是識(shí)別在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中涉及到的相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)針對(duì)各個(gè)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)設(shè)置各種控制機(jī)制。其次是制定內(nèi)部控制管理制度要著眼于明確職責(zé)分工、詳細(xì)嚴(yán)謹(jǐn)業(yè)務(wù)流程及其記錄的檢

76、查或控制，采取相應(yīng)的程序，包括授權(quán)、審批、復(fù)核等等，以此達(dá)到控制被投資單位經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過程。</p><p>　　(3)建立科學(xué)有效的信息系統(tǒng)</p><p>　　為及時(shí)掌握被投資單位的經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀，可以要求企業(yè)所對(duì)應(yīng)得被投資單位的各所在職能部門定期或者不定期的編制專項(xiàng)報(bào)表和報(bào)告，并利用網(wǎng)絡(luò)報(bào)告及時(shí)傳送。同時(shí)，企業(yè)的管理部門要及時(shí)摸清企業(yè)財(cái)務(wù)的管理現(xiàn)狀，并以此加以綜合的分析及判斷，確定癥結(jié)

77、所在之處以便及時(shí)補(bǔ)充并完善制度，強(qiáng)化控制管理。從而有效地參與到管理方，及時(shí)了解被投資單位的財(cái)務(wù)情況，為監(jiān)督管理企業(yè)掌握了第一手的信息資料。</p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均受到國(guó)家政策，金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家等多方面因素的影響，尤其風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資中顯示其獨(dú)特的個(gè)性，這是因?yàn)閭€(gè)人風(fēng)險(xiǎn)資本家的數(shù)量相對(duì)是有限的：優(yōu)秀專業(yè)人員的供給加大了空間分布不均的重要性，因長(zhǎng)期投資程序有其固有的非常規(guī)天性和地域局限性；風(fēng)險(xiǎn)資

78、本家通常在他們基金中負(fù)有很廣的職責(zé)；在整個(gè)長(zhǎng)期投資過程中，有鮮明的個(gè)人特征等原因。所以長(zhǎng)期投資很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人的魄力。</p><p>　　所以，為了降低風(fēng)險(xiǎn)、減少企業(yè)的損失，獲得高額報(bào)酬的預(yù)期目標(biāo)，可以通過以上全方位的行動(dòng)加強(qiáng)長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而達(dá)到長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度的均衡。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><

79、;p>　　企業(yè)長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是呈正相關(guān)，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，低風(fēng)險(xiǎn)、低收益。此即長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬交換律，或稱風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡理論。任何相關(guān)報(bào)酬的獲取，都必須付出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)，也就是長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)同報(bào)酬的替代效應(yīng)。長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是預(yù)期收益率與實(shí)際收益率的變異程度及其概率，同時(shí)，投資決策的評(píng)價(jià)其實(shí)就是通過風(fēng)險(xiǎn)程度的估量決定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的過程。</p><p>　　但企業(yè)的長(zhǎng)期投資不僅要考慮自身投資的

80、變更，更加需要從多方便考慮。從企業(yè)外部看，時(shí)事政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)、財(cái)稅政策等外部環(huán)境在不斷變化，例如，利率的波動(dòng)、通貨膨脹率的變動(dòng)、匯率漲跌、市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)等都會(huì)使長(zhǎng)期投資的收益具有很大的不確定性。從企業(yè)內(nèi)部看，經(jīng)營(yíng)管理方式、營(yíng)銷策略、科技開發(fā)項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)收入、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)成本等的變化也造成長(zhǎng)期投資收益的不確定性。長(zhǎng)期投資收益的不確定性表明長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。投資風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)外部及內(nèi)部各種難以預(yù)料或無法控制的因素的作用，使企業(yè)在一

81、定條件下和一定時(shí)期內(nèi)投資的實(shí)際收益與期望收益發(fā)生偏離也就是風(fēng)險(xiǎn)程度，而實(shí)際收益與期望收益可能發(fā)生的偏離越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，即企業(yè)在一定狀況下長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越大。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]舒凱．我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量分析[J]．會(huì)計(jì)師，2010(2)</p><p>　　[2]

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87、5．</p><p>　　[19]羊山軍．風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究[D]．成都：西南交通大學(xué)，2007．</p><p>　　[20]彭華濤．風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[D]．武漢：武漢理工大學(xué)，2008．</p><p>　　[21]張?zhí)焱撏顿Y風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制[J]．地質(zhì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)管理，2008(5)．</p><p>　　[22]張震宇．

88、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)分析與測(cè)算[J]．技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2004(4)．</p><p>　　[23]徐文聰，李慜劼．淺談風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬均衡[J]．財(cái)會(huì)通訊，2007(11)．</p><p>　　[24]王艷．成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究[J]．中國(guó)商界，2009(10)．</p><p>　　[25]陳利群．長(zhǎng)期股票投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析[J]．現(xiàn)代商業(yè)，2010(2

89、)．</p><p>　　[26]祝濤．項(xiàng)目投資決策中的實(shí)物期權(quán)理論與模型研究[D]．陜西：西安理工大學(xué)，2004．</p><p>　　[27]溫波．投資風(fēng)險(xiǎn)程度的概率分析法[J]．財(cái)會(huì)通訊，2010(3)</p><p>　　[28]錢水土，周春喜．風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)研究[J]．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2002(5)．</p><p>

90、　　[29]Krokhmal P,Uryasev S.Portfolio optimization with conditional value.at-risk objective and constraints[J].The Joumal of Risk,2001(2).</p><p>　　[30]Jobert A,Rogers L.Dynamic coherent risk measure[J].Stoch

91、astic Processes and their Applications,2004(3).</p><p>　　[31]Follmer H,Schied A.Convex measures of risk and trading constraints[J].Finance Stochastics,2002(3).</p><p>　　[32]shannon-A.Mathematica

92、l Theory of Communication[M].New York:Illinois University,1948.</p><p>　　[33]Black, Fischer and Myron S.Scholes.The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy,1973,81 (3),

93、637-654.</p><p>　　[34]Tyzoon T.Tyebjee,Albert V.Bruno.A Model of Venture Capitalist Investment Activity[J]. Management science,Vol. 30,No. 9, September 1984(2).</p><p>　　[35]Black,Fischer and My

94、ron S.Scholes.The valuation of option contracts and a test of market efficiency[J].Journal of Finance,1972,27 (2),399–418.</p><p>　　[36]shannon-A.Mathematical Theory of Communication[M].New York:Illinois Uni

95、versity,1948.</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量</p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p>　　長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)

96、程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　研究意義：在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，投資是所有企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本，沒有投資就沒有發(fā)展，投資是尋找新的贏利機(jī)會(huì)的惟一途徑，也貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的始終，新建項(xiàng)目的投資、擴(kuò)建項(xiàng)目的投資、技術(shù)改造的投資、參股控股的投資。每一項(xiàng)投資都蘊(yùn)含

97、著新的希望，每一次投資都面臨著無盡的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行的交易，是金額較大、期限較長(zhǎng)的重要投資活動(dòng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制要求非常高。長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范以及風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)救措施，其目的無非是使風(fēng)險(xiǎn)的不確定性能更好的向好的方向發(fā)展，實(shí)證研究表明，必要報(bào)酬率的高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高。因此，投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡，而企業(yè)長(zhǎng)期投資作為風(fēng)險(xiǎn)投資中高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目必須采用更好的系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)劃，同時(shí)

98、，研究長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量，預(yù)先做好長(zhǎng)期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析對(duì)于企業(yè)有重大而深遠(yuǎn)的意義。</p><p>　　預(yù)期目標(biāo)：通過對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的閱讀，綜合了解對(duì)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量的基本概念。對(duì)案例進(jìn)行分析，研究長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量的關(guān)系，分析長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估量的的現(xiàn)狀，存在的問題以及原因分析，嘗試性的找出一些針對(duì)不同上市公司應(yīng)該執(zhí)行的平衡措施，科學(xué)地、合理地規(guī)避長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)、降

99、低風(fēng)險(xiǎn)損失。</p><p><b>　　2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　由于歷史背景和學(xué)術(shù)環(huán)境，國(guó)內(nèi)的研究工作晚于歐美國(guó)家，但是在近些年的研究工作也是頗有成果。例如，欒慶偉，遲國(guó)泰(2004)對(duì)長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)提出總結(jié)概述，彭實(shí)戈(2006)與上海期貨交易所共同完成了基于倒向隨機(jī)微分方程的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的理論研究以及相應(yīng)的實(shí)際應(yīng)用。舒凱(2010)通過投資

100、報(bào)酬率直方圖法、投資報(bào)酬率方差法、投資報(bào)酬率變異系數(shù)法和投資報(bào)酬敏感度法等對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算和衡來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。李志生(2010)指出長(zhǎng)期股權(quán)投資中投資組合所占的比重的意義。饒曉秋(2010)等專家學(xué)者也指出長(zhǎng)期投資的研究多是將原有基本建設(shè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法，如敏感性分析、決策樹法、經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值法等應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因其高度不確定性和動(dòng)態(tài)性而有別于其它投資項(xiàng)目的基本特征關(guān)注不足，所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)方法的研究

101、需要進(jìn)一步深化。</p><p>　　而相對(duì)于國(guó)內(nèi)，國(guó)外的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)研究更具有系統(tǒng)性、全面性。Markowitz(1959年)提出將半方差(semi.variance)作為方差的替代來度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。它闡明了高收益隨時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的投資方式只在風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)獲得高的收益，成為首開了現(xiàn)代投資組合理論的先河。Black，ScholeS(1975年)根據(jù)其提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(C燦護(hù))對(duì)紐約證券交

102、易(NYSE)1962年到1965年間所有的股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算，并對(duì)其進(jìn)行分類，具有劃時(shí)代的意義。</p><p>　　美國(guó)工程師申農(nóng)(1948)將嫡的概念引入信息理論后，用它來表示信源的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)和不確定性。有的學(xué)者就利用嫡值作為度量投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量指標(biāo)，并給出投資風(fēng)險(xiǎn)度的概念和性質(zhì)。Fishbum(1977)提出衡量下行風(fēng)險(xiǎn)(downside．risk)的LPM(Lower Partial Moments)

103、，指出只有在收益率低于一個(gè)給定的目標(biāo)值時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)發(fā)生。Tyebjee和Bruno(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查法得出美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系。Mac Miallan(1985)提出包括：創(chuàng)新者個(gè)人特性、創(chuàng)新者經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品及服務(wù)、市場(chǎng)特性、財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)團(tuán)隊(duì)等六個(gè)方面二十七個(gè)指標(biāo)。Konno Yamazaki(1991)則以資產(chǎn)組合收益率的絕對(duì)偏差作為風(fēng)險(xiǎn)的度量。Fried和Hisrich(1994)從三個(gè)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非?；钴S的地區(qū)選擇各6

104、位風(fēng)險(xiǎn)投資代表，建立了由概念、管理和回報(bào)率組15個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。Barry(1994)詳細(xì)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資公司在篩選項(xiàng)目時(shí)所采用了的標(biāo)準(zhǔn)，得出結(jié)論是：風(fēng)險(xiǎn)投資公司常采用的基本標(biāo)準(zhǔn)包括項(xiàng)目的新穎性和增長(zhǎng)潛力、管理團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)和管理技能、獲得高額回報(bào)和快速推出的可能性。同期的還</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]舒凱．我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)

105、別與度量分析[J]．會(huì)計(jì)師，2010(2)．</p><p>　　[2]欒慶偉，遲國(guó)泰．財(cái)務(wù)管理[M]．大連：大連理工大學(xué)出版社，2004．</p><p>　　[3]毛付根．管理會(huì)計(jì)[M]．北京：高等教育出版社，2009．</p><p>　　[4]黃韻珊．論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系[J]．金融財(cái)會(huì)，2010(4)．</p><p>　　[5]

106、張傳明，陳余有．財(cái)務(wù)管理[M]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010．</p><p>　　[6]崔潤(rùn)花．財(cái)務(wù)管理理論研究及實(shí)務(wù)探索[M]．北京：北京師范大學(xué)出版社，2010．</p><p>　　[7]李志生．投資組合管理[M]．北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010．</p><p>　　[8]錢水土，周春喜．風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)研究[J]．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2

107、002(5)．</p><p>　　[9]饒曉秋．財(cái)務(wù)管理學(xué)[M]．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010．</p><p>　　[10]楊公遂，林豐巖．管理會(huì)計(jì)學(xué)[M]．濟(jì)南：山東人民出版社，2009．</p><p>　　[11]楚軍．把握住你的風(fēng)險(xiǎn)/報(bào)酬線[J]．石化證券，2010(2)．</p><p>　　[12]張國(guó)勝．風(fēng)險(xiǎn)收益抵換率

108、——從風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法變革開始建立資產(chǎn)選擇新標(biāo)準(zhǔn)[D]．廣州：暨南大學(xué)，2007．</p><p>　　[13]彭實(shí)戈．倒向隨機(jī)微分方程理論在期權(quán)是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究[M]．上海期貨交易所課題合作研究，2006．</p><p>　　[14]Krokhmal P,Uryasev S.Portfolio optimization with conditional value.at-ris