人民幣匯率制度改革、均衡匯率與宏觀經濟.pdf

1、從1994年匯率并軌以來，我國實行“有管理的浮動匯率制”。但是在運行中表現出明顯的單一釘住美元的固定匯率制度的特點。人民幣匯率形成機制的核心是:以外匯市場供求為基礎，允許市場匯率在一定范圍內圍繞基準匯率上下浮動。盡管現行人民幣匯率形成機制基本上符合中國國情，對促進經濟發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，但是實事求是地看，人民幣匯率形成機制存在匯率形成機制扭曲、匯率缺乏靈活性或彈性、匯率調整缺乏準確依據、較高的維持成本、增加社會交易成本等缺陷。并且，使

2、得2003年來中國面臨一次前所未有的人民幣升值壓力考驗。經常項目和資本項目順差創(chuàng)下了歷史新高，隨之而來的貿易摩擦在WTO的框架下又給中國經濟帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，一些日美的利益集團通過自己的政府也反復向中國施加調整人民幣匯率的壓力，一時間市場對人民增值的預期越來越強，大量熱錢通過各種渠道流入中國。 在對人民幣匯率失衡的討論中，本文首先討論了人民幣匯率的形成機制，在現有制度的背景下，規(guī)范分析外匯市場各交易主體的微觀行為基礎，建立外

3、匯需求一供給函數構成我國匯率均衡分析的基礎。這里的均衡是指由于純市場作用的穩(wěn)定點，即是市場外匯供給與市場外匯需求曲線的交點。弓}起的只是非中央銀行金融機構會員頭寸的變動，不包含中央銀行的頭寸變動，因為在中央銀行的被動或主動干預下，事后需求和供給是均衡的，但是中央銀行的參與不是市場行為。討論的重點是金融機構會員按規(guī)定需要平衡其外匯頭寸的各種情形。通過分析，我們可以看出:匯率日波動幅度限制引起的失衡是經常的和必然的，這主要源于限制的嚴格性。

4、中央銀行被動干預市場，但由于操作困難，使得匯率水平長期穩(wěn)定不變，偏離均衡匯率水平。因而，擴大匯率的浮動區(qū)間是自動實現均衡匯率的必然要求。然而在向浮動匯率制度過渡時，不管選擇的是那種匯率制度，涉及到的方面主要是:放開單日匯率浮動區(qū)間、匯率提高(這是任何發(fā)展中國家向發(fā)達國家過渡要經歷的)，提高最高持匯額、逐步退出釘住制。實際上，就是如何從制度的安排上來保證匯率水平根據經濟發(fā)展的情況浮動，自動實現并保持匯率維持在經濟內外均衡的水平。

5、現行匯率制度使得經常項目順差擴大，我國經常項目賬戶一直保持著巨額順差并有逐步擴大的趨勢。經常項目順差，有利于獲得外匯資源，提高我國對外支付和抵御風險的能力，同時有利于增加出口部門的就業(yè)，促進國內經濟增長。但是經常項目持續(xù)較大順差也帶來降低了居民的福利、本國消費、投資相對不足、容易引起國際貿易保護主義壓力、資源過分向對外經濟部門集中，服務業(yè)等非貿易部門發(fā)展相對滯后、國家外匯儲備大量增加、加大了貨幣政策和儲備管理的難度、不利于全球經濟失衡的

6、調整等一系列嚴重的問題。通過對匯率波動對國際貿易影響的研究成果的討論可以知道:人民幣幣值上升可以增加進口，減少出口，實現經常項目基本平衡。這對經濟的健康發(fā)展是有利的，這是因為:人民幣升值而使外匯收入減少，表示用在生產出口品的資源大量減少，有利于國內非貿易品部門的發(fā)展;匯率上升會使資源更多投入發(fā)展第三產業(yè)，促進我國產業(yè)結構的升級;并且我國的外匯儲備大多是以購買低息美元債券的方式持有，并蒙受美元幣值下跌的損失;在人民幣幣值被低估的貿易條件

7、下，中國健賣給外國的商品不但耗費了中國的資源(包括可耗盡之源)和勞力，不利于中國的長期可持續(xù)發(fā)展，也嚴重損壞了中國的環(huán)境。 90年代以來，中國第二產業(yè)所吸納的勞動力在總人口中所占的比例基本沒有發(fā)生大的變化，第一產業(yè)吸納的勞動力所占比例則不斷下降，第三產業(yè)已成為就業(yè)的主要增長點。出口和外商直接投資雖然從總體上看為緩解中國的就業(yè)壓力做出了很大貢獻，為抑制制造業(yè)就業(yè)下滑的趨勢發(fā)揮了積極作用，但是，沒有對中國就業(yè)發(fā)展趨勢發(fā)揮引導作用。所

8、以，雖然近期匯率上升會使得外商直接投資的環(huán)境惡化。但是，吸引外商直接投資的中國廉價的勞動力市場并不會完全被抵消。同時，隨著中國對外開放程度加深、投資環(huán)境的改善以及引資策略的完善，第三產業(yè)將對外商直接投資產生新的吸引力。匯率上升使得制造業(yè)貿易條件惡化，外資會積極尋求新的投資機會。這樣，投資中國第三產業(yè)會成為外商直接投資的新的熱點。帶動中國第三產業(yè)進一步發(fā)展，實現產業(yè)結構合理布局。同時吸納更多的勞動力，緩解中國未來的就業(yè)壓力。 外

9、商直接投資會帶來一些技術轉移與技術外溢，因而，中國從中央到地方都采取了歡迎外商直接投資的政策。由于我國實際上的固定匯率制度，保持匯率長期不變，使得國際資本可以無風險套利，并由于中國經濟中存在大量的扭曲，這些扭曲增強了資本流入的鼓勵。資本流動面臨的(主要是針對非FDI )障礙在逐步減少;與此同時，強調對直接投資實行國民待遇(比如統(tǒng)一外資所得稅)，使得FDI的種種優(yōu)惠逐步減少。單從這個意義上來說，與以前比較，外資將更傾向于采用非FDI形式而

10、不是直接投資的形式來中國。從而，非FDI資本流動規(guī)模的增大，會使得我國資本的流動性增強，將是中國未來需要應對的新的資本流動格局。大量資本流入會引起經濟過熱、脆弱性上升、隨著經濟過熱以及脆弱性上升、經濟總體風險不斷積累等問題，必然對國內經濟與金融體系產生沖擊。如果政策反應不當(如亞洲危機國家)，就會不斷累積風險，并在一定情況下(如經常賬戶惡化)引起大量資本外流從而產生危機。這種有資本流動引起的宏觀經濟不穩(wěn)定還會因為經濟扭曲的存在而進一步