財(cái)務(wù)分析報(bào)告系列2019年一季報(bào)及年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻

1、目錄當(dāng)前時(shí)點(diǎn)一季報(bào)的重要性及對(duì)后市指引意義.............................................5受季節(jié)性因素影響，一季報(bào)盈利占比通常偏低.........................................................5為何需重視一季報(bào)？一季報(bào)對(duì)后市具較高指引效應(yīng).....................................................

2、6盈利下行期中，一季報(bào)對(duì)市場(chǎng)的指引準(zhǔn)確性通常較大...............................................7分行業(yè)看一季報(bào)指引效應(yīng)：淡季不淡，或預(yù)示全年較高景氣.........................................7投資者角度：一季報(bào)為重要窗口期，后續(xù)面臨較長(zhǎng)數(shù)據(jù)真空期......................................12關(guān)注今年一季報(bào)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

3、：尋覓業(yè)績(jī)確定性......................................................13商譽(yù)減值對(duì)2018年企業(yè)盈利的影響測(cè)算...............................................152018年年報(bào)業(yè)績(jī)：商譽(yù)減值或?yàn)橹饕侠垡蛩?......................................................152018年中小板指

4、及創(chuàng)業(yè)板指仍具相對(duì)盈利韌性.......................................................152018年中小創(chuàng)商譽(yù)減值規(guī)模及對(duì)盈利影響測(cè)算.......................................................162019年A股業(yè)績(jī)展望：...........................................................

5、..182019年中小創(chuàng)潛在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算...............................................................182019年龍頭企業(yè)相對(duì)盈利能力或?qū)⒓铀傧滦?........................................................212019年A股盈利預(yù)測(cè)：基于幾種關(guān)鍵假設(shè).................................

6、..........................23圖表目錄圖1：非金融企業(yè)一季度盈利全年占比較低，在多數(shù)年份均顯著低于二、三季度占比.................................................5圖2：業(yè)績(jī)下行期，一季度疊加上年四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)當(dāng)年后續(xù)季度業(yè)績(jī)指引的準(zhǔn)確性較高...................................7圖3：歷史上各行業(yè)一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)全年行情表現(xiàn)的

7、指引作用..................................................................................9圖4：一季報(bào)指引效應(yīng)表現(xiàn)較差的年份如2009、2010、2013及2016年非金融一季度凈利潤(rùn)占比偏低...................11圖5：2009、2010、2013及2016年非金融板塊Q2、Q3、Q4的單季度凈利潤(rùn)增速均值均相應(yīng)較高.........

8、............12圖6：行業(yè)分析師對(duì)2019年一季報(bào)行業(yè)盈利增速預(yù)期的上下限中值在10%左右......................................................13圖7：各季度財(cái)報(bào)最晚披露截止月，4月底之前需同時(shí)披露完上年年報(bào)及本年一季報(bào)................................................13圖8：A股主要板塊2018年年報(bào)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌皻v史實(shí)

9、際業(yè)績(jī)?cè)鏊?.........................................................................15圖9：創(chuàng)業(yè)板指2018年年報(bào)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌皻v史實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?................................................................................16圖10：中小板指2018年年報(bào)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌皻v史實(shí)際業(yè)

10、績(jī)?cè)鏊?..............................................................................16圖11：加回中小創(chuàng)商譽(yù)減值規(guī)模后，2018年非金融年報(bào)預(yù)計(jì)增速仍大幅下滑（億元）...........................................18圖12：中小板較高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)公司行業(yè)分布及18Q3商譽(yù)合計(jì)（億元）.................

11、..............................................20圖13：創(chuàng)業(yè)板較高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)公司行業(yè)分布及18Q3商譽(yù)合計(jì)（億元）...............................................................20圖14：美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)歷史商譽(yù)減值規(guī)模占比變化.................................................

12、...............................................20圖15：一線龍頭盈利能力水平明顯高于A股非金融板塊，且自2005年以來(lái)在趨勢(shì)變化上具有明顯滯后性.............21圖16：非金融整體ROE領(lǐng)先于二三線龍頭，當(dāng)前呈高點(diǎn)回落態(tài)勢(shì)...........................................................................22圖

13、17：龍頭公司的市值增長(zhǎng)基本跟隨一二三線盈利能力之差本報(bào)告僅供巨的杉（上海）資產(chǎn)管理有趨限公司巨杉公共郵箱使勢(shì)用p2變化..................................................................22圖18：從個(gè)股ROE（TTM）中位數(shù)來(lái)看，在ROE下行探底時(shí)期，一線與二三線龍頭間的盈利能力差距逐步收斂23本篇報(bào)告，我們對(duì)中小創(chuàng)商譽(yù)減值情況進(jìn)行了系統(tǒng)性梳理及潛在風(fēng)險(xiǎn)排查，認(rèn)為本篇報(bào)

14、告，我們對(duì)中小創(chuàng)商譽(yù)減值情況進(jìn)行了系統(tǒng)性梳理及潛在風(fēng)險(xiǎn)排查，認(rèn)為2019年A股業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿缴套u(yù)減值的負(fù)面擾動(dòng)影響，企業(yè)盈利改善幅度或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期，股業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿缴套u(yù)減值的負(fù)面擾動(dòng)影響，企業(yè)盈利改善幅度或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期，同時(shí)需關(guān)注龍頭企業(yè)盈利低于預(yù)期的可能。而在當(dāng)前逐步向同時(shí)需關(guān)注龍頭企業(yè)盈利低于預(yù)期的可能。而在當(dāng)前逐步向Alpha行情切換的時(shí)間窗行情切換的時(shí)間窗口期，需重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)，其對(duì)后續(xù)全年行情結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的指引效應(yīng)。本篇報(bào)告，

15、我們的主要結(jié)論如下：1、在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)需重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)，對(duì)市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的指引意義。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)需重點(diǎn)關(guān)注一季報(bào)，對(duì)市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的指引意義。(1)在經(jīng)濟(jì)基本面下行期，非金融整體盈利對(duì)全年行情結(jié)構(gòu)的指引效應(yīng)可能更強(qiáng)；(2)歷史上看，部分板塊行業(yè)一季報(bào)對(duì)全年行情具有明顯較強(qiáng)指引意義，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)淡旺季屬性因素影響，導(dǎo)致各行業(yè)一季報(bào)對(duì)全年景氣的解釋力不同；(3)投資者角度而言，上半年是決定全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要窗口期，而一季報(bào)后續(xù)面臨

16、較長(zhǎng)數(shù)據(jù)空窗期，一季報(bào)往往成為上半年進(jìn)行投資決策的重要評(píng)判依據(jù)。2、推薦關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且全年預(yù)計(jì)基本面優(yōu)異的行業(yè)，可能對(duì)后續(xù)行情結(jié)構(gòu)有較強(qiáng)指引，包括部分地產(chǎn)基建鏈企業(yè)，弱周期屬性的新能源、通信等行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈。注電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈。3、商譽(yù)減值或?yàn)?018年A股業(yè)績(jī)下滑的主要拖累因素，中小創(chuàng)年報(bào)增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)。其中創(chuàng)業(yè)板受本次商譽(yù)減值影響較大，原本的凈利潤(rùn)規(guī)模被削減了一半以上，中小板也被削減了近15%的凈利潤(rùn)規(guī)模。但非金融整體

17、盈利仍然承壓，A股實(shí)際凈利潤(rùn)增速在加回中小創(chuàng)商譽(yù)減值部分后降幅雖有所收窄，仍不改業(yè)績(jī)明顯下滑趨勢(shì)。4、2019年年報(bào)方面，仍需關(guān)注商譽(yù)減值問(wèn)題帶來(lái)的企業(yè)盈利下行風(fēng)險(xiǎn)。年年報(bào)方面，仍需關(guān)注商譽(yù)減值問(wèn)題帶來(lái)的企業(yè)盈利下行風(fēng)險(xiǎn)。四點(diǎn)原因：四點(diǎn)原因：(1)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)一旦要計(jì)提商譽(yù)減值，從減值口徑來(lái)看，中小創(chuàng)公司減值規(guī)模非常大；(2)即使剔除商譽(yù)減值因素，企業(yè)盈利本身不容樂(lè)觀；(3)而本次年報(bào)預(yù)告中披露商譽(yù)減值的公司占比并不高，剩下的公司存量商譽(yù)規(guī)

18、模依然較大；(4)參考美國(guó)納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)，在盈利經(jīng)歷下行沖擊階段，企業(yè)往往持續(xù)計(jì)提較高的商譽(yù)減值損失。5、龍頭公司相對(duì)龍頭公司相對(duì)A股在盈利能力的周期波動(dòng)上存在節(jié)奏上的不一致，而這種時(shí)滯導(dǎo)致股在盈利能力的周期波動(dòng)上存在節(jié)奏上的不一致，而這種時(shí)滯導(dǎo)致在A股盈利能力下行期，龍頭公司ROE或?qū)⒓铀傧滦校乙痪€龍頭可能降幅更大。(1)一線龍頭與二三線龍頭在盈利能力的歷史趨勢(shì)及節(jié)奏上基本保持一致；(2)在盈利能力的底部回升期，一線龍頭相對(duì)二三線龍頭

19、的ROE優(yōu)勢(shì)會(huì)再度擴(kuò)大。但在龍頭公司盈利能力的下行探底時(shí)期，一線龍頭與二三線龍頭間ROE之差之差會(huì)逐漸收斂，且在回落的后半程一線龍頭ROE相對(duì)降幅更大。而一二線龍頭間總市值的相對(duì)變化，基本跟隨其相對(duì)盈利能力的趨勢(shì)變化。(3)ROE絕對(duì)水平來(lái)看：一線龍頭（非金融，剔除中國(guó)石油、中國(guó)神華）一線龍頭（非金融）一線龍頭二三線龍頭A股（非金融）二三線龍頭（非金融）。6、2019年A股預(yù)計(jì)仍然賺估值的錢(qián)，而非業(yè)績(jī)的錢(qián)。基于對(duì)中小創(chuàng)計(jì)提商譽(yù)減值比例的