2019農(nóng)林牧漁行業(yè)中期策略報告周期春意濃，成長在征途-20190512-華泰證券-33頁

1、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究中期策略2019年05月12日農(nóng)林牧漁增持（維持）許奇峰許奇峰執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517020001研究員01056793956xuqifeng@馮鶴馮鶴執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517110004研究員02128972251fenghe@1《中牧股份《中牧股份(600195買入買入):低估值高成長，靜待后周期啟動》低估值高成長，靜待后周期啟動》2019

2、.042《瑞普生物《瑞普生物(300119增持增持):業(yè)績符合預(yù)期，新品催動高成長》業(yè)績符合預(yù)期，新品催動高成長》2019.043《中寵股份《中寵股份(002891增持增持):國內(nèi)外齊頭并進(jìn)，寵物高成長標(biāo)的》國內(nèi)外齊頭并進(jìn)，寵物高成長標(biāo)的》2019.04資料來源：Wind周期周期春意濃，成長在征途春意濃，成長在征途2019農(nóng)林牧漁行業(yè)中期策略報告周期為體，成長作翼，把握農(nóng)業(yè)黃金投資階段周期為體，成長作翼，把握農(nóng)業(yè)黃金投資階段當(dāng)前農(nóng)業(yè)主要

3、把握兩條投資主線，1）周期，當(dāng)前，生豬價格已經(jīng)處于右側(cè)上漲區(qū)間，隨著后續(xù)生豬價格的快漲，我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖板塊將迎來投資黃金階段。此外，關(guān)注由于禽養(yǎng)殖高景氣帶來的禽用疫苗后周期投資機(jī)會，以及下半年豬價高景氣驅(qū)動補(bǔ)欄帶來的豬用疫苗后周期投資機(jī)會。2）成長，當(dāng)前，國內(nèi)寵物行業(yè)處于早期起跑階段，寵物產(chǎn)業(yè)相關(guān)環(huán)節(jié)蘊(yùn)藏較大投資機(jī)會。國內(nèi)上市企業(yè)主要以寵物食品為主，建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)標(biāo)的（中寵股份&佩蒂股份）國內(nèi)高成長帶來的投資機(jī)會。生豬養(yǎng)殖：勢同風(fēng)

4、起，扶搖直上生豬養(yǎng)殖：勢同風(fēng)起，扶搖直上2017年，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5僅為5.32%，對比美國（CR5）38.11%，我國生豬養(yǎng)殖企業(yè)集中度較低。然而，豬周期的優(yōu)勝劣汰法則加速落后產(chǎn)能退出，驅(qū)動行業(yè)規(guī)模程度提升；生豬環(huán)保政策、非洲豬瘟防控政策的推行也將進(jìn)一步提高我國生豬養(yǎng)殖集中度。非洲豬瘟疫情使得國內(nèi)生豬產(chǎn)能（母豬）快速下行，2019年3月，全國能繁母豬存欄同比下降21.0%，降幅達(dá)到近十年來最大值。我們認(rèn)為，當(dāng)前母豬存欄下降幅度能

5、夠支撐新一輪大周期的開啟。當(dāng)前生豬價格已經(jīng)進(jìn)入右側(cè)區(qū)域，隨著下游豬肉庫存的進(jìn)一步消化，預(yù)計5月中下旬生豬價格將重新進(jìn)入快漲階段。量增價升，禽苗進(jìn)入發(fā)展黃金期量增價升，禽苗進(jìn)入發(fā)展黃金期白雞、祖代種雞引種回升疊加高盈利驅(qū)動下的強(qiáng)制換羽，我們估計，2019年白雞出欄量同比增加10%左右。黃雞，養(yǎng)殖景氣驅(qū)動，預(yù)計2019年黃雞出欄量同比增加10%15%。價格方面，針對嚴(yán)峻復(fù)雜的禽流感防疫形勢，我國高致病性禽流感強(qiáng)制免疫疫苗種類也由最開始的H5

6、亞型重組禽流感（二價或三價滅活疫苗）升級為H5H7亞型高致病性禽流感（三價滅活疫苗）。受此影響，2019年春防招標(biāo)主流價格也已提升至0.30元ml，較去年同期提升80%以上，禽苗進(jìn)入量價齊升的黃金期發(fā)展階段。寵物食品：千帆競發(fā)，奮楫者先寵物食品：千帆競發(fā)，奮楫者先2014年我國寵物食品行業(yè)進(jìn)入高速增長期，行業(yè)銷售規(guī)模（出廠價計）從48億增長至2018年的170億左右，復(fù)合增長率高達(dá)37.39%。國內(nèi)家庭養(yǎng)寵率、寵物食品滲透率低，寵物食品

7、具有較大成長空間。國內(nèi)人均居住面積、單身比例的逐年增長使得我國具備養(yǎng)寵的客觀空間條件與情感寄托條件，綜合來看，寵物食品行業(yè)正處于黃金成長階段。目前，國內(nèi)寵物食品市場正處在群雄混戰(zhàn)的時代。由于我國寵物食品消費(fèi)呈金字塔型結(jié)構(gòu)，價格帶底部區(qū)域競爭激烈，消費(fèi)者對品牌的感知度弱，因此，性價比高、曝光度好的線上渠道是國內(nèi)寵物食品企業(yè)突圍的優(yōu)先路徑風(fēng)險提示：生豬疫情爆發(fā)風(fēng)險、豬價長期低迷風(fēng)險、禽流感疫情風(fēng)險。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤

8、價(元)投資評級投資評級EPS(元)PE(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E002714牧原股份57.95買入0.252.136.602.38115.2427.218.7824.35300498溫氏股份34.64買入0.742.544.491.7846.8113.647.7119.46300119瑞普生物21.78增持0.290.610.710.8775.1035.7030.6825.03資

9、料來源：華泰證券研究所(24)(9)62035180518071809181119011903(%)農(nóng)林牧漁滬深300重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦一年內(nèi)行業(yè)走勢圖一年內(nèi)行業(yè)走勢圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)評級：行業(yè)評級：行業(yè)研究中期策略|2019年05月12日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3圖表20：2016年，散養(yǎng)生豬養(yǎng)殖成本中飼料成本占比60%左右................................12圖表21：2004

10、16年，規(guī)模生豬主要投入品花費(fèi)至少翻倍..........................................12圖表22：200416年，散養(yǎng)生豬主要投入品花費(fèi)至少翻倍..........................................12圖表23：1995年以來，豬周期底部價格整體抬升.......................................................13圖表24

11、：生豬養(yǎng)殖中各成本嵌套關(guān)系...........................................................................13圖表25：200416年，規(guī)模豬、散養(yǎng)養(yǎng)殖現(xiàn)金成本變化對比.......................................13圖表26：能繁母豬存欄變化領(lǐng)先生豬價格變化一年左右...................................

12、...........14圖表27：后備母豬價格變化領(lǐng)先生豬價格變化20個月左右........................................14圖表28：2015年以來，我國生豬養(yǎng)殖效率（MSY）顯著提高....................................15圖表29：2017年，丹麥PSY達(dá)到30..................................................

13、........................15圖表30：201218年9月，我國生豬出欄重量逐步提升..............................................15圖表31：19862018年9月，美國生豬出欄重量波動上升..........................................15圖表32：2014年以來，我國豬肉年消費(fèi)量開始下滑.....................

14、..............................16圖表33：2015年，我國豬肉消費(fèi)總量占比63.51%.....................................................16圖表34：2015年開始，我國豬肉進(jìn)口量大幅增加.......................................................16圖表35：美國豬周期波動幅度小、周期跨度大....

15、........................................................16圖表36：截至5.7，有21個省份疫區(qū)全部解除封鎖且恢復(fù)生豬調(diào)運(yùn)...........................16圖表37：2011年以來，各年內(nèi)生豬價格月度走勢.......................................................17圖表38：201319年4月，屠宰企業(yè)凍

16、品庫容率.........................................................17圖表39：201117年，我國獸用生物制品市場銷售規(guī)模復(fù)合增速10.96%，2017年市場銷售規(guī)模133.64億元....................................................................................................

17、.18圖表40：201117，我國禽用生物制品銷售規(guī)模復(fù)合增速7.89%................................18圖表41：201117，我國豬用生物制品銷售規(guī)模復(fù)合增速6.50%................................18圖表42：2017年，我國豬用禽用生物制品銷售規(guī)模占生物制品總銷售規(guī)模的72.82%.........................................

18、...............................................................................................18圖表43：201317年，我國禽用強(qiáng)制免疫疫苗市場銷售規(guī)模復(fù)合增速........................19圖表44：201318年，我國白羽肉雞祖代種雞引種量......................................

19、............19圖表45：2018年7月開始，商品代雞苗價格快速上漲并保持高景氣..........................20圖表46：2018年7月開始，雞肉凍品價格快速上漲并保持高景氣.............................20圖表47：201217年，我國商品代黃羽肉雞出欄情況..................................................20圖表48：廣

20、東地區(qū)黃雞價格走勢..................................................................................20圖表49：2017年，我國肉雞年出欄10000只企業(yè)出欄量比例接近80%..................21圖表50：國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖整體呈現(xiàn)出集團(tuán)化的趨勢.................................................

21、........21圖表51：我國高致病性禽流感疫苗招標(biāo)由最開始的H5亞型重組禽流感（二價或三價滅活疫苗）升級為H5H7亞型高致病性禽流感（三價滅活疫苗）...................................21圖表52：我國高致病性禽流感疫苗市場空間測算.........................................................22圖表53：2014年起寵物食品市場規(guī)模復(fù)合增長率高

22、達(dá)30.32%..................................23圖表54：2018年寵物食品市場結(jié)構(gòu)比例.....................................................................23圖表55：2015年2018年中國城鎮(zhèn)家庭養(yǎng)寵率逐年攀升.............................................23圖表56：2018年國