鋅年報供應恢復性增長，鋅下行壓力不減

1、遠期鋅礦供應變動主導鋅價漲跌遠期鋅礦供應變動主導鋅價漲跌近兩年鋅價往往反映的是遠期礦市場供應變動情況，鋅價大幅遠離礦山成本，精礦供給預期轉變，鋅價將重新定位。我們將近兩年的鋅價走勢分為兩個階段。階段一：2015年底由于礦山企業(yè)的虧損，大量鋅礦山出現減產，其中主要為century礦、lisheen礦以及嘉能可旗下以及印度斯坦鋅業(yè)旗下礦山。2016年合計減產鋅礦為83萬噸金屬量。17年開始供給緊張情緒由上游傳導至下游，由于礦石的緊張導致冶煉

2、廠加工費下滑并擠壓煉廠的加工利潤，最終導致鋅錠顯性庫存下滑，2017年鋅錠庫存降至歷史低位，鋅價自此開啟大幅上漲行情。17年開始由于鋅價的大幅反彈并創(chuàng)下歷史新高，鋅礦企業(yè)利潤修復，高利潤刺激鋅礦供給增加，由此市場邏輯由階段由此市場邏輯由階段Ⅰ逐漸轉向階段逐漸轉向階段Ⅱ。18年開始全球礦山產能和產量恢復性增長，國外礦山增產基本符合預期，TC的上行驗證了礦山供給恢復的邏輯。17年主要是彌補前兩年的缺口，而18年開始預計年末產量將超出2014

3、年的水平，全年精礦供應由供應短缺有所縮窄。由于國內環(huán)保監(jiān)管趨嚴，中國礦山增量釋放不及預期，國外新增礦山產能仍在逐步釋放，因此精礦呈現結構性供給。但內強外弱的基本面推升滬倫比，因此國內進口窗口打開頻率增加，促使中國鋅精礦進口量的增加，彌補了國內精礦供應的不足，因而中國鋅礦供給也是由緊張走向寬松的趨勢。根據礦山投產進程，預計多數礦山將在2019開始逐漸達產，并在年內進一步釋放產量。圖1：國內外鋅價走勢280004200SHFEZN(元噸)L

4、MEZN（美元噸）260003700240002200032002000027001800016000220014000170012000ⅠⅡ100001200201404201410201504201510201604201610201704201710201804201810數據來源：Wind50萬噸的非利潤性產能規(guī)?？s減，而這些閑置產能在2018年一季度以至來19年一季度都難以完全釋放。我們預計18年底甚至到2019年一季度庫存仍

5、然難以累積起來，逼倉行情仍可能仍將繼續(xù)上演，因此19年一季度之前仍然建議擇機把握正套的機會。表格7中國冶煉廠減產進程推演企業(yè)名稱企業(yè)名稱減產產能減產產能減產時間減產時間進程推演進程推演西昌鋅業(yè)62017年初永久關閉五礦株冶322017年11月預計將在2019年2020年徹底關閉搬遷至水口山基地，與水口山合并重建，兩公司鋅冶煉能力將從目前的62萬噸減少到30萬噸。馬關云銅6永久關閉，產能置換到云錫控股的文山鋅銦，文山鋅銦再次試車時間為10

6、月底，預計達產周期會較長，年內是否有產量貢獻尚不確定。中金嶺南10環(huán)保整治羅平鋅電3環(huán)保整治，堆存含鉛廢渣數量在10萬噸以上20182018合計合計57資料來源：根據公開資料整理圖5：中國鋅冶煉廠加工利潤單位：元噸圖6：中國精煉鋅產量單位：萬噸1400120010008006004002000200400600800鋅冶煉加工利潤SMM0#鋅532800051270004926000472500045240004323000412200