結構性融資在我國中小企業(yè)中的應用研究.pdf

1、中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為經(jīng)濟增長和社會進步的重要力量。但融資難問題是我國中小企業(yè)進一步發(fā)展壯大的“瓶頸”，我國對此問題的研究自1996年以后加大了力度，也取得了階段性成果，但中小企業(yè)受惠并不明顯。從表面上看，中小企業(yè)融資難的主要原因是在中小企業(yè)和金融機構間存在著信息不對稱、交易成本高、中小企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的風險比較大、企業(yè)不能提供有效的資產擔保以及銀行在組織體制上存在局限等；但從深層次上看，中小企業(yè)融

2、資難的關鍵在于中國缺乏一個健康、高效、開放的有利于中小企業(yè)進行融資方式選擇的金融市場和資本市場。融資方式選擇對中小企業(yè)成長的推動作用是明顯的。各國政府對中小企業(yè)融資方式選擇普遍采取了鼓勵的態(tài)度，紛紛通過政策、立法甚至直接參與的方式推動中小企業(yè)融資方式選擇的創(chuàng)新。從我國中小企業(yè)的現(xiàn)實狀況來看，融資方式選擇具有更深刻的涵義。
　　 結構性融資是一種新型融資方式，相對于傳統(tǒng)融資方式，它能夠提高企業(yè)的融資能力，改善企業(yè)的財務表現(xiàn)。它是近

3、30年來世界金融領域最重大、發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，目前已成為國際資本市場上廣為流行的融資方式。結構性融資也是一種構造的融資方式，它是利用各種金融工具，進行金融組合與創(chuàng)新，為某一經(jīng)濟實體的特定商業(yè)行為而安排的一種特別融資。通過結構性融資，不僅能夠解決中小企業(yè)融資問題，投資人可以通過各種約束和激勵手段以及創(chuàng)造性的結構安排，甚至可以獲得遠高于普通公司債的收益。證券化、結構化票據(jù)、融資租賃、項目融資均屬于結構性融資的范疇，但項目融資通

4、常成本過高，不適合中小企業(yè)應用。本文試圖從結構化票據(jù)、資產證券化和融資租賃三個方面對中小企業(yè)融資進行深入研究，具體內容如下：
　　 (1)對結構化票據(jù)在我國中小企業(yè)融資中的作用進行了應用性研究。根據(jù)現(xiàn)階段中小企業(yè)資金需求特點以及不同投資者對市場上標的資產走勢持有的不同看法(看漲或看跌)設計了兩款結構化票據(jù)，并進行了定價和參數(shù)靈敏度分析。這兩款結構化票據(jù)分別嵌入了一個向上敲出看漲期權和一個向下敲出看跌期權，中小企業(yè)同時簽訂這兩種結

5、構化票據(jù)可降低融資成本。以國際黃金價格為標的，給出模擬算例，并推出向上敲出看漲期權(up-out Call)和向下敲出看跌期權(down-out Put)的半靜態(tài)套期保值公式。
　　 (2)根據(jù)中小企業(yè)自身的特點，對資產證券化在我國中小企業(yè)融資中的作用進行了應用性研究。首先設計了中小企業(yè)資產證券化的具體流程，并建立基于實物期權的資產證券化融資定價模型。通過對中小企業(yè)資產證券化過程中的風險分析，建立了模糊綜合評判的資產證券化融資風

6、險評價模型，并對融資風險的防范和控制提出了一些解決方案。
　　 (3)引入牛市價差期權組合策略，讓出租方同時買進和送出一個看漲期權，使得出租方不能過多分享超額收益，達到承租方在滿足融資需求的條件下降低融資成本的要求。在成熟的租賃市場條件下，構建了結構化共享式租賃合約的租金定價模型，并且利用MATLAB進行模擬計算，對構建的結構化共享式租賃合約的租金定價模型進行了算例分析。
　　 總之，通過結構性融資工具破解我國中小企業(yè)融