結(jié)構(gòu)性融資在我國(guó)中小企業(yè)中的應(yīng)用研究.pdf

1、中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)進(jìn)步的重要力量。但融資難問(wèn)題是我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的“瓶頸”，我國(guó)對(duì)此問(wèn)題的研究自1996年以后加大了力度，也取得了階段性成果，但中小企業(yè)受惠并不明顯。從表面上看，中小企業(yè)融資難的主要原因是在中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)間存在著信息不對(duì)稱、交易成本高、中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較大、企業(yè)不能提供有效的資產(chǎn)擔(dān)保以及銀行在組織體制上存在局限等；但從深層次上看，中小企業(yè)融

2、資難的關(guān)鍵在于中國(guó)缺乏一個(gè)健康、高效、開放的有利于中小企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇的金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。融資方式選擇對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的推動(dòng)作用是明顯的。各國(guó)政府對(duì)中小企業(yè)融資方式選擇普遍采取了鼓勵(lì)的態(tài)度，紛紛通過(guò)政策、立法甚至直接參與的方式推動(dòng)中小企業(yè)融資方式選擇的創(chuàng)新。從我國(guó)中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，融資方式選擇具有更深刻的涵義。
　　 結(jié)構(gòu)性融資是一種新型融資方式，相對(duì)于傳統(tǒng)融資方式，它能夠提高企業(yè)的融資能力，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。它是近

3、30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大、發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，目前已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上廣為流行的融資方式。結(jié)構(gòu)性融資也是一種構(gòu)造的融資方式，它是利用各種金融工具，進(jìn)行金融組合與創(chuàng)新，為某一經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特定商業(yè)行為而安排的一種特別融資。通過(guò)結(jié)構(gòu)性融資，不僅能夠解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，投資人可以通過(guò)各種約束和激勵(lì)手段以及創(chuàng)造性的結(jié)構(gòu)安排，甚至可以獲得遠(yuǎn)高于普通公司債的收益。證券化、結(jié)構(gòu)化票據(jù)、融資租賃、項(xiàng)目融資均屬于結(jié)構(gòu)性融資的范疇，但項(xiàng)目融資通

4、常成本過(guò)高，不適合中小企業(yè)應(yīng)用。本文試圖從結(jié)構(gòu)化票據(jù)、資產(chǎn)證券化和融資租賃三個(gè)方面對(duì)中小企業(yè)融資進(jìn)行深入研究，具體內(nèi)容如下：
　　 (1)對(duì)結(jié)構(gòu)化票據(jù)在我國(guó)中小企業(yè)融資中的作用進(jìn)行了應(yīng)用性研究。根據(jù)現(xiàn)階段中小企業(yè)資金需求特點(diǎn)以及不同投資者對(duì)市場(chǎng)上標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)持有的不同看法(看漲或看跌)設(shè)計(jì)了兩款結(jié)構(gòu)化票據(jù)，并進(jìn)行了定價(jià)和參數(shù)靈敏度分析。這兩款結(jié)構(gòu)化票據(jù)分別嵌入了一個(gè)向上敲出看漲期權(quán)和一個(gè)向下敲出看跌期權(quán)，中小企業(yè)同時(shí)簽訂這兩種結(jié)

5、構(gòu)化票據(jù)可降低融資成本。以國(guó)際黃金價(jià)格為標(biāo)的，給出模擬算例，并推出向上敲出看漲期權(quán)(up-out Call)和向下敲出看跌期權(quán)(down-out Put)的半靜態(tài)套期保值公式。
　　 (2)根據(jù)中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化在我國(guó)中小企業(yè)融資中的作用進(jìn)行了應(yīng)用性研究。首先設(shè)計(jì)了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的具體流程，并建立基于實(shí)物期權(quán)的資產(chǎn)證券化融資定價(jià)模型。通過(guò)對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析，建立了模糊綜合評(píng)判的資產(chǎn)證券化融資風(fēng)

6、險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，并對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制提出了一些解決方案。
　　 (3)引入牛市價(jià)差期權(quán)組合策略，讓出租方同時(shí)買進(jìn)和送出一個(gè)看漲期權(quán)，使得出租方不能過(guò)多分享超額收益，達(dá)到承租方在滿足融資需求的條件下降低融資成本的要求。在成熟的租賃市場(chǎng)條件下，構(gòu)建了結(jié)構(gòu)化共享式租賃合約的租金定價(jià)模型，并且利用MATLAB進(jìn)行模擬計(jì)算，對(duì)構(gòu)建的結(jié)構(gòu)化共享式租賃合約的租金定價(jià)模型進(jìn)行了算例分析。
　　 總之，通過(guò)結(jié)構(gòu)性融資工具破解我國(guó)中小企業(yè)融