城鎮(zhèn)化大轉(zhuǎn)型融資之道

1、城鎮(zhèn)化大轉(zhuǎn)型融資之道從目前的趨勢(shì)觀察，下一階段的城鎮(zhèn)化是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)で蟾母镛D(zhuǎn)型的主線索，金融作為一個(gè)“應(yīng)變量”，必然會(huì)受之影響，也應(yīng)為之改變，以實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)于實(shí)體的基本目標(biāo)。從資金需求的角度觀察，目前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率已超過(guò)50%，普遍的預(yù)計(jì)是2030年中國(guó)的城鎮(zhèn)化率將達(dá)到65%70%，屆時(shí)將有大約10億人生活在城市，從總量上，這10億人的潛在金融需求將是一個(gè)規(guī)模龐大的市場(chǎng)，它意味著與之相伴的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)融資需求總量依然較大，需要一

2、個(gè)跨時(shí)空的資金匹配機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)未來(lái)的城鎮(zhèn)化旨在實(shí)現(xiàn)更有效率、更加包容和更可持續(xù)的“新模式”，這也必然會(huì)產(chǎn)生不同于以往的融資需求：為了促進(jìn)集聚效應(yīng)和分工效應(yīng)以提升生產(chǎn)效率，交通網(wǎng)絡(luò)一體化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求將會(huì)成為新的增量；為了促進(jìn)社會(huì)包容性以及環(huán)境可持續(xù)，城市污水治理、管道等公共設(shè)施、教育、醫(yī)療等需求將有明顯的增長(zhǎng)；為推動(dòng)流動(dòng)人口城鎮(zhèn)化，保障性住房建設(shè)的金融需求也將有所增長(zhǎng)。從資金供給的角度觀察，金融系統(tǒng)如何滿足城市基礎(chǔ)設(shè)

3、施和公共服務(wù)所產(chǎn)生的融資需求，始終是一個(gè)極富挑戰(zhàn)的問(wèn)題。從目前的背景看，中國(guó)未來(lái)的M2增速預(yù)計(jì)難以有持續(xù)顯著的增長(zhǎng)，在這個(gè)約束條件下，為了使金融部門(mén)繼續(xù)支撐中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，潛在的選擇方案是“盤(pán)活存量、優(yōu)化增量”：一方面規(guī)范已有的融資渠道，使之繼續(xù)發(fā)揮必要的看，地方政府發(fā)債的可能性不大。新《預(yù)算法》對(duì)地方政府自主發(fā)債并無(wú)放松，目前的提法仍然是“除法院和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。因此，要想使市政債成為一種可行的融

4、資途徑，中國(guó)需要在財(cái)稅制度和地方預(yù)算方面做出必要的改革，改變分權(quán)制的財(cái)稅體系。美國(guó)市政債之所以如火如荼，最根本的前提是聯(lián)邦預(yù)算和地方預(yù)算是相互獨(dú)立的。但在中國(guó)，分稅制只是“適度分稅”，中央對(duì)地方有較強(qiáng)的控制權(quán)，從財(cái)政預(yù)算收入的角度，算上中央對(duì)地方的稅收返還和轉(zhuǎn)移支付，自2002年所得稅改革以來(lái)，一直都是中央占比高于地方，基本維持在“55”分，如果在稅收返還之前算，那么中央的比例更高，在“7：3”左右。所以，假使地方政府可以自由發(fā)債，直接

5、的結(jié)果可能就是地方債務(wù)的膨脹，并產(chǎn)生潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，在基本的財(cái)稅體系沒(méi)有改變的情況下，市政債很難有發(fā)展空間。第三，一定條件下，未來(lái)資產(chǎn)證券化（ABS）、信托、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等金融創(chuàng)新工具都可以成為盤(pán)活資金存量、優(yōu)化增量資金使用效率的更為市場(chǎng)化的選擇方案。首先，ABS對(duì)于巨額投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是一種合適方式。ABS融資方式是20世紀(jì)70年代國(guó)際資本市場(chǎng)的重要融資創(chuàng)新。收費(fèi)高速公路、污水處理廠等建設(shè)都需要大量的投資，建成以后將