結(jié)構(gòu)性融資在我國中小企業(yè)中的應(yīng)用研究.pdf

1、中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為經(jīng)濟增長和社會進步的重要力量。但融資難問題是我國中小企業(yè)進一步發(fā)展壯大的“瓶頸”，我國對此問題的研究自1996年以后加大了力度，也取得了階段性成果，但中小企業(yè)受惠并不明顯。從表面上看，中小企業(yè)融資難的主要原因是在中小企業(yè)和金融機構(gòu)間存在著信息不對稱、交易成本高、中小企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的風險比較大、企業(yè)不能提供有效的資產(chǎn)擔保以及銀行在組織體制上存在局限等；但從深層次上看，中小企業(yè)融

2、資難的關(guān)鍵在于中國缺乏一個健康、高效、開放的有利于中小企業(yè)進行融資方式選擇的金融市場和資本市場。融資方式選擇對中小企業(yè)成長的推動作用是明顯的。各國政府對中小企業(yè)融資方式選擇普遍采取了鼓勵的態(tài)度，紛紛通過政策、立法甚至直接參與的方式推動中小企業(yè)融資方式選擇的創(chuàng)新。從我國中小企業(yè)的現(xiàn)實狀況來看，融資方式選擇具有更深刻的涵義。
　　 結(jié)構(gòu)性融資是一種新型融資方式，相對于傳統(tǒng)融資方式，它能夠提高企業(yè)的融資能力，改善企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)。它是近

3、30年來世界金融領(lǐng)域最重大、發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，目前已成為國際資本市場上廣為流行的融資方式。結(jié)構(gòu)性融資也是一種構(gòu)造的融資方式，它是利用各種金融工具，進行金融組合與創(chuàng)新，為某一經(jīng)濟實體的特定商業(yè)行為而安排的一種特別融資。通過結(jié)構(gòu)性融資，不僅能夠解決中小企業(yè)融資問題，投資人可以通過各種約束和激勵手段以及創(chuàng)造性的結(jié)構(gòu)安排，甚至可以獲得遠高于普通公司債的收益。證券化、結(jié)構(gòu)化票據(jù)、融資租賃、項目融資均屬于結(jié)構(gòu)性融資的范疇，但項目融資通

4、常成本過高，不適合中小企業(yè)應(yīng)用。本文試圖從結(jié)構(gòu)化票據(jù)、資產(chǎn)證券化和融資租賃三個方面對中小企業(yè)融資進行深入研究，具體內(nèi)容如下：
　　 (1)對結(jié)構(gòu)化票據(jù)在我國中小企業(yè)融資中的作用進行了應(yīng)用性研究。根據(jù)現(xiàn)階段中小企業(yè)資金需求特點以及不同投資者對市場上標的資產(chǎn)走勢持有的不同看法(看漲或看跌)設(shè)計了兩款結(jié)構(gòu)化票據(jù)，并進行了定價和參數(shù)靈敏度分析。這兩款結(jié)構(gòu)化票據(jù)分別嵌入了一個向上敲出看漲期權(quán)和一個向下敲出看跌期權(quán)，中小企業(yè)同時簽訂這兩種結(jié)

5、構(gòu)化票據(jù)可降低融資成本。以國際黃金價格為標的，給出模擬算例，并推出向上敲出看漲期權(quán)(up-out Call)和向下敲出看跌期權(quán)(down-out Put)的半靜態(tài)套期保值公式。
　　 (2)根據(jù)中小企業(yè)自身的特點，對資產(chǎn)證券化在我國中小企業(yè)融資中的作用進行了應(yīng)用性研究。首先設(shè)計了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的具體流程，并建立基于實物期權(quán)的資產(chǎn)證券化融資定價模型。通過對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中的風險分析，建立了模糊綜合評判的資產(chǎn)證券化融資風

6、險評價模型，并對融資風險的防范和控制提出了一些解決方案。
　　 (3)引入牛市價差期權(quán)組合策略，讓出租方同時買進和送出一個看漲期權(quán)，使得出租方不能過多分享超額收益，達到承租方在滿足融資需求的條件下降低融資成本的要求。在成熟的租賃市場條件下，構(gòu)建了結(jié)構(gòu)化共享式租賃合約的租金定價模型，并且利用MATLAB進行模擬計算，對構(gòu)建的結(jié)構(gòu)化共享式租賃合約的租金定價模型進行了算例分析。
　　 總之，通過結(jié)構(gòu)性融資工具破解我國中小企業(yè)融