黃金行業(yè)跟蹤報告之四從供需角度看貴金屬

1、目錄1、供給：礦產(chǎn)金產(chǎn)量或下滑，長期成本支撐金價.........................................41.1、產(chǎn)量：礦產(chǎn)金產(chǎn)量趨穩(wěn)，未來或逐步下滑................................................41.2、成本：金價長期走勢的底部支撐...............................................................72

2、、需求：金飾需求總量穩(wěn)定，投資需求助推金價..............................................92.1、需求結構：投資需求強，工業(yè)屬性弱.......................................................92.2、金飾需求：需求占比最高，總量較為穩(wěn)定..............................................102.3、投資

3、需求：規(guī)模波動大，金價助推者.....................................................112.4、貨幣儲備需求：全球黃金儲備持續(xù)提升..................................................122.5、工業(yè)需求：需求規(guī)模小且穩(wěn)定.............................................................

4、....133、白銀：供給漸入緊縮階段，投資需求推波助瀾............................................143.1、供給：全球白銀產(chǎn)量下滑，供給進入緊縮階段......................................143.2、需求：工業(yè)需求邊際增量大，ETF投資需求或推波助瀾......................164、投資建議.......................

5、.....................................................................................205、風險提示............................................................................................................20圖1、全球黃金供給主要來自于礦產(chǎn)金

6、與回收金.................................................4圖2、全球礦產(chǎn)金供給占比逐漸提升....................................................................4圖3、全球黃金資源儲量約54000噸，儲量穩(wěn)定.................................................4圖4、全球黃金資

7、源儲量集中度較高....................................................................4圖5、2012年起勘探預算開始下降，金礦發(fā)掘速度自2006年起一路走低......5圖6、黃金產(chǎn)量趨于穩(wěn)定未來產(chǎn)量或逐步下滑..................................................5圖7、中國為全球最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)國.............

8、...................................................6圖8、2017年以來國內(nèi)黃金產(chǎn)量出現(xiàn)下降...........................................................6圖9、全球黃金企業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量高度分散............................................................6圖10、國內(nèi)礦產(chǎn)金

9、主要集中于四大黃金企業(yè).......................................................6圖11、全部維持成本AISC的計算過程...............................................................7圖12、2018Q3全球黃金總維持成本曲線.................................................

10、...........8圖13、長期來看黃金成本對金價的底部支撐作用顯著.......................................8圖14、全球黃金需求情況（單位：噸）..............................................................9圖15、中國與印度為最大的金飾消費國（噸）..........................................

11、.........9圖16、2017年以來金飾需求有所提升（噸）...................................................10圖17、中國與印度為最大的金飾需求國（噸）.................................................10圖18、金飾需求相對黃金價格波動有負相關性..........................................

12、.......10圖19、2017年以來黃金投資需求出現(xiàn)下滑.......................................................11圖20、金條和金幣需求量的地區(qū)分布情況........................................................11圖21、金條和金幣需求波動滯后于金價表現(xiàn)....................................

13、.................12圖22、ETF持倉量相對金價有所領先................................................................12圖23、全球最大黃金ETF持倉量處于低位.......................................................12圖24、2008年后全球黃金儲備量持續(xù)回升...................

14、....................................13圖25、美國的黃金儲備全球最高........................................................................13圖26、世界各主要國家黃金儲備變動情況（噸）.............................................13圖27、部分新興國家加大黃金儲備數(shù)量（噸）...

15、..............................................13圖28、2013年以來全球黃金工業(yè)需求較為穩(wěn)定................................................14圖29、黃金在電子領域的需求占比有所提升.....................................................14圖30、全球白銀供給以礦山產(chǎn)銀為主，且產(chǎn)量連續(xù)三

16、年下滑（百萬盎司）.15圖31、全球白銀儲量分布較為集中....................................................................15其他31%澳大利亞18%俄羅斯10%坦南非11%中國4%秘魯美國巴西印尼6%4%5%報告正文?黃金具有三大屬性：商品屬性、貨幣屬性與金融屬性，在黃金行業(yè)跟蹤報告《實際利率或筑頂，黃金配置正當時》與《以史為鑒，美債期限利差收窄，黃金再迎機遇》中，

17、我們著重分析了黃金的貨幣因素，即黃金作為一種貨幣，是如何受到美國長債實際利率的影響。本文我們將從商品的角度，分析黃金與白銀的供求現(xiàn)狀。1、供給：礦產(chǎn)金產(chǎn)量或下滑，長期成本支撐金價1.1、產(chǎn)量：礦產(chǎn)金產(chǎn)量趨穩(wěn)，未來或逐步下滑?全球黃金供給主要來自于礦山產(chǎn)金與回收金。全球黃金供給主要有三大來源：礦產(chǎn)金、回收金與生產(chǎn)企業(yè)凈對沖額，其中礦產(chǎn)金為黃金供給量的最大來源，占比達73%，其余部分主要為回收金，占比為26%，而回收金中又以珠寶首飾回收為主

18、，占比達回收金總量的90%，工業(yè)品回收金占比僅10%。圖1、全球黃金供給主要來自于礦產(chǎn)金與回收金圖2、全球礦產(chǎn)金供給占比逐漸提升100%80%60%40%20%0%20%礦產(chǎn)金生產(chǎn)商凈對沖額回收金資料來源：WGC，整理資料來源：WGC，整理?全球黃金礦產(chǎn)資源增儲放緩，金礦集中度較高。截至2017年末，全球黃金礦產(chǎn)資源儲量約54000噸，2017年儲量有所下降；從區(qū)域分布來看，全球金礦分布較為集中，澳大利亞、俄羅斯、南非、美國、印尼集中了

19、全球50%的黃金資源；中國擁有黃金儲量2000噸，占全球總儲量約4%。圖3、全球黃金資源儲量約54000噸，儲量穩(wěn)定圖4、全球黃金資源儲量集中度較高60000500004000030000200001000015%10%5%0%5%10%15%20%烏茲別克斯3%全球黃金儲量（噸）L同比增速R4%加拿大4%資料來源：USGS，整理資料來源：USGS，整理生產(chǎn)商凈對沖額1%珠寶23%礦產(chǎn)金73%回收金26%工業(yè)品3%20102011201