第12講公債規(guī)模

1、公共債務(wù),【基礎(chǔ)知識】 一、公債的種類與發(fā)行 1、公債的概念 公債，又稱公共債務(wù)，就是公共部門舉借的債。 通常只把政府部門所欠的債務(wù)視為公債，政府所屬企事業(yè)單位所欠的債務(wù)，被看作是一種準(zhǔn)公債(Quasi-Public Debt)。,2、公債的種類 （1）按不同計量單位 貨幣公債是以某種貨幣為計量單位所發(fā)行的公債。 實(shí)物公債是以某種實(shí)物為計量單位而發(fā)行的公債。 （2）按不同發(fā)

2、行主體 中央政府公債是以中央政府為債務(wù)人身份發(fā)行的公債。 地方政府公債是以地方政府為債務(wù)人身份發(fā)行的公債。 國債，不一定等同于中央政府公債。在聯(lián)邦制國家，聯(lián)邦政府公債稱為國債。在單一制國家，無論中央公債還是地方公債，都可視其為國債。,（3）按不同發(fā)行地域 國內(nèi)公債是指政府在國內(nèi)發(fā)行的公債 。 發(fā)行國內(nèi)公債意味著本國資源在不同經(jīng)濟(jì)主體之間的轉(zhuǎn)移，整個社會的財富并沒有減少。 國外公債

3、 是指政府在國外發(fā)行的公債。 國外公債的發(fā)行會引起本國資源在國際間的轉(zhuǎn)移。 國外公債并不等于國家外債，國外公債的債務(wù)人必定是本國政府，而國家外債的債務(wù)人可以是政府，也可以是企事業(yè)單位和金融機(jī)構(gòu)。,（4）按不同舉債方式 強(qiáng)制公債是指政府憑借其政府權(quán)力強(qiáng)行推銷公債。 自由公債是指完全由認(rèn)購者自愿承購的政府公債。 （5）按不同發(fā)行期限 短期公債是指償還期在1年以內(nèi)的公債。 中期

4、公債是指發(fā)行期限在1至10年間的公債。 長期公債是指發(fā)行期限在10年以上的公債。,（6）按能否流通 可轉(zhuǎn)讓公債又稱為出售公債、自由流通公債或上市公債。它是指債券可以在證券市場上公開買賣的公債。 不可轉(zhuǎn)讓公債又稱為不可出售公債、非自由流通公債或不上市公債。它是指債券不能在債券市場上買賣的公債。 （7）按利息償付方式 剪息公債又稱為附息公債，就是債券上附有息票的公債。 貼現(xiàn)公債又稱為折扣公債

5、，是指以低于債券面額的價格發(fā)行的公債，將來按面額償還，兩者之差額即為持券人的利息。,3、公債的發(fā)行方式與條件 （1）公債的發(fā)行方式 招標(biāo)方式和包銷方式兩種。 包銷方式是指財政部門與公債認(rèn)購團(tuán)談判簽訂合同出售公債券。 財政部門先與公債認(rèn)購團(tuán)進(jìn)行談判，簽訂承銷合同之后由公債認(rèn)購團(tuán)將發(fā)行的公債全部承購下來，再轉(zhuǎn)向社會銷售。如果公債認(rèn)購團(tuán)不能把公債全部轉(zhuǎn)售出去，其差額就由公債認(rèn)購團(tuán)自行承擔(dān)。,招標(biāo)方式是指財政部門

6、直接向社會各界公開招標(biāo)出售公債券。招標(biāo)通常分為利率招標(biāo)和價格招標(biāo)。 利率招標(biāo)是由認(rèn)購者自行確定利率投標(biāo)，然后按利率從低到高依次決定中標(biāo)者名單。 價格招標(biāo)是由認(rèn)購者自行確定發(fā)行價格投標(biāo)，然后根據(jù)報價從高到低依次決定中標(biāo)者名單。,（2）公債的發(fā)行條件 期限：政府用款的需要，對未來市場利率的預(yù)期，證券市場的發(fā)達(dá)程度。 利率：市場利率，政府信用，社會資金充裕程度。 發(fā)行價格：平價、溢

7、價和折價三種價格。 為什么會出現(xiàn)三種不同的發(fā)行價格呢？ 這是由于公債票面利率決定之日與公債實(shí)際發(fā)行之日往往不是同一天，兩者之間有一個間隔期，引起市場利率高于、低于或等于票面利率。,二、公債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)與負(fù)擔(dān) 1、公債規(guī)模適度規(guī)模 （1）公債規(guī)模的衡量 一是公債負(fù)擔(dān)率：當(dāng)年公債余額與當(dāng)年經(jīng)濟(jì)規(guī)模(GDP)之比。 二是公債依存度：當(dāng)年公債發(fā)行收入與當(dāng)年公共支出之間的比例。 三是公債償債

8、率：當(dāng)年公債還本付息占當(dāng)年公共收入之比。 這些指標(biāo)不是絕對的，即便超越了警戒線，也未必發(fā)生債務(wù)危機(jī)。,（2）公債規(guī)模的確定 預(yù)算赤字規(guī)模：公債產(chǎn)生的直接動因就是彌補(bǔ)預(yù)算赤字。預(yù)算赤字的彌補(bǔ)方式一般是增加稅收、增發(fā)貨幣和發(fā)行公債。 經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段：公開市場業(yè)務(wù)就是常用的貨幣政策工具，而公債是中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作的主要對象。 社會應(yīng)債能力：公債認(rèn)購者承購公債的能力，其大小不僅取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而且取

9、決于公債與其他有價證券之間的相對收益水平。,政府償債能力：政府在一定時期內(nèi)可以用于償付公債本息的財力，它由一國公共收入規(guī)模、公共支出結(jié)構(gòu)等因素共同決定。 適度債務(wù)規(guī)模實(shí)際上就是指償債負(fù)擔(dān)必須小于償債能力。 償債負(fù)擔(dān)受公債規(guī)模、期限、利率、計息方式等因素影響；償債能力取決于財政收入規(guī)模及非債務(wù)支出的比重。,（3）公債結(jié)構(gòu) 公債的種類結(jié)構(gòu)是指上市公債與非上市公債在全部公債中所占的比例狀況。 上市公債為中央銀

10、行實(shí)行公開市場業(yè)務(wù)提供了條件；其流動性也為廣大投資者提供了投資渠道。而非上市公債主要是為了解決財政困難。 公債的持有結(jié)構(gòu)是指各類經(jīng)濟(jì)主體購買和持有公債的比例狀況。 公債的國內(nèi)持有者：合理的公債持有結(jié)構(gòu)應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者和居民個人為主要持有者。 公債的國外持有者：一是外國政府和國際經(jīng)濟(jì)組織；二是外國商業(yè)銀行、企業(yè)、居民個人。,3、公債負(fù)擔(dān) （1）一種看法，公債的財政負(fù)擔(dān)就是指政府在一定時期內(nèi)應(yīng)償付的公債本金與

11、利息之和。 公債的財政負(fù)擔(dān)必須考慮公債用途、貨幣幣值及公債政策等因素。 （2）另一看法，公債的財政負(fù)擔(dān)是公債利息除以國民收入與公債利息收入兩者之和的比值。 “多馬公債模型”表明：如果國民收入按某一不變的速度增長，則公債中國民收入的比例最終趨向一個穩(wěn)定值，公債負(fù)擔(dān)也趨向一個穩(wěn)定值，因而對于公債規(guī)模的擴(kuò)大不必過于擔(dān)憂。,三、李嘉圖等價定理 1、李嘉圖等價定理的內(nèi)容 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，稅收和公債都是公

12、共部門獲取公共收入的兩大途徑。 兩者都是將私人部門的經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移給公共部門使用的手段。 兩者也有區(qū)別： 從形式特征看，稅收無償，公債有償； 從籌款速度看，公債比稅收更快； 從心理效應(yīng)看，公債更易為民眾所接受。,“如果為了一年的戰(zhàn)費(fèi)支出而以發(fā)行公債的辦法征集2000萬英鎊，這就是從國家的生產(chǎn)資本中取走了2000萬英鎊。每年為償付這種公債利息而課征的100萬英鎊，只不過是由付這1

13、00萬英鎊的人手中轉(zhuǎn)移到收這100萬英鎊的人手中，也就是由納稅人手中轉(zhuǎn)移到公債債權(quán)人手中。實(shí)際的開支是那2000萬英鎊，而不是為那2000萬英鎊必須支付的利息。付不付利息都不會使國家變富或變窮。政府可以通過賦稅的方式一次征收2000萬英鎊；在這種情形下，就不必每年課稅100萬英鎊。但這樣做并不會改變這一問題的性質(zhì)。”,實(shí)際上，李嘉圖要說明的問題是：政府無論以征稅方式還是以舉債方式來籌措公共收入，對人們消費(fèi)行為的影響是相同的。

14、李嘉圖的這一看法，在20世紀(jì)70年代被重新發(fā)現(xiàn)，并被命名為“李嘉圖等價定理” (Ricardo Equivalence Theorem)。 這一定理在內(nèi)容上涉及到稅收與公債的基本關(guān)系，政府在公債與稅收之間的選擇；也涉及到個人和企業(yè)在稅收與公債面前的行為變化，從而關(guān)系到國民收入水平的決定。,李嘉圖等價定理圖解,第一年 政府以舉債100億元代替征稅100億元，期限1年，年利率5%。,第一年 居民即期稅負(fù)減少100億元

15、。因預(yù)期未來稅負(fù)可能增加，即期消費(fèi)不增加，并將債券保存。,第二年 政府以增稅105億元籌措償債資金105億元，并支付本息。,第二年 未來稅負(fù)果然增加，因持有債券100億元，可獲本息105億元，故未來消費(fèi)不增加。,2、李嘉圖等價定理的爭論 (1)巴羅(R.J.Barro)對李嘉圖等價定理的堅(jiān)持 消費(fèi)者都會具有將財產(chǎn)的一部分遺留給后代的動機(jī)，而一個具有利他動機(jī)的消費(fèi)者不但會從他自身的消費(fèi)過程中獲得效用

16、，而且還會從其子孫后代的消費(fèi)中獲得效用。 既然消費(fèi)者在代際之間是利他的，因此，政府以公債替代征稅從而造成減稅效果時，消費(fèi)者是不會增加消費(fèi)支出的。,(2)托賓(J.Tobin)對李嘉圖等價定理的否定 首先，李嘉圖等價定理不但要求消費(fèi)者是利他的，而且要求消費(fèi)者在遺留財產(chǎn)給后代時，必須保證遺產(chǎn)凈值為正。但這些要求太苛刻，在實(shí)際生活中往往不能成立。 其次，李嘉圖等價定理假定，當(dāng)公債代替征稅時，減少的稅款是

17、均勻地落在每個消費(fèi)者身上，并且每個消費(fèi)者具有相同的邊際消費(fèi)傾向。但是在實(shí)際生活中，減稅的效應(yīng)不會均勻地落在每個消費(fèi)者身上，各個消費(fèi)者之間的邊際消費(fèi)傾向也是不相同的。,最后，李嘉圖等價定理實(shí)質(zhì)上假定稅收只是一次總付稅(Lump Sum Tax) ，因此認(rèn)為用公債代替稅收只會產(chǎn)生稅收總額的變化，而總額變化又完全可由公債的數(shù)量變化來抵消。但是托賓指出，大多數(shù)稅收并不是一次總付稅，而是針對經(jīng)濟(jì)行為而開征的，因此以公債來代替稅收會使經(jīng)濟(jì)行為發(fā)生變

18、化。 在經(jīng)濟(jì)蕭條時期政府發(fā)新債還舊債是否可??？如果不以未來的稅收償還現(xiàn)在的公債，人們可能增加即期消費(fèi)；在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，政府設(shè)法刺激消費(fèi)，如果以發(fā)新債還舊債，可達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。,四、中國公債制度的完善 1、改革年度發(fā)行額審批的辦法 由人大審批年度發(fā)行額的辦法難以準(zhǔn)確反映公債規(guī)模及其變化。如2000年中央公債發(fā)行總額為4180億元，比1997年增加1703億元。但2000年公債余額為13000億元，比1997年

19、增加6900億元。 財政部門總是大量發(fā)行長期公債，這樣會使年度公債發(fā)行量增加比較慢。但是，會使總體利率成本較高。 應(yīng)該實(shí)行公債余額管理。,2、改變公債的期限結(jié)構(gòu) 在發(fā)達(dá)國家，公債利率，尤其是短期公債利率被當(dāng)作市場利率水平的基準(zhǔn)利率。我國公債利率只是銀行利率的從屬利率。 主要因?yàn)楣珎谙藿Y(jié)構(gòu)以中期公債為主。必須增加短期公債的發(fā)行量。同時建立不同品種公債的發(fā)行周期。 3、公債資金的投向要統(tǒng)籌兼顧

20、 公債資金的使用既要考慮財務(wù)收益，又要考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會福利的改善。但是要找到平衡點(diǎn)很難。,【討論問題】 一、怎樣理解“財政投融資”的概念？ 1、前些年，“財政投融資”的提法很常見。這個概念有些意思并不明確。 2、“融資”二字如何理解？有人認(rèn)為發(fā)放貸款和認(rèn)購債券是融資。一般來說，以資金增值為目的運(yùn)用資金是投資，以還本付息為承諾吸收資金為融資。 3、投資是否可以有償？如果靠融資獲得，則須有償；如果是競爭性

21、項(xiàng)目，有償會更有約束力。,4、財政投融資的目的是否一定要形成實(shí)物資本？生活環(huán)境的改善、衛(wèi)生福利事業(yè)的發(fā)展并非實(shí)物資本。但可以成為追求的目標(biāo)。 5、信用是一個可以涵蓋投資和融資之意的名詞。能否確立“公共信用”的提法？以公共部門為主體，籌資和用資遵循有償原則但具有政策性特點(diǎn)，其中籌資的主要方式是發(fā)行公債。,二、新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為何重視李嘉圖等價定理？ 1、新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)由理性預(yù)期學(xué)派發(fā)展而來。 2、凱恩斯主義

22、在理論上的一個致命弱點(diǎn)是缺乏微觀基礎(chǔ)。工資和價格剛性的理論前提未能得到合理解釋。行為最優(yōu)化、預(yù)期理性、市場出清條件下，工資和價格富有彈性。 3、貨幣政策會使經(jīng)濟(jì)人很快形成對價格的正確預(yù)期，糾正錯誤的產(chǎn)量決策，故貨幣政策無效。 4、李嘉圖等價定理的政策含義是：在舉債條件下消費(fèi)者行為是否發(fā)生變化。如果該定理成立，說明財政政策也無效。,順便說明：新凱恩斯主義堅(jiān)持市場非連續(xù)出清假設(shè)，政府要干預(yù)。但以工資和價格粘性代替凱恩斯主義工

23、資和價格剛性的假設(shè)前提。 所以，新凱恩斯主義肯定財政政策的有效性，但也不認(rèn)為李嘉圖等價定理成立。 主要理由包括： 阿羅-德布魯市場是虛幻的，一個人不可能在生命周期的不同時點(diǎn)之間發(fā)生交換行為； 財政政策通常會導(dǎo)致代際間的收入再分配； 一些人在特定的時點(diǎn)上存在流動性約束，它會改變?nèi)藗兊倪呺H消費(fèi)傾向；個人富有遠(yuǎn)見及有計算能力等假定，都是脫離現(xiàn)實(shí)的。,三、適度公債規(guī)模應(yīng)當(dāng)怎樣判斷？ 主張1：國債

24、的邊際成本等于邊際收益。 點(diǎn)評：采用的是局部均衡分析法，因?yàn)榘压讲块T看作是兩種并列的主體。而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是建立在一般均衡基礎(chǔ)上的，即應(yīng)同時分析公私部門的活動。局部均衡與一般均衡分析結(jié)果統(tǒng)一的前提是：完全競爭市場、信息充分、資源調(diào)整在瞬間完成。而現(xiàn)實(shí)中這些條件不具備。 主張2：能夠彌補(bǔ)社會總供求“缺口”的規(guī)模。 點(diǎn)評：以雙缺口模型為理論依據(jù)。問題是：私人不愿意投資和消費(fèi)，表明這樣做沒有效率。政府可以彌補(bǔ)缺口，但是政

25、府投資并不意味高效率。擠出效應(yīng)的存在就說明了這一點(diǎn)。,主張3：借鑒《馬約》方法進(jìn)行估計，如公債負(fù)擔(dān)率不超過60%，公債依存度不超過20%，公債償債率不超過10%，當(dāng)年赤字占GDP之比不超過3%。 點(diǎn)評：從財務(wù)風(fēng)險角度分析問題。 但是，《馬約》公債警戒線產(chǎn)生的背景是：政府與市場明確分工，財政收支制度完善，稅收功能健全，公債僅起補(bǔ)充作用。我國的現(xiàn)實(shí)與之有距離。,四、地方政府可以發(fā)行公債嗎？ 在聯(lián)邦制國家，州和地

26、方政府都可以發(fā)行。我國預(yù)算法禁止地方公債的發(fā)行。但是實(shí)際生活中，地方政府負(fù)債較多。有人建議干脆發(fā)行地方公債。 1、贊成的理由 （1）地方借款比中央更高明； （2）公共工程項(xiàng)目只能借款。,2、反對的理由 （1）是否每一級地方政府都有資質(zhì)發(fā)行公債，關(guān)鍵是是否有償債能力； （2）大量發(fā)行會引升利率，影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。 3、變相借款不如允許。 轉(zhuǎn)貸政策未必高明，事實(shí)是禁而不止。但在單一制國家，很難建立

27、起地方政府的自我約束機(jī)制。 【請您思考】 公債究竟是有害的還是有益的？,【案例分析】 1、韓國當(dāng)年為何沒有陷入債務(wù)危機(jī)的泥潭？ 20世紀(jì)80年代初，拉美、非洲、亞洲有近40個發(fā)展中國家爆發(fā)了外債危機(jī)。 菲律賓、巴西、危地馬拉、薩爾瓦多等國曾試用國際上流行的償債率和負(fù)債率等指標(biāo)控制債務(wù)規(guī)模，結(jié)果在沒有超過警戒線的情況下，爆發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。,韓國自1965年以后，外債規(guī)模迅速擴(kuò)大。到19

28、85年，韓國的外債達(dá)468億美元，列世界第三債務(wù)國(前二位分別是巴西和墨西哥)，償債率高達(dá)31.5%，大大超過了警戒線。 作為一個發(fā)展中國家，韓國同樣遭受西方國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊和石油價格波動的影響，為什么沒有陷入債務(wù)危機(jī)的泥潭呢?,2、政府能不能“經(jīng)營城市”？ 浙江省紹興市區(qū)內(nèi)的環(huán)城河有2400多年的歷史。自80年代以來，沿河民宅密布，工廠混雜，污水排放，導(dǎo)致河水發(fā)黑發(fā)臭。 1999年以來，紹興市在城北了建設(shè)了一

29、個開發(fā)區(qū)，把沿河的300多家工廠和3000多戶居民都搬到了開發(fā)區(qū)。騰出的河邊土地價格因環(huán)境改善而飆生，政府通過出租、出售商鋪籌集資金。 環(huán)城河綜合整治投入了12億元。但市政府只投入了5000萬元。,3、怎樣看待變相的“地方債券”？ 1995年開始實(shí)施的《預(yù)算法》第28條明確規(guī)定：地方政府不得發(fā)行地方政府債券。 然而，1996年珠海市政府在開曼群島注冊珠海高速公路公司，成功發(fā)行了2億美元的收入債券； 19

30、99年成都市青羊區(qū)發(fā)行的“地方債券”為0.41億元，由財政部門開具收據(jù)作為財政擔(dān)保；上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行5億元浦東建設(shè)債券，用于上海地鐵2號線一期工程建設(shè)；濟(jì)南市自來水公司發(fā)行1.5億元的供水建設(shè)債券。,4、鎮(zhèn)政府能為水泥廠的貸款擔(dān)保嗎？ 某縣一家水泥廠與中國工商銀行某支行簽訂過一份總額為30萬元的借貸合同。水泥廠所在地鎮(zhèn)政府出面為這筆借款作了擔(dān)保。 不料借款到期后，水泥廠無力還款，債權(quán)人多次要求鎮(zhèn)政府承擔(dān)擔(dān)

31、保責(zé)任，鎮(zhèn)政府拒絕履行，雙方走上法庭。 法院認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)行《擔(dān)保法》，鎮(zhèn)政府作為國家行政機(jī)關(guān)，不得充當(dāng)擔(dān)保人。那份擔(dān)保合同無效，鎮(zhèn)政府無須履行擔(dān)保義務(wù)。,【參考文獻(xiàn)】 喬新生，《地方政府發(fā)行債券應(yīng)該緩行》，《中國改革》，2006.11； 尹恒，葉海云，《政府債務(wù)規(guī)模的國際比較及決定因素研究》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》，2006.5； 郭宏宇，《我國國債的財富效應(yīng)探析—1985~2002年間我國國債

32、規(guī)模對消費(fèi)需求影響的實(shí)證研究》，《財貿(mào)研究》，2006.1； 馬海濤，馬靜，《完善我國財政債務(wù)核算體系的思考》，《財政研究》，2005.5； 朱柏銘，徐利君，《公債規(guī)模的“度”應(yīng)當(dāng)怎樣把握》， 《財政與稅務(wù)》，2002.2；,劉立峰，《國債政策可持續(xù)性問題研究》，《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2001.9； 朱柏銘，《關(guān)于財政投融資范疇的幾點(diǎn)認(rèn)識》，《浙江大學(xué)學(xué)報》，1999.6； 趙志耘，《李嘉圖等價定理分析》，《