價值的試金石

1、價值的試金石價值的試金石財魔弟論壇整理（ID學(xué)問貓）兩個前提在正式介入股票“價值”這個主題之前，讓我們先明確兩點。首先，我們聊股票投資，其出發(fā)點在于管理好自己的財富。另一點，大家在進股市之前有必要先明確一下股市所能提供的大致收益范圍。我經(jīng)常聽到這樣一個說法，“如果每年沒有30%~40%的收益，我進股市干啥”。如果投資者真抱著這樣的心態(tài)進入股市，其實潛藏著了很大的風(fēng)險。分析美國近百年的股票數(shù)據(jù)，美國股市的年均復(fù)合收益率僅有10%左右。要知

2、道這是一個市場制度最完備、經(jīng)濟最為發(fā)達、自然災(zāi)害相對較少的國度數(shù)據(jù)，很多國家股市的收益率尚達不到這樣的水平。其實年復(fù)合10%已經(jīng)是一個很好的回報，這與連續(xù)兩年賺10%，第三年賠8%的意義完全不同，年均10%的復(fù)合增長，大約7年本金就翻番了。但如果投資者并不滿意這個10%，而偏要追求那30%~40%的收益，風(fēng)險無疑就被人為地放大了。股票：長期投資的王者說價值之前我們還有必要先說一下長期投資，這兩個概念基本是被捆綁在一起的。市場上一般理解的

3、長期投資是依據(jù)基本面的所謂買入并持有，這不是我所謂的長期投資。我在這里說的長期投資其本質(zhì)在于用于投資資金的期限較長，同時隱含著可以承受股價較大波動的含義，后面具體解釋。大多數(shù)中國人目前可能依舊認為房地產(chǎn)是最好的投資品種，但從長期看，最好的投資品種是股票。我們依然拿美國舉例，近百年中，美國房地產(chǎn)作為投資品收益較高的時期有兩段，一段是1945年二戰(zhàn)結(jié)束后，大批士兵回家；第二階段是2000年后的幾年，由于低利率與次貸引發(fā)的地產(chǎn)泡沫，后者直接導(dǎo)

4、致了2007年的金融危機。除了這兩次外，房產(chǎn)投資的回報主要是租金、資產(chǎn)利得不大。美國房地產(chǎn)的長期平均收益低于股票。大多數(shù)投資人之所以看不清股市的投資價值在于著眼的時間較短，這里所說的短不是指幾日、幾周、甚至幾月，因為即便是從年投資回報看股市，我們也只能得出“收益高、風(fēng)險大”的結(jié)論。但如果將這個時間放長至15年至20年甚至更長時間，結(jié)論卻完全改變。股票在這樣的長期視角下將變成一個風(fēng)險與債券相當(dāng)、但是收益較高的投資品種。國外研究機構(gòu)經(jīng)過統(tǒng)計

5、得到這樣的結(jié)論：投資人在1927年花一美元分別購買小股票、大股票、長期國債和短期國債，到了2004年，最終將獲得1萬美元、2300美元、63美元和13美元。統(tǒng)計結(jié)論可以用“驚人”來形容，這正是“長期投資”的魅力所在。事實上股票投資的優(yōu)越性并不需要這么久才能顯示，而是前文提到的15至20年。其他統(tǒng)計甚至顯示股票的長期投資的回報接近PE基金。至此，我們不難得出結(jié)論：作為投資收益高、流動性又好的品種——股票，自然是投資人管理長期資金的首選。作

6、為個人管理自己的長期性資金來說，我會建議年輕人對未來養(yǎng)老而儲蓄的資金可以配置50%的股票資產(chǎn)，而且投資年限越長、配置比例應(yīng)該越高。目前30多到50歲左右的讀者，不妨認真地思考一下長期資金的投資問題。好在，在我們談?wù)摯蟮椎臅r候還有更多的思路可以參考，比如投資者的風(fēng)險厭惡程度，與之對應(yīng)的現(xiàn)象是對股市的絕望態(tài)度。這與大頂部時的情況正好相反，限于篇幅不作深入討論。高成長與高估值之辨關(guān)于價值的另一個爭論焦點恐怕是高成長公司的價值判定，與高成長公司

7、常伴左右的是高估值。估值高的成長型公司是否具有價值是投資界的經(jīng)典難題。先說高成長。統(tǒng)計顯示只有很少一部分公司能夠持續(xù)4~5年20%以上的復(fù)合增長，這個結(jié)論也符合我們對于事物發(fā)展客觀規(guī)律的認識。一個行業(yè)維持兩三年的高增長后勢必引來更多的競爭者，而企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增大后，保持先前高速增長的難度也越來越大。管理界追求的“大象跳舞”又談何容易。雖然，實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)已經(jīng)明確顯示，高估值公司日后的平均收益率要低于低估值公司，但市場在最瘋狂時會對于這個規(guī)律

8、視而不見。價值股通常被認為盈利增長較慢，而成長股的盈利增長較快。故而投資人更愿意接受持續(xù)增長股的高估值。但是，很低的盈利增長和很快的盈利增長都缺乏持續(xù)性，而投資者經(jīng)常對于高增長的企業(yè)有一種過度的樂觀，這導(dǎo)致高成長“謊言”破滅時的巨大風(fēng)險。不過，我們并不能否認一些公司股價處于高估值階段反而是瘋狂上漲的階段，這種情況常見于A股的題材炒作上。對于這樣的現(xiàn)象，我的理解是，此時買入的理由并非是公司價值，而是交易性機會。A股市場對于題材炒作的最終結(jié)

9、果一般是從哪里來回到哪里去。與成長相關(guān)的一個問題是大公司與小公司誰更有價值。前文提到的美國股市的歷史數(shù)據(jù)顯示出小公司在長期投資上的明顯優(yōu)勢。不過，在對A股相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計后，我們并沒有得到相同的結(jié)論。A股現(xiàn)有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)論是，投資于大公司和小公司并沒有明顯差異。形成這種差異的原因有很多，其中可能比較明確的一個原因是，在剛剛過去的若干年時間正是中國大型企業(yè)高速成長的時期，數(shù)據(jù)并沒有反映出它們在長周期看應(yīng)有的周期性特征。這也正是評估目前整體市場