通貨緊縮下資本市場的問題與對策研究.pdf

1、Y4072‘內(nèi)容提要(r期以來，通貨膨脹作為困擾各國經(jīng)濟發(fā)展的主要障礙，得到了廣大理論工作者的關注。而它的孿生兄弟—通貨緊縮，卻很少引起人們的注意。事實上，通貨緊縮問題，較之通貨膨脹，對經(jīng)濟的危害性更大。我國目前正處于通貨緊縮的打擊之中:消費物價指數(shù)持續(xù)下居民購買力不足，導致經(jīng)濟難以從升經(jīng)濟周期的谷底處走出護了通貨緊縮下我國51主立揚存在的問題愈發(fā)突出。與己有的文獻、、不同，本文從型911m與資本市場現(xiàn)有問題的關系出發(fā)，運用制度經(jīng)濟學和

2、博奕論分析我國資本市場現(xiàn)有問題的原因:并在后面部分，建議采納西方國家的成熟做法，如風險投資和資產(chǎn)證券化技術，來解決這些問題，以最終戰(zhàn)勝通貨緊縮。通貨緊縮下資本市場的問題與對策研究前言通貨緊縮的一般定義，指“價格總體水平的下降”(薩f3爾森和諾德豪斯，.1992)，在經(jīng)濟生活中表現(xiàn)為物價指數(shù)連續(xù)下降，企業(yè)開工不足，經(jīng)濟增長速度放慢等現(xiàn)象。按此定義，我國宏觀經(jīng)濟在短期來看處于通貨緊縮階段:自1997年下半年以來，我國宏觀經(jīng)濟中開始出現(xiàn)以上基

3、礎特征從1998年開始，為保證適當?shù)慕?jīng)濟增長率，中央政府實行了較強有力的財政政策，并輔以逐步放松的貨幣政策。然而，與過去我國宏觀經(jīng)濟“一放就活”的特點形成鮮明對比，到1999年11月底，我國居民消費價格指數(shù)持續(xù)20個月負增長，商品零售物價指數(shù)持續(xù)26個月負增長，生產(chǎn)資料價格指數(shù)29個月負增長(《中國人民銀行統(tǒng)計季報》，1999年第4期)。按通貨緊縮的一般定義，通貨緊縮在我國已是一個不爭的事實。與通貨膨脹相比，通貨緊縮即價格水平的持續(xù)下跌

4、過程，可以劃分為三個階段，即初發(fā)期、發(fā)展期和惡化期。第一階段初發(fā)期是指經(jīng)濟處于通貨緊縮的最初期，即價格或者略微上漲，或者略微下降，但是經(jīng)濟已經(jīng)存在一個相當大的產(chǎn)出缺口，也出現(xiàn)了失業(yè)缺口，不過通貨緊縮還沒有進入預期，名義利率仍然為正且處于較高水平。第二階段發(fā)展期是指物價持續(xù)下跌達到一定時間且未出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，產(chǎn)出缺口同時不斷擴大且相互作用，名義利率雖仍然為正，但下調(diào)空間有限，與此同時，通貨緊縮漸漸植入預期，并日趨深化，整個經(jīng)濟景氣低迷。

5、第三階段通貨緊縮惡化期，價格全面、持續(xù)、大幅度下降，真實產(chǎn)出明顯低于潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口急劇擴大，真實失業(yè)率又明顯高于自然失業(yè)率(即價格水平既不加速也不減速時的失業(yè)率)，失業(yè)人數(shù)迅速增加，通貨緊縮預期日趨嚴重，并形成愈演愈烈的具有自我維持特性的通貨緊縮螺旋。由于名義利率極低，經(jīng)濟陷于流動性陷阱，己經(jīng)面臨經(jīng)濟衰退的危險。通貨緊縮對經(jīng)濟的破壞更大，對此Krugman運用類似于多恩布什和費希爾(1994)或戈登(1997)宏觀經(jīng)濟學課本中所