我國(guó)中小企業(yè)融資方式的比較研究.pdf

1、中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支重要力量，在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都起著戰(zhàn)略性作用。國(guó)際經(jīng)濟(jì)界和學(xué)術(shù)界都普遍認(rèn)為，中小企業(yè)將是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主角。中國(guó)作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)的作用和地位更是突出。自改革開放以來(lái)，中小企業(yè)在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、提高技術(shù)水平、促進(jìn)出口、利用地方資源方面都發(fā)揮了重要的作用。但是，占企業(yè)總數(shù)99％的中小企業(yè)，創(chuàng)造了74％的工業(yè)增加值、63％的GDP，占有金融資源卻不足20％。融資難的問(wèn)題已

2、經(jīng)成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，并嚴(yán)重的制約了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。盡管各個(gè)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到中小企業(yè)的重要性并采取了一系列措施，但并沒有從根本上解決中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。 中小企業(yè)融資問(wèn)題是個(gè)世界性的難題，各國(guó)都把扶持中小企業(yè)發(fā)展提到了重要的議事日程，我國(guó)政府也積極響應(yīng)。我國(guó)“十五”計(jì)劃把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和對(duì)中小企業(yè)的金融支持上。為了解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，我國(guó)于2004年5月建立了中小企業(yè)板，希望通過(guò)二板的建立來(lái)拓寬

3、融資渠道。隨著越來(lái)越多的學(xué)者把目光投向研究中小企業(yè)的領(lǐng)域，中小企業(yè)融資又成為理論界的熱點(diǎn)。鑒于以往的文獻(xiàn)都是通過(guò)企業(yè)、銀行、政府來(lái)分析中小企業(yè)融資，本文試圖通過(guò)對(duì)各種融資方式的比較來(lái)對(duì)中小企業(yè)融資的問(wèn)題作一個(gè)研究。 第一部分主要是介紹中小企業(yè)的基本情況。首先是概念的界定。中小企業(yè)的概念是隨著行業(yè)、時(shí)間、國(guó)家的不同而不同的，具有相對(duì)性。我國(guó)于2003年制定了《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》，對(duì)中小企業(yè)的界定設(shè)置了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。接著介紹了中小企

4、業(yè)的基本特點(diǎn)，主要包括數(shù)量多、分布廣；規(guī)模比較小，財(cái)務(wù)狀況不容樂觀；競(jìng)爭(zhēng)力弱、經(jīng)營(yíng)效率低下；企業(yè)生命周期短、短期行為嚴(yán)重等。最后，從五個(gè)方面來(lái)說(shuō)明中小企業(yè)的地位和作用。我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有非常重要的地位，無(wú)論從生產(chǎn)總值、出口、稅收還是就業(yè)來(lái)看，中小企業(yè)都己占經(jīng)濟(jì)總量的“大半壁江山”，中小企業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。在我國(guó)，中小企業(yè)的作用主要有：一是中小企業(yè)大力的推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，緩解了就業(yè)壓

5、力；三是不斷的推進(jìn)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化；四是促進(jìn)出口，增加外匯儲(chǔ)備；五是有效利用地方資源，能夠更好的為居民服務(wù)。 第二部分主要是中小企業(yè)融資方式的理論及對(duì)我國(guó)的借鑒意義。這部分首先說(shuō)明融資的含義。本文主要是指狹義的融資，即是指資金的融入，也就是通常所說(shuō)的資金來(lái)源，具體講是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)出發(fā)，采用一定的渠道和方式，利用企業(yè)內(nèi)部積累或向企業(yè)投資者及債權(quán)人籌集資金，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的一種經(jīng)濟(jì)行為。然后又分別介紹

6、了內(nèi)源融資、直接融資、間接融資三種融資方式及其特點(diǎn)。作者認(rèn)為，企業(yè)融資必然要與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等理論密切相關(guān)，研究中小企業(yè)融資必然要涉及到資本結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域的內(nèi)容。因此接下來(lái)介紹了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)過(guò)了MM定理、權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、信息傳遞理論、新優(yōu)序融資理論、控制權(quán)理論的發(fā)展后，已經(jīng)形成了比較完善的融資理論，對(duì)企業(yè)融資有一定指導(dǎo)作用。但要注意的是，這些理論并不完全適合我國(guó)的國(guó)情。我國(guó)的企業(yè)在相當(dāng)程度上還不是一個(gè)獨(dú)立的融

7、資主體，企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清問(wèn)題突出，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，行政干預(yù)、金融壓制現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。這些都決定了我們?cè)诮梃b西方資本結(jié)構(gòu)理論的同時(shí)要注意制度因素和運(yùn)行機(jī)制的不同，不能完全的照搬。在考慮這些因素后，作者提出了幾點(diǎn)借鑒的建議：包括完善兼并破產(chǎn)機(jī)制，建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，加強(qiáng)信息公布的真實(shí)性和透明度，大力發(fā)展內(nèi)源融資，擴(kuò)大內(nèi)部積累的作用和提高債券融資的比重。 第三部分是我國(guó)中小企業(yè)融資方式的比較分析，作者花了較多的筆墨在這一篇幅。企業(yè)融

8、資方式的選擇是一個(gè)多目標(biāo)決策的過(guò)程，除了借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)的理論外，究竟選用何種融資方式，一方面取決于企業(yè)自身發(fā)展的目標(biāo)和特點(diǎn)，另一方面也取決于各種融資方式的成本和風(fēng)險(xiǎn)，即融資方式效率的高低。鑒于我國(guó)的實(shí)際，本文根據(jù)資金成本、資金利用率、融資機(jī)制規(guī)范程度、融資主體自由度和清償能力五個(gè)方面來(lái)分析了內(nèi)源融資、直接融資(主要是股票融資)、間接融資(主要是銀行貸款)三種融資方式的效率。各種融資方式各有優(yōu)點(diǎn)，這使得企業(yè)對(duì)各種融資方式很難取舍

9、。西方融資優(yōu)序理論認(rèn)為融資方式的選擇能傳遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，企業(yè)選擇債權(quán)融資傳遞的是企業(yè)利好信息，而當(dāng)企業(yè)選擇股權(quán)融資時(shí)，傳遞給投資者的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利的信息。因此，企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，在內(nèi)源融資不足以支持企業(yè)發(fā)展或滿足不了企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求時(shí)，才轉(zhuǎn)而尋求外源融資。在外源融資渠道中，優(yōu)先采用債權(quán)融資，其次采用股權(quán)融資。 同時(shí)，作者還著重分析了各種融資方式在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀及其效率低下的原因。作者認(rèn)為，無(wú)論是內(nèi)源融資還是外源融資，

10、我國(guó)的中小企業(yè)融資渠道都過(guò)窄，主要表現(xiàn)在：(1)內(nèi)源融資是中小企業(yè)資本形成的重要方式，但所占比例過(guò)低，且自我積累機(jī)制還沒有充分發(fā)揮；(2)直接融資是中小企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，但現(xiàn)有渠道梗塞，無(wú)論是主板還是二板市場(chǎng)，對(duì)于中小企業(yè)而言，門檻都過(guò)高。債券市場(chǎng)還沒有啟動(dòng)，資本市場(chǎng)有待完善；(3)間接融資是中小企業(yè)的主要融資渠道，但是渠道單一，且主要以銀行貸款為主，但目前的銀行特別是國(guó)有銀行對(duì)中小企業(yè)“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重。因此，要想解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的

11、問(wèn)題還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。 第四部分主要是對(duì)拓展中小企業(yè)融資方式的思考。在第三部分分析中小企業(yè)融資不理想的情況下，對(duì)各種融資方式都作了一個(gè)歸納。對(duì)內(nèi)源融資來(lái)講，應(yīng)該首先建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增加中小企業(yè)資本金，強(qiáng)化企業(yè)自我積累的機(jī)制，提高企業(yè)自我積累的能力，強(qiáng)化資本運(yùn)作，提高企業(yè)資金使用效率，同時(shí)政府在政策上應(yīng)該當(dāng)給以優(yōu)惠。在直接融資方面，要加大股票融資的力度，包括采取多種方式從國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)籌資、充分利用我國(guó)的二板市場(chǎng)、發(fā)展場(chǎng)外證券交

12、易市場(chǎng)等；啟動(dòng)中小企業(yè)債券市場(chǎng)，同時(shí)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。在間接融資方面，應(yīng)加大國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的支持，同時(shí)完善并改造現(xiàn)有的中小金融機(jī)構(gòu)體系，使農(nóng)村信用社和城市商業(yè)銀行能夠真正的為中小企業(yè)融資服務(wù)。 本文的創(chuàng)新主要在于把融資結(jié)構(gòu)和融資效率作為研究的主要對(duì)象。目前研究中小企業(yè)融資的文獻(xiàn)不少，但大多數(shù)是從宏觀經(jīng)濟(jì)方面分析其成因并提出相應(yīng)的政策建議，很少?gòu)闹行∑髽I(yè)融資結(jié)構(gòu)、融資方式效率方面來(lái)分析各種融資方式的優(yōu)劣。作者認(rèn)為，企業(yè)融

13、資一開始就與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等理論密切相關(guān)，研究中小企業(yè)融資必然要涉及到資本結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域的內(nèi)容。但是，由于我國(guó)的制度、環(huán)境、企業(yè)本身同西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，有很大的差距，因此，西方資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)不一定適用。我們只能根據(jù)我國(guó)的國(guó)情對(duì)國(guó)外的理論作一些借鑒。同時(shí)，融資方式的選擇是一個(gè)多目標(biāo)的決策過(guò)程，究竟選用何種融資方式，作者還從資金成本、資金利用率、融資機(jī)制規(guī)范程度、融資主體自由度和清償能力五個(gè)方面對(duì)三種融資方式作了一個(gè)比較。最后，本文提出拓寬中