中國的雙順差性質(zhì)、根源和解決辦法

1、中國的雙順差：性質(zhì)、根源和解決辦法余永定覃東海原載《世界經(jīng)濟(jì)》2006年第3期【標(biāo)題注釋】本文的部分內(nèi)容曾是作者在2005年11月22日NamuraTokyoClub組織的京都會議上以“ChinasRiseTwinSurplustheChangeofChinasDevelopmentStrategy”為題的發(fā)言內(nèi)容之一。作者感謝張斌、何帆、何新華以及姚枝仲等人提供的幫助及有益評論，對日本野村證券公司對本課題的資助表示感謝，并特別是對氏家

2、先生和關(guān)志雄博士表示感謝，對新加坡東亞研究所在本文的后期修改時所提供的研究便利表示感謝?！咀髡吆喗椤坑嘤蓝?，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所北京建國門內(nèi)大街5號100732電子信箱：yuyong@public.bta..cn覃東海，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所北京市8527信箱03級博5班100732電子信箱：qdonghai@?！緝?nèi)容提要】文章提供了分析中國雙順差問題的一個理論框架，雙順差的國際收支格局意味著中國未能真正利用外

3、國儲蓄為國內(nèi)投資提供融資支持，相反，中國通過經(jīng)常項目盈余成為了資本輸出國。文章分析了雙順差的本質(zhì)以及國內(nèi)儲蓄—投資缺口同外匯儲備變動之間的關(guān)系，探討了雙順差的政策根源以及可持續(xù)性問題，并且提出了解決雙順差問題的政策建議?！娟P(guān)鍵詞】雙順差經(jīng)常項目資本項目儲蓄投資20世紀(jì)90年代以來，除個別年份外，中國一直保持著經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來，雙順差規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)大的趨勢（圖1）。在一般情況下，一個國家的國際收支要么是

4、經(jīng)常項目逆差、資本項目順差；要么是經(jīng)常項目順差、資本項目逆差。只是在金融危機(jī)期間，為了積累外匯儲備、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，受金融危機(jī)影響的國家可能會在一段時間內(nèi)保持雙順差。像中國這樣一個大國，保持雙順差長達(dá)15年以上，這在國際經(jīng)濟(jì)歷史上絕無僅有。目前，中國已經(jīng)積累了超過8000億美元的外匯儲備，但雙順差的局面在短期內(nèi)仍難以改變。在2006年，中國將有可能超過日本而成為世界第一外匯資產(chǎn)持有國。中國的外匯儲備主要是美元資產(chǎn)，在今后兩年內(nèi)，美元很

5、可能會大幅度貶值。世界各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，特別是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家所期待已久的美元大幅度貶值一旦發(fā)生，中國將遭受慘重的資產(chǎn)損失。即便最壞的情況不會發(fā)生，外匯儲備的不斷積累也將對中央銀行貨幣政策的有效性構(gòu)成進(jìn)一步挑戰(zhàn)。本文將提供一個分析中國雙順差的理論框架，并在此基礎(chǔ)上回答以下一些問題：雙順差的本質(zhì)是什么？雙順差的原因何在？雙順差是否可持續(xù)？雙順差的福利效應(yīng)如何？為了降低雙順差，需要采取什么措施？例如，雖然可以通過私人和外國為政府赤字融資，政府債務(wù)／

6、GDP比率過高將阻止私人和外國繼續(xù)為政府赤字融資。政府財政的崩潰反過來會引起整體經(jīng)濟(jì)增長的中斷，而不論整體經(jīng)濟(jì)的總儲蓄是否足以支持總投資。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)核算恒等式，我們有如下關(guān)系式：GDP＝國內(nèi)私人儲蓄＋政府儲蓄③＋外國投資者儲蓄＋消費(fèi)＝投資＋消費(fèi)＋出口－進(jìn)口其中，外國投資者儲蓄④＝再投資利潤＋投資收益匯出；投資＝本土企業(yè)投資＋政府投資＋外資企業(yè)再投資＋新的FDI流入。因此國內(nèi)私人儲蓄＋政府儲蓄＋再投資利潤＋投資收益匯出＝本土企業(yè)投資＋政

7、府投資＋再投資利潤＋新的FDI流入＋出口－進(jìn)口上述關(guān)系可以表示為：（國內(nèi)私人儲蓄－本土企業(yè)投資）＋（政府儲蓄－政府投資）＋（進(jìn)口－出口＋投資收益匯出＋再投資利潤－FDI）＝0(3)其中按國際收支平衡表定義，進(jìn)口－出口＋投資收益匯出＋再投資利潤＝經(jīng)常項目差額，我們將經(jīng)常項目逆差記為CA，F(xiàn)DI＝新的FDI流入＋外資企業(yè)再投資利潤。在中國，外資企業(yè)利潤再投資被記為FDI的一部分。⑤把等式(3)中的變量表示為對GDP的比率：由式(4)、(4)

8、和(1)，我們可以得到：(i[e]i[g]i[f])(s[p]s[g])=ca=s[f](4“)式(4“)說明，國內(nèi)投資（包括外資企業(yè)在中國內(nèi)地的投資）和國內(nèi)儲蓄兩者之間的差額為經(jīng)常項目余額。如果經(jīng)常項目余額為零，意味著國內(nèi)儲蓄剛好等于國內(nèi)投資所需要的融資支持，即中國對外國儲蓄（新增外國資本流入）的凈利用為零。如果經(jīng)常項目赤字，意味著國內(nèi)儲蓄不足以為國內(nèi)投資提供融資支持，差額部分通過利用外國儲蓄來彌補(bǔ)。如果經(jīng)常項目盈余，意味著國內(nèi)儲蓄超

9、過了國內(nèi)投資的融資需要，剩余國內(nèi)儲蓄以經(jīng)常項目盈余的方式流出本國。根據(jù)以等式(4“)建立起來的框架為基礎(chǔ)，可以提出如下命題：1.投資受到儲蓄的約束。開放經(jīng)濟(jì)條件下，投資最終受到可供彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄不足的外國儲蓄的約束。換言之，國內(nèi)投資是否可以大于國內(nèi)儲蓄受到可以實(shí)現(xiàn)的經(jīng)常項目赤字的約束。反過來說，沒有經(jīng)常項目赤字，就不能實(shí)現(xiàn)對外國儲蓄（外國資源）的利用。2.即便在總量上，總投資能夠由總儲蓄（國內(nèi)加國外）提供融資支持。式(4)中每個括號描述的