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1、國投中谷期貨有限公司,,12月-2月油脂油料套利機會關注,關于油脂油料套利,2,這里我們主要介紹國內的油脂油料套利：月間：M-MY-YP-PA-ARM-RMOI-OI蛋白間：M-RM油脂間：Y-POI-Y油粕：M-Y某套利合約：A-M,關于油脂油料套利,3,單一套利標的的波動并非是單獨存在的，單邊波動狀態(tài)、其他套利波動均會對其產生影響。觀摩權衡的越多，可以用來輔助的策略就越多，贏的概率就越大。,關于

2、油脂油料套利,4,在套利交易上，時效性同樣重要。時效差的交易，從后驗的角度來看，應該是入場時機選擇錯誤、交易標的選擇錯誤的結果。所以在開啟階段性交易計劃之前，需要觀摩季節(jié)性對價差波動給出的初步印象,,以M-RM蛋白套利為例，進行闡述,截至12月12日收盤，價差排列：M1 3063RM1 2335M-RM1=728M5 2944RM5 2351M-RM5=593M9 2929RM9 2303M-RM9=626產

3、生直觀印象：600一線的豆菜粕價差，可以試著做一做擴大，買豆粕拋菜粕！現(xiàn)在開始評估！,6,時效性？,在過去兩年中，截至2月中旬，豆菜粕價差出現(xiàn)了150-200點的波動幅度，具備一定幅度的波動特征。不過僅有的兩年數據顯示，價差截至1月上旬，傾向于縮小。,時效性？,7,具有波動空間，則具備交易條件；兩年數據顯示（可能不夠全面），當前的時間點并不傾向于擴大，但是絕度價差處于低位，是否存在時間換空間的可能？下面來看結構,結構？,8,20

4、14年12-12日M-RM1=728M-RM5=593 M-RM9=6261月不進行交易；關注主力和次主力的5月和9月：如果需要時間換空間，我們期望遠期合約給出的升水越小越好；當前M-RM9價差較M-RM5價差高了33元/噸。即使直接參與9月擴大，用33元的空間換取4個月的時間（如果需要抗一抗的話）尚可以接受。12月11日M-RM5月創(chuàng)下近期低位收盤價差575，預期收益150=725；我們轉換成9月，也預期為725價差；則

5、該筆價差擴大的收益預期為100元。據觀察，豆菜粕價差在1/5/9交割月前兩個月，容易產生現(xiàn)貨月合約引導的價差波動，主要由于基本面給出的確定性會偏大，以及菜粕的交割故事比較多；而在其他時間段，進行遠期合約豆菜粕價差的交易，通常參與的是短期波動的差異。所以在這個時間段，直接參與最遠月合約的交易，并非顯得那么“沒有立場”。,結構？,9,為什么不談基本面，僅僅看統(tǒng)計交易？接下來會通過輔助策略來體現(xiàn)基本面特征，單純的豆菜粕價差，需要把握階

6、段性單一品種價格成因占主導力量難度比較大；如果是交割月前2個月來參與這個標的的交易，就要好好談談基本面和交割的問題。上文已經確定了基本訴求：參與09豆菜粕擴大，目標盈利100元，做好可能時間換空間的準備；接下來談輔助策略，優(yōu)化主頭寸,輔助策略1-豆粕月間,10,豆粕月間,除了1305-1309合約（南美物流障礙逐漸被認知），其他年份至春節(jié)前后，豆粕59的波動通常較小，現(xiàn)貨月合約切換時間還不充分，現(xiàn)貨特征體現(xiàn)不明顯，遠期成本成為定價主

7、依據。,輔助策略1-M59,截止周五最新成本核算：美西1/2/3到中國成本3415一線，美灣1/2/3成本3450-3480，巴西2/3成本3400-3450；巴西5/6月3380-3400，阿根廷3340一線?？紤]品質差，當前的59豆粕價差從成本角度來看，比較正常；遠期基差：華北某廠：2月M5+270，3月+230，4月+160，5月+110,6-9月M9+140;華東某廠：2月M5+200，4月+120，5月+100,6-9月M

8、9+100；華北某廠：2月M5+210，3月+200,4月+120,5月+100,6-9月M9+100到港：12月760-780；1月700-720；2月460-480；3+4+5月1680上下春節(jié)前，國內大豆供應仍相對充分，一季度美國大豆仍有競爭能力，除非市場觀摩到南美大豆生長出現(xiàn)擔憂，否則盤面M59較難走出行情。我們對M59的輔助策略持觀望態(tài)度；,輔助策略2-菜粕月間,12,菜粕59在進入1月份之前，有擴大100+的兩年表現(xiàn)，該

9、兩年單邊價格在這段時間表現(xiàn)的震蕩上行。當前的進口菜籽采購顯示，1-2-3采購同比去年較少近30萬噸；預期供應是動態(tài)，近期市場有關注菜籽的新采購以及DDGS的進口，需求的動態(tài)需要檢驗低價差對需求影響的效果（這也是正在逐步發(fā)生的事情）,輔助策略2-菜粕月間,13,菜粕買5拋9，在一定程度上可以體現(xiàn)菜粕強勢的特征。而豆菜粕的擴大，需要的是菜粕弱勢，或者是相對弱勢。在出發(fā)點上，59菜粕的正套可以在概念上對沖豆菜粕擴大的主頭寸。另外從歷史價差表現(xiàn)

10、上，該筆操作不排除還存在盈利的空間和可能。截止周五收盤，59菜粕價差47元/噸，相對于主頭寸的100點利潤預期，該價差持倉可以是主頭寸持倉的二分之一到三分之二，止損20點，預期利潤50元。延展主頭寸波動35元左右的空間。,輔助策略3-豆棕價差,14,市場同樣非常關注的一個低值區(qū)的價差。預期豆油持續(xù)的降庫存以及棕櫚油庫存的平穩(wěn)修復。不過歷史上通常春節(jié)之后，豆棕價差才會出現(xiàn)有效的擴大行情。豆棕的價差一定程度上體現(xiàn)了非油脂的油料屬性，所以

11、芝加哥大豆的走勢、國內開機壓榨對此有影響。在能源市場節(jié)節(jié)下行的背景環(huán)境下，油脂難言會出現(xiàn)積聚人氣的上漲。在弱勢環(huán)境中，低價區(qū)的棕櫚油可能會有一定的抗跌性，同時棕櫚油在今年去融資庫存之后，商業(yè)持有會在一定程度也體現(xiàn)抗跌性。豆棕價差對豆菜粕擴大的輔助作用，可以對沖一定的大豆弱勢可能性；操作上定性為：在春節(jié)前，參考遠期進口成本差的，逢高做縮小。預期單次收益預期為30-50元。持倉為主頭寸的四分之一。當然，時刻警覺該做擴大的時機~1

12、2月12日收盤，YP1收596，YP5收652，YP9收664，熊市排列；豆油1月的交割壓力會體現(xiàn)到YP1月上，我們認為YP1月摘牌前的波動均值，是YP5后續(xù)進場做擴大的重要參考位置。,輔助策略4-其他,15,不斷的把握豆菜粕短期波動的特性，是上漲較為有利還是下跌較為有利，可以適當的在單邊上進行輔助配置?。ɡ纾簱駲C拋空M1505）對頭寸的布局和調整是動態(tài)的，以上闡述僅代表當前市場環(huán)境下，在有限認知內做出的選擇。不構成入市操作建