中國(guó)的雙順差性質(zhì)、根源和解決辦法

1、中國(guó)的雙順差：性質(zhì)、根源和解決辦法余永定覃東海原載《世界經(jīng)濟(jì)》2006年第3期【標(biāo)題注釋】本文的部分內(nèi)容曾是作者在2005年11月22日NamuraTokyoClub組織的京都會(huì)議上以“ChinasRiseTwinSurplustheChangeofChinasDevelopmentStrategy”為題的發(fā)言內(nèi)容之一。作者感謝張斌、何帆、何新華以及姚枝仲等人提供的幫助及有益評(píng)論，對(duì)日本野村證券公司對(duì)本課題的資助表示感謝，并特別是對(duì)氏家

2、先生和關(guān)志雄博士表示感謝，對(duì)新加坡東亞研究所在本文的后期修改時(shí)所提供的研究便利表示感謝?！咀髡吆?jiǎn)介】余永定，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所北京建國(guó)門(mén)內(nèi)大街5號(hào)100732電子信箱：yuyong@public.bta..cn覃東海，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所北京市8527信箱03級(jí)博5班100732電子信箱：qdonghai@?！緝?nèi)容提要】文章提供了分析中國(guó)雙順差問(wèn)題的一個(gè)理論框架，雙順差的國(guó)際收支格局意味著中國(guó)未能真正利用外

3、國(guó)儲(chǔ)蓄為國(guó)內(nèi)投資提供融資支持，相反，中國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目盈余成為了資本輸出國(guó)。文章分析了雙順差的本質(zhì)以及國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄—投資缺口同外匯儲(chǔ)備變動(dòng)之間的關(guān)系，探討了雙順差的政策根源以及可持續(xù)性問(wèn)題，并且提出了解決雙順差問(wèn)題的政策建議?！娟P(guān)鍵詞】雙順差經(jīng)常項(xiàng)目資本項(xiàng)目?jī)?chǔ)蓄投資20世紀(jì)90年代以來(lái)，除個(gè)別年份外，中國(guó)一直保持著經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”，特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，雙順差規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)大的趨勢(shì)（圖1）。在一般情況下，一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支要么是

4、經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本項(xiàng)目順差；要么是經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差。只是在金融危機(jī)期間，為了積累外匯儲(chǔ)備、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，受金融危機(jī)影響的國(guó)家可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持雙順差。像中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)，保持雙順差長(zhǎng)達(dá)15年以上，這在國(guó)際經(jīng)濟(jì)歷史上絕無(wú)僅有。目前，中國(guó)已經(jīng)積累了超過(guò)8000億美元的外匯儲(chǔ)備，但雙順差的局面在短期內(nèi)仍難以改變。在2006年，中國(guó)將有可能超過(guò)日本而成為世界第一外匯資產(chǎn)持有國(guó)。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要是美元資產(chǎn)，在今后兩年內(nèi)，美元很

5、可能會(huì)大幅度貶值。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所期待已久的美元大幅度貶值一旦發(fā)生，中國(guó)將遭受慘重的資產(chǎn)損失。即便最壞的情況不會(huì)發(fā)生，外匯儲(chǔ)備的不斷積累也將對(duì)中央銀行貨幣政策的有效性構(gòu)成進(jìn)一步挑戰(zhàn)。本文將提供一個(gè)分析中國(guó)雙順差的理論框架，并在此基礎(chǔ)上回答以下一些問(wèn)題：雙順差的本質(zhì)是什么？雙順差的原因何在？雙順差是否可持續(xù)？雙順差的福利效應(yīng)如何？為了降低雙順差，需要采取什么措施？例如，雖然可以通過(guò)私人和外國(guó)為政府赤字融資，政府債務(wù)／

6、GDP比率過(guò)高將阻止私人和外國(guó)繼續(xù)為政府赤字融資。政府財(cái)政的崩潰反過(guò)來(lái)會(huì)引起整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中斷，而不論整體經(jīng)濟(jì)的總儲(chǔ)蓄是否足以支持總投資。根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算恒等式，我們有如下關(guān)系式：GDP＝國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄＋政府儲(chǔ)蓄③＋外國(guó)投資者儲(chǔ)蓄＋消費(fèi)＝投資＋消費(fèi)＋出口－進(jìn)口其中，外國(guó)投資者儲(chǔ)蓄④＝再投資利潤(rùn)＋投資收益匯出；投資＝本土企業(yè)投資＋政府投資＋外資企業(yè)再投資＋新的FDI流入。因此國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄＋政府儲(chǔ)蓄＋再投資利潤(rùn)＋投資收益匯出＝本土企業(yè)投資＋政

7、府投資＋再投資利潤(rùn)＋新的FDI流入＋出口－進(jìn)口上述關(guān)系可以表示為：（國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄－本土企業(yè)投資）＋（政府儲(chǔ)蓄－政府投資）＋（進(jìn)口－出口＋投資收益匯出＋再投資利潤(rùn)－FDI）＝0(3)其中按國(guó)際收支平衡表定義，進(jìn)口－出口＋投資收益匯出＋再投資利潤(rùn)＝經(jīng)常項(xiàng)目差額，我們將經(jīng)常項(xiàng)目逆差記為CA，F(xiàn)DI＝新的FDI流入＋外資企業(yè)再投資利潤(rùn)。在中國(guó)，外資企業(yè)利潤(rùn)再投資被記為FDI的一部分。⑤把等式(3)中的變量表示為對(duì)GDP的比率：由式(4)、(4)

8、和(1)，我們可以得到：(i[e]i[g]i[f])(s[p]s[g])=ca=s[f](4“)式(4“)說(shuō)明，國(guó)內(nèi)投資（包括外資企業(yè)在中國(guó)內(nèi)地的投資）和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄兩者之間的差額為經(jīng)常項(xiàng)目余額。如果經(jīng)常項(xiàng)目余額為零，意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄剛好等于國(guó)內(nèi)投資所需要的融資支持，即中國(guó)對(duì)外國(guó)儲(chǔ)蓄（新增外國(guó)資本流入）的凈利用為零。如果經(jīng)常項(xiàng)目赤字，意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足以為國(guó)內(nèi)投資提供融資支持，差額部分通過(guò)利用外國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)。如果經(jīng)常項(xiàng)目盈余，意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄超

9、過(guò)了國(guó)內(nèi)投資的融資需要，剩余國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄以經(jīng)常項(xiàng)目盈余的方式流出本國(guó)。根據(jù)以等式(4“)建立起來(lái)的框架為基礎(chǔ)，可以提出如下命題：1.投資受到儲(chǔ)蓄的約束。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，投資最終受到可供彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的外國(guó)儲(chǔ)蓄的約束。換言之，國(guó)內(nèi)投資是否可以大于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄受到可以實(shí)現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字的約束。反過(guò)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有經(jīng)常項(xiàng)目赤字，就不能實(shí)現(xiàn)對(duì)外國(guó)儲(chǔ)蓄（外國(guó)資源）的利用。2.即便在總量上，總投資能夠由總儲(chǔ)蓄（國(guó)內(nèi)加國(guó)外）提供融資支持。式(4)中每個(gè)括號(hào)描述的