固定收益專題報告從期權角度，探究股債之間的那份情緣

1、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分目錄一、從期權角度給股票和債券定價...................................................................3二、從期權角度，探究股票和利率債的“蹺蹺板效應”......................6三、從期權角度，探究高收益?zhèn)摹邦惞善薄睂傩?...................................8四

2、、從期權角度，探究低等級信用利差與股指的相關性.................................11有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分息為F（面值利息）。由于企業(yè)的價值屬于股東和債權人，債權價值D股權價值S=企業(yè)價值V。當債務到期時，若企業(yè)價值V=F，企業(yè)的債權人將得到債務的本息和F，股東將得到企業(yè)的剩余價值VF；若企業(yè)價值VF，由于股東的償付順序在債權人之后，債權人的回報將為全部企業(yè)價值V，股東能

3、夠得到的剩余價值為0。在債務到期的時點，債權人和股東各自的回報可以表現在下面的示例圖中。圖2：債務到期時，債權人和股東回報示例圖債權人回報FV股東回報VF到期本息F企業(yè)價值V到期本息F企業(yè)價值V數據來源：我們也可以根據無套利原理構建與股東和債權人回報相等的組合，得到股權價值和債權價值的表達式。債務到期時，債權人的回報等同于持有一份到期本息為F的無風險債券，同時賣出一個以企業(yè)價值V為基礎資產、以到期本息F為執(zhí)行價格的看跌期權，兩者在債務到