美債周期深度專題報(bào)告如何看待美股的調(diào)整與資產(chǎn)配置機(jī)會

1、目錄一、美加息周期伴隨期限利差收窄，與美股下跌關(guān)系密切..................................................41、美股的下行調(diào)整周期與加息周期有著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系...................................................42、美加息周期往往伴隨美債期限利差收窄..............................................

2、.................43、本文將深入探討的問題.............................................................................4二、美加息周期的全球流動性影響——從金融市場到實(shí)體經(jīng)濟(jì)..............................................51、美債期限利差為何能預(yù)示危機(jī)和股市大跌——邏輯分析............

3、.....................................52、流動性收緊引發(fā)全球金融市場下跌——從外圍開始.....................................................63、全球流動性收緊影響范圍波及美股，引發(fā)估值調(diào)整。...................................................74、長期來看美股大幅下跌與利率和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系......

4、.....................................................8三、美加息將加大經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)........................................................................81、從全球看，超級量化寬松后的高杠桿是制約全球經(jīng)濟(jì)增長的主要因素.....................................82、美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的

5、背后，不確定性在增加...............................................................9四、美股下跌：流動性收緊環(huán)境下的估值回調(diào)和經(jīng)濟(jì)不確定性增加..........................................111、流動性收緊抑制估值..............................................................

6、.................112、經(jīng)濟(jì)方面不確定性增加。...........................................................................113、再看期限利差，這次有什么不同？..................................................................124、對于未來的看法：流動性風(fēng)險(xiǎn)仍然是全球股票市場和美

7、股最大的風(fēng)險(xiǎn)....................................12五、大類資產(chǎn)配置機(jī)會...............................................................................13美國:聯(lián)邦基金利率(日):季美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù):季（右）198003198208198501198706198911199204199409199702199907

8、200112200405200610200903201108201401201606一、美加息周期伴隨期限利差收窄，與美股下跌關(guān)系密切2018年10月，以美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息為導(dǎo)火索，美股市場大幅下跌，10月單月標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別大跌6.9%、5.1%和9.2%，引發(fā)了其他市場股指的向下調(diào)整和避險(xiǎn)情緒的升溫。11月股市仍延續(xù)震蕩調(diào)整，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的債券的表現(xiàn)也體現(xiàn)出與美股一定程度的“蹺蹺板效應(yīng)”。1、美股的

9、下行調(diào)整周期與加息周期有著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系、美股的下行調(diào)整周期與加息周期有著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系90年代美聯(lián)儲一直緩慢加息并在2000年5月達(dá)到6.5%的高點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)在隨后的兩年半中持續(xù)大跌；2008年前夕美聯(lián)儲持續(xù)加息并在2006年6月達(dá)到5.25%的目標(biāo)利率，且聯(lián)邦基金利率在直到2007年三季度還維持在5%以上的高點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)在隨后的近兩年時(shí)間里持續(xù)大跌。具體來看，似乎美股的下跌會阻礙加息的推進(jìn)，或者是加息到一定程度會引發(fā)股市

10、的大跌，之后加息進(jìn)程停止：2000年左右股市大跌后3個(gè)月左右美聯(lián)儲停止加息，2008年前夕股市大跌前2個(gè)月左右美聯(lián)儲停止加息。2、美加息周期往往伴隨美債期限利差收窄、美加息周期往往伴隨美債期限利差收窄美債期限利差收窄甚至倒掛往往預(yù)示金融危機(jī)，也往往伴隨美股大跌。大潮褪去才知道誰在裸泳，毋庸置疑美加息周期帶來的全球流動性環(huán)境的改變是金融市場進(jìn)行調(diào)整的觸發(fā)因素，加息周期過程促使風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，例如2008年由于加息導(dǎo)致的居民部門次級購房貸款違

11、約引爆的相關(guān)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)導(dǎo)致金融危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)的暴露促使各類資產(chǎn)重新定價(jià)。當(dāng)然，這背后蘊(yùn)含著一系列復(fù)雜的邏輯。股市大跌，可能是由于估值過高，在流動性收緊的情況下導(dǎo)致金融市場殺跌進(jìn)行估值調(diào)整、也有可能是經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生變化包括加息導(dǎo)致微觀層面的企業(yè)盈利下滑、居民部門借貸消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，流動性收緊抬升信用風(fēng)險(xiǎn)，違約增加，宏觀層面GDP增速下降、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期導(dǎo)致金融市場VIX恐慌指數(shù)劇增等因素綜合形成的。圖1.美聯(lián)儲加息影響美股走勢美聯(lián)儲加

12、息影響美股走勢圖2.美加息期限利差收窄到一定程度，股市大跌美加息期限利差收窄到一定程度，股市大跌22.0017.0012.007.002.00300025002000150010005003500300025002000150010005000400350300250200150100500501003.000數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院3、本文將深入探討的問題、本文將深入探討的問題試圖回