中小高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀及對(duì)策研究

1、<p>　　中小高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀及對(duì)策研究</p><p>　　【摘要】伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化，中小高新技術(shù)企業(yè)逐步成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最活躍的細(xì)胞，而其融資結(jié)構(gòu)尤為值得關(guān)注。本文通過對(duì)上市公司中小高新技術(shù)企業(yè)2010年至2012年報(bào)表數(shù)據(jù)的分析，揭示了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)盈利能力和企業(yè)增長(zhǎng)能力三個(gè)因素對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響并建立相應(yīng)的模型，運(yùn)用實(shí)證分析法分析問題，提出了增強(qiáng)企業(yè)自身盈利能力和成長(zhǎng)能力、避免融資過

2、程中的風(fēng)險(xiǎn)和健全銀行支持體系等政策建議。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】中小高新技術(shù)企業(yè) 融資現(xiàn)狀 對(duì)策研究 </p><p>　　一、中小高新技術(shù)企業(yè)的界定 </p><p>　　各國一般從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行定義。從質(zhì)上講，中小高新技術(shù)企業(yè)是中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的結(jié)合，本文就是以中小企業(yè)的視角研究來研究其從事高新技術(shù)所遇到的融資壁壘；從量上講

3、，國家創(chuàng)新基金將其支持的高新技術(shù)企業(yè)定位為：企業(yè)應(yīng)該主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制、開發(fā)和服務(wù)業(yè)務(wù)，企業(yè)每年用于高新技術(shù)產(chǎn)品研究開發(fā)的經(jīng)費(fèi)不低于銷售額的3%，直接從事研究開發(fā)的科技人員應(yīng)占職工總數(shù)的10%以上。 </p><p><b>　　二、文獻(xiàn)綜述 </b></p><p>　　趙守國、王炎炎（1999）指出缺乏對(duì)大股東代理人的監(jiān)督、大小股東之間存在的信息不對(duì)稱以及

4、由此產(chǎn)生的流動(dòng)性溢價(jià)再分配三大問題產(chǎn)生了上市公司偏好配股融資的現(xiàn)狀。 </p><p>　　廖理、朱正芹（2003）的實(shí)證分析認(rèn)為：IPO后上市公司的債券融資成本低于多次股權(quán)融資成本，但對(duì)管理者外部約束機(jī)制失效才一是形成股權(quán)融資偏好的主要原因。 </p><p>　　楊勝剛等（2007）研究認(rèn)為，在中國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比率較高且呈逐年上升的趨勢(shì)，長(zhǎng)期負(fù)債比率較低且呈逐年下降

5、的趨勢(shì)；中國上市公司的債務(wù)融資有1/2左右是靠銀行信貸實(shí)現(xiàn)的；中國受管制行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債比率較其他行業(yè)低，而長(zhǎng)期負(fù)債比率則較其他行業(yè)高；不同行業(yè)之間的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在顯著性差異，這些差異大部分歸屬于行業(yè)差異而不是年度差異。 </p><p>　　楊楠（2011）指出了中小高新技術(shù)企業(yè)顯著性特征的5個(gè)指標(biāo)變量，發(fā)現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，其融資決策更多是有企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要和融資市場(chǎng)

6、環(huán)境的條件所決定，而企業(yè)自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有成為重要的影響因素。 </p><p>　　三、中小高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)模型 </p><p>　　樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本次研究數(shù)據(jù)來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道，樣本數(shù)據(jù)來源于中小高新上市公司公司2010年至2012年的季度報(bào)表。 </p><p>　　變量設(shè)計(jì)?；谖墨I(xiàn)綜述，本文選用的被解釋變量為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（FS），選用的解釋

7、變量有：財(cái)務(wù)杠桿（DFL）、成長(zhǎng)能力（GRO）、盈利能力（ROE）。涉及變量定義如下表1： </p><p><b>　　表1 變量定義表 </b></p><p>　　變量符號(hào) 變量定義 </p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率 FS 資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn) </p><p>　　財(cái)務(wù)杠桿 DFL DFL=EBIT/（EB

8、IT-I）=（稅前利潤(rùn)+I）/稅前利潤(rùn) </p><p>　　成長(zhǎng)能力 GRO GRO=總資產(chǎn)增加額/期初資產(chǎn)總額 </p><p>　　盈利能力 ROE 資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) </p><p>　　提出假設(shè)。根據(jù)前述文獻(xiàn)，提出下列假設(shè)：H1： 中小高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與總資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；H2： 中小高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性與總資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的

9、負(fù)相關(guān)關(guān)系；H3： 中小高新技術(shù)企業(yè)的盈利性與總資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。 </p><p>　　建立模型：FS=C（1）+C（2）*DFL+C（3）*GRO+C（4）*ROE+ε，這里，被解釋變量FS為中小高新技術(shù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，解釋變量中，DFL表示財(cái)務(wù)杠桿變量，GRO表示成長(zhǎng)性代理變量，ROE代表盈利能力代理變量。C（1）為常數(shù)項(xiàng)，C（i）為回歸系數(shù)，ε表示殘差值。 </p><p&

10、gt;　　實(shí)證分析及結(jié)論。利用Eviews 4.0軟件處理2010年至2012年報(bào)表構(gòu)成的面版數(shù)據(jù)，表2從而得出影響中小高新企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素。 </p><p>　　表2 融資結(jié)構(gòu)影響因素回歸結(jié)果 </p><p>　　變量 系數(shù) t值 p值 </p><p>　　DFL 1.231062 3..023659 0.0233 </p><p>

11、;　　GRO -0.107155 -3.403678 0.0144 </p><p>　　ROE 0.736201 2.078193 0.0829 </p><p>　　注：“系數(shù)”可以表示出各個(gè)變量與被解釋變量的相關(guān)性。“t值”的絕對(duì)值大于2，“p值”小于0.05時(shí)可粗略判斷系數(shù)通過T檢驗(yàn)。 </p><p>　　實(shí)證結(jié)果表明第一個(gè)假設(shè)得到了支持，處于總資產(chǎn)負(fù)債率

12、較高的企業(yè)有較高的負(fù)債，故其利息費(fèi)用較高，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大，此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。但是通常情況下，中小高新技術(shù)企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)非常大，若財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能適時(shí)地降低，可能導(dǎo)致此行業(yè)成為企業(yè)家望而卻步的高危行業(yè)。第二個(gè)假設(shè)也得到了支持。處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)急需大量的自己，而內(nèi)部盈余的緩慢積累顯然與外部投資的急需資金形成了嚴(yán)重的不匹配，因而應(yīng)該依靠外部融資方式。盈利能力與中小高新技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)。這與債務(wù)避稅的資本結(jié)構(gòu)模型相吻合。這反映

13、了中小高新技術(shù)企業(yè)盈利性越高，則公司債務(wù)水平越高。因?yàn)閭鶆?wù)只需按期支付固定的利息，而權(quán)益融資則需要支付較高的股利，故盈利水平高的企業(yè)可以贏得更多的利潤(rùn)。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]Berger A N，Udell G F，The Economics of Small Business Finance：The Role

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