引入賣空機(jī)制的量化投資研究.pdf

1、在Grinold以及Clarke, de Silva, Thorley的主動(dòng)投資基本法則的框架下，文章研究了賣空約束對(duì)主動(dòng)投資績(jī)效的影響。結(jié)果表明，在指數(shù)成分股分布比較集中的情形下，賣空約束對(duì)于主動(dòng)投資的影響較大，主要表現(xiàn)在基金經(jīng)理對(duì)于利空消息的利用受到很大的限制，從而影響到主動(dòng)投資的效率。利用滬深300的數(shù)據(jù)模擬求解的結(jié)果顯示沒有賣空約束的主動(dòng)投資的信息比率基本滿足主動(dòng)投資的基本法則，而在存在賣空限制的情形下，信息比率將下降40％左右

2、。另外預(yù)期超額收益之間的相關(guān)性，對(duì)于沒有賣空限制的組合前沿也有很大的影響：負(fù)的相關(guān)性將會(huì)提升組合前沿的位置，正的相關(guān)性則相反。
　　 文章對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的賣空機(jī)制，包括融資融券、股指期貨等的現(xiàn)狀做了總結(jié)。融券業(yè)務(wù)可用來實(shí)現(xiàn)一級(jí)多頭空頭結(jié)構(gòu)，股指期貨則可以用來實(shí)現(xiàn)二級(jí)多頭空頭結(jié)構(gòu)。通過對(duì)股指期貨和現(xiàn)貨之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩者之間具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，這為利用股指期貨進(jìn)行賣空提供了很好的基礎(chǔ)。現(xiàn)階段融券業(yè)務(wù)還存在可融券種類較少，費(fèi)率較

3、高的缺陷。
　　 對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)中量化指標(biāo)的檢驗(yàn)，文章采用時(shí)間序列的方法，利用中證800股票池從2005年1月到2010年6月的數(shù)據(jù)，對(duì)幾大類的指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果如下：動(dòng)量反轉(zhuǎn)類：市場(chǎng)上存在明顯一月反轉(zhuǎn)、三月反轉(zhuǎn)現(xiàn)象；規(guī)模數(shù)據(jù)：市場(chǎng)存在明顯的規(guī)模效應(yīng)，流通市值較小的證券長(zhǎng)期收益高于流通市值較大的證券；估值指標(biāo)：PE指標(biāo)在選股中作用不顯著，但是PB指標(biāo)正如Fama-French文章中提到的賬面市值比因子，在選股上有顯

4、著的作用，較大賬面市值比的證券收益要高于較小賬面市值比的證券；經(jīng)營(yíng)類指標(biāo)：由于數(shù)據(jù)上的時(shí)滯性，毛利率、ROA、ROE等都沒有表現(xiàn)出良好的選股作用；市場(chǎng)類指標(biāo)：股票價(jià)格在選股上具有顯著的作用，價(jià)格較小的證券的長(zhǎng)期收益高于價(jià)格較大的證券的長(zhǎng)期收益。
　　 最后文章結(jié)合了上述指標(biāo)，通過信息比率給指標(biāo)賦予相應(yīng)的權(quán)重，然后利用加權(quán)評(píng)分的方法得到各個(gè)證券的預(yù)期超額收益率，并構(gòu)建相應(yīng)的多頭空頭組合，結(jié)果顯示，這類組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征良好，同時(shí)具