基于行為金融理論之投資策略管理研究——以巴菲特為例.pdf

1、近年來(lái)金融市場(chǎng)異象最明顯是2008年次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴，其爆發(fā)前投資者對(duì)次貸風(fēng)暴的反應(yīng)不足，在次貸風(fēng)暴爆發(fā)的背景下，投資者每每對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)預(yù)期過(guò)度反應(yīng)，表現(xiàn)出投資者的決策判斷與實(shí)際投資情境不符的心理偏差或偏好特征。今年初以來(lái)歐債金融危機(jī)始終環(huán)伺著投資者，同樣使得投資者行為有著更深的錨定、過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足甚至過(guò)度自信。證券市場(chǎng)的異象是否已促使投資者有了行為金融「理性」投資策略管理效應(yīng)？
　　由于筆者在證券市場(chǎng)投資管理實(shí)務(wù)

2、工作20年，承蒙恩師馬君潞教授的點(diǎn)撥提醒，論文主題之研究貼近實(shí)踐是對(duì)的方向，惟做學(xué)問(wèn)特別是博士論文要把眼光投向?qū)嵺`中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，要帶著問(wèn)題去學(xué)習(xí)理論，從學(xué)到的行為金融理論以量化數(shù)據(jù)去驗(yàn)證研究主題。因此，本文先就研究動(dòng)機(jī)出發(fā)。在全球性金融投資風(fēng)險(xiǎn)背景下，即使已被我國(guó)的學(xué)者定位為行為金融實(shí)踐家的巴菲特，經(jīng)歷多空牛熊市的證券市場(chǎng)，仍有明顯的投資行為偏差特征。本文末筆者基于行為公司金融評(píng)價(jià)巴菲特并購(gòu)決策行為管理的成敗，藉以獲得經(jīng)驗(yàn)借鑒，這提供了筆

3、者很好學(xué)習(xí)行為公司金融理論的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
　　本文于第二章對(duì)行為金融理論模型與投資策略分析先行描述梳理，其次分別在第三章采財(cái)務(wù)指標(biāo)及投資數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證，界定巴菲特投資策略管理規(guī)律：在第四章基于行為金融視角，進(jìn)行長(zhǎng)期投資策略績(jī)效顯著性實(shí)證研究：在第五章非理性管理者并購(gòu)決策對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響，采用回歸模型法構(gòu)建并購(gòu)決策績(jī)效模型并進(jìn)行實(shí)證檢定，最終得出研究主要結(jié)論；在博士學(xué)程里，追求學(xué)術(shù)論文的完善性，同時(shí)提升筆者投資策略管理工作的心理素養(yǎng)。

4、
　　本文實(shí)證研究的主要結(jié)論如下：
　　1、巴菲特投資策略六構(gòu)面管理規(guī)律之實(shí)證研究，自2007年1月1日至2010年12月31日止經(jīng)歷牛市和熊市的臺(tái)灣全體上市公司為研究對(duì)象，采財(cái)務(wù)指標(biāo)及投資數(shù)據(jù)指標(biāo)定量實(shí)證來(lái)界定巴菲特投資策略管理規(guī)律，分別為「巴菲特穩(wěn)健估值投資策略」、「巴菲特價(jià)廉買(mǎi)進(jìn)投資策略」、「巴菲特?fù)窨?jī)優(yōu)好公司投資策略」、「巴菲特理性投資策略」、「巴菲特集中投資策略」、「巴菲特長(zhǎng)期投資策略」。就策略管理視角，這與行為金

5、融「長(zhǎng)期之反轉(zhuǎn)投資策略」、「集中投資策略」及「理性管理者并購(gòu)?fù)顿Y策略」相應(yīng)連結(jié)。2、長(zhǎng)期之反轉(zhuǎn)投資策略績(jī)效顯著性實(shí)證研究。參考De Bondt和Thaler(1985)的研究方法，進(jìn)行「平均買(mǎi)進(jìn)持有收益」績(jī)效模型構(gòu)建，以2002年1月至2010年12月經(jīng)歷牛市和熊市的臺(tái)灣上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證結(jié)果:投資者采三年長(zhǎng)期持有之反轉(zhuǎn)投資策略能獲得超常收益。就策略管理視角，這與「巴菲特理性投資策略」、「巴菲特長(zhǎng)期投資策略」相應(yīng)連結(jié)?！?、巴菲特

6、長(zhǎng)期投資策略績(jī)效顯著性實(shí)證研究，自2007年至2010年經(jīng)歷牛市和熊市的臺(tái)灣684家上市公司中，依巴菲特投資理念之“績(jī)優(yōu)好公司”的篩選標(biāo)準(zhǔn)選出97家樣本公司。采因果關(guān)系研究方法進(jìn)行“績(jī)優(yōu)好公司”與“非績(jī)優(yōu)好公司”獨(dú)立樣本的「長(zhǎng)期持有之股價(jià)還原價(jià)值」 t檢定:驗(yàn)證在低價(jià)買(mǎi)進(jìn)“績(jī)優(yōu)好公司”之巴菲特長(zhǎng)期投資策略的績(jī)效顯著性。實(shí)證結(jié)果:表明臺(tái)股在「理性投資者」采用巴菲特投資策略，找對(duì)時(shí)機(jī)低價(jià)買(mǎi)進(jìn)長(zhǎng)期持有“績(jī)優(yōu)好公司”，所帶來(lái)的投資正績(jī)效是具顯著

7、性。就策略管理視角，這與行為金融「長(zhǎng)期之反轉(zhuǎn)投資策略」相應(yīng)連結(jié)?！?、非理性管理者并購(gòu)決策對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響之實(shí)證研究，采用并購(gòu)事件研究法，篩選出臺(tái)灣上市的并購(gòu)公司，在自2001年至2010年經(jīng)歷多空牛熊市共有88家樣本公司。針對(duì)臺(tái)灣上市公司，在理性投資者，「非理性管理者」的并購(gòu)決策行為之分析框架下，采用回歸模型法構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效回歸模型及實(shí)證研究。就策略管理視角，實(shí)證表明了:「(1)并購(gòu)公司「非理性管理者」之總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)的并購(gòu)決策「對(duì)比」